оценка инвестиций. Железнодорожной отрасли рф как экономической системы Methodical approach to the valuation of Russian railway industrys
 Скачать 202.49 Kb.
|
|
Методический подход к оценке инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли РФ как экономической системы Methodical approach to the valuation of Russian railway industry’s investment attractiveness as an economic system А.А. Арошидзе Аспирант Сибирский государственный университет путей сообщения A.A. Aroshidze Postgraduate Siberian state transport university alena-aroshidze@rambler.ru В статье рассмотрена категория инвестиционной привлекательности железнодорожного транспорта как экономической системы, предложен авторский подход к её определению и оценке. In the article it has been considered the category of the railway industry’s attractiveness as of an economic system. It also suggests the author’s approach to its interpretation and valuation. Ключевые слова: железнодорожный транспорт, инвестиционная привлекательность, методика оценки Keywords: railway transport, investment attractiveness, method of valuation Введение Модернизация и опережающие темпы развития железнодорожной отрасли РФ являются необходимым условием индустриально- инновационного и, следовательно, социально-экономического развития как страны в целом, так и регионов в частности. Для достижения данных темпов роста и целей модернизации объективной необходимостью является стратегическое управление отраслью, позволяющее более качественно определить перспективы отраслевого потенциала, что особенно важно в виду цикличного развития глобальной экономической системы. Стратегическое управление ориентировано на стратегические цели развития, которые в свою очередь достигаются через стратегические инструменты, к которым относятся инвестиционные ресурсы, а значит и управленческий аспект инвестиционного процесса, посредством которого данные инвестиционные ресурсы привлекаются. Ключевым фактором эффективности стратегического управления железнодорожной отрасли является привлечение инвестиций со стороны частных инвесторов, т.к. стратегическая основа последовательного развития данного вида транспорта заключается в реализации широкомасштабных инвестиционных вложений. Инвестиционный процесс: составляющие элементы и механизм управления Управление инвестиционным процессом представляет собой систему складывающихся посредством реализации инвестиционных действий отношений участников данного процесса, ориентированную на достижение необходимого уровня инвестиций, который зависит от направлений инвестирования и степени устойчивого развития отрасли. На взгляд автора, систему управления инвестиционным процессом в железнодорожной отрасли можно представить в виде совокупности четырёх последовательных этапов: оценка инвестиционной привлекательности, формирование инвестиционной среды, формирование инвестиционного имиджа и информирование об инвестиционной репутации, оценка эффективности использования возможностей инвестиционного климата, инвестиционного имиджа, инвестиционной репутации. Следовательно, ключевым звеном в управлении инвестиционным процессом в отрасли является оценка инвестиционной привлекательности на основе анализа составляющих её элементов. В авторской интерпретации инвестиционная привлекательность представляет собой интегральную характеристику, основывающуюся на совокупности факторов, которые отражают конкурентные преимущества отрасли и степень её устойчивого развития. Формируют инвестиционную привлекательность показатели инвестиционного потенциала и инвестиционного риска. Соответственно инвестиционный потенциал является совокупностью факторов как объективных предпосылок для инвестирования, влияющих на положительные решения инвесторов по поводу реализации инвестиционных намерений; инвестиционный риск - совокупностью факторов, отражающих возможность отклонения от стабильного функционирования отрасли, влияющих на отрицательные решения инвесторов по поводу реализации инвестиционных намерений. Методика оценки инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли В рамках предлагаемого методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли к факторам инвестиционного потенциала и инвестиционного риска относятся показатели, которые непосредственно характеризуют или оказывают влияние на экономическое и финансовое состояние исследуемой отрасли. Такими факторами в рамках инвестиционного потенциала железнодорожной отрасли являются: - грузооборот железнодорожного транспорта; - сальдированный финансовый результат организаций отрасли; - эластичность роста отрасли (соотношение индекса грузовых перевозок железнодорожным транспортом и индекса грузовых перевозок всеми видами