Тема 2 Валютный курс (1). Тема 2 Валютный курс
 Скачать 131.13 Kb.
|
|
Тема 2 Валютный курс Валюта представляет собой денежные единицы страны. По степени конвертируемости валюты выделяют: свободно конвертируемы валюты частично конвертируемые валюты замкнутые (неконвертируемые) валюты Валюта может иметь или не иметь статус резервной. Свободно конвертируемая валюта обладает внешней и внутренней обратимостью, свободно и без ограничений обменивается на другие валюты. Частично конвертируемая валюта обладает ограниченной конвертируемостью. В данную группу входят валюты государств, по которым присутствуют ограничения по определенным видам обменных операций. Нековертируемые или замкнутые валюты обладают только внутренней конвертируемостью и их участие в международных экономических отношениях невозможно. Российский рубль фактически относится к свободно-конвертируемым валютам. Для обеспечения стабильного развития и нивелирования кризисных явлений в валютно-финансовой сфере страны нуждаются в создании золото-валютных резервов. Они предназначены для стабилизация курса национальной валюты и покрытие дефицита платежного баланса. Золотовалютные резервы состоят из золота, СДР и валют стран со стабильной развитой экономикой. СДР (специальные права заимствования) является композиционной валютой, эмитируемой МВФ. СДР имеет только безналичную форму и существует в виде записей на счетах Центральных банков. МВФ при включении валюты в список мировых резервных валют ориентируются на уровень экономического развития и стабильность финансовой ситуации в стране. Резервными валютами, на которые приходится наибольших процент использования в качестве резервов являются доллар США, евро, фунт стерлингов, китайский юань, японская иена, британский фунт. Валютный курс это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах других стран. По режиму валютного курса выделяют: фиксированный валютный курс плавающий валютный курс Режим валютного курса зависит от того, насколько государство оказывает влияние на процесс курсообразования. При рыночном курсообразовании, в случае полного невмешательства государства, курс является свободно плавающим. Управляемый плавающий курс валют подразумевает, что Центральный банк в определенной степени контролирует процесс курсообразования – например, включает механизмы влияния в определенные моменты или задает коридор курсовых изменений. Фиксированный курс валют имеет место в случае жесткой фиксации курса валюты. По способу установления: рыночный валютный курс официальный валютный курс Рыночный валютный курс – курс, формируемый на валютном рынке под воздействием спроса и предложения валюты. Официальный валютный курс устанавливается Центральным банком на основе рыночного курса. Механизм установления официального курса в РФ следующий. Курсовая стоимость доллара США и ЕВРО определяется как их средневзвешенная стоимость по итогам торгов индексной сессии Московской биржи (с 10:00 до 11:30 по Московскому времени); котировки других валют определяются на основе кросс-курсов, при этом в качестве базы используется стоимость доллара США. Публикуются официальные курсы на несколько часов позже — как правило, до 15:00 по Московскому времени. Официально установленный валютный курс определяется каждый рабочий день и начинает действовать на следующий рабочий день, т.е. ЦБ устанавливает «официальный курс на завтра». Использование официального курса не регламентировано Центральным Банком. Официальный курс используется для функционирования государственных служб, официальных расчетов и целей бухгалтерского и налогового учета. Государственными учреждениями официальный курс используется при составлении бюджета, формировании таможенных пошлин, в судебном делопроизводстве, а так же в целях статистического и налогового учета. Юридические и физические лица применяют официальный курс при расчете налогов, пошлин, составлении бухгалтерской и финансовой отчетности, исполнении