Активы и пассивы3 3Активы то, что приносит экономическую выгоду (то, чем вы владеете)Пассивы
 Скачать 3.11 Mb.
|
|
Основные вопросы темы • Активы и пассивы • Виды активов • Денежные потоки • Дисконтирование • Риск и доходность • Диверсификация 2 2 Активы и пассивы 3 3 Активы – то, что приносит экономическую выгоду (то, чем вы владеете) Пассивы – ваши обязательства (то, что вы должны вернуть) На примере семьи и семейного бюджета: Активы – квартира, дача, машина, депозиты Пассивы – потребительский кредит, рассрочки На примере компании: Активы – денежные средства; материалы и сырье (оборотные активы); здания и оборудования (основные средства) Пассивы – долгосрочные кредиты, уставный капитал Виды активов 4 16 Активы – то, что приносит выгоду Реальные активы (материальные) – недвижимость, оборудование, буровая скважина, 3D принтер и т.д. (реальный физический объект) Нематериальные активы – патенты, авторские права, товарный знак Финансовые активы – наличные деньги, деньги на счетах в банке, ценные бумаги (акции, облигации) Денежные потоки (франшиза) 5 4 Cash flow – денежные потоки t (год) 0 1 2 3 … 10 -12 30 30 40 50 60 Открытие кофейни «Шоколадница» по франшизе Первоначальный взнос – 2 млн. рублей Инвестиции – 10 млн. рублей Роялти – 7% Договор коммерческой концессии заключается сроком на 10 лет с правом пролонгации Рассматриваемый горизонт проекта 10 лет. Найти чистую прибыль бизнеса. Денежные потоки (облигация) 6 5 Cash flow – денежные потоки t (год) 0 1 2 3 4 5 -1100 75 75 75 75 1075 Предположим, что вы купили 5-ти летнюю облигацию по рыночной цене, которая составила 1100 руб. Номинальная стоимость ценной бумаги при этом 1000 руб. Купонный доход облигации составляет 7,5% (купон фиксированный), то есть 75 руб. в год. Найти доходность облигации. Стоимость денег во времени. Дисконтирование 7 6 Найти прибыль трехлетнего проекта с начальными инвестициями 1 млн. рублей и ежегодной прибылью 2 млн. рублей. Решение: -1 + 2 + 2 + 2 = 5 млн. рублей Некорректно суммировать денежные потоки, относящиеся к разным периодам времени! Стоимость денег во времени. Дисконтирование 8 7 Стоимость денег во времени (time value of money) - ценность сегодняшних денег выше, чем ценность той же суммы, получаемой в будущем. То есть 1000 рублей сегодня более ценные чем 1000 рублей через год. Почему? 1. Журавль в руке лучше, чем синица в небе (неопределенность в будущем) 2. Инфляция обесценивает покупательную способность рубля 3. Рубль может обесцениться по отношению к мировым валютам 4. Деньги можно вложить под процент, что увеличит суммарный доход в будущем Ответ: Деньги можно вложить под процент, что увеличит суммарный доход в будущем Стоимость денег во времени. Дисконтирование 9 8 Стоимость денег во времени (time value of money) - ценность сегодняшних денег выше, чем ценность той же суммы, получаемой в будущем. • Фундаментальное понятие в финансах • При проведении финансовых операций необходимо учитывать фактора времени для оценки денежных потоков Риски и доходность 10 9 Риски и доходность 11 10 Корреляция 12 11 Корреляция 13 12 • Корреляция – связь двух переменных между собой (например между переменной А и В) • Примеры положительной корреляции: увеличение доходов населения и увеличение продаж иномарок; повышение средней температуры летом, увеличение потребление мороженого и прохладительных напитков; увеличение числа посещенных лекций и семинаров студентом и увеличение его баллов, набранных за итоговый экзамен по данному предмету. • Примеры отрицательной корреляции: увеличение ВВП и уменьшение уровня безработицы; уменьшение процентных ставок по кредитам и увеличение количества выданных кредитов. • Примеры нулевой корреляции: увеличение цен на гречку и отсутствие изменения продаж на авиабилеты Корреляция 14 13 Корреляция не