Дивидендная политика организации
 Скачать 104.79 Kb.
|
|
Тема: Дивидендная политика организации Факторы, определяющие дивидендную политику. Виды и источники дивидендных выплат. Методики дивидендных выплат. Без учета особенностей дивидендной политики финансовые менеджеры не могут принять решения по структуре источников финансирования и направлениям инвестиционной политики организации. Дивиденд — это часть прибыли, которую получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением акционерам за капитал, вложенный ими в организацию. Они начисляются и выплачиваются только по тем акциям, которые находятся в обращении, и не начисляются по акциям, выкупленным организацией и находящимся на ее балансе. Дивидендная политика — это политика организации в области использования прибыли, по которой определяется, в каком режиме организации следует выплачивать дивиденды акционерам: выплатить сразу в полном объеме или реинвестировать прибыль с целью получения с нее дохода с последующей выплатой дивидендов в большем размере. Дивидендная политика — часть финансовой политики организации. В ее основе лежит концепция распределения чистой прибыли, определяющая соотношение между потребляемой и капитализируемой частями. При определении данного соотношения учитываются следующие факторы: · нормативные документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов; · наличие свободных денежных средств; · доступность привлечения средств из других источников и их стоимость; · интересы акционеров. Решение о расширении деятельности организации всегда связано с выбором источников финансирования. И в этом случае предпочтение может быть отдано использованию в качестве источника нераспределенной прибыли. И, наконец, с одной стороны, нельзя забывать об интересах акционеров, поскольку дивиденды являются текущим доходом акционеров. Выплата дивидендов и тенденция к их росту приводят к увеличению курсовой стоимости акций организации и, следовательно, к росту благосостояния ее владельцев. Однако чем больше чистой прибыли приходится на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на дальнейшее развитие организации, что приводит к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки от реализации продукции и соответственно платежеспособности. С другой стороны, если акционеры не получат ожидаемых дивидендов, то привлекательность акций станет снижаться, и, как следствие, снизится рыночная стоимость данной организации, сегодняшние собственники могут утратить контроль над акционерным капиталом. В современной теории дивидендной политики и ее влияния на рыночную стоимость организации существуют три основные точки зрения: 1) теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер); 2) теория «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер); 3) теория налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами). Для определения взаимосвязи между выплатой дивидендов и величиной капитализированной прибыли применяется формула цены обыкновенных акций: , где Д 1 / Ц пр — текущая дивидендная доходность; g — капитализированная доходность. Согласно теории иррелевантности акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли: в форме дивидендов или дохода от прироста стоимости капитала. Модель Модильяни и Миллера выведена из абстрактных допущений идеальной среды. В реальной жизни происходит несоблюдение этих допущений, порождающее различные отклонения, и вырабатывается та или иная дивидендная политика как в пользу выплаты высоких, так и в пользу выплаты низких дивидендов. Оппонентами Модильяни и Миллера являются М. Гордон и Д. Линтнер. По их мнению, дивидендная политика существенно влияет на прирост капитала. Они считают, что инвесторы отдадут предпочтение менее рискованным текущим дивидендным выплатам по сравнению с потенциально возможным приростом капитала в будущем, следуя поговорке: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе». В модели Гордона и Линтнера дивидендная доходность для инвесторов — менее рискованная часть, чем капитализированная доходность, в силу ряда причин: · прирост капитализируемой доходности вследствие увеличения курсовой стоимости акции (g) менее прогнозируем, чем дивиденд (Д 1 ); · инвесторы, как правило, менее информированы, чем менеджер, об инвестиционных возможностях организации и о доходности инвестиционных проектов; · влияние инвесторов на определение размера дивиденда больше, чем на установление рыночной цены акции. Согласно теории Гордона и Линтнера доходность обыкновенных акций (С ОА ) увеличивается по мере снижения дивидендной доходности. Все факторы предпочтения той или иной дивидендной политики можно сгруппировать следующим образом: 1) предпочтение низким дивидендам; 2) предпочтение высоким дивидендам; 3) сложившиеся предпочтения инвесторов. В первом случае в основе принятия решения лежат следующие аргументы: · выплата дивидендов может потребовать размещения дополнительных акций, а следовательно, трансакционных издержек, неопределенности времени получения