Практическая работа Корпоративные финансы. ПЗ Корпоративные финансы. Решение Текущую доходность облигации определим по формуле годовой купонный доход
 Скачать 26.9 Kb.
|
|
Задание 1. Вам поручено провести анализ досрочно погашаемой корпоративной облигации с номиналом 1000 рублей и 12% ставкой купона, который выплачивается раз в год, со сроком до погашения 20 лет и условием досрочного выкупа не ранее, чем через 4 года по курсу 112% номинала. Текущий курс облигации 116% от номинала. Требуется определить: a. текущую доходность облигации b. приблизительную доходность к погашению c. полную доходность к погашению d. приблизительную доходность к досрочному погашению (отзыву) e. полную доходность к досрочному погашению (отзыву). Решение: Текущую доходность облигации определим по формуле:   - годовой купонный доход; – текущая цена облигации.Годовая купонная выплата равна:   - ставка купона.H - номинальная стоимость облигации. Текущая цена облигации.   - текущий курс облигации. Приблизительная доходность к погашению облигации:   – номинал облигации; - цена покупки облигации (текущая цена облигации); - срок до погашения.Полная доходность к погашению облигации годовая:  Приблизительная доходность к досрочному погашению (отзыву) облигации:   – цена выкупа облигации через 4 года по курсу 112% номинала.Полная доходность к досрочному погашению (отзыву) облигации годовая:  Ответ: текущая доходность облигации равна 10,35%, приблизительная доходность к погашению 10,37%, полная доходность к погашению 9,66%, приблизительная доходность к досрочному погашению (отзыву) 9,65%, полная доходность к досрочному погашению (отзыву) 9,48%. Задание 2. Допустим, вы купили корпоративную облигацию со сроком до погашения 10 лет, номиналом 1000 рублей и ставкой купона 8%, который выплачивается один раз в год. Сразу же после проведения вами этой операции, рыночные ставки возросли до 10%, и этот уровень зафиксирован. Определите реализованную вами доходность, если вы продали эту облигацию 3 года спустя. Решение: Реализованную доходность (годовую) определим по формуле:   - цена продажи облигации; - цена покупки облигации; - сумма купонных выплат за весь срок держания облигации. - срок до погашения.Облигация куплена по номиналу за 1000 рублей.  H - номинальная стоимость облигации. Сразу же после проведения вами этой операции, рыночные ставки возросли до 10%, то есть стоимость облигации выросла на 10% от номинальной стоимость облигации. Эта и будет цена продажи облигации:  Годовая купонная выплата равна:  - ставка купона.Сумма купонных выплат за весь срок держания облигации.  - количество лет держания облигации. Ответ: Реализованная доходность равна 11,11%. Задание 3. Текущая цена акций компании составляет 11,1 руб. Прибыль и дивиденды в следующем году должны составить 2 и 1 руб. соответственно. Инвесторы ожидают бессрочный рост компании с темпом 3% в год. Требуемая доходность со стороны инвесторов составляет 12%. Определите: 1. Справедливую стоимость акции компании. 2. Предположим, что компания объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов, финансируя рост за счет дополнительных эмиссий акций. Как это решение повлияет на цену акций? 3. Может ли этот пример служить доказательством тезиса о том, что дивидендная политика «бессмыслена», другими слова, не значима? Решение: Р0=DPSke-gn=EPS*PRke-1-PR*ROE Если PR (доля прибыли на дивиденды) = 0.5: Р0=DPSke-gn=2*0,50.12-1-0,5*0.12=17$ Р0=2*10.12-0=17$ Дивидендная политика заключается в принятии решения по вопросу: какую часть прибыли выплачивать акционерам в форме дивидендов, а какую удержать в обществе для реинвестиций в развитие производства? Именно поэтому дивидендная политика в значительной степени определяет инвестиционную политику. Исходя из этого, можно сделать вывод, что в ситуации, когда вся прибыль уходит на дивиденды, дивидендная политика не «бессмысленна». Задание 4. Компания за последнее десятилетие смогла увеличить рыночную стоимость в 10 раз благодаря высоким темпам роста. Темп роста за последние несколько лет замедлился, но все же компания продолжает политику проникновения на новые рынки. Данные о деятельности компании: прибыль на акцию в 2018г. $1.56 дивиденды на акцию в 2018г. $0.69 