показывает причинно-следственную связь Пример: увеличение потребление сыра в стране и увеличение числа смертей (или рождаемости) Диверсификация 15 14 Нельзя класть все яйца в одну корзину Диверсификация - один из способов снижения риска инвестиционного портфеля, заключающийся в распределении инвестиций между различными активами, входящими в него. Инструкция для инвестора – добавлять в инвестиционный портфель различные финансовые инструменты (акции, облигации) компаний из разных отраслей Диверсификация 16 15 Нельзя класть все яйца в одну корзину Диверсификация производства (инструкция для корпорации) – продавать широкую продуктовую линейку в различных странах (переориентация рынков сбыта) Примеры: 1) Сбер и его экосистема (Сбербанк, Сберлогистика, услуги такси, доставка еды и т.д) 2) Johnson&Johnson (холдинговая компания, владеющая 250 дочерними компаниями по всему миру), производящая лекарственные препараты, медицинское оборудование, санитарно-гигиенические товары Основные виды финансовой отчетности Преподаватель Семенова Кристина Анатольевна Основные вопросы темы • Финансовая отчетность • Бухгалтерский баланс • Отчет о финансовых результатах • Отчет об изменении капитала • Отчет о движении денежных средств 2 2 Финансовая отчетность 3 3 Основная цель составления финансовой отчетности предприятия - отражение результатов производственно-хозяйственной деятельности предприятия и его финансового состояния Кому нужны формы финансовой отчетности предприятия? • менеджменту компании • инвесторам • банкам • налоговой • контрагентам Финансовая отчетность 4 4 Акционерные компании должны вести публичную отчетность. Где ее найти? • на сайтах компаний в разделе «раскрытие информации» и «акционерам и инвесторам» • центр раскрытия информации (e-disclosure.ru) • сайт Московской биржи Форматы финансовых отчетностей компаний, акции которых торгуются на Московской бирже: • РСБУ (по российским стандартам бухгалтерского учета) – для налоговой • МСФО (международный стандарт финансовой отчетности) - наиболее предпочтительный формат, так как сглаживает разницу в отчётности компаний разных стран Бухгалтерский баланс (форма №1) 5 5 Бухгалтерский баланс – форма финансовой отчетности, отражающая характеристики актива и пассива компании в денежном выражении. При этом сумма активов обязательно должна равняться пассивам, чтобы баланс сходился. Активы подразделяются на оборотные активы, которые высоколиквидны (например, денежные средства, дебиторская задолженность, запасы готовой продукции, и т.д.) и внеоборотные активы, которые менее ликвидны и срок использования которых превышает 1 год Пассивы подразделяются на капитал и резервы (включают в себя уставный капитал, за счет которого было образовано предприятие и нераспределенную прибыль) и обязательства (включают в себя долгосрочные займы и краткосрочные, которые должны быть погашены в ближайший год) 6 3 3 Отчет о прибылях и убытках (форма №2) 8 8 Отчет о прибылях и убытках – форма финансовой отчетности, отражающая информацию о доходах и расходах, а также финансовых результатах предприятия (прибыли или убытка) с начала года до отчётной даты. Данная форма отражает динамику хозяйственного процесса в отличие от бухгалтерского баланса, который показывал статичные характеристики. 3 Отчет об изменении капитала (форма №3) 10 10 Отчет об изменениях капитала – форма финансовой отчетности, показывающая движение уставного капитала, резервного капитала, дополнительного капитала, а также отражающая все изменения величины нераспределенной прибыли предприятия. Состоит из двух последовательных частей: 1) в первой части раскрывается информация за предыдущий отчетный период 2) во второй части за текущий отчетный период 3 Отчет о движении денежных средств (форма №4) 12 12 Отчет о движении денежных средств – форма финансовой отчетности, отражающая разницу между притоком и оттоком денежных средств за текущий и предыдущий отчетный период. Отчет о движении денежных средств Остаток денежных средств на начало отчетного периода Поступило денежных средств направлено денежных средств Остаток денежных средств на конец отчетного периода 3 Приложения к финансовым отчетам (форма №5) 14 14 Приложение к бухгалтерскому балансу (форма №5) расшифровывает детально разделы баланса и содержит комментарии менеджмента. 