капитала, разбавления контрольного пакета акций, снижения прибыли на одну акцию; · менеджеры предпочитают наращивать инвестиционный бюджет организации, иногда даже в ущерб акционерам. Во втором случае решающей причиной отдачи предпочтения высоким дивидендам может стать стремление удержать акционеров от продажи акций. Следует заметить, что рынок дивидендных выплат сегментирован. Высокие дивиденды предпочитают те акционеры, которые имеют относительно невысокие доходы, но значительные текущие потребности. Другие акционеры предпочитают получить доход от существенного прироста рыночной стоимости активов. Для этой части акционеров сложившаяся устойчивая практика выплаты дивидендов не представляет интереса. Проблема выплаты дивидендов не ограничивается только решением вопроса о том, выплачивать дивиденды или нет. Требуют решения еще три важнейших вопроса, относящихся к выплате дивидендов: 1) выплачивать дивиденды наличными деньгами или акциями; 2) определение суммы выплаты на одну акцию; 3) если выплачивать деньги акционерам, то насколько нужно и возможно направить средства на выкуп акций у части акционеров. Дивиденды, выплачиваемые акциями, представляют собой завуалированную форму сплита (расщепление акций) и вызывают снижение ее цены. Согласно теории налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами) на выбор дивидендной политики влияет действующая практика налогообложения доходов акционеров. При наличии налоговых преференций в области инвестирования капитала акционеры могут предпочитать выплате дивидендов капитализацию прибыли. Выбор такой дивидендной политики в данном случае обосновывается большей доходностью от капитализации дивидендов, чем от их выплаты. Однако установить прямую зависимость между дивидендной политикой и стоимостью акционерного капитала достаточно сложно. Окончательное решение принимается финансовыми менеджерами организации путем взвешивания всех аргументов в конкретных условиях. Виды и источники дивидендных выплат. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль организации за истекший год. В случае недостаточности чистой прибыли дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться из специально созданных для этой цели фондов за счет прибыли прошлых лет. Дивиденд устанавливается либо в процентах к номинальной стоимости акции, либо в рублях на одну акцию. Выплата дивидендов может осуществляться как деньгами, так и в случаях, предусмотренных Уставом общества, иным имуществом: вновь выпущенными акциями акционерного общества, облигациями, другими видами ценных бумаг, товарами. Наиболее распространенная форма выплаты дивидендов — денежная. Решение о выплате дивидендов дополнительными акциями принимается в том случае, если нераспределенная прибыль направляется на развитие организации и гарантирует акционерам значительный рост дивидендных выплат в будущем. Выплата дивидендов дополнительными акциями увеличивает общее число акций в обращении и способствует процессу размывания права собственности по сравнению с их публичным размещением, сохраняет репутацию общества. Общество может принять решение о выкупе части собственных акций на фондовом рынке за счет средств дивидендного фонда. Такое решение может быть принято в случае избыточности денежных средств, если организация не имеет более привлекательного их направления для инвестирования. Конечная цель такого решения — изменение структуры капитала. Выкуп акций позволяет отсрочить уплату налогов на дивидендные выплаты, минимизировать налогообложение доходов акционеров, оптимизировать структуру капитала и увеличить прибыльность одной акции. При принятии дивидендного решения исходят из ограничений, которые снижают уровень дивидендных выплат. Первая группа ограничений (инвестиционный характер) связана с необходимостью привлечения дополнительной прибыли на решение следующих задач: · инвестирование дальнейшего развития быстрорастущего прибыльного общества; · обеспечение ранней стадии жизненного цикла функционирования общества; · финансирование расширенного воспроизводства основных фондов; · ускорение реализации инвестиционных проектов. В учредительных документах общества в целях концентрации собственных финансовых ресурсов регламентируется минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию. Вторая группа ограничений (финансовый характер) возникает в следующих случаях: · недостаточной ликвидности общества и отсутствия необходимого размера средств на выплату дивидендов в денежной форме; · низкой рентабельности производства; · нестабильности и колебаний чистой прибыли; · высокого уровня риска деятельности общества; · высокой стоимости привлечения дополнительного акционерного капитала; · высокой стоимости заемного капитала; · сложностей в привлечении внешних источников финансирования; · заключения кредитных договоров, лимитирующих выплату дивидендов. Третья группа ограничений (организационно-управленческий характер) связана с интересами акционеров, и выражается как в политике уменьшения, так и