Реферат25122018. Особенности сигналов и сигнализации в принятии инвестиционных и финансовых решений
 Скачать 112.5 Kb.
|
ТитульныйОглавлениеТитульный 1 Оглавление 2 Введение 3 1. Особенности сигналов и сигнализации в принятии инвестиционных и финансовых решений 4 2. Примеры использования российскими компаниями сигналов и сигнализации в принятии инвестиционных и финансовых решений 10 Заключение 14 Список литературы 15 ВведениеАктуальность темы исследования. Одной из ключевых проблем, рассматриваемых в рамках дисциплины «Корпоративные финансы», является оценка влияния финансовых решений (по изменению структуры капитала и взаимоотношениям с собственниками) на рыночную стоимость компании. Хотя еще в статье Miller and Modigliani (1961) отмечалось, что в условиях эффективного рынка финансовые решения не оказывают влияние на стоимость компании, однако в действительности финансовые рынки имеют множество несовершенств: асимметрия информации, институциональные ограничения, транзакционные издержки и т.д. – которые не позволяют им быть эффективными. Цель работы: рассмотреть теорию и практику использования российскими компаниями сигналов и сигнализации в принятии инвестиционных и финансовых решений. Задачи работы: - рассмотреть особенности сигналов и сигнализации в принятии инвестиционных и финансовых решений, - привести примеры использования российскими компаниями сигналов и сигнализации в принятии инвестиционных и финансовых решений, - сделать выводы по работе. Объект исследования – сигналы и сигнализация в принятии инвестиционных и финансовых решений. Предмет – примеры сигналов и сигнализации в принятии инвестиционных и финансовых решений российскими компаниями. Структура работы: работа состоит из введения, двух глав и заключения. К ней прилагается список литературных источников. 1. Особенности сигналов и сигнализации в принятии инвестиционных и финансовых решенийМенеджеры, как правило, не обладают какой-либо дополнительной, недоступной остальным информацией ни об общем состоянии фондового рынка, ни о будущем уровне процентных ставок, однако они обычно лучше, чем посторонние наблюдатели, информированы о перспективах их собственных фирм. Когда менеджер знает о будущем своей фирмы больше, чем наблюдающие за ней аналитики и инвесторы, имеет место асимметричная информация. В таком случае менеджеры фирмы могут на основе имеющейся у них закрытой информации определить, что цена акций или облигаций их фирмы завышена или занижена. Разумеется, существуют различные степени асимметрии — руководство фирмы почти всегда лучше, чем посторонние наблюдатели, информировано о ее перспективах, однако в некоторых случаях эта разница в информированности слишком мала, чтобы оказать влияние на действия менеджеров. В других, менее частых случаях — например, накануне объявления о слиянии фирм или когда фирма добилась какого-то крупного успеха в сфере исследований и разработок — менеджеры могут обладать конфиденциальной информацией, которая после ее обнародования значительно изменит котировку ценных бумаг фирмы.[2] В большинстве случаев степень асимметрии информации находится где-то посредине между двумя этими крайностями. Далее в этой книге будет показано, что асимметричная информация может оказывать значительное влияние и на финансовые рынки, и на решения, принимаемые менеджерами. Потенциальное влияние асимметричной информации на рынки продемонстрировано в работе Джорджа Акерлофа, озаглавленной «Рынок "лимонов"».[5] Акерлоф применил логику асимметричной информации к рынку подержанных автомобилей (плохие автомобили называются лимонами). На этом рынке продавцы машин знают о качестве машин значительно больше, чем покупатели. Последних тревожит главным образом вопрос о том, почему продавцы избавляются от своих автомобилей. Разумеется, некоторые люди могут продавать свои автомобили, поскольку ввиду прибавления семейства им стали необходимы более вместительные машины, другим просто нравится каждые два года покупать новую модель. Машины, продаваемые по этим причинам, вероятно, будут находиться в хорошем состоянии и смогут служить покупателям в течение долгих лет. Однако многие подержанные автомобили продаются потому, что они не приносят своим владельцам ничего, кроме хлопот, — это так называемые лимоны. Средний покупатель подержанных автомобилей не способен отличить хорошую машину от лимона. Поэтому покупатели не хотят платить за подержанные машины по максимальным ценам: если хорошая подержанная машина стоит 8 000 дол., а лимон не стоит ничего и вероятность заполучить лимон составляет 50%, покупатели будут готовы заплатить 0.50 • 8 000 дол. + 0.50 • 0 дол. =4 000 дол. за любую подержанную машину. Акерлофа в первую очередь интересовал вопрос о том, может ли асимметричная информация привести к краху рынка. Поскольку покупатели снижают цену, которую они готовы заплатить за