4.1.2 Конспект. Показатели эффективности проектов 1 Денежный поток
 Скачать 313.34 Kb.
|
|
1 4.1 Показатели эффективности проектов 4.1.2. Денежный поток Денежный поток можно назвать одним из основных показателей, используемых при оценке эффективности инвестиционного проекта. Согласно Методических рекомендаций (№ ВК-477, 1999 г.), выделяют: - денежные потоки инвестиционного проекта; - денежные потоки для отдельных участников проекта. Денежный поток инвестиционного проекта (CF t )– это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего их проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значение денежного потока может обозначаться следующим образом: - ϕ(t), если оно относится к моменту времени t; - ϕ(m), если оно относится к m-му шагу. В соответствии с приведенным определением на каждом шаге денежный поток – это сальдо, определяемое разностью притоков и оттоков по проекту на данном шаге. К притокам относят размер денежных поступлений по проекту, к оттокам – все затраты, связанные с его реализацией. Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых производятся поступления и платежи, а затем приводить их к единой итоговой валюте. По расчетам, предоставляемым в государственные органы, итоговой считается валюта Российской Федерации. При необходимости по требованию, отраженному в задании по оценке эффективности инвестиционного проекта, денежные потоки могут выражаться также и в дополнительной итоговой валюте (долларах, евро и т.п.). На каждом шаге оценки значение денежного потока характеризуется: - притоком, равным размеру денежных поступлений по проекту (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; - оттоком, равным платежам на этом шаге (капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты по 2 окончании проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды, производственные издержки, налоги); - сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Денежный поток может включать потоки от разных видов деятельности: - операционной – за счет реализации основной продукции предприятия; - инвестиционной – за счет разницы между затратами в объекты инвестиций и прибыли от их реализации; - финансовой – сальдо доходов и расходов по реализации ценных бумаг (формула 1): 𝐶𝐹 𝑡 = 𝜑(𝑡) = 𝜑 и (𝑡) + 𝜑 𝑜 (𝑡) + 𝜑 ф (𝑡) (1) Если инвестиционный проект направлен на совершенствование основной деятельности предприятия, то денежный поток будет базироваться на потоках от операционной и от инвестиционной деятельности. 1. Денежный поток от операционной деятельности𝝋 𝒐 (𝒕) – разница между выручкой от реализации и текущими затратами и суммой уплачиваемых налогов. 2. Денежный поток от инвестиционной деятельности 𝝋 и (𝒕)– разница между доходами от реализации имущества и вложениями в основные средства, нематериальные активы и увеличение оборотного капитала. 3. Денежный поток от финансовой деятельности 𝝋 ф (𝒕)– разница между доходами и расходами от финансовых операций (по ценным бумагам). Для расчета денежного потока чаще всего используется формула (2): , (2) где ΔВ t – прирост выручки в результате реализации проекта на t-ом шаге, тыс. руб.; t t t t t Н К И В CF − − − = 3 ΔИ t – прирост эксплуатационных затрат предприятия на t-ом шаге, то есть объем текущих издержек, возникший в результате осуществления предлагаемого проекта, тыс. руб.; К t – капитальные вложения, связанные с рассматриваемым проектом, осуществляемые на t-ом шаге, тыс. руб.; ΔН t – прирост суммы взимаемых налогов, относимых на финансовый результат, связанный с осуществлением проекта на t-ом шаге, тыс. руб.; t – шаг, для которого ведется расчет. Для лучшего понимания экономической сущности денежного потока можно использовать еще один способ его расчета по формуле 3: 𝐶𝐹 𝑡 = 𝛥Прч 𝑡 + 𝐴 𝑡 − 𝐾 𝑡 , (3) где К t – капитальные вложения, связанные с рассматриваемым проектом и осуществляемые на t-ом шаге, тыс. руб.; A t – размер амортизационных отчислений на t-ом шаге, тыс. руб.; ΔПрч t – чистая прибыль на t-ом шаге, тыс. руб.; t – шаг, для которого ведется расчет. Из формулы 3 видно, что амортизационные отчисления не являются частью прибыли, но являются частью денежного потока, поскольку остаются в распоряжении предприятия на реновацию основных средств: Таким образом, составляющими денежного потока являются: • выручка от реализации товаров, работ и услуг; • текущие затраты – затраты по себестоимости без амортизационных отчислений и налогов; • капитальные затраты – на приобретение и реконструкцию основных средств и нематериальных активов; • инвестиционные затраты (инвестиции) – затраты на приобретение основных средств, нематериальных активов и прирост норматива оборотных средств. Капитальные затраты отличаются от текущих тем, что последние не опосредуются материальным объектом с продолжительным сроком службы (более года). А инвестиционные затраты могут быть как капитальными, так и связанными с увеличением оборотных средств, то 4 есть с проведением каких-либо мероприятий, которые требуют затрат, но не связаны с созданием капитальных объектов. Поскольку большая часть проектов реализуется не за один шаг, а на протяжении инвестиционного горизонта в несколько лет, важно знать, какой денежный поток будет получен за весь расчетный период. Для этого может быть рассчитан накопленный денежный поток или чистый доход (NV). Накопленный денежный поток (чистый доход, NV) – поток, характеристики которого (накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект)) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги. Расчет накопленного денежного потока ведется нарастающим итогом (рисунок 1). Так в первый год накопленный денежный поток равен денежному потоку первого года, а затем суммируем по диагонали – NV предыдущего года и денежный поток текущего года. Значение, полученное для последнего шага расчета, и есть чистый доход (NV) проекта. Графически нарастание накопленного денежного потока по шагам проекта может быть представлено следующим образом (рисунок 2). Таким образом, представление о денежных притоках за вычетом оттоков по проекту на каждом шаге дает денежный поток. Он может поступать от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Поскольку инвестиционные проекты чаще всего направлены на совершенствование операционной деятельности, то для расчета денежного потока, необходимо знать выручку, текущие издержки, капитальные затраты и налоги, относимые на финансовый результат. На каждом шаге оценки эффективности проекта может быть рассчитан накопленный денежный поток для отображения формирования суммарных денежных потов по проекту за период с момента начала его реализации. Рисунок 1 – Расчет накопленного денежного потока Расчет накопленного денежного потока Показатель Ед. изм. Годы (указываются конкретные годы) 1 2 3 4 5 6 1. Прирост объема продукции по проекту ед. 100 120 140 160 180 200 2. Прирост выручки от реализации продукции тыс. руб. 150 180 210 240 270 300 3. Капитальные затраты тыс. руб. 240 0 0 0 50 0 4. Прирост производственных издержек тыс. руб. 40 48 56 64 72 80 5. Прирост амортизационных отчислений тыс. руб. 40 40 40 40 40 40 6. Прирост прибыли, облагаемой налогом руб. 70 92 114 136 158 180 7. Прирост налогов, в т.ч.: тыс. руб. 18,4 21,92 25,44 28,96 32,48 36 - прирост налога на имущество тыс. руб. 4,4 3,52 2,64 1,76 0,88 0 - прирост налога на прибыль тыс. руб. 14 18,4 22,8 27,2 31,6 36 8. Денежный поток тыс. руб. -220 20 80 210 320 330 9. Накопленный денежный поток тыс. руб. -220 -200 -120 90 410 740 6 Рисунок 2 – График накопленного денежного потока (чистого дохода, NV) -400 -200 0 200 400 600 800 1 2 3 4 5 6 NV , м л н р уб. Шаг |