3 Критерии принятия инвестиционных проектов Преподаватель Семенова Кристина Анатольевна Основные вопросы темы • Чистая приведенная стоимость (NPV) • Индекс прибыльности (profitability index, PI) • Внутренняя норма доходности (IRR) • Срок окупаемости (payback period) 2 2 Эффект Конкорда и важность оценки проекта Утопленные издержки (sunk costs) или ошибка невозвратных затрат Конкорд - совместный проект Великобритании и Франции по разработке сверхзвуковой пассажирского самолета. В общей сложности на разработку ушло несколько миллиардов долларов. Однако было очевидно в самой начальной стадии проекта, что самолет будет слишком дорогим и сложным в обслуживании, со сроком окупаемости больше, чем срок эксплуатации самолета. При этом несмотря на низкую окупаемость Конкорд продолжал летать до 2003 года, пока не случилась трагедия 11 сентября. 3 3 4 4 5 NPV 5 6 NPV (пример расчета) 6 Рассмотрим компанию ООО «СтальПром», занимающуюся производством и продажей грузоподъёмной техники. Компания выбирает между двумя взаимоисключающими инвестиционными проектами (А и В). Первоначальные инвестиции в проект А и В составляют 120 000$. Для реализации двух проектов необходимо приобрести лицензию сроком на 5 лет, стоимость которой включена в первоначальные инвестиции. Денежные потоки ($) проектов А и В представлены в таблице ниже: Проект A 10 000 20 000 60 000 60 000 60 000 В 90 000 50 000 15 000 10 000 10 000 1) Найти NPV проектов А и В, используя ставку дисконтирования 8% 2) В какой из двух проектов следует инвестировать компании? 7 NPV (пример расчета) 7 Решение: Проект A -120 000 10 000 20 000 60 000 60 000 60 000 В -120 000 90 000 50 000 15 000 10 000 10 000 • NPV (A) = 38 972,75$ >0, проект выгоден для инвестиций NPV (B) = 32 263,89$>0, проект выгоден для инвестиций Так как два проекта являются взаимоисключающими, компании следует выбрать проект с наибольшим NPV, в данном случае это проект А. 8 Преимущества и недостатки метода NPV 8 • Показывает абсолютную величину прибыли, поэтому метод не позволяет сделать выбор между проектами с разным объемом инвестиций • Чувствителен к процентной ставке • Показывает чистую прибыль (имеет понятное экономическое определение, легко интерпретировать) • Максимизирует благосостояние акционеров • Учитывает стоимость денег во времени • свойство сложения (additivity rule) NPV (A+B) = NPV(A)+NPV(B) 9 PI (Рентабельность вложенных средств) 9 Критерии принятия решений: PI>1 – вложения прибыльные (проект следует принять) PI<1 – вложения убыточные (проект следует отвергнуть) PI=1 – вложения равны чистой прибыли (решение не определено) Рассмотрим компанию ООО «СтальПром», занимающуюся производством и продажей грузоподъёмной техники. Компания выбирает между 4 невзаимоисключающими инвестиционными проектами (А, В, С, D). В году t=0 у компании есть в наличии только 250 000$ для первоначальных инвестиций. 10 Проект NPV ($) A 100 000 10 000 B 150 000 25 000 C 75 000 5000 D 50 000 6000 PI (Рентабельность вложенных средств) 10 1) В какие проекты компании следует инвестировать, предполагая, что проекты бесконечно неделимы. Чему будет равен итоговый NPV от данной комбинации проектов? 