подержанные машины из-за своей неспособности отличить хорошую машину от лимона, владельцы хороших машин не захотят продавать их. Это повысит вероятность покупки лимона и соответственно еще более снизит цену, которую готовы заплатить покупатели. В конце концов на продажу будут предлагаться только никому не нужные лимоны и рынок подержанных автомобилей перестанет функционировать. Ту же логику можно применить к любому рынку, на котором существуют значительные информационные асимметрии, в том числе и к финансовым рынкам. Очевидно, что для улучшения функционирования рынка подержанных автомобилей требуется уменьшить информационные асимметрии. Покупатели машин могут сделать это, научившись отличать хорошие машины от лимонов. Профессиональные торговцы автомобилями, работающие на таком рынке, либо овладевают этим искусством, либо быстро оставляют подобное занятие. Кроме того, покупатель подержанной машины может показать ее «эксперту»-механику. Конечно, оба этих метода — и повышение собственной квалификации, и использование чужой — требуют затраты и денег и времени. Кроме того, проверяя машину у автомеханика, покупатель снова оказывается в ситуации информационной асимметрии. Предполагается, что механик определит истинное состояние машины и даст ему объективную оценку, однако гарантировать это нельзя. Со своей стороны продавцы хороших автомобилей могут постараться довести соответствующую информацию до покупателей. Они могли бы рассказывать покупателям о том, как хорошо ухаживали за данной машиной, о том, что на ней ездили только в церковь по воскресным дням, и о том, как повезет покупателю, если он купит эту машину. Такой метод — «вешать лапшу на уши» — не требует никаких затрат, и поэтомуим могут воспользоваться все продавцы, независимо от состояния машины. Кроме того, покупатель не может объективно определить истинность этих заверений. Единственный убедительный способ, которым продавец может информировать покупателя о том, что машина хороша, состоит в том, чтобы выполнить какое-то действие, которое однозначно будет расценено покупателем как доказательство хорошего состояния машины. Такие действия именуются сигналами, а процесс передачи сигналов — сигнализацией. Так, продавец хорошей машины может предлагать потенциальным покупателям семидневный испытательный срок или гарантию от поломок сроком на 90 дней. Совершая эти действия, продавцы дают потенциальным покупателям сигнал, указывающий на то, что их машины находятся в хорошем состоянии. Сигналы имеют особую ценность в тех случаях, когда они не могут нести ложную информацию, т. е. когда их нельзя имитировать. В нашем примере владельцы лимонов не могут позволить себе использование таких сигналов, поскольку: 1) семидневный испытательный срок выявит плохое состояние машины и 2) обеспечение гарантии на проданный лимон обошлось бы слишком дорого. Какое отношение к финансовому менеджменту имеют информационная асимметрия и сигнализация на рынке подержанных автомобилей? Ответ должен быть очевиден. Поскольку одной из главных целей менеджера является максимизация богатства акционеров, менеджеры, как правило, заинтересованы в том, чтобы максимально быстро довести до сведения общественности благоприятную конфиденциальную информацию. Как можно решить эту задачу? Простейший способ — это проведение пресс-конференции или выпуск пресс-релиза с благоприятной информацией. Однако эти формы информирования общественности имеют лишь ограниченную ценность, поскольку публика не знает, как убедиться в истинности сообщаемых сведений или как оценить их значимость. Если менеджеры смогут найти действительно убедительный способ просигнализировать о благоприятных перспективах своей фирмы, эта информация будет всерьез воспринята инвесторами и отразится на стоимости ценных бумаг. Классическим примером распространения информации в форме сигнализации являются объявления о выплате дивидендов. Когда фирма объявляет о значительном увеличении выплачиваемых дивидендов, ее менеджеры тем самым дают инвесторам сигнал о том, что фирма рассчитывает на получение солидной прибыли. Аналогично, когда большинство инвесторов ожидают увеличения дивидендов, но этого не происходит, менеджеры фирмы дают негативный сигнал. Информационная асимметрия, а также решения, принимаемые менеджерами и являющиеся сигналами для непосвященных, играют важную роль в управлении финансами. Необходимо заметить, что одним из сложнейших финансовых решений является решение по распределению свободного денежного потока. При принятии решений по распределению свободного денежного потока (на вложения в инвестиционные проекты, на выплату основной части долга кредиторам, на выплату дивидендов) компании необходимо учитывать целый ряд внешних и внутренних факторов. Поскольку дивидендная политика актуальна для публичных компаний, то для компаний важно выявление реакции рынка на объявления о выплате дивидендов. Современные компании функционируют в условиях агрессивной информационной среды. Стоит компании войти в рынок, как она сразу же погружается в информационную лавину и становится источником информации сама по себе. Определенные события или новости могут оказывать влияние на стоимость акций компании. Дивидендная политика является одним из факторов, оказывающих влияние на стоимость компании и благосостояние акционеров. На протяжении многих лет исследователи пытаются найти объяснение данному феномену. Большинство эмпирических исследований в данной области посвящены развитым рынкам (США, Великобритания, Германия и т.