транспорта); - устойчивость отрасли (соотношение индекса грузовых перевозок и темпа роста ВВП); - интегральный показатель рентабельности производимых услуг и активов организаций отрасли; - социальный потенциал (соотношение среднего уровня заработной платы в отрасли и реального прожиточного минимума). В рамках инвестиционного риска железнодорожной отрасли, к факторам на него влияющим, относятся: - удельный вес убыточных предприятий в отрасли; - уровень аварийности на железнодорожном транспорте; - уровень просроченной кредиторской задолженности организаций отрасли; - степень износа основных фондов организаций отрасли; - инфляционная устойчивость (соотношение индекса тарифов на грузовые перевозки железнодорожным транспортом и индекса инфляции, оптимальное значение ≤ 1); - уровень монополизации в отрасли (по индексу Герфиндаля). Очевидно, что методический аспект оценки инвестиционной привлекательности должен основываться на определённых принципах. В предлагаемой методике оценки инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли соблюдаются такие принципы, как: транспарентность информационного обеспечения, взаимосвязанность, динамичность, системность, комплексность, специфичность, корректность. Так, транспарентность информационного обеспечения предполагает открытый доступ к количественным факторам, на основании которых оценивается инвестиционная привлекательность. Взаимосвязанность означает, что факторы, характеризующие инвестиционную привлекательность через составляющие её элементы, должны находиться в корреляционной зависимости с показателями поступления инвестиций в основной капитал отрасли. Принцип динамичности заключается в непостоянстве во времени количественных показателей факторов инвестиционной привлекательности, а принцип системности – в характеристике данными факторами отрасли как открытой экономической системы. Комплексность предполагает возможность исследования и анализа перспективных значений инвестиционной привлекательности, ретроспективных значений и, естественно, текущих значений. Соблюдение принципа специфичности необходимо для определения структуры и синтеза факторов, характеризующих инвестиционную привлекательность, через специфику исследуемой отрасли. Соответствие принципам монотонности, аддитивности и транзитивности определяет принцип корректности предлагаемой методики. При этом принцип монотонности в рамках разработанной методики предполагает, что показатель инвестиционной привлекательности изменяется в соответствии с изменением факторов, её составляющих (при прочих равных условиях). Аддитивность означает, что свойства инвестиционной привлекательности являются суммой свойств факторов, которые её определяют. Через принцип транзитивности достигается предположение об отсутствии инвестиционно непривлекательных отраслей, а только разных с точки зрения привлекательности для инвестора. В целом к оценке и исследованию инвестиционной привлекательности различных экономических систем существуют три основных подхода. Инвестиционная привлекательность оценивается на основе одного полностью её характеризующего фактора или как совокупность различных факторов, оказывающих на неё одинаковую степень влияния, или как агрегированный показатель инвестиционного потенциала и инвестиционного риска. Данные подходы предполагают применение экономико- математических методов (корреляционный, дисперсионный анализы, методы математического моделирования и пр.), факторного метода (группировка схожих показателей), экспертных оценок (присуждение весового коэффициента факторам на основе различных сопоставлений) [6]. В связи с тем, что предлагаемая методика оценки инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли как экономической системы определяет исследование инвестиционной привлекательности через соотношение показателей инвестиционного потенциала и инвестиционного риска, характеризующих отрасль, необходимым является применение экономико-математического метода (корреляционный анализ показателей инвестиционного потенциала, инвестиционного риска и показателей инвестиций в основной капитал), факторного метода (определение факторов в зависимости от категории – инвестиционный риск и инвестиционный потенциал), метода экспертных оценок (определение степени влияния, т.