Денежные потоки. Количественные методы в финансах Денежные потоки (dcf)
 Скачать 0.99 Mb.
|
|
Количественные методы в финансах Денежные потоки (DCF) . Стоимость денежных потоков.(FV, PV) Аннуитет. Кредиты. Консолидация платежей. Конверсия. Потоки платежей. Будущая стоимость . i N i i i r C FV 1 где - величина платежа в момент времени , - процентная ставка, соответствующая - тому периоду. Величины могут быть как положительными, так и отрицательными, процентные ставки за период и длительность периода во времени могут быть различны. Наращенная сумма, полученная в результате потока платежей, называется будущей стоимостью FV (future value). i C i r i C i r i i Регулярные и постоянные платежи Члены регулярного потока платежей равны, платежи поступают через равные промежутки времени, члены потока либо положительны (доход), либо отрицательны (выплаты), либо подчинятся какому-то определенному закону. Члены нерегулярного потока платежей поступают в разные промежутки времени и могут быть, как положительными, так и отрицательными Используем формулу геометрической прогрессии В результате получим Множитель (коэффициент) наращения N i i r C FV 1 ) 1 ( r r C FV N 1 ) 1 ( 1 ) 1 ( 1 q q b S n i n N S r r 1 ) 1 ( 0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 140,00 0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12 0,14 0,16 0,18 n=10 n=20 r r C FV N 1 ) 1 ( Приведенная стоимость Начальная стоимость потока платежей называется приведенной стоимостью PV (present value) Приведенная стоимость такого потока равна сумме дисконтированных стоимостей платежей N i i i i r C PV 1 ) 1 Для постоянного по величине и регулярного потока платежей при постоянной во времени процентной ставке приведенная стоимость равна сумме убывающей геометрической прогрессии - коэффициент приведения формулы для расчета приведенной (PV) и будущей (FV) стоимости потока платежей отражают «временной» характер стоимости денег они являются основными уравнениями в финансовых расчетах и играют такую же роль в финансовых расчетах, как и второй закон Ньютона в механике. N i i N i i r C r C PV 1 1 1 N r r C PV 1 1 1 r r n 1 1 r n a 0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 n=10 ∞ N r r C PV 1 1 1 r C PV Пример Стоит ли покупать страховку стоимостью $60 000, если по ней предлагаются ежегодные платежи в размере $12000 в течении 8 лет? Годовая процентная ставка 10%. Найдем приведенную стоимость будущих платежей 64019,11 8 1 , 0 1 1 1 1 , 0 12000 PV Процентная ставка дисконтирования Пусть страховка стоит $60 000, по ней предлагаются ежегодные платежи в размере $12000 в течении 8 лет? Чему равна годовая процентная ставка? СТАВКА(8;12000;-60000) N r r C PV 1 1 1 Пример. Лото Главный приз игры в Лото составляет некоторую большую сумму, например, 21 млн.долларов, но по условиям игры приз выплачивается в течении 21 года по 1 млн. долларов в год. Сумма главного приза – это будущая стоимость. В банк на депозит надо положить приведенную стоимость 10 016 802,16 долл. Этот пример демонстрирует существенное отличие номинальной стоимости в 21 млн. руб. и приведенной стоимостью в 10 016803,16 долларов. 21 6 ) 08 , 0 1 ( 1 1 08 , 0 10 PV Пример Найти приведенную стоимость инвестиций в течении 3 лет, которые равны соответственно в первый год 10000 руб., во второй год 20000 руб., в третий год 50000 руб. Процентная ставка равна 8%. Решение. Приведенная стоимость инвестиций равна дисконтированной сумме инвестиций 66 097,65 3 2 ) 08 , 0 1 ( 50000 ) 08 , 0 1 ( 20000 08 , 0 1 10000 PV Финансовая рента. Аннуитет. • Аннуитет – финансовый термин, описывает операцию по погашению долга или выплат по нему равными суммами через равные промежутки времени. • Рента - регулярно получаемый доход с капитала, облигаций, имущества, земли и т.