судебных решений, заключении внешнеторговых контрактов. По учету инфляции различают: номинальный валютный курс реальный валютный курс Номинальный валютный курс (nominal exchange rate) это текущий курс. Номинальный валютный курс определяется по формуле: SR = Pf/Ph где SR – номинальный валютный курс Pf –иностранная валюта Ph – внутрестрановая валюта Номинальный эффективный валютный курс – индекс валютного курса, рассчитанный как соотношение между национальной валютой и валютами стран, являющихся основными торговыми партнерами, взвешенное в соответствии с их долей в валютных операциях данного государства. Реальный валютный курс (Real exchange rate) представляет собой номинальный валютный курс, скорректированный на соотношение темпов инфляции в двух странах. Реальный эффективный валютный курс – индекс валютного курса, рассчитанный как соотношение между национальной валютой и валютами стран, являющихся основными торговыми партнерами, взвешенное в соответствии с их долей в валютных операциях данного государства, с учетом изменения цен. Факторы, влияющие на валютный курс Фундаментальной основой валютного курса является ВВП страны и факторы его определяющие, уровень инфляции. Динамика валютного курса формируется в результате соотношения спроса и предложения на валютном рынке, и определяется следующими основными факторами: платежным балансом страны; спекуляцией на валютном рынке; действиями Центробанка. Приток и отток валюты в страну отражается в платежном балансе, состоящем из счета текущих операций и финансового счета. Счет текущих операций отражает приток и отток валюты от экспортно-импортных операций. Приток валюты происходит от экспорта товаров за границу: страна получает выручку от экспорта в иностранной валюте. Рассмотрим пример влияния экспорта нефти на курс рубля (рис.1). Предположим, компания «РосНефть» продает нефть в Европу и получает выручку в долларах.    валютный рынок РосНефть Европа   Доллар США Российский рубль  нефть   Оплата в долларах США  Рисунок 1. Влияние экспорта нефти на валютный курс Роснефть, помимо всего прочего, выплачивает заработную плату и налоги в рублях, и, соответственно, производит обмен полученной валютной выручки на рубли. При увеличении предложения долларов соотношение рубль/доллар изменяется и рубль укрепляется (рис. 2).  Доллары США   валютный рынок РосНефть  Европа  Российский рубль Доллар США Рисунок 2. Влияние продажи экспортной валютной выручки на валютный курс Каким образом цены на нефть оказывают влияние на курс доллара? Когда цена на нефть снижается, например, со 100 до 50 USD за баррель поступления долларов на валютный рынок сокращаются. В итоге рубль укрепляется, но в меньшей степени, чем он бы укрепился при более высокой цене нефти. При импорте происходит отток валюты из страны. Предположим, компания А решила купить оборудование в Европе. Для этого компания покупает евро, предлагая рубли, в результате чего рублей становится больше, евро – меньше, и рубль ослабевает (рис. 3).  Доллары США  валютный рынок «А» Европа Доллар США Российский рубль Рисунок 3. Влияние импортных операций на валютный курс Финансовый счет учитывает финансовые операции страны, а именно изменение соотношения валют в результате инвестиционной деятельности, выплаты процентов по внешним займам, валютных переводов и др., а так же сальдо обязательств финансовых активов и обязательств органов государственного управления и Центрального банка. При поступлении инвестиций в страну происходит приток иностранной валюты на валютный рынок и курс национальной валюты повышается. Иностранный инвестор, намереваясь купить активы, выраженные в национальной валюте, предъявляет спрос на национальную валюту и соответственно, ее курс растет. При оттоке капитала наблюдается обратная ситуация. Например, ФОЛЬКСВАГЕН Групп Рус инвестирует в сборочное производство на базе на заводе ГАЗ в Нижнем Новгороде. Для этого, компания Фольксваген предъявляет спрос на рубли – рублей становится относительно меньше, евро больше и курс рубль укрепляется (рис 4).  