увеличения дивидендов. В сторону уменьшения дивидендов действуют следующие факторы. · Решение проблемы, связанной с появлением новых акционеров в случае дополнительной эмиссии акций в качестве привлечения средств на финансирование. · Высокий уровень доходов акционеров. Инвесторы с низким доходом предпочитают политику высоких дивидендов, тогда как инвесторы с высоким уровнем дохода предпочитают реинвестирование дивидендов, позволяющее минимизировать налогообложение их доходов и политику низких дивидендов. Финансовые менеджеры должны учитывать эффект клиентуры и в своей дивидендной политике стремиться к тому, чтобы сделать ее более однородной. В сторону увеличения дивидендов действуют следующие факторы: · Необходимость сохранения стабильности организации, поскольку низкий уровень дивидендов может привести к падению рыночной стоимости акций, массовому «сбросу» акций акционерами, поглощению общества другой компанией. · Несовершенство рынка финансовой информации (как правило, инвесторы хуже информированы об уровне будущих дивидендов, чем менеджеры общества). Действует эффект объявления дивидендов, когда их рост сверх ожидаемого уровня является дополнительной положительной информацией о том, что руководство организации прогнозирует рост прибыли и показателя доходности собственного капитала. Это, в свою очередь, приводит к росту рыночной цены акций. Четвертая группа ограничений (правовой характер) связана с институциональными ограничениями. Дивидендная политика акционерного общества строится на Федеральном законе «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ и других нормативных актах. Порядок выплаты дивидендов, согласно российскому законодательству, может осуществляться ежеквартально, раз в полгода или раз в год. Решение о выплате дивидендов, их размере и форме выплаты принимается Советом директоров. Согласно законодательству организация не вправе объявлять и выплачивать дивиденды, если: · неполностью оплачен уставный капитал общества; · обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа; · имеются в наличии признаки банкротства общества на момент выплаты дивидендов или данные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; · стоимость чистых активов акционерного общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов. Основные методики дивидендных выплат. В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоятельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов. В мировой практике применяют следующие методики: · постоянное процентное распределение прибыли; · постоянный рост дивидендных выплат; · выплату гарантированного минимума и экстрадивидендов; · выплату дивидендов по остаточному принципу; · выплату фиксированных дивидендов. Каждая из рассматриваемых методик соответствует определенному типу дивидендной политики. Формы и процедуры выплаты дивидендов. В экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики: 1) консервативный; 2) умеренный (компромиссный); 3) агрессивный. Виды и источники дивидендных выплат Методики дивидендных выплат могут быть отнесены к одному из этих типов дивидендной политики. Методики дивидендных выплат по типам дивидендной политики Тип дивидендной политики Методика дивидендных выплат Консервативный тип 1. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу 2. Методика фиксированных дивидендных выплат Умеренный (компромиссный) тип Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов Агрессивный тип 1. Методика постоянного процентного распределения прибыли 2. Методика постоянного возрастания размера дивидендов Процедура выплаты дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством являются: 1. по обыкновенным акциям — чистая прибыль общества, включая накопленную (в последней редакции Закона об акционерных обществах было отменено уточнение, что для выплат по обыкновенным акциям может быть использована только чистая прибыль за текущий год); 2. по привилегированным акциям — чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено. Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной. Следует заметить, что величина прибыли, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям, поскольку доходность этих ценных бумаг оговорена заранее и не подлежит корректировке. Выплата дивидендов по обыкновенным акциям может быть уменьшена или не производиться вовсе, если прибыль общества резко падает или текущий год закончен с убытком. · Методика постоянного роста дивидендных выплат предусматривает стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию (DPS). Как правило, общество устанавливает твердый процент прироста дивидендов к их уровню в предшествующем году. Преимущества этого метода очевидны для акционеров. При этом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций и формируется положительный имидж у потенциальных инвесторов. Применение такой методики приводит к более сглаженной динамике дивиденда на акцию, так как дивиденды реагируют на рост прибыли с определенным временным лагом. Если на стадии экономического