Оценка стоимости. Задача 31. 1 Дамодаран А. Инвестиционная оценка
 Скачать 20.3 Kb.
|
|
Задача 31.1 Дамодаран А. Инвестиционная оценка. 1. Сталелитейная компания Marion Manufacturing объявляет, что она берет на себя крупные расходы пореструктуризации, которые снизят прибыль в этом году на 500 млн.долл. Допустим, что эти расходы не подпадают подналоговые льготы и не оказывают никакого влияния на операции. а) Каково будет влияние этих расходов на ценность фирмы? б) Когда фирма объявляет о расходах, какое влияние это окажет на курс акций? Согласуется ли ваш ответ с вашим ответом на вопрос в пункте «а»? Задача 31.2 Дамодаран А. Инвестиционная оценка Universal Health Care (UHC) — компания, у которой курс акций в прошлом году снизился на 40%. В текущем году UHC заработала операционный доход до уплаты налогов в размере 300 млн. долл. при выручке = 10 млрд. долл. Новый президент фирмы предложил меры по сокращению издержек, которые, согласно ожиданиям, сэкономят фирме 100 млн. долл. При отсутствии влияния на выручку. Допустим, что фирма растет стабильными темпами 5% в год, а стоимость капитала составляет10%. Предположительно, ни одно из этих значений не изменится в результате сокращения издержек. Ставка налога для фирмы составляет 40% (можно допустить, что фирма реинвестирует 100 млн. долл. каждый год, и эти реинвестиции не изменятся, когда фирма сократит издержки). а) Какое влияние окажет сокращение издержек на ценность? б) Какое влияние окажет сокращение издержек на ценность, если в результате ожидаемые темпы роста снизятся до 4,5% (определенная часть от сокращения издержек была направлена на обеспечение будущего роста)? Задача 31.3 Дамодаран А. Инвестиционная оценка Фирма Atlantic Cruise Lines эксплуатирует круизные суда и имеет штаб-квартиру во Флориде. Операционный доход фирмы до уплаты налогов в текущем году составлял 100 млн.долл., из них она реинвестировала 25 млн.долл. Согласно ожиданиям фирмы, рост ее операционного дохода будет составлять 4% в бесконечном периоде времени, иона предполагает поддерживать существующий коэффициент реинвестиций. Структура капитала фирмы Atlanticтакова, что 60% составляет собственный капитал и 40% -долг. Стоимость собственного капитала равна 12%, а стоимость ее заимствования до уплаты налогов = 8%. В настоящее время ставка налога для данной фирмы составляет 40%. а) Оцените ценность фирмы. б) Допустим, что компания Atlantic Cruise Lines переместила свою штаб-квартиру на Каймановы Острова. Если в результате этого ее ставка налога снизится до нуля, оцените влияние этого изменения на ценность. Задачи 31.4-31.10 из главы 31 А.Дамодарана (см. на страницах 37-40 приложенного учебного пособия): 4. Компания Furniture Depot представляет собой розничную сеть по продаже мебели и бытовой аппаратуры. Операционный доход фирмы после уплаты налогов в текущем году составил 250 млн. долл. при выручке в 5 млрд. долл. Фирма также имеет неденежный оборотный капитал в размере 1 млрд. долл. Чистые капитальные затраты в этом году равны 100 млн. долл. Ожидается, что выручка, операционный доход и чистые капитальные затраты будут бесконечно расти темпами 5% в год. Стоимость капитала фирмы составляет 9%. А) Допустим, что неденежный оборотный капитал сохраняется на уровне существующего процента от выручки. Оценить ценность фирмы. Б) Допустим, что фирма может снизить свои требования к неденежному оборотному капиталу на 50%. Оцените влияние этого изменения на ценность. В) Если в результате указанного выше изменения неденежного оборотного капитала рост прибыли снизится до 4,75%, то какое влияние на ценность окажет это сокращение неденежного оборотного капитала? 5. General Systems – фирма, производящая персональные компьютеры. Как топ-менеджер фирмы вы раздумываете над изменениями, необходимыми для обеспечения развития фирмы. В настоящее время операционный доход фирмы после уплаты налогов составляет 50 млн. долл. при инвестированном капитале в размере 250 млн. долл. (в начале года). Фирма также реинвестирует 25 млн. долл. в виде чистых капитальных затрат и оборотного капитала. А) Оцените ожидаемые темпы роста прибыли при данных текущих значениях доходности капитала и коэффициента реинвестиций фирмы. Б) При сохранении доходности капитала постоянной, что произойдет с ожидаемыми темпами роста, если фирма увеличит коэффициент реинвестиций до 80%. В) Каково будет влияние на рост, если при увеличении коэффициента реинвестиции до 80% доходность капитала сократится на 5% (учитывая, что если в настоящее время доходность капитала составляет 18%, то он снизится до 13%)? 