прелприятие. оценка бизнеса. Теоретические аспекты определения ключевых финансовых факторов стоимости бизнеса 5
 Скачать 101.74 Kb.
|
Глава 3. Оценка стоимости ПАО «Лукойл»ПАО «Лукойл» - сложная многофункциональная структура, объединяющая в себе большое количество активов разной природы – от недвижимого имущества до деловой репутации. Поскольку возможность оценивания объектов, входящих в состав предприятия, по стоимости аналогичных объектов в текущих ценах на дату оценки отсутствует, в качестве стоимости организации примем ее балансовую стоимость (таблица 9). Таблица 9 – Расчет стоимости чистых активов ПАО «Лукойл», тыс. руб.
Соответственно, стоимость ПАО «Лукойл» с использованием затратного подхода составляет 26 019 884 тыс.р. На основе величин стоимости ПАО «Лукойл» полученных тремя подходами, определим интегральную оценку стоимости организации. Для этого воспользуемся методом сопоставления примененных подходов к оценке бизнеса по критериям. Данный метод заключается в определении веса каждого подхода на основе балльной оценки критериев сравнения по 5 балльной системе и расчете интегрированной оценки путем умножения стоимости организации на соответствующий вес. Результаты сравнения подходов по критериям представим в таблице 10. Таблица 10 – Расчет коэффициентов значимости подходов на основе сравнения критериев
Определим итоговую величину стоимости ПАО «Лукойл» на основе взвешивания отдельных стоимостей (таблица 11). Таблица 11 – Интегрированная оценка стоимости методом взвешивания
Расчетная стоимость ПАО «Лукойл», полученная тремя методами оценки, имеет существенные различия (рисунок 1).  Рисунок 1 – Оценка стоимости ПАО «Лукойл» В соответствии с доходным подходом полученная расчетным путем стоимость предприятия составила 448264246, 3 тыс. р. Стоимость организации, рассчитанная сравнительным методом (2 130 612 223 тыс. р.), сильно завышена, т.к. при проведении оценки существуют сложности связанные со сбором данных по организациям – аналогам. В рамках затратного подхода в качестве рыночной цены была взята балансовая стоимость чистых активов организации (26019884 тыс.р), что является не совсем корректным, поскольку рыночная цена представляет собой наиболее вероятную цену, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией. Интегральная стоимость ПАО «Лукойл», определенная методом взвешивания и учитывающая все предложенные подходы составила 330213314,2 тыс.р. Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Сравнительный подход основан на принципе замещения, т.е. стоимость организации не может сильно отличаться от стоимости другой организации, обладающей эквивалентной для потенциального покупателя полезностью. Данный подход включает три метода определения рыночной стоимости бизнеса: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Проведем оценку стоимости ПАО «Лукойл» методом рынка капитала, предполагающем, что сходные предприятия имеют похожее состояние между ценной компании и ее финансовыми показателями. В качестве организации-аналога выбрана организация, акции которой имели котировку на бирже в 2021 г. - ПАО «Русснефть». Выбранный аналог является единственной крупной нефтяной компанией России, созданной не в ходе приватизации государственных нефтедобывающих предприятий в начале 1990-х, а в результате консолидации активов других компаний. Для оценки стоимости ПАО «Лукойл» рассчитаем мультипликаторы организации-аналога - ПАО «Русснефть» на основе данных фондовой биржи РТС и бухгалтерской (финансовой) отчетности организации за 2021 г. Результаты расчетов представлены в таблице 12. Стоимость капитализации ПАО «Русснефть» рассчитаем по формуле, используемой в РТС для анализа ценных бумаг компании: Капитализация = Као * Ц1ао*Р (1) где Као – количество обыкновенных акций компании, находящихся в обращении; Ц1ао – цена одной обыкновенной акции компании по результатам последней сделки в рублях; Капитализация = 3198891,7*879,1=2 812 145 693 тыс.р Таблица 12 – Оценочные мультипликаторы ПАО «Русснефть»
Определим ориентировочную стоимость ПАО «Лукойл» в 2021 г. на основе оценочных мультипликаторов ПАО «Русснефть» и результаты представим в таблице 13. Таблица 13 – Расчет ориентированной стоимости ПАО «Лукойл» за 2021 г.