роста происходит преимущественный рост чистой прибыли относительно величины дивиденда на акцию, то снижение деловой активности отрицательно сказывается на этом соотношении. В основе методики выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов лежат следующие принципы: o постоянные, регулярные выплаты фиксированных сумм дивидендов на акцию; o в периоды наиболее успешной работы — выплата в дополнение к фиксированным дивидендам чрезвычайного экстрадивиденда. Экстрадивиденд представляет собой премию, начисленную сверх регулярных дивидендных выплат и не имеющую отношения к изменению установленной ставки. Выплата экстрадивидендов носит разовый характер. Роль экстрадивидендов заключается в поддержании стабильной рыночной стоимости акций. Выплата экстрадивидендов несет положительную информацию о деятельности и перспективах развития общества. Данная методика считается наиболее взвешенной, поскольку обеспечивает стабильность выплаты дивидендов, а в периоды экономического роста позволяет увеличивать их величину, тем самым поощряя акционеров. Применение этой методики способствует сглаживанию колебаний курсовой стоимости акций. · Приоритетом методики остаточного дивиденда является учет инвестиционных возможностей организации, структуры капитала, доступности и цены привлеченного капитала. Данная модель — основа для определения целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочной перспективе. Выплата дивидендов осуществляется после финансирования эффективных инвестиционных проектов. В случае если по инвестиционным проектам норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов. Применение данной методики обеспечивает высокие темпы экономического роста организации, повышает ее рыночную стоимость. Как правило, эта методика применяется в периоды повышенной инвестиционной активности, на начальных стадиях жизненного цикла организации. К недостаткам методики остаточного дивиденда можно отнести: o широкий нефиксированный диапазон размеров дивидендных выплат; o нерегулярность выплаты дивидендов вследствие того, что она осуществляется лишь в том случае, если остается прибыль после финансирования инвестиций; o невысокую рыночную цену акций. · Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регулярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций. Преимущества методики фиксированных дивидендов состоят в: o сглаживании колебаний курсовой стоимости акций; o стабильной котировке акций на фондовом рынке; o высокой ликвидности акций; o получении акционерами регулярного текущего дохода. К недостаткам методики следует отнести: o слабую связь с финансовыми результатами деятельности организации; o вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в случае резкого снижения величины прибыли. Данная методика применяется, как правило, организациями с невысоким уровнем риска, рассчитывающими на инвестиционные вложения различных финансовых институтов. Соблюдение интересов акционеров. Как уже отмечено, совокупный доход акционеров складывается из двух источников: 1) дивидендного дохода; 2) прироста стоимости капитала компании. Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций компании. Рост курса акций определяется многими факторами, в том числе общим финансовым положением компании на рынке капитала, товаров, ее финансовой независимостью, рентабельностью, а также уровнем дивидендных выплат и его динамикой. Формируя дивидендную политику, руководство компании может повлиять и на курсовую стоимость своих акций. Если на рынке имеются альтернативные варианты инвестирования средств с аналогичной степенью риска, но приносящие большую норму прибыли на вкладываемый капитал, акционеры компании могут требовать большие дивидендные выплаты. Для оценки эффективности проводимой компанией дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим основные показатели. Коэффициент дивидендного выхода (КДВ). Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании (ЧП) направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (ЧП о ). Коэффициент дивидендного дохода (КДД), рассчитываемый как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию (Д о а ), к рыночной цене одной акции (Ц а ), рассчитывается по формуле: КДД = Д о а / Ц а Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала компании. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции. Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (K Ц / Д ). Это коэффициент, обратный показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Ц а ) к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию (Д а ): Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции компании для получения одной денежной единицы дохода. В большинстве стран размер дивиденда объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам в соответствии с российским законодательством происходит у источника получения дохода. Следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается компанией и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам. |