д. Аннуитет Потоки платежей бывают регулярные и нерегулярные . Члены регулярного потока платежей равны, платежи поступают через равные промежутки времени, члены потока либо положительные (доход,) либо отрицательные (выплаты), либо подчинятся какому-то закону. Члены нерегулярного потока платежей поступают в разные промежутки времени и могут быть, как положительными, так и отрицательными Финансовый аннуитет характеризуется следующим набором параметров: С – величина каждого отдельного платежа период – временной интервал между двумя последовательными платежами (частота выплат в год) Т 0 срок – время от начала реализации аннуитета до момента начисления последнего платежа. Ставка для расчета будущей и приведенной стоимости ренты – процентная ставка за период. Обычно при заключении договора ренты указываются годовые процентные ставки, тогда процентная ставка за период равна частному от деления годовой процентной ставки на число периодов в году. 0 T N T Период платежа • Если срок ренты n лет с начислением процентов m раз в году, то число членов ренты равно . Для обыкновенной ренты сроком n лет, начислением процентов m раз в год и годовой процентной ставке r, будущая и приведенная стоимости равны: m r m r C FV n m 1 ) 1 ( 1 n m m r m r C PV 1 1 1 Бессрочный аннуитет. Если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время обычно около 30 лет, то такой аннуитет называется бессрочным (perpetuity). К бессрочным рентам относятся невыкупаемые облигации, приносящие постоянный доход, некоторые виды страховых платежей, арендные платежи. Приведенная стоимость бессрочного аннуитета равна r C PV Пример. Предприятие собирается создать специальный фонд в размере 150 млн.руб . Для этого оно собирается делать ежегодные платежи под 15% годовых в течение 3 лет. Найти размер платежа. Как изменится величина платежа, если платежи и начисление процентов производить два раза в году при номинальной ставке в 15%? Величина ежегодного платежа равна Подставляя данные задачи FV =150 млн.руб., r = 15%, N = 3. = 43,196 млн.руб. 1 1 N r r FV C 1 15 , 1 15 , 0 150 3 C Приведенная стоимость аннуитета Приведенная стоимость авансового аннуитета рассчитывается на момент первой выплаты и по формуле Приведенная стоимость обычного аннуитета рассчитывается за период до первой выплаты и по формуле Приведенные стоимости обычного и авансового аннуитета связаны соотношением N N i i r r C r C PV 1 1 1 1 1 1 0 ) 1 ( N i i r C РV r PV PV 1 обыкн аванс N r r r C 1 1 1 1 Авансовый и обыкновенный аннуитет . Аннуитеты различают по моментам начисления процентов: Обыкновенный - проценты начисляются в конце периода (обычная рента или постнумерандо), Авансовый - проценты начисляются в начале периода (авансовые ренты или пренумерандо). Обыкновенный аннуитет PV 0 FV сегодня N периодов Авансовый аннуитет PV 0 N FV Звездочкой отмечены моменты соответственно будущей приведенной стоимости Будущая стоимость аннуитета Будущая стоимость обычного аннуитета рассчитывается в момент последней выплаты по формуле = Будущая стоимость авансового аннуитета рассчитывается через период после последней выплаты = 1 0 ) 1 ( N i i r C FV r r C N 1 ) 1 ( 1 N i i r C FV 1 ) 1 ( r r C N 1 ) 1 ( Приведенная стоимость аннуитета r PV PV 1 обыкн аванс Пример 3. Найти будущую стоимость инвестиции через 5 лет, если ежегодно раз в год в конце каждого года вносится 100 тыс. руб. Годовая процентная ставка равна 10%. Рассмотреть случай, а) начисление процентов происходит в начале года (авансовая рента), б) начисление процентов я в конце года (обыкновенная рента). Пример 2. Ежегодная процентная ставка по потребительскому кредиту равна 15%. Кредит в размере 150 тыс. руб. должен быть погашен ежемесячными выплатами в течении 1,5 лет. Найти величину выплаты (член ренты), если она производится а) в конце месяца, б) в начале месяца Решение. Приведенная стоимость кредита PV = 150 тыс. руб., процентная ставка за период равна = 0,0125, период ренты один месяц, срок ренты года, число периодов платежей (периодов ренты) равно месяцев. Для случая а) – обыкновенной ренты, величину члена ренты найдем из формулы = = 9357,72 руб. Для случая б) – авансовой ренты, величину платежа найдем из формулы = = 9242,19 руб. .