Несмотря на принадлежность организаций к одному виду экономической деятельности, они имеют различия, которые снижают вероятность получения достоверного и корректного результата стоимости оцениваемой организации. С целью нивелирования стоимости организации определим вес каждого показателя, полученного на основании рассмотренных мультипликаторов и результаты представлены в таблице 14. Таблица 14 – Расчет стоимости ПАО «Лукойл» на основе средневзвешенных показателей
Таким образом, стоимость ПАО «Лукойл» рассчитанная методом рынка капитала составляет 2 130 612 223 тыс.р. Метод рынка капитала не дает полностью объективной оценки при формировании стоимости в условиях выбора организаций со схожими техническими и финансово-экономическими показателями, поскольку на рынке не может быть абсолютно аналогичных компаний. Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта. Доходный подход определения стоимости бизнеса применяется для оценки действующих организаций, имеющих историю ведения хозяйственной деятельности. Для расчета необходимо спрогнозировать будущие денежные потоки на основе ретроспективной информации и привести их на текущий момент времени с помощью ставки дисконтирования. При определении ставки дисконтирования наиболее часто применяется метод кумулятивного построения, который учитывает безрисковую ставку дохода и дополнительные поправки – премии за риск инвестирования в конкретное предприятие по сравнению с безрисковыми инвестициями. Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает: безрисковую норму доходности – норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы; норму доходности, покрывающие несистематические риски, характерные для оцениваемой компании. При определении ставки дисконтирования необходимо выполнить поэлементный анализ рисков, характерных для организации и на из основе произвести наращение нормы дисконта. Поскольку ставка дисконтирования рассматривается как мера стоимости денег во времени, необходимо идентифицировать причины потери их ценности. Их можно разделить на следующие виды: «тягот лишений», ростовщический фактор, инфляцию и риск невозврата (полного или частичного) вложенных средств. С учетом изложенных выше категорий определение ставки дисконтирования можно представить следующей формулой: Y0= (1+rnf)*(1+i)*(1+pd)*(1+pil)-1………………(2) ГдеY0 – номинальная ставка процента, принимаемая для оценки потоков рискового актива; rnf - абсолютно безрискова ставка; i – уровень инфляции; pd– премия за риск невозврата; pil= iсрочная–iдо_востребования – премия за неликвидность. В таблице 14 приведены методические рекомендации по определению дополнительных премий, учитывающих факторы несистематических рисков и определена премия за риск ПАО «Лукойл». Таблица 14 – Экспертная оценка премий за риск ПАО «Лукойл»
Таким образом, премия за риск инвестирования в ПАО «Лукойл» составит 11%. Определим премию за неликвидность для ПАО «Лукойл», для этого воспользуемся следующими исходными данными: по данным Сбербанка РФ [13] ставка по вкладу «до востребования» - 0,01% в год, депозиту «Классический» от 7 до 1096 дней – 6,42% в год, таким образом, премия за неликвидность равна: pil =6,42-0,01=6,41%..........................................(3) За абсолютно безрисковую ставку можно принять равной ставке по срочному депозиту «Отзываемый» Сбербанка РФ от 31 до 366 дней в размере 4,69% в год. Премия за риск ПАО «Лукойл» составляет 8%, а ставка инфляции в 2021г. составляет 2,36%, следовательно: Y0 = (1+0,0469)*(1+0,0236)*(1+0,011)*(1+0,0641) -1 = 15,28% Определив ставку дисконтирования, рассчитаем величину денежного потока для каждого прогнозного периода, текущую стоимость будущих доходов и остаточную стоимость компании. Расчет инвестируемого капитала производится на основе величины свободного денежного потока, которая в свою очередь определяется с помощью показателей чистой прибыли и амортизации основных средств организации. При этом расходы на амортизацию прибавляются к величине чистой прибыли, поскольку данная статья баланса не влияет на текущие денежные средства организации. CF1 = ATSF1+A1 …………………………..…(4) гдеATSF1– чистая прибыль организации за период t; A1 – амортизационные отчисления за период t; CF1=47364036+11695=47375731 р. CF2=12808610+70056=12878666 р. CF3=19692447+70952=19763399 р. CF4=75984918+72219=76057137 р. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
