Лекция 4. лекция 4. Инвестиционные решенияПланирование капитальных вложений и оценка их эффективности
 Скачать 395.46 Kb.
|
|
Теоретическая часть 2 ◼ Алгоритм выбора инвестиционного проекта ◼ Система современных методов оценки инвестиционных проектов ◼ Денежные потоки инвестиционного проекта ◼ Методы экономической оценки инвестиционных проектов Выбор инвестиционного проекта: алгоритм Шаг 1- Выберите лучший «стратегический» проект Ключевые вопросы, на которых следует сфокусировать внимание: укладывается ли данный в рамки общего стратегического плана компании? способствует ли проект реализации долгосрочных планов компании? существуют ли альтернативы проекту? какое воздействие окажет проект на положение компании по сравнению с основными конкурентами? Выбор проекта: алгоритм Шаг 2- Оцените финансовую целесообразность проекта Ключевые вопросы, на которых следует сфокусировать внимание: какое влияние окажет проект на движение денежных средств компании? соответствует ли данный проект внутренним критериям доходности? каковы источники создания стоимости в проекте? Принципы современных методов оценки эффективности Выгоды инвестора в форме потоков денежных средств (СF) Результаты должны быть сопоставимы с инвестиционным риском и удовлетворять уравнению доходности Возврат (окупаемость) вложений через анализ потоков денежных средств Результаты подвержены инвестиционному риску, включающему операционные, финансовые и прочие факторы Система современных методов оценки эффективности инвестиций Стандартные Концепция дисконтируемого потока денежных средств (DCF) Нестандартные Концепция оценки опционов (возможностей) NPV IRR DPB PI В абсолютных единицах В относительных единицах Реальные опционы (ROV) CF 1 Потоки денежных средств инвестиционного проекта TC F CF Инвестиции 2 CF 3 CF n CF + NWC = AC 0 Стоимость приобретения активов (Acquisition cost) Инвестиции в нетто оборотный капитал (net working capital) Прирост оборотных активов Прирост краткосрочных спонтанных обязательств Потоки денежных средств инвестиционного проекта: CF CF 1 TCF CF 2 CF 3 CF n ) + D CF n = ( S + E / D )( 1 - T CF 0 S – sales - прирост выручки E – expenses - экономия расходов D – depreciation –прирост амортизации T –tax rate – ставка налога на прибыль Принцип приростов Принцип независимости операционных результатов от финансирования CF 1 - NWC Потоки денежных средств инвестиционного проекта: TCF TC F CF 2 CF 3 CF n TCF = RV + NWC - E RV –residual value –остаточная стоимость долгосрочных активов NWC - нетто оборотный капитал E – expense – расходы, вызванные выводом из эксплуатации Возможен эффект финансового результата от продажи активов CF CF CF Метод чистой приведенной стоимости Net Present Value (NPV) TCF CF n 2 3 1 CF 1 PVIF r ,1 + CF 2 PVIF r , 2 + CF n PVIF r , n + TCF PVIF r , n СF 0 = NPV - CF 0 Правило принятия решения NPV ≥ 0 Допущения • Потоки денежных средств поступают в последний день периода • Денежные потоки, которые создаются инвестициями, немедленно реинвестируются в другой проект • Доходность «второго» проекта не ниже ставки дисконтирования анализируемого проекта Cмысл метода NPV Чистая приведенная стоимость Условное число, так как получено при допущениях. В классическом варианте анализа выражает накопленный эффект для всех инвесторов компании на дату принятия решения Для оценки эффекта для собственника нужно модифицировать показатели СF и r Знак + Инвестиции окупаются Требования инвесторов по доходности удовлетворены Стоимость компании увеличена на величину NPV Метод внутренней окупаемости (рентабельности) IRR CF CF CF TCF CF n 2 3 1 CF 1 PVIF r ,1 + CF 2 PVIF r , 2 + CF n PVIF r ,n + TCF PVIF r ,n СF 0 IRR –internal rate of return - ставка, уравнивающая инвестиции и сумму приведенных выгод = 0 - CF 0 IRR ≥ WACC Метод внутренней окупаемости (рентабельности) IRR: способы расчета TCF CF CF CF CF 2 3 n 1 Если все CF номинально одинаковы (аннуитеты) Если все CF различны СF 0 Методом подбора (интерполяции) Финансовая функция EXCEL Решение приближенное CF PVIFA irr ,n = CF 0 CF 0 = PVIFA irr ,n CF По таблице или алгебраически Интерпретация метода IRR Если IRR>WACC Проект окупается Требования к доходности будут выполнены Стоимость компании вырастет в результате проекта Ставка, рассчитанная финансовым способом, то есть с учетом дисконтирования выгод проекта Барьерная планка окупаемости Выражает «сквозную» доходность, поэтому не применим для проектов с отрицательными CF в каком-то году CF CF CF Метод дисконтированного периода окупаемости (Discounted Payback, DPB) TCF CF n 2 3 1 CF 1 PVIF r ,1 + CF 2 PVIF r , 2 + CF n PVIF r ,n + TCF PVIF r ,n СF 0 