Найти величину члена ренты можно также с помощью финансовой функции Excel ПЛТ(0,15/12; 18; -150; 0;1) = 9242,19 N r r PV C 1 1 18 0125 , 1 1 0125 , 0 150 075 , 1 1 1 N r r PV C 075 , 1 0125 , 1 1 0125 , 0 150 18 Приведенная стоимость бесконечного аннуитета с постоянным ростом Пусть платежи C растут с темпом g. Это сумма бесконечно убывающей геометрической прогрессии со знаменателем В результате получим Для бесконечного аннуитета ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 1 1 3 2 2 i i r g C r g C r g C r C PV 1 1 1 r g q g r C PV N r g g r C PV 1 1 1 Пример Найти приведенную стоимость аннуитета, если взносы ежегодно возрастают на 2%. Первоначальный взнос 20000. Срок аннуитета 10 лет, взносы ежегодные, процентная ставка 8,00%. PV= 145123,24 N r g g r C PV 1 1 1 Пример 4. Вы хотите создать благотворительный фонд. Какую сумму денег надо положить в банк, чтобы получать ежегодно $2000, если процентная ставка составляет 10% годовых. Если имеет место инфляция равная 3% в год, то какова должна быть начальная сумма, чтобы получаемая сумма не обесценивалась? Решение. Инфляция уменьшает реальную стоимость денег. Для того, чтобы сохранить покупательную способность, получаемая сумма С = $2000 должна расти с темпом инфляции, т.е. В результате получим PV=2000/(0.1-0.03)=$28 571,43 g r C PV Пример Как победитель соревнования по приготовлению завтраков вы можете выбрать один из призов 1) 100 000 сейчас 2) 180 000 через 5 лет 3) 11 400 ежегодно и неограниченно 4) 19 000 каждый год в течении 10 лет 5) 6 500 в следующем году с ежегодным постоянным увеличением суммы на 5% неограниченный период времени. Процентная ставка равна 10%. Эффективная ставка по кредиту Новый автомобиль стоит сейчас 10 000. Вы желаете купить его в кредит, Годовая ставка 12%, платежи ежемесячные в течении 3 лет. Какова сумма ежемесячных платежей. Найти эффект, процентную ставку по кредиту. Найти эффект, процентную ставку по кредиту, если ежемесячно за обслуживание кредита оплата составляет т 0,5% от суммы кредита = 332,14 Эффективная процентная ставка 12,68% 1 1 1 1 * * n r r PV С Эффективная ставка по кредиту Комиссия при погашении кредита 50 В результате разовый платеж равен 332,14+50= 382,14. Таким платежам соответствует ежемесячная процентная ставка, которая является решением уравнения Применяя функцию СТАВКА получим 1,84%, что соответствует номинальной ставке 22,05% Эффективная ставка 24,42% ) ) 1 ( 1 1 ( 14 , 382 10000 36 r r Отложенная рента. (аннуитет) Кредит в размер был выдан на 6 лет под 12% годовых. По условиям договора отплата кредита производится ежегодно в размере 20 000 руб. и первый платеж поступает через два года. Найти приведенную стоимость кредита. Решение. периоды 0 1 2 3 4 5 6 платежи 0 0 20000 20000 20000 20000 PV 48427,126 0 0 14235,60 12710,36 11348,54 10132,62 ЧПС 48 427,13р. Бесконечная отложенная рента Найти приведенную стоимость следующей ренты. Первые два года 100 тыс. руб. , следующие годы 120 тыс. руб. бесконечно периоды 0 1 2 ∞ платежи 100 100 120 1165,29 90,91 82,64 991,74 PV= 100/1,1 100/1,1^2 120/0,1/1,1^2 Пример • Стиву сыну Джона сейчас 10 лет. В 18 лет он собирается поступать в колледж. Ему понадобится для обучения 15 000; 16 000, 17 000, 18 000 соответственно за 1, 2,3 и 4 годы обучения. Чтобы иметь эти суммы к началу каждого года обучения Джон планирует сделать 8 ежегодных взносов начиная с 10 года со дня рождения