11 Проект NPV ($) A 100 000 10 000 B 150 000 25 000 C 75 000 5000 D 50 000 6000 PI (Индекс прибыльности) 11 1) В какие проекты компании следует инвестировать, предполагая, что проекты бесконечно неделимы. Чему будет равен итоговый NPV от данной комбинации проектов? Решение: I. вложить в B, NPV=25 000, остаток средств 250 000- 150 000 = 100 000$ II. вложить в А, NPV=25 000+10 000 = 35 000, остаток средств 100 000 -100 000 = 0$ NPV(A+B)=NPV(A)+NPV(B)=35 000$ 12 Проект NPV ($) PI A 100 000 10 000 1+10/100=1.1 или 10% B 150 000 25 000 1+25/150=1.16 67 или 16,67% C 75 000 5000 1+5/75=1.0667 или 6,67% D 50 000 6000 1+6/50=1.12 или 12% PI (Индекс прибыльности) 12 1) В какие проекты компании следует инвестировать, предполагая, что проекты бесконечно делимы. Чему будет равен итоговый NPV от данной комбинации проектов? Решение: I. вложить в B, NPV=25 000, остаток средств 250 000- 150 000 = 100 000$ II. вложить в D, NPV=25 000+6 000 = 31 000, остаток средств 100 000-50 000 = 50 000$ III. вложить в 0.5А, NPV=25 000+6 000+0.5*10 000 = 36 000, остаток средств 50 000-50 000 =0$ NPV(B+D+0.5A)=NPV(B)+NPV(D)+NPV(0.5A)=36 000$ >35 000$ • • • 13 IRR 13 14 IRR (пример расчета) 14 Рассмотрим компанию ООО «СтальПром», занимающуюся производством и продажей грузоподъёмной техники. Компания выбирает между двумя взаимоисключающими инвестиционными проектами (А и В). Первоначальные инвестиции в проект А и В составляют 120 000$. Для реализации двух проектов необходимо приобрести лицензию сроком на 5 лет, стоимость которой включена в первоначальные инвестиции. Денежные потоки ($) проектов А и В представлены в таблице ниже: Проект A 10 000 20 000 60 000 60 000 60 000 В 90 000 50 000 15 000 10 000 10 000 1) Найти IRR проектов А и В 2) В какой из двух проектов следует инвестировать компании, если минимальная приемлемая норма прибыли равна 10% 15 IRR (пример расчета) 15 Решение: При r=8% NPV (A) = 38 972,75$ >0, проект выгоден для инвестиций NPV (B) = 32 263,89$>0, проект выгоден для инвестиций При r=25% NPV (A) = -24 243,2$ <0, проект невыгоден для инвестиций NPV (B) = -947,2$<0, проект невыгоден для инвестиций 16 IRR (пример расчета) 16 Решение: IRR(A) =14,52% >10% (больше, чем приемлемая норма прибыли) IRR(B) = 8,5% < 10% ((меньше, чем приемлемая норма прибыли) Компании следует выбрать проект А, так как IRR(A) превышает приемлемую норму прибыли. При этом при 8% и 10% ставке дисконтирования NPV (A) > NPV (B), то есть проект А более привлекателен и с точки зрения размера получаемой прибыли (при r=8% NPV (A) = 38 972,75$ ,NPV (B) = 32 263,89$) 17 Преимущества и недостатки метода IRR 17 • Наличие множественных значений IRR у проекта (multiple IRR problem) или полное их отсутствие • IRR и NPV могут показывать противоположные результаты для взаимоисключающих проектах (даже при одинаковых начальных инвестициях) • Не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. Нет возможности определить, сколько инвестиция принесет денег в абсолютных значениях (рублях, долларах). • Учитывает стоимость денег (дисконтирование) • Относительный показатель, который сопоставим с доходностью ценных бумаг и других альтернативных финансовых инструментов 18 Payback period (срок окупаемости) 18 Срок окупаемости - payback period – срок, за который проект окупится (доходы покроют начальные вложения ) Простой срок окупаемости (PP) – не учитывает дисконтирование (стоимость денег во времени) Дисконтированный срок окупаемости (DPP) - учитывает дисконтирование (стоимость денег во времени ) Критерий принятия решений: • Чем меньше срок окупаемости, тем лучше • Срок окупаемости должен быть короче срока пользования заемными средствами 19 Payback period (пример расчета) 19 Проект A -200 000 40 000 60 000 70 000 60 000 40 000 B -140 000 90 000 50 000 15 000 10 000 10 000 20 Преимущества и недостатки метода payback period 20 • Не учитывает денежные потоки после сроки окупаемости (которые