валютный рынок  Volkswagen ГАЗ ЕВРО Российский рубль     ЕВРО рубли Рисунок 4. Влияние притока иностранных инвестиций в страну на валютный курс При сокращении иностранных инвестиций, возврате кредитов и выплате процентов по ним в иностранной валюте, а так же другим оттокам иностранной валюты из страны, курс национальной валюты снижается. По оценкам аналитиков, обвальное падение российского фондового рынка в период мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. связано, в определяющей степени, с уходом иностранного спекулятивного капитала, занимающего значительную долю рынка (рис.5).   ФОНДОВЫЙ РЫНОК РОССИИ валютный рынок  ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТОРЫ  Доллар США Российский рубль     Рубли Доллар США Рисунок 5. Влияние оттока иностранных инвестиций из страны на валютный курс Движение по финансовому счету (за исключением органов государственного управления и Центрального банка) определяется объемом иностранного капитала, инвестируемого в страну, который зависит, прежде всего, от реальной доходности инвестиций и инвестиционного климата страны. Основными факторами, определяющими реальную доходность инвестиций, являются: номинальная доходность, уровень инфляции в стране и ожидания инвесторов в отношении валютного курса. В России в 2001-2007 г. реальная доходность фондового рынка была существенно выше доходности финансовых вложений в других странах, что привлекало на наш рынок иностранных инвесторов. При этом отток преимущественно спекулятивного иностранного капитала, как реакция на мировой финансовый кризис в 2008 г., вызвал обвал российского фондового рынка и девальвацию рубля в 2008-2009 гг. То есть спекулятивный иностранный капитал увеличивает чувствительность экономики к воздействию внешних факторов. В настоящее время в России проводится политика, направленная на повышение инвестиционной привлекательности и на трансформацию финансовых инвестиций в реальные. Налажен примой диалог иностранных инвесторов с властью: проводится ежегодный форум «Россия завет», на котором происходит живое общение потенциальных иностранных инвесторов с представителями власти и российских. Предоставлены существенные льготы на осуществление инвестиционных проектов, являющихся приоритетными в рамках стратегического развития России. Налоговое законодательство является одним из самых лояльных для развития бизнеса в нашей стране. В России проводится политика таргетирования инфляции, дающая четкие ориентиры по рыночным рискам инвестиционных проектов. При этом стабильность макроэкономических показателей повышает доверие к проводимой политике. Основным фактором (по состоянию на 2021 г.), препятствующем притоку инвестиций в Россию, большинство экспертов называет организацию судебно-правовой системы, которая не дает инвесторам ощущения безопасности и уверенности в возможности быстро и эффективно решить возникающие экономические споры в административном порядке. 2. Спрос и предложение валюты со стороны ЦБ Центральный банк оказывает влияние на валютный курс с помощью валютных интервенций. Валютные интервенции представляют собой операции по покупке или продаже иностранной валюты на валютном рынке. Инструментом проведения интервенций является резервная валюта, функции которой выполняют долл. США и евро. Валютные интервенции предпринимаются для регулирования валютного курса в соответствии с проводимой денежно-кредитной политикой. Для поддержания курса национальной валюты Центробанк производит продажу иностранной валюты на внутреннем валютном рынке: иностранной валюты становится больше относительно национальной и курс национальной валюты повышается. Такая политика может проводится с целью недопущения девальвации национальной валюты или устранения резких колебаний валютного курса.  