сына, последний взнос в год 17 - летия. Все деньги остаются на счете. Процентная ставка 10% годовых. Сколько надо вносить каждый год, чтобы оплатить обучение. Негосударственные пенсионные фонды При заключении договора о дополнительном пенсионном обеспечении участник берет на себя обязательство уплачивать единовременно или в рассрочку пенсионные взносы. Негосударственный пенсионный фонд (НПФ) в свою очередь обязуется периодически выплачивать участнику, в пользу которого действует указанный договор, пенсию в форме денежных выплат пожизненно или в течение длительного промежутка времени. Последовательность платежей участника и НПФ являются по определению финансовыми рентами. Основная задача при задании параметров предлагаемых НПФ пенсионных схем состоит в корректном определении (с учетом принятых ограничений и допущений) размеров пенсионных взносов и выплат, позволяющих в последующем выполнить взятые НПФ обязательства перед участниками. При расчете размеров пенсионных взносов и выплат должен выполняться принцип эквивалентности обязательств участника и НПФ. Это означает, что на дату начала пенсионных выплат будущая стоимость пенсионных взносов должна быть равна приведенной стоимости пенсионных выплат со стороны НПФ Основные типы НПФ Существуют две основные схемы, реализуемых негосударственными пенсионными фондами (НПФ). Фонд с фиксированными взносами В пенсионной схеме с фиксированными взносами работодатель или сам участник пенсионной схемы делает взносы, составляющие некоторую долю заработной платы. При этом не гарантируется уровень величины пенсионных выплат. Эта величина зависит от накоплений, следовательно, от качества управления фондом. Весь риск будущей величины пенсии участник берет на себя. Фонд с фиксированными выплатами В пенсионной схеме с фиксированными выплатами участник получает постоянные выплаты после наступления пенсионного срока в течении определенного промежутка времени Весь риск по обеспечению фиксированных выплат согласно договору берет на себя пенсионный фонд. Структура платежей в НПФ. Пример. Пусть Данилов Петр выбрал пенсионный фонд с фиксированным пособием. Он желает получать в течении 15 лет после выхода на пенсию дополнительную пенсию в размере 3000 руб. ежемесячно. Пусть процентная ставка на этот период постоянна и равна 10%. Данилову до пенсии 20 лет. Сколько надо вносить ежемесячно в пенсионный фонд, чтобы получать дополнительную пенсию? Доходность пенсионного фонда на этот период равна 8% годовых. Приведенная стоимость ежемесячных пенсионных выплат в течении 15 лет равна = = 313921,78 руб. n m m r m r V PV 1 1 1 0 12 15 12 / 08 , 0 1 1 1 12 / 08 , 0 3000 Будущая стоимость ежемесячных взносов за 20 лет Равна Величина ежемесячного взноса равна = = 532,96 руб. m r m r S FV n m 1 ) 1 ( 0 ) 1 ) 12 / 1 (( 12 / 20 12 0 r r FV S 1 12 / 08 , 0 1 12 / 1 , 0 78 , 313921 240 Пример • Пусть зарплата растет ежегодно с темпом g. В счет будущей пенсии работник откладывает в пенсионный фонд долю своей зарплаты в течении 30 лет b. В течении следующих 30 лет он будет получать пенсию. Целью пенсионного фонда является обеспечения пенсии в размере αX от заработной платы. • Возможны несколько пенсионных схем. • А) Работник откладывает постоянную часть b своей зарплаты. Чему равна эта доля зарплаты b? • B) Пусть выплаты пенсионерам финансируются за счет взносов всех работающих пенсионеров. Какую долю свокй своей зарплаты они должны вносить, чтобы обеспечить тот же уровень пенсии. • C) Какой вариант лучше? • При определении срочных выплат будем пользоваться обозначениями: Погашение кредита Погашение кредита Срочная выплата равна Где R – расходы по обслуживанию кредита I – процентные платежи по кредиту R I Y Погашение кредита. Равные срочные выплаты . Срочный аннуитет. Выплаты равны r r r Y r