могут быть значимыми или наоборот отрицательными) • Проект с коротким сроком окупаемости может принести прибыль меньше чем проект с большим сроком окупаемости (ошибка в принятии решений) • Не учитывает стоимость денег во времени (если простой срок окупаемости) • Невозможность выразить в абсолютном значении (в денежных единицах) • Показывает как быстро фирма выходит на безубыточность • Легко интерпретировать • Позволяет делать сравнительный анализ между различными проектами Риски Преподаватель Семенова Кристина Анатольевна Основные вопросы темы • Виды рисков и диверсификация • Стандартное отклонение • Бета • Оценка рисков портфеля 2 2 Риски и их виды 3 3 Инвестиционные риски - это вероятность не получить прибыль от вложенных денег или даже потерять вложенную сумму. Системные риски (рыночные риски) – инвестиционные риски, распространяющиеся на весь рынок полностью. Связаны с внешними факторами, инвестор на них повлиять не может. Несистемные риски – индивидуальные риски компании. Связаны непосредственно с объектом инвестирования Риски и диверсификация 4 4 N (число активов в портфеле ) Сист емные риски Несист емные риски Ограничения диверсификации: • Ограниченный бюджет • Корреляция должна быть меньше единицы Риски и их виды 5 5 • кредитные риски • риски ликвидности • процентный риск • валютные риски • операционные риски 6 6 В экселе для расчета стандартного отклонения можно применить команду СТАНДОТКЛОН() или в английской версии команда STDEV() 7 7 В инвестиционном анализе стандартное отклонение используется для измерения риска, связанного с колебаниями цен на тот или иной актив (акции, облигации и т.д.) или для измерения риска целого портфеля активов. Понимание риска позволяет эффективно управлять портфелем инвестиций и является основой для принятия инвестиционных решений. 8 8 9 9 Применение: • Показывает общий риск портфеля (волатильность) • Позволяет сформировать портфель с целевыми показателями по риску 10 10 11 11 12 12 Источник : finviz, 2021 13 13 Источник : finviz, 2021 14 14 Применение: • Показывает степень чувствительности портфеля к общей динамике рынка, измеряемой индексом широкого рынка • Позволяет сформировать портфель с целевыми показатели по риску • Репликация портфеля Стоимость капитала Преподаватель Семенова Кристина Анатольевна Основные вопросы темы • Модель CAPM • Модель APT • Оценка доходности портфеля • WACC 2 2 Стоимость капитала 3 3 Применение стоимости капитала 4 4 • Понимание эффективности инвестиций • Процентная ставка для дисконтирования будущих денежных потоков Риски и доходность 5 5 Чем выше риски, тем выше доходность (положительная связь) На основе этой концепции построены модели CAPM и APT 6 6 Модель CAPM 7 7 Модель CAPM (график) 8 8 SML (security market line) – графическое отображение модели CAPM Модель CAPM (преимущества и недостатки) 9 9 CAPM (capital asset pricing model) – модель ценообразования финансовых активов Преимущества: • Простая для расчетов и интерпретации • Отражает системный риск Недостатки: • Доходность рыночного индекса как прокси рыночной доходности (критика Ролла) • Однофакторая модель (другие факторы также должны быть учтены, например, размер компании) • Недооценка компаний малой капитализации (small cap problem) Модель APT 10 10 Модель APT (преимущества и недостатки) 11 11 Преимущества: • Многофакторная модель • Инвестор свободен выбирать факторы, которые считает значимыми (меньше допущений) Недостатки: • Модель не отвечает на вопрос какое оптимальное количество факторов должно быть • Модель не отвечает на вопрос какие факторы должно быть включены в модель • Проблема оценки качественных факторов (репутация компании, менеджмент и т.д.) • Мультиколлинеарность (зависимость факторов друг от друга) Оценка доходности портфеля 12 12 WACC 13 13 WACC 14 14 |