бухгалтерский показатель доходности акционерного капитала 23.37% в течение переходного периода ожидаемая доходность инвестиций в акции равномерно снизится в 10% в году 5 от момента анализа до 9,4% в году 10; ожидаемый темп роста равномерно снизится 5,5% бухгалтерский показатель доходности акционерного капитала снизится до 20% течение переходного периода коэффициент выплаты дивидендов будет равномерно расти до уровня 72.5% . текущий курс акций $46.29 Вопросы для обсуждения: Приведите обоснование аналитической модели, которая применима в данном случае. Каковы ее преимущества и недостатки? Ответ: Модель постоянного роста, поскольку она используется преимущественно для зрелых компаний со стабильной историей роста. Если данному рынку капитала свойственна устойчивая форма эффективности, каков ваш прогноз о тенденциях курса акций данной компании? Ответ: Доля приведенной стоимости будущей цены в приведенной суммарной стоимости сокращается, соответственно, курс будет снижаться Задание 5. Президент компании «Солнечный берег» попросил вас оценить эффективность предполагаемого приобретения нового экскаватора. Базовая цена машины — 60000 тыс. руб., его модификация для конкретных условий эксплуатации обойдется еще в 11 000 дол. Экскаватор относится к имуществу с 4-летним сроком службы, предполагается его продажа по истечении четырех лет за 30 000 тыс. руб. Его эксплуатация требует увеличения оборотного капитала NWC (на запчасти) на 600 тыс. руб. Экскаватор не принесет дополнительных доходов, однако ожидается, что он будет экономить фирме 2 500 тыс. руб. в год на операционных затратах до налогообложения (главным образом на трудозатратах). Налоговая ставка фирмы равна 20%. а. Каковы инвестиционные затраты проекта приобретения экскаватора? (иными словами, денежный отток нулевого года). б. Каковы операционные денежные потоки в первом—четвертом годах? в. Каковы добавочные (неоперационные) денежные потоки в четвертом году? Следует ли покупать экскаватор, если ставка отсечения фирмы равна 12%? Решение: Определим инвестиционные затраты проекта приобретения экскаватора: Инвестиционные затраты на покупку оборудования и пополнение оборотных средств предполагаем в начале первого года (или в конце нулевого): I = 60 000 + 11 000 + 600 = 71 000 тыс. руб. Определяем ежегодные амортизационные отчисления: А = СО/Т = 71 000/4 = 17 750 тыс. руб., где СО – стоимость оборудования; Т – срок эксплуатации. Снижение трудовых затрат на 2 500 тыс.руб., соответственно на эту сумму будет увеличиваться прибыль предприятия. Добавочные (не операционные) денежные потоки в четвертом году составят 30 000 тыс.руб.
NPV4 = (30 000)/(1+12%)4 – 71 000 = -51891,7 Нет, экскаватор покупать не стоит. Задание 6. Проект А требует инвестиций в размере 100 тыс. дол. и будет приносить по оценке аналитиков ежегодные чистые денежные поступления на шестилетнем отрезке времени в размере 31 тыс. дол. Проект Б требует инвестиций в размере 300 тысяч и годовые инвестиции в течение шести лет составят 85 тыс. дол. Стоимость капитала компании, рассматривающей инвестиционный проект равна 14% годовых. Какой проект должен быть принят для максимизации рыночной оценки компании, если 1) проекты независимы, 2) проекты альтернативные (может быть принят только один), 3) при ограниченности капитала (существуют нефинансовые ограничения), 4) стоимость капитала компании не может быть точно определена, но есть приблизительные оценки диапазона изменений (порядка 16-17% годовых), 5) стоимость капитала компании 10%, проекты альтернативные и ставка реинвестирования поступлений от ранее принятых проектов равна 14%. Объясните, что понимается под финансовыми ограничениями по привлечению капитала и что под нефинансовыми. Решение: 1) проекты независимы. Рассчитаем чистую приведенную стоимость: NPV= Di(1+r)i-I NPVпроектА= 31 000(1+0,14)1+31 000(1+0,14)2+31 000(1+0,14)3+31 000(1+0,14)4+31 000(1+0,14)5+ 31 000(1+0,14)6-100 000= -9 674,92 тыс.руб. NPVпроектВ= 85 000(1+0,14)1+85 000(1+0,14)2+85 000(1+0,14)3+85 000(1+0,14)4+85 000(1+0,14)5+ 85 000(1+0,14)6-300 000= -52 334,50 тыс.