Y r r Y r Y D n n n i i n ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( 1 ) 1 ( 1 1 2 1 ) 1 ( ) 1 ( n n r r r D Y Погашение кредита . Равные срочные выплаты Пример. Пусть следует погасить кредит S=250 тыс. руб., выданный на 5 лет под 10% годовых. Погашение осуществлять равными срочными платежами (аннуитетные платежи) в конце года. Найти величину платежа. Составить план погашения кредита 1 1 , 0 1 ) 1 , 0 1 ( 1 , 0 250 5 5 Y Погашение кредита . Равные срочные выплаты Величина срочной выплаты в k – том каждом расчетном периоде равна Где Величина процентного платежа K- том периоде в равна Погашение кредита . Равные выплатами основного долга R r D Y k k n D R ) 1 ( k R D D k r k R D r D I k k )) 1 ( ( Погашение кредита. Равные выплаты основного долга Кредит в размере 250 млн. руб. выдан на 5 лет под 20% годовых. Погашение кредита происходит ежегодно равными платежами на основную сумму долга, начисление процента осуществляется на остаток долга. Составить план погашения кредита. Погашение кредита. Переменные выплаты Величина выплаты основного долга изменяется по арифметической прогрессии. Величина долга равна сумме всех выплат, т.е. сумме арифметической прогрессии Величина первой выплаты равна: для возрастающей прогрессии Для убывающей d k n R R i k ) ( d n R n D ) 1 ( 2 2 1 d n n D R 2 1 1 d n n D R 2 1 1 Погашение кредита. Переменные выплаты Кредит в 250 млн. руб. выдан под 20% годовых на 5 лет. Погашение основного долга осуществляется ежегодно и возрастает в арифметической прогрессии на 5 млн. руб. Начисление процента осуществляется в конце года. Составить план погашения кредита. годы долг остаток долга Y- срочная выплата I - проценный платеж R- платеж по погашению тела долга 0 250 1 300 210 90 50 40 2 210 165 87 42 45 3 165 115 83 33 50 4 115 60 78 23 55 5 60 0 72 12 60 Формирование погасительного фонда. • Фирма получила кредит в 50 млн. на 4 года под 8% сложных годовых процентов. Кредитный контракт предусматривает погашение долга разовым платежом. в банке А. Одновременно с получением кредита фирма начала создавать погасительный фонд, для чего открыла счет в банке Б. Банк Б начисляет проценты в 10%(6%) годовых Найти величину ежегодных платежей в погасительный фонд при условии внесения в погасительный фонд равных сумм. Найти величину ежегодных расходов на погашение долга Погашение ипотечного кредита Стандартная ипотечная ссуда. Погашение задолженности осуществляется равными ежемесячными срочными уплатами. Приведенная стоимость ренты равна m взносам в году в течении n лет и годовой процентной ставкой r равна. Величина рентного платежа Y равна Остаток долга в i период равен 1 1 ) 1 ( n m n m m r m r m r PV Y 1 ) 1 ( ) 1 ( ) ( m n i n m i m r m r PV D Пример • Ипотечный кредит в сумме 20 млн. руб. выдан на 25 лет под 12% годовых. Погашение основного долга и выплата процентов по нему ежемесячная. Определить величину ежемесячной срочной уплаты. Чему равен остаток долга через 10 лет после получения кредита? • Ежемесячная выплата равна • Остаток долга через 10 лет равен • = 6382,428 тыс. руб. 644 , 210 1 ) 12 12 , 0 1 ( ) 12 12 , 0 1 ( 12 12 , 0 20 25 12 25 12 Y 1 01 , 1 01 , 1 20 25 12 1215 D Доходность кредита. Реинвестирование Кредит в размере 100 тыс. руб. выдается трем заемщикам на два года. Процент по кредиту 10% годовых. Способы возвращения кредитов следующие Сумма возвращается вместе с процентами разовым платежом вместе с процентами Проценты выплачиваются ежегодно и реинвестируются под 10%(9%; 11%) Погашение кредита происходит равными ежегодными выплатами и реинвестируются. Какой вариант наиболее выгоден. Найти эффективную ставку по кредиту для кредитора. Доходность кредита. Реинвестирование Процент реинвестирования r 0,1 Варианты Процентные платежи доход от реинвестиро вания возвращаемая