РЕЗЕРВЫ ЦЕНТРОБАНКА   Продажа иностранной валюты на внутреннем валютном рынке  Доллар США Российский рубль Рисунок 6. Влияние валютные интервенции ЦБ, нацеленные на снижение курса национальной валюты В России политика сдерживания девальвации курса рубля проводилась в 1997-1998 гг, 2008-2009 гг., 2014 г. В обратной ситуации проводятся скупка иностранной валюты для сдерживание курса национальной валюты (рис. 7) . Целью такой политики, как правило, является поддержание конкурентоспособности национальных производителей.  РЕЗЕРВЫ ЦЕНТРОБАНКА  Покупка иностранной валюты на внутреннем валютном рынке   Доллар США Российский рубль Рисунок 7. Влияние покупки иностранной валюты на снижение курса национальной валюты Валютные интервенции могут быть эффективным методом воздействия на валютный курс в краткосрочном плане, поскольку только интервенциями невозможно обеспечить такие уровни курсов, которые не соответствуют базисным экономическим и финансовым показателям. Валютные интервенции могут быть прямыми и косвенными. При прямых интервенциях ЦБ проводит операции на валютном рынке от своего имени, раскрывается информация о сумме и дате интервенции. Косвенные интервенции осуществляют коммерческие банки по поручению Центрального банка. Такие интервенции распространены на рынке Форекс и являются непредвидимыми для участников рынка. Центробанк может также заявлять о «возможности» или «намерениях» проведения интервенций, что приводит к изменению курса за счет формирования курсовых ожиданий у участников рынка. 3. Спрос на долл. США и евро из мотива предосторожности как на средство сбережения в период девальвационных ожиданий национальной валюты. Этот спрос обусловлен основными факторами, влияющими на валютный курс, прежде всего ценой нефти если говорить о России, и оценкой общей стабильности в мировой и национальной экономике. Фактор девальвационных ожиданий нельзя недооценивать. При девальвационных ожиданиях национальной валюты в будущем, участники рынка предъявляют спрос на иностранную валюту сейчас, иностранной валюты становится относительно меньше и ее курс повышается уже сейчас, а не в будущем. 4. Спекуляция на валютном рынке. Спекулятивная игра участников валютного рынка основана на анализе и прогнозировании факторов, оказывающих влияние на валютный курс. Прогнозы изменений валютного курса строятся на основе данных фундаментального и технического анализа. Технический анализ рассмотрен в главе 6. Систематизируем информацию, на основе которой строятся прогнозы изменений валютного курса. Выделим следующие группы факторов. Экономические факторы. изменении цен, составляющих основные статьи торгового баланса (в России – цена нефти), мировой спрос на эти товары и т.д. ; По мнению аналитиков, опрошенных РБК, определяющим фактором, влияющим на курс рубля в 2016 г. была цена нефти. Главный экономист БКС В. Тихомиров считает, что в этот период рубль полностью определялся ценой нефти, а такие факторы как налоговые выплаты, заявления финансовых властей, сделки крупных участников рынка, влияли лишь на краткосрочный курс валют. Зам. начальника центра экономического прогнозирования Газпромбанка М. Петроневич так же высказал мнение, что технически фактор цен на нефть являлся единственным значимым для среднемесячной динамики рубля в первой половине 2016 г. Старший стратег Sberbank CIB В. Пантюшин оценил уровень корреляции между ценой на нефть и курсом рубля в 2016 г. в 70–95%. Эта зависимость усиливалась в периоды низких цен на нефть, которая сопровождалась высокой волатильностью на рынке. Например, когда в начале 2016 г. нефть падала ниже 30 долл. за баррель, корреляция между курсом рубля и нефтью достигала 100%. Главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ О. Кузьмин оценил корреляцию между ценой нефти и курсам рубля примерно в 50% в 2016 г., при этом, по его мнению, в конце 2014 г. корреляция составляла 100%.1 В 2017 г. было введено бюджетное правило, в соответствии с которым сверхдоходы, получаемые от продажи