руб. IRR= NVPI IRRпроектА= -9674,92100 000=-0,09 IRRпроектВ= -52334,50300 000=-0,17 Если два проекта независимы, тогда NPV и IRR дают одинаковый результат в отношении принятия или отклонения проекта. Так в обоих проектах NPV˂0, то оба проекта не должны быть приняты. 2) проекты альтернативные (может быть принят только один). Здесь также ситуация неоднозначна, так как NPV˂0, но в данном случае значения NPV и IRR больше у проекта А. 3) при ограниченности капитала (существуют нефинансовые ограничения) Поскольку в обоих проектах NPV˂0, то оба проекта не должны быть приняты в силу ограниченности капитала. 4) стоимость капитала компании не может быть точно определена, но есть приблизительные оценки диапазона изменений (порядка 16-17% годовых) Здесь также ситуация неоднозначна, так как NPV˂0, но в данном случае значения NPV и IRR больше у проекта А. 5) стоимость капитала компании 10%, проекты альтернативные и ставка реинвестирования поступлений от ранее принятых проектов равна 14%. Здесь также ситуация неоднозначна, так как NPV˂0, но в данном случае значения NPV и IRR больше у проекта А. Задание 7. По отчетному году коэффициент дивидендных выплат компании XY составил 0,3 при чистой прибыли 200 млн. руб. В обращении находится 50 млн. акций. Компания проводит обратный сплит в пропорции 1:2. Рассчитайте EPS и дивиденд на акцию после проведения данной операции. (Пояснения: Сплит, или дробление акций (stock split) аналогично выплате дивиденда в форме акций в то смысле, что в результате акционер становится обладателем большего количества акций. Различия связаны с общим объемом акций и отражением по балансу. При дроблении акций все старые акции изымаются из обращения и уничтожаются, а вместо них выпускаются новые с другой номинальной стоимостью. Количество вновь выпущенных в обращение акций обычно превосходит прежнее количество на 25% или более. Точное число зависит от степени дробления. В отличие от этого выплата дивидендов форме акций приводит к увеличению общего числа акций менее чем на 25%. В то время как выплата дивидендов в форме акций вызывает указанные выше изменение балансовой отчетности фирмы, при дроблении никаких изменений в баланс вносить не надо. Решение: EPS = Чистая прибыль / Количество обыкновенных акций EPS = 200 000 000 / 50 000 000 = 4 Коэффициент дивидендных выплат = Дивиденд на акцию / Чистая прибыль 0,3 = Дивиденд на акцию / 200 000 000 Дивиденд на акцию = 60 000 000 Задание 8. Компания выплачивает дивиденды акциями. Выдержки из баланса компании на 31 декабря 2018 года и дополнительные данные о выбранной политике взаимоотношений с собственниками показаны в таблице: Статья Тыс. руб. Уставный капитал (10 тыс. акций по номиналу 100 руб.) 1 000 Добавочный капитал 500 Нераспределенная прибыль (кумулятивная) 8 000 В том числе нераспределенная прибыль отчетного года 1 000 Коэффициент дивидендных выплат – 50%; рыночная стоимость акции – 400 руб. Компания по итогам года объявила о 10%-ных дивидендах акциями. Задание: 1. Покажите, как изменятся: a. Статьи баланса после отражения дивидендных выплат; b. Общая величина собственного капитала; c. Доля каждого акционера в капитале компании; d. EPS и коэффициент дивидендных выплат Решение: Дивидендный выход — отношение текущих дивидендов за год к рыночной стоимости акции на рассчитываемую дату. Дивиденд на 1 акцию составит 50%*0,4*100 = 20 руб. Выпуск акций на сумму – 20*10=200 тыс. руб. или дивидендный выход. Или выпуск 2 тыс. акций Тогда выдержки из баланса компании (в тыс. руб.) Уставный капитал ( 12 тыс. акций по номиналу 100 руб.) – (+2 Добавочный капитал 500 Нераспределенная прибыль (-2 Всего 9300 Доля каждого акционера в капитале компании – 9300/12 = 775 руб. EPS = Прибыль на 1 акцию = 1000 / 10 = 100 руб. Дивидендный выход – 200 тыс. руб. (50%*0,4*100*10) . Задание 2. Если бы вместо дивидендов акциями компания объявила бы сплит акций, то какие изменения затронули отчетность? Решение: Если бы компания объявила сплит акций, то тогда Число акций 5 тыс. акций по номиналу 200 руб. Дивиденд на 1 акцию составит 50%*0,4*200 = 40 руб. Выпуск акций на сумму – 40*10=400 тыс. руб. или дивидендный выход. Или выпуск 2 тыс. акций Тогда выдержки из баланса компании (в тыс. руб.) Уставный капитал ( 7 тыс. акций по номиналу 200 руб.) – (+4 Добавочный капитал 500 Нераспределенная прибыль (-4 Всего 9300 |