сумма reff 1 0 121,00р. 10,00% 2 10 11,00р. 121,00р. 10,00% 3 57,62р. 63,38р. 121,00р. 10,00% Процент реинвестирования r 0,09 Варианты Процентные платежи доход от реинвестиро вания возвращаемая сумма reff 1 0 121,00р. 10,00% 2 10 10,90р. 120,90р. 9,95% 3 57,62р. 62,80р. 120,42р. 9,74% Конверсия Конверсия – изменения условий аннуитета /ренты • Консолидация • (замены нескольких аннуитетов одной) • Выкуп • (замена ренты единовременным платежом) • Рассрочка • (замена долга (единовременного) аннуитетом ) Расчет основан на принципе финансовой эквивалентности Принцип финансовой эквивалентности Сумма заменяемых платежей, приведенных к одному моменту времени должна быть равна сумме платежей по новому обязательству, приведенному к той же дате. Реструктуризация В некоторых случаях по договоренности сторон проводят реструктуризацию кредитного займа. При реструктурировании кредита происходит пересмотр условий действующего обязательства: изменение суммы долга, размеров процентной ставки, изменение сроков и порядка выплат. Конверсия Путь необходимо объединить три аннуитета со следующими параметрами: C1=1000, n 1 =3 (n 1 – общее число выплат); С2=1500, n 2 =5 С3=2000, n 3 =7 Найти величину консолидированного платежа через 6 периода С 6 ? Процентная ставка равна 10%. Найти величину С аннуитетного платежа с n= 6 (10) ? Дать графическое представление финансового процесса. Определение величины консолидированного платежа Срок нового консолидированного платежа больше ранее установленных сроков. Графически Уравнение имеет вид Временные интервалы между сроками 2 S 2 S ) 1 ( r t S S i i t 0 0 / ) ( T n n t i i Определение величины консолидированного платежа Если срок консолидированного то сумма консолидировано платежа состоит из суммы наращенных и дисконтированных платежей. Графически Уравнение имеет вид m n n n 0 1 1 0 ) 1 ( ) 1 ( r t S r t S S k k i i Определение величины консолидированного платежа Для краткосрочных обязательств консолидация платежей осуществляется на основе простых процентных ставок, для среднесрочных и долгосрочных с помощью сложных процентов. При объединении обязательств можно применять и учетные ставки. k i t k t i r S r S S ) 1 ( ) 1 ( 0 Определение величины консолидированного платежа Фирма получила кредит на сумму 900 млн. руб. под 10% годовых (простые проценты). Кредит должен быть погашен двумя платежами: первый 500 млн. руб. с процентами через 90 дней; второй 400 млн. руб. с процентами через 120 дней. Впоследствии фирма договорилась с кредитором об объединении платежей в один со сроком погашения через 150 дней. Найти размер консолидированного платежа. Решение. Сумма возврата по первому кредиту равна По второму кредиту Сумма погашения консолидированного платежа равна 5 , 512 ) 1 , 0 360 90 1 ( 500 1 S ` 3 , 413 ) 1 , 0 360 120 1 ( 400 2 S ) 1 ( ) 1 ( 0 2 0 2 0 1 0 1 0 r T n n S r T n n S S Определение срока консолидированного платежа При применении простой процентной ставки срок платежа находится из уравнения Решение возможно, если размер заменяющего платежа больше суммы приведенных стоимостей заменяемых платежей 1 1 0 0 ) 1 ( ) 1 ( r t S r n S i i ) 1 ) 1 ( ( 1 1 0 0 r n S S r n i i Определение срока консолидированного платежа. Фирма имеет ряд обязательств перед одним кредитором: долг в 2,5 млн. руб. и сроком погашения через 40 дней; долг в 3,1 млн. руб. и сроком погашения через 70 дней; долг в 2,7 млн. руб.и сроком погашения 160 дней. По согласованию сторон решено заменить их одним платежом, равным 9 млн.руб. с продлением срока оплаты, используя простую процентную ставку равную 12%. Решение. Приведенная стоимость платежей равна = 365 дней. 062 , 8 ) 12 , 0 360 160 1 ( 7 , 2 ) 12 , 0 360 70 1 ( 1 , 3 ) 12 , 0 360 40 1 ( 5 , 2 ) 1 ( 1 1 1 1 r t S PV i i 9695 , 0 ) 1 062 , 8 0 , 9 ( 12 , 0 1 0 n |