д.). Если подытожить выводы, полученные в этих статьях, то можно сказать, что подавляющее большинство исследований отмечают: увеличение дивидендных выплат вызывает рост стоимости акций, и наоборот – уменьшение дивидендных выплат приводит к снижению стоимости акций компании. Но есть исследования (статьи [6] и [9]), которые приходят к полярно противоположным выводам: новость об увеличении дивидендных выплат приводит к снижению стоимости акций, а увеличение стоимости акций вызвано новостями об уменьшении дивидендов. Однако все сходятся во мнении, что дивидендная политика является инструментом, с помощью которого руководство компании передает сигнал инвесторам. Стоит отметить, что развивающимся рынкам в данной области уделено существенно меньше внимания, России – еще меньше (в статье [2]). Большинство российских публичных компаний не рассматривало дивидендные платежи в качестве эффективных сигналов для инвесторов до наступления финансового кризиса: 1) в докризисные годы российские компании демонстрировали впечатляющий рост и были сосредоточены на реализации имевшегося на тот момент потенциала; 2) до 1 января 2014 года не существовало четкой регламентации процедуры выплаты дивидендов, что негативно сказывалось на качестве посылаемых сигналов. Эти факторы существенно повлияли на российский рынок и вызывают необходимость учета этих изменений в дальнейших исследованиях. Важность понимания сигналов, посылаемых с помощью выплаты дивидендов, заключается в качественном улучшении принимаемых инвестиционных и финансовых решений. Поэтому для принятия грамотных управленческих решений необходимо изучение реакции рынка на объявления о выплате дивидендов и выявление факторов, объясняющих направление этой реакции. 2. Примеры использования российскими компаниями сигналов и сигнализации в принятии инвестиционных и финансовых решенийДивидендной политике российских компаний свойственны следующие особенности: 1. Неравномерное развитие отраслей экономики: преобладание нефтегазовых, металлургических и телекоммуникационных компаний на фондовой бирже, которые являются драйверами роста на протяжении многих лет. Данный дисбаланс оказывает влияние как на рентабельность бизнесов, так и на распределение доходов. Более 80% дивидендных выплат осуществляются компаниями, связанными с нефтегазовой отраслью [1], благодаря высоким ценам на углеводороды, значительным капитальным затратам и связанной с этим необходимостью привлечения средств для реализации инвестиционных проектов – создает возможность для привлечения широкого круга инвесторов, что должно привести к более прозрачной дивидендной политике. Стабильные и высокие дивидендные выплаты телекоммуникационных компаний объясняется быстрым ростом этих компаний в докризисные годы и высоким качеством корпоративного управления. Кроме того, в составе акционеров присутствует большое количество иностранных инвесторов, что оказывает положительное влияние на дивидендную политику этих компаний. 2. Специфическая структура собственности российских компаний. Около 68% акций российских компаний принадлежит прямым инвесторам, в то время как в свободном обращении находится 32%. Значительность государственного присутствия в экономике: 150 компаний являются полностью государственными, в 500 компаниях (включая ЗАО) государство является мажоритарным акционером, кроме того, в более чем 1000 компаний государству принадлежит блокирующий пакет акций. Также в 1750 компаниях государство является миноритарным акционером. Некоторые компании, контролируемые государством (Газпром), регулярно осуществляют выплаты дивидендов. Однако подавляющее большинство компаний, контролируемых государством, избегают выплаты дивидендов (в 2015 году, по подсчетам «Арикапитал», компании с государственным участием в целом сократили сумму выплат на 27%, до 400 млрд руб.). 3. Недостаточно развитое законодательство, связанное с механизмом выплаты дивидендов и незащищенностью миноритарных акционеров. Фактическая выплата дивидендов акционерам может происходит в течение 16 месяцев с момента их объявления. Однако с 1 января 2014 года в РФ вступили в силу законодательные поправки, меняющие процедуру и сроки расчетов акционерных обществ с собственниками (акционерами). В мировой практике принят следующий порядок расчетов с собственниками публичных компаний: собрание акционеров на основе предложения СД сначала принимает решение о выплате дивидендов и их размере, а затем назначает дату закрытия реестра, т.