нефти (марка Urals) свыше определенного значения направляются в Фонд Национального Благосостояния. Изначально ценой отсечения было установлено значения в 40 долл. США за баррель, в настоящее время эта цена составляет 42,4 долл. США за баррель. То есть при цене нефти марка Urals выше 42,4 долл. за баррель Центробанк покупает валюту на открытом рынке в размере сверхдоходов, которые затем направляются в ФНБ. По данным Центробанка, в 2018 г. было куплено валюты на 4,2 трлн. руб. При цене нефти ниже 42,2 долл. за баррель ЦБ продает валюту для поддержания курса. Так, в период с 10 марта по 29 мая 2020 г. продажи валюты составили 756 млрд. руб. После введения Бюджетного правила зависимость валютного курса и экономики в целом от цены на нефть значительно снизилась. Тем не менее зависимость остается сильной: «Нефтяная война» РФ с Саудовской Аравией в марте 2020 г. вызвала обвальное падение нефтяных цен, что спровоцировало девальвацию рубля. данные, влияющие на приток иностранной валюты в рублевые активы – изменение ключевой ставки, доходности государственных облигаций и т.д. ; Российский рынок государственных облигаций восстановился после падения в марте 2000 г. и показал высокую доходность. В условиях сравнительно низкой доходности инструментов на западных рынках российский рынок государственных облигаций выглядит привлекательным для иностранных инвесторов. Минфин России в октябре 2000 г. разместил рекордный объем ОФЗ (1502,3 млрд. руб.).2 Доля иностранных участников на аукционах составила 4,1%3. политика ЦБ, заявление о планирующихся интервенциях; По данным ЦБ РФ, на фоне обвала нефтяных котировок и девальвации рубля в марте 2000 г., Центробанк отказался от закупок иностранной валюты в рамках бюджетного правила на 30 дней, Минфин продал валюту на 3,6 млрд руб. 4. По данным агентства Рейтер, ЦБ завершает дополнительные валютные интервенции в 2000 г., связанные с продажами валюты под сделки с связанные с увеличением участия государства в ПАО"Сбербанк" и "Аэрофлот", но в 2021 году может потребоваться конвертация средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) под новые проекты, и тогда регулятор продолжит повторение своих действий, что должно поддержать рубль. изменение инвестиционного климата в стране; Ухудшение инвестиционного климата страны означает сокращение поступление внешних инвестиций. В России существуют дополнительные льготы по инвестированию в стратегически значимые для страны проекты. санкции против компаний; В сентябре 2000 г. аналитики валютного рынка оценили возможность введения новых санкций. Аналитики валютного рынка, опрошенные РБК в сентябре 2000 г. оценили, что без новостей вокруг Навального и Белоруссии доллар мог бы стоить на 3–5 рублей дешевле. 5 спрос на группы валют на глобальном валютном рынке (например, спрос на валюты развивающихся стран); Кризисные явления в мировой экономике, снижение экспорта из развивающихся стран привели к укреплению доллара. Это произошло за счет снижения его притока на развивающиеся рынки, сокращения их валютных позиций, кредитных линий и бегства американского капитала. Резкое восстановление и рост фондового рынка США с апреля 2000 г. также привлекли в долл. США огромное количество денежных средств из развивающихся стран. Так, на фондовом рынке России и других развивающихся стран можно наблюдать значительное количество сделок, по вложению в ценные бумаги США. В период 2021–2022 гг. по мнению аналитиков, можно ожидать восстановления экономической и инвестиционной активности, что предопределит укрепление валют развивающихся стран по отношению к доллару США денежно-кредитная политика стран (например, политика денежного смягчения, торговые войны и т.д.) изменения мирового и национального ВВП, экономического роса, темпов инфляции, безработицы, государственного долга; кризисные явления в мировой экономике. Политические факторы: смена политических режимов, внутриполитическая конъюнктура, рейтинги политических сил в стране и т.