Оценка объекта инновационной деятельности по доходному подходу
 Скачать 42.9 Kb.
|
|
Оценка объекта инновационной деятельности по доходному подходу Доходный подход оценки патентных лицензий представлен двумя методами: «Правило двадцати пяти процентов» – простой, широко распро-страненный в практике метод, согласно которому конкурент готов платить патентообладателю 25 % ожидаемой валовой прибыли от использования патентной лицензии; доход лицензиата – это доля валового или чистого дохода, прихо- дящегося на использованную в производстве интеллектуальную собствен-ность, который может быть разделен как минимум по 10 : 90 и как макси-мум 50 : 50. Определение стоимости объекта интеллектуальной собственности доходным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный ОИД сумму большую, чем текущая стои-мость будущих доходов от этого объекта. Данный метод считается наибо-лее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку лю-бой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конеч-ном счете покупает не набор активов, состоящих из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных активов и т. д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить при-быль и повысить свое благосостояние. Основными этапами оценки ОИД методом дисконтированных денеж-ных потоков являются: – выбор модели денежного потока; Денежный поток – разница между притоками и оттоками средств на предприятии. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока: 1) денежный поток для собственного капитала; 2) денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток или, по-английски, FCFF – free cash flow to firm). – определение длительности прогнозного периода; Согласно методу дисконтированных денежных потоков стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценки является разработка прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). Определенным средством нейтрализации этого может стать выполнение трех сценариев прогноза: оптимистичного, наиболее вероятного и пессимистичного. В первом случае считают, что предприятие функционирует в наиболее благоприятных условиях, во втором – в наиболее вероятных, в третьем – в наихудших. Определяем средневзвешенную доходность для каждого периода по формуле:  (4.1)где А – оптимистичная прогнозная оценка; М – наиболее вероятная оценка; Б – пессимистичная оценка. – ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки; Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета ряда факторов, среди которых: • номенклатура выпускаемой продукции; • объемы производства и цены на продукцию; • ретроспективные темпы роста предприятия; • спрос на продукцию; • темпы инфляции; • имеющиеся производственные мощности; • перспективы и возможные последствия капитальных вложений; • общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса; • ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции; • доля оцениваемого предприятия на рынке; • долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период; • планы менеджеров данного предприятия. – анализ и прогноз расходов; – расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода; Существует два основных метода: прямой, основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. косвенный, основан на анализе движения денежных средств по направлениям деятельности. Это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. – определение ставки дисконта; – расчет величины стоимости в постпрогнозный период; Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. В зависимости от перспектив развития предприятия в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта: метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим; Метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы; Метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично; По модели Гордона годовой доход после прогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа внеоборотных активов и капиталовложений равны. Модель Гордона оценивает стоимость бизнеса и другие инвестиционные объекты. Автор модели – экономист М. Дж.Гордон. Сущность модели Гордона определяется следующим образом: «Стоимость инвестиционного объекта в начале постпрогнозного периода будет равна сумме текущих стоимостей всех будущих величин ежегодных денежных потоков в постпрогнозном периоде». – расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков; Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость — стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определенной ставке дисконтирования к дате оценки. – внесение итоговых поправок. При определении стоимости ОИД доходным методом сначала опре-деляют чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта с использованием оцениваемого ОИД, а затем ЧДД прототипа. Разность между ними даст до-ход, приходящийся на оцениваемое изобретение. ЧДД определяют как сумму текущих эффектов за весь расчетный период, приведенную к на-чальному шагу, или как превышение интегральных результатов над инте-гральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен, или расчет производят в базовых ценах, то величину ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляют по следующей формуле: Эинт =  ) * αt,Где Rt – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; Зt – затраты, осуще-ствляемые на том же шаге; Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производят ликвидацию объекта. Тогда эффект, достигаемый на t-м шаге, составит Эt = Rt - Зt Если ЧДД инвестиционного проекта больше нуля, проект считается эффективным. На практике часто используют модифицированную форму-лу ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения Кt K =  αtТогда ЧДД =  -  αt * K где З*t – затраты на t-м шаге, в которые не входят капиталовложения; (Rt – З*t) – чистый приток от операционной деятельности на t-м шаге. Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы при-веденных эффектов к величине капиталовложений. ИД =  αt *  Если ИД > 1, то проект эффективен, если ИД < 1, то проект не эф-фективен. Таким образом, метод дисконтированного денежного потока весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки. Главное достоинство метода состоит в том, что он единственный из известных методов оценки, основанный на прогнозах будущего развития рынка, а это в большей сте-пени отвечает интересам инвестиционного процесса. Укрупнено инвестиционные затраты складываются из вложений: в землю, подготовку строительной площадки, проектно-строительные, гор-но-капитальные работы, строительство зданий и сооружений; на приобре-тение машин и оборудования; приобретение нематериальных активов, при-рост оборотного капитала в непредвиденные расходы. Коммерческую эффективность инвестиционного проекта ОИД, т. е. финансовое обоснование проекта, определяют соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. При этом в качестве эффекта на t-м шаге (Эt) выступает поток реальных денег. При осуществлении проекта выделяют три вида деятельности: инве-стиционную, операционную и финансовую. В рамках каждого вида деятельности происходит приток П i(t) и отток Оi(t) денежных средств. Обозначают разность между ними через Фi(t): Фi(t) = Пi(t) – Оi(t), где i = 1, 2, 3; Ф1(t) – поток реальных денег от инвестиционной деятельно-сти, является аналогом Кt; Ф2(t) – поток реальных денег от операционной деятельности, является аналогом (Rt – З*t); Ф3(t) – поток реальных денег от финансовой деятельности. Потоком реальных денег Ф(t) называют разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятель-ности в каждом периоде осуществления проекта ОИД. Ф(t) = [П1(t) – О1(t)] + [П2 (t) – О2(t)] = Ф1(t) + Ф2(t), где Ф(t) – является аналогом Rt – Зt. Сальдо накопленных реальных денег определяют B(T) =  где b(t) – текущее сальдо реальных денег между притоком и оттоком де-нежных средств от всех трех видов деятельности на t-м шаге расчета: b(t) = Ф1(t) + Ф2(t) + Ф3(t). Основные составляющие потока и сальдо реальных денег проекта прототипа и ОИД рассчитывают в табл. 4–8. Первоначально по форме табл. 4 составляют смету капитальных за-трат прототипа, затем – смету дополнительных капитальных вложений для приобретения и запуска в производство ОИД с целью определения величи-ны долгосрочного кредита. Объединив эти две сметы, получают смету капитальных затрат ОИД. Форма составления смет позволяет подготовить информацию по группам финансирования для последующих расчетов. Норматив амортизационных отчислений для групп «земля» и «нема-териальные активы» принимают по данным Налогового кодекса, согласно которому земля не подлежит амортизации. Нематериальные активы амор-тизируются по сроку действия охранного документа ОИД на дату поста-новки его на учет. Норматив амортизационных отчислений для групп земя Долгосрочные кредиты необходимы для строительства здания по обслуживанию нового карбюратора, приобретение карбюраторов по изобретению и оплаты патентной лицензии по паушальному платежу. Выплату дивидендов для собственников определяют в процентах от проектируемого чистого дохода по нормативу, приведенному в прил. 2. Погашение задолженностей осуществляют за счет чистого притока операционной деятельности по следующему условию: – если строка (15) табл. 6 – строка (5) > строка (2) + строка (3), тогда строка (4) = строка (2) + строка (3); – если строка (15) табл. 6 – строка (5) < строка (2) + строка (3), тогда строка (4) = строка (15) табл. 6 – строка (5) – строка (2) до тех пор, пока не будет погашен долгосрочный кредит. Далее строка (4) = строка (2) с соответствующим знаком. При этом для проекта в целом сальдо финансовой деятельности определяют суммированием со своим знаком Ф3(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) + (4) + (5). Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяют на основании данных, приведенных в табл. 8. Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-м шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий. Рыночную стоимость объекта оценивают независимо, исходя из изменений, которые ожидают в районе его расположения. Выполняет эту работу независимая экспертиза по трем подходам: затратному, сравнительному и доходному. Балансовую стоимость объекта для шага Т определяют как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией за период Т (строка 3), т. е. строка (4) = строка (2) – строка (3). При этом величину амортизации определяют из табл. 6. Затраты по ликвидации объекта принять укрупнено 4 % от рыночной стоимости: строка (5) = 0,04 ∙ (1). Прирост стоимости капитала (строка (6)) относят к земле и определяют как разность между рыночной (строка (1)) и балансовой (остаточной) (строка (4)) стоимостью имущества. Операционный доход (убытки), показываемый по строке (7), относят к остальным элементам капитала, которые реализуют отдельно, т. е. строка (7) = (1) – (4) – (5). Налоги от выручки ликвидируемого объекта определяют укрупнено 20 % от операционного дохода и дохода от прироста стоимости капитала: строка (8) = 0,20 ∙ (7) или для земли строка (8) = 0,20 ∙ (6). Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляют на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества: строка (9) = (1) – (8). Следует иметь в виду, что если по строке (7) показывают убытки, то по строке (8) налог также показывают со знаком «минус», а потому его значение добавляют к рыночной стоимости. Объем чистой ликвидационной стоимости показывают по строке (9) в графе «Всего». Его также заносят в табл. 5, графу «Ликвидация» со знаком «плюс», если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком «минус», если она отрицательна. Поток реальных денег от всех трех видов деятельности, текущее сальдо реальных денег и сальдо накопленных реальных денег на конец Т-го шага приводят в табл. 9. Стоимость ОИД, установленную доходным методом по доходу лицензиата, определяют по формуле Сд = (ЧДДоид – ЧДДпр)(0,125÷0,5), где ЧДДоид – чистый дисконтированный доход предприятия, использующего ОИД; ЧДДпр – чистый дисконтированный доход предприятия прототипа. Величина коэффициента в интервале 0,125÷0,5 зависит от величины текущих затрат по себестоимости при использовании ОИД по сравнению с прототипом. Стоимость ОИД, установленную по методу «Правило двадцати пяти процентов», рассчитывают следующим образом: Сд2 = 0,25 ∙ П ВТ, где П ВТ – валовая прибыль на горизонте расчета от использования ОИД. Стоимость ОИД по доходному подходу устанавливают как среднеарифметическую величину от значений, найденных с использованием дохода лицензиата и метода "Правило двадцати пяти процентов". |