е. дату фиксации физических, юридических лиц, номинальных держателей, которые могут претендовать на выплаты. Таким образом, инвесторы могут четко просчитать выгоды покупки или продажи акций компании (краткосрочная стратегия получения выгод от движения биржевой цены на дате закрытия реестра получила название «стратегия захвата дивиденда»). Например, ПАО «Сбербанк». Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал направить на дивиденды за прошлый год 36,2% чистой прибыли по МСФО, сообщил президент банка Герман Греф. Чистая прибыль госбанка по итогам 2017 г. составила рекордные 748,7 млрд руб., всего на выплату дивидендов пойдет 271 млрд руб. По итогам 2016 г. Сбербанк выплатил 25% чистой прибыли по МСФО, или 135 млрд руб. дивидендов. Реестр акционеров Сбербанка закроется 26 июня, уточнил Греф. С учетом роста стоимости ценных бумаг держатели обыкновенных акций Сбербанка за 2017 год разбогатели на 36,9%, владельцы префов получили доход 54,9%, добавил Греф: «Я думаю, что это один из самых выгодных активов, в который можно было инвестировать в прошлом году в России» (цитата по «Интефаксу»). Котировки бумаг Сбербанка, в понедельник потерявшие более 6%, после объявления размера дивидендов усилили рост. Обыкновенные акции к 14.35 мск прибавляли 6,8% до 205,2 руб., префы – 5,2% до 181,6 руб. Греф также заверил, что у Сбербанка нет никаких проблем с попавшей под санкции UC Rusal: компания обслуживает свой долг и за помощью к кредитору не обращалась. Общий размер риска Сбербанка в отношении компаний, включенных в список блокирующих санкций (SDN) минфина США, составляет менее 2,5% активов, говорил ранее зампред правления банка Александр Морозов. Всего в санкционный список попали 26 человек и 15 компаний. Еще один пример, ВТБ динамично развивается в последние годы, в 2017 г. увеличив чистую прибыль на 173% по сравнению с 2016-м. Это позволяет повысить размер и общую сумму выплат дивидендов. По итогам 2017 года будет выплачено дивидендов на общую сумму 44,76 млрд руб. из расчета 0,00345 руб. на обыкновенную акцию. Выплаты начались с 5 июня 2018 года. ПАО «ВТБ» является вторым по величине активов банком России, устойчивость которому придает государство: основным акционером является Правительство РФ. Входит в состав одноименной Группы компаний (25 дочерних обществ), которая ведет деятельность в странах СНГ, Европы, в Африке, Китае, Индии. Помимо финансовых, предоставляет услуги по страхованию, лизингу, продаже недвижимости и даже велопрокату. В 2017 г. банк существенно улучшил показатели своей деятельности [17]. Банковская организация имеет уставной капитал в размере 651 млрд руб., предлагает инвесторам обыкновенные именные и привилегированные неконвертируемые акции. Общее количество ценных бумаг превышает 37 трлн шт. (обычка, префы 1-го и 2-го типа). В свободном обращении присутствует только обычка, так как префы выпущены исключительно для Министерства финансов РФ и Агентства по страхованию вкладов. Согласно дивидендной политике, общий размер средств, направляемых на выплаты, не должен быть меньше 25% чистой прибыли по МСФО. Успешная работа компании позволяет выплачивать куда более значительные суммы: в 2016 г. на эти цели направлено порядка 90% чистой прибыли по РСБУ. В 2017 году ВТБ смог заметно увеличить показатель чистой прибыли (на 173% по сравнению с 2016-м), довести его до 120 млрд руб. Это произошло благодаря успешно проведенной реорганизации, изменению структуры европейских подразделений, присоединению банка ВТБ24. ВТБ стабильно выплачивает дивиденды акционерам, и в 2018 г. планирует незначительно увеличить размер выплат. Таблица 1. Сроки и сумма выплат дивидендов ВТБ в 2017 году [17]
Текущая доходность составляет 4,32%, показатель DSI равен 0,64. Таблица 2. Сроки и сумма выплат дивидендов ВТБ в 2018 году
ЗаключениеАсимметричная информация может оказывать значительное влияние и на финансовые рынки, и на решения, принимаемые менеджерами. Для того чтобы обеспечить высокую котировку акций, предприятия, менеджеры должны информировать рынок о скрытом от него потенциале предприятия. Такие действия называют сигналами, а процесс передачи сигналов — сигнализацией. Простейший способ подачи сигналов — это проведение пресс-конференции и заявление с благоприятной информацией. Но эти акции малоэффективны. Классическим эффективным примером распространения информации в форме сигнализации являются объявления о значительном увеличении выплачиваемых дивидендов. Когда же большинство инвесторов ожидают увеличения дивидендов, а этого не происходит, менеджеры дают негативный сигнал. Список литературы
|