д. Во время выборов в США курс рубля был чувствителен к их итогам: участники рынка называли прогнозные значения в зависимости от победы конкретного кандидата. Так же значимым фактором является внутриполитическая ситуация в Германии, от которой во многом зависит строительство и дальнейшая эксплуатация «Северного потока–2. Фосс-мажорные факторы. Сюда можно отнести последствия пандемии коронавируса и т.д. На рис. 8. Представлен график изменения официального курса рубля к долл. США. Основными причинами резкой девальвация рубля 2014 гг. выступают следующие факторы: снижение цен на нефть на мировом рынке, санкции наложенные на РФ, ужесточение монетарной политики США, спекулятивная игра банков против рубля. Исторический минимум курса рубля были зафиксированы в феврале 2016 г., что можно объяснить очередным снижением нефтяных цен в тот период. В настоящее время курс доллара продолжает плавный рост. В сентябрьском исследовании перспектив глобальной экономики аналитики агентства Fitch спрогнозировали, что рубль укрепится в 2021 и 2022г.г. Среднегодовые прогнозные значения по долл. США – 70 руб. в 2021 г. и 69 руб. в 2022 г.6 По мнению экспертов «Ренессанс Капитала» в начале лета 2020 г. иностранных инвесторов привлекали перспективы значимого снижения ключевой ставки ЦБ. Центробанк понижал ставку начиная с апреля, в итоге ставка понизилась на 1,75 п.п., до 4,25% г. Однако эти перспективы почти исчерпаны. Рубль, ОФЗ, и многие активы на российском фондовом рынке к концу лета перестали выглядеть откровенно дешевыми.7 По мнению экспертов, опрошенных РБК, ключевым фактором для курса доллара по отношению к рублю в 2021 году станет цены на нефть. В 2020-м г. они пережили обвал после неудачных переговоров о сокращении добычи странами ОПЕК+ и в апреле достигли минимумов 1999 года. Но благодаря заключению новой сделки и постепенному выходу экономик из локдауна, котировки отыграли часть падения и закрепились на уровне $44-45 за баррель Brent. Аналитики BCS Global Markets, что ожидают среднегодовой курс на 2021-й в 67 руб. за долл. Это объясняется ожидаемым восстановлением спроса на нефть, что повлечет рост цен на нее, который позитивно скажется на российской валюте8. Глава банка ВТБ А. Костин подчеркивает тот факт, что в 2020 г. ЦБ не прибегал к повышению ставки. Курс доллара отскочил на 15%, в допустимых для банков пределах. В соответствии с его прогнозами, курс рубля укрепится в 2021 г9. 1 Рублевый разбор: от чего и как сильно зависит курс российской валюты РБК.21.03.2016 г. https://www.rbc.ru/finances/21/03/2016/56e6a2579a7947a452c7781c (дата обращения 20.12.2020 г.) 2 Минфин РФ. https://www.minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction. (дата обращения 20.12.2020 г.) 3 Центробанк РФ Обзор рисков финансовых рынков Октябрь 2020 http://www.cbr.ru/(дата обращения 20.12.2020 г.) 4 ЦБ раскрыл размер интервенций во время обвала рубля 10 марта РБК, 12.03.2020 г. https://www.rbc.ru/economics/12/03/2020/5e69e3819a794772d6f887fe(дата обращения 20.12.2020 г.) 5 Аналитики оценили вклад угрозы санкций в ослабление рубля РБК, 09.09.2020 г. https://www.rbc.ru/finances/08/09/2020/5f565b349a79476d75b6bb4a (дата обращения 17.12.2020 г.) 6 Outlook 2021: Global Economic Outlook // https://www.fitchratings.com/campaigns/outlooks/global-economic (дата обращения 17.12.2020 г.) 7 Fitch спрогнозировал укрепление рубля в 2021 и 2022 годах РБК, 08.09.2020 г. https://www.rbc.ru/finances/08/09/2020/5f575a2d9a7947cd913968cc (дата обращения 17.12.2020 г.) 8 Что будет с курсом доллара в 2021 году: падение до 65 или рост до 80// РБК, 22.08.2020 г. https://quote.rbc.ru/news/article/5f4032f79a794728e0173719https://quote.rbc.ru/news/article/5f4032f79a794728e0173719 (дата обращения 17.02.2021 г.) 9 Глава ВТБ дал прогноз по курсу рубля в 2021 году РИА новости, 20.04.2020 https://ria.ru/20200420/1570275788.html (дата обращения 17.12.2020 г.) |