6. Компания Compaq Computers столкнулась со снижением курса своих акций с 45 до 25 долл. Ожидается, что компания будет реинвестировать 50% своего ожидаемого операционного дохода после уплаты налогов (т.е. 2 млрд. долл.) в виде новых инвестиций, а ее доход на капитал будет составлять 10,69%. Компания финансируется исключительно за счет выпуска акций, а стоимость собственного капитала составляет 11,5%. А) Каковы ожидаемые темпы роста компании, если основываться на предположении, что она сохраняет свои коэффициенты реинвестиций и доходность капитала? Б) Если допустить бесконечность роста, какова будет ценность фирмы? В) Какова величина созданной или уничтоженной ценности от новых инвестиций фирмы? 7. В отношении проблемы, изложенной в пункте 6, теперь допустим, что оптимальный коэффициент долга компании Compaq составляет 20%. Ее стоимость собственного капитала возрастает до 12,5%, а стоимость долга после уплаты налогов будет составлять 4,5% при оптимальном коэффициенте долга. А) Каковы ожидаемые темпы роста компании, если исходить из допущения, что она сохраняет коэффициент реинвестиций и доходность капитала? Б) Если допустить рост в бесконечном периоде времени, то какова будет ценность фирмы? В) Какова величина созданной или уничтоженной ценности от новых инвестиций фирмы? 8. Компания Coca-Cola рассматривается как один из самых ценных брендов в мире. Операционная маржа фирмы после уплаты налогов составляет 20% при выручке, равной 25 млрд. долл. Капитал, инвестированный в компанию, составляет 10 млрд. долл. Кроме того, Coca-Cola реинвестирует 50% своей операционной прибыли после уплаты налогов. а) Оцените ожидаемый рост операционной прибыли, предполагая возможность сохранения компанией Coca-Cola этих значений в обозримом будущем. б) Допустим, что производители непатентованных безалкогольных напитков имеют операционную маржу после уплаты налогов в размере только 7,5%. Если компания Coca-Cola сохраняет существующий коэффициент реинвестиций, но теряет ценность своего бренда, оцените ожидаемые темпы роста операционной прибыли (можно допустить, что с потерей ценности бренда операционная маржа компании Coca-Cola также снизится до 7,5%). 9. BioMask Genetics - биотехнологическая фирма, имеющая только один патент на свое имя. Операционная прибыль после уплаты налогов в текущем году составила 10 млн. долл., и фирма не имеет потребностей в реинвестициях. Срок патента истечет через три года, и в этот период темпы роста прибыли фирмы будут составлять 15%. После третьего года операционная прибыль, предположительно, будет всегда оставаться постоянной. Управленческий аппарат фирмы рассматривает план рекламы, разработанный для создания бренда запатентованного ею продукта. Затраты на рекламную компанию в последующие три года составят 50 млн. долл. в год (до уплаты налогов); ставка налога для фирмы равна 40%. Фирма полагает, что эта рекламная компания позволит ей поддерживать темпы роста 15% в течение 10 лет, и к этому моменту бренд компенсирует потерю патентной защиты. Согласно ожиданиям, после десятого года операционная прибыль всегда будет оставаться постоянной. Стоимость капитала фирмы = 10%. А) Оцените ценность фирмы, допуская, что она не начнет рекламную компанию. Б) Оцените ценность фирмы с рекламной компанией. В) Допустим, что нет никакой гарантии, что эти темпы роста по результатам деятельности компании сохранятся в течение десяти лет. Какова вероятность успеха, необходимого для того, чтобы компания оставалась финансово жизнеспособной. 10. Summack- косметическая фирма, в прошлом году столкнувшаяся с падением курса своих акций и прибыли. Вас наняли в качестве нового президента компании, и тщательный анализ финансистов фирмы Summack выявил следующее. В настоящее время фирма имеет операционную прибыль после уплаты налогов, равную 300 млн. долл. при выручке в 10 млрд. долл., а коэффициент оборачиваемости капитала (коэффициент «объем продаж / балансовая стоимость капитала) составляет 2,5. Предположительно, фирма реинвестирует 60% своего операционного дохода после уплаты налогов. Фирма финансируется исключительно за счет выпуска акций, а ее стоимость капитала составляет 10%. а) Оцените ценность фирмы, основываясь на допущении сохранения существующей политики в бесконечном периоде времени (доход на капитал и коэффициенты реинвестиций также остаются постоянными в бесконечности). б) Допустим, что вы способны увеличить операционную маржу с 3 до 5%, при отсутствии воздействия на коэффициент оборачиваемости капитала, а также снизить коэффициент реинвестиций до 40%, вследствие чего стоимость капитала достигнет 9%, если вы перейдете к оптимальному для вас коэффициенту долга. Насколько увеличилась бы ценность фирмы, если бы вы сумели провести эти изменения? |