е. приоритетности факторов на инвестиционный потенциал и инвестиционный риск). Алгоритм расчёта инвестиционной привлекательности отрасли представлен на рис. 1. Итак, определение факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность отрасли, в данном случае железнодорожной, а также их группировка в соответствии с содержанием понятий инвестиционного потенциала и инвестиционного риска как составляющих инвестиционной привлекательности, предопределяет применение принципа факторного метода в рамках разработанной методики. Корреляционный анализ количественных значений данных факторов с показателями поступления инвестиций в основной капитал отрасли определяет применение экономико- математического метода. При этом факторы инвестиционного потенциала находятся в прямой взаимосвязи с инвестированием в основной капитал, факторы инвестиционного риска – в обратной. Отметим, что в рамках расчёта инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли РФ по результатам корреляционного анализа между факторами, определяющими инвестиционный потенциал и инвестиционный риск отрасли, и притоком инвестиций в основной капитал среднее значение коэффициента корреляции при временном лаге=1 составило 0,633. Рис. 1. Алгоритм расчёта инвестиционной привлекательности отрасли Согласно приведённому алгоритму для расчёта показателя инвестиционной привлекательности отрасли необходимым является определить, в какой степени факторы, характеризующие инвестиционный потенциал и инвестиционный риск, влияют соответственно на данные Инвестиционный Потенциал (IP) Определение факторов Определение факторов Степень взаимосвязи с показателями инвестиционной динамики (R) Инвестиционный Риск (IR) Весовое значение фактора (Q) = ∗ Расчёт показателя: = ∗ Расчёт показателя: = − Расчёт показателя инвестиционной привлекательности (IAT): Статистическое значение (F) составляющие инвестиционной привлекательности. Данная необходимость обуславливает применение метода экспертных оценок, позволяющего выявить приоритетность факторов в рамках инвестиционного потенциала и инвестиционного риска. В широком понимании экспертные оценки можно рассматривать как качественные характеристики, которые получают при помощи высококвалифицированных специалистов (экспертов), формирующих представление по анализируемой проблеме на основе исходной информации [4, 5]. В рамках метода экспертных оценок окончательная количественная оценка производится посредством ряда основных методов: метод простого (априорного) ранжирования, метод задания весовых коэффициентов, метод парных сравнений, метод последовательных сравнений. Ранжирование представляет собой процесс определения рангов (степеней отличия) по качественным признакам. В разработанной методике оценки инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли применяется метод априорного ранжирования, основным преимуществом которого является относительная простота проведения процедуры и оперативности получения результата. Основной недостаток данного метода – субъективность – не следует рассматривать в качестве критического, т.к. сама категория инвестиционной привлекательности является относительно субъективной. В этой связи в рамках предлагаемой методики экспертная группа была сформирована из специалистов, областью исследования которых являются различные аспекты инвестиционной деятельности, а также из специалистов, занимающихся проблемами и перспективами функционирования железнодорожного транспорта РФ [1, 2, 4]. Метод априорного ранжирования заключается в оценке экспертами факторов посредством присвоения рангов в порядке убывания (в данном случае) степени влияния на инвестиционный потенциал и инвестиционный риск соответственно. Оценка осуществляется экспертами независимо друг от друга, следовательно, результаты данной оценки экспертами не обсуждаются. При этом принципиальным значением в применении метода экспертных оценок является степень согласованности данных оценок (т.е. упорядочивания факторов) и проверка гипотезы о неслучайном характере такой согласованности, для чего рассчитывается коэффициент конкордации. В целом метод априорного ранжирования состоит из следующих последовательных этапов [2, 3]: - определение перечня факторов, требующих ранжирования; - составление анкеты, содержащей данный перечень факторов, необходимые пояснения и инструкции, пример заполнения; - формирование группы экспертов (оптимальной считается экспертная группа в составе 15-20 специалистов); - инструктаж экспертов в устной или письменной форме; - проведение экспертами индивидуальной оценки представленных факторов; - передача полученных результатов организатору экспертизы; - разработка решений, проведение дальнейших исследований на основании полученных результатов. Весовой коэффициент факторов посредством метода априорного ранжирования определяется по следующей формуле [2]: Q = ∗ ( ) ∗ ( ) , где Q i – весовой коэффициент i-го фактора; K – количество ранжируемых факторов; M i – место, занимаемое i-м фактором по сумме рангов. Результаты априорного ранжирования факторов, влияющих на инвестиционный потенциал и инвестиционный риск, в рамках расчёта инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли РФ по разработанной методике приведены в таблице 1. Таблица 1 – Априорное ранжирование факторов Показатель Ранги оценки факторов x 1 x 2 x 3 x 4 x 5 x 6 Инвестиционный потенциал Сумма рангов 85 36 42 30 84 96 Занимаемое место 5 2 3 1 4 6 Вес фактора 0,095 0,238 0,190 0,286 0,143 0,048 Инвестиционный риск Сумма рангов 89 98 36 83 44 28 Занимаемое место 5 6 2 4 3 1 Вес фактора 0,095 0,048 0,238 0,143 0,190 0,286 Отметим, что в рамках проведения экспертных оценок при расчёте инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли коэффициент конкордации составил 0,92, тем самым доказывая высокий уровень согласованности и её неслучайный характер. Кроме того, согласно разработанной методике для расчёта показателя инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли также необходимо определить статистические значение факторов, характеризующих инвестиционный потенциал и инвестиционный риск. В данной методике предложено определять статические значения как показатели, отражающие отношение реального значения и среднего значения фактора на протяжении исследуемого периода. Результаты расчёта инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли в рамках предложенной методики приведены в таблице 2. Отметим, что при временном лаге=1 коэффициент корреляции между рассчитанными показателями инвестиционной привлекательности и показателями инвестирования в основной капитал отрасли составил 0,725. Данное значение коэффициента следует рассматривать в качестве достаточно высокого, т.к. в авторской интерпретации управленческие воздействия на инвестиционный процесс должны быть направлены не только на инвестиционную привлекательность, но и на инвестиционную среду (что в совокупности определяет инвестиционный климат), а также на инвестиционный имидж и инвестиционную репутацию отрасли, которые, безусловно, оказывают влияние на инвестиционные намерения инвесторов. Таблица 2 – Показатели инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли Год Показатель 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Инвестиционный потенциал 0,808 0,936 1,199 0,885 0,913 1,267 1,099 Инвестиционный риск 1,189 0,931 0,903 0,943 1,010 1,016 0,957 Инвестиционная привлекательность -0,381 0,05 0,296 -0,058 -0,097 0,251 0,142 Динамика рассчитанного показателя инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли носит разнонаправленный характер, при этом отрицательный показатель означает превышение инвестиционного риска над инвестиционным потенциалом. Столь значительное увеличение инвестиционной привлекательности к 2007 г. в сравнении с показателем 2005 г. можно объяснить эффективной работой компании ОАО «РЖД» (созданной в 2003 г. на базе МПС), а значительное сокращение в 2008-2009 гг. - негативными последствиями кризисных явлений в экономике, характерных для того времени. Сокращение показателя инвестиционной привлекательности в 2011 г. следует рассматривать в качестве начала относительно стабильного периода инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли, т.к. данное сокращение наблюдалось после значительного увеличения показателя в 2010 г. в сравнении с отрицательными показателями двух предыдущих лет, а также в 2011 г. инвестиционный потенциал был выше инвестиционного риска. Заключение Таким образом, можно сделать вывод, что рассчитанные показатели инвестиционной привлекательности железнодорожного транспорта как интегральной характеристики, отражающей конкурентные преимущества и уровень устойчивости развития отрасли, соответствуют основным тенденциям развития исследуемой отрасли как экономической системы, что свидетельствуют о корректности разработанной методики оценки инвестиционной привлекательности железнодорожной отрасли РФ. Библиографический список 1. Громова Н.М. Основы экономического прогнозирования [учеб. пособие] / Н.М. Громова, Н.И. Громова. — М.: Издательство Академия Естествознания, 2006. 2. Зубрицкас И.И. Математические методы анализа и обработки индивидуальной диагностической информации [учеб. пособие] / И.И. Зубрицкас. – Великий Новгород: Издательство НовГУ, 2005. 3. Орлов А.И. Экспертные оценки [учеб. пособие] / А.И. Орлов. – М.: Издательство «Изумруд», 2003. 4. Трофимов Л.А. Управленческие решения (методы принятия и реализации) [учеб. пособие] / Л.А. Трофимова, В.В. Трофимов. – СПб.: Издательство СПбГУЭФ, 2011. 5. Хамханова Д.Н. Теоретические основы обеспечения единства экспертных измерений [монография] / Д.Н. Хамханова. – Улан-Удэ: Издательство ВСГТУ, 2006. 6. Смаглюкова Т.М. Анализ существующих подходов и методик оценки инвестиционной привлекательности российских регионов, 2004 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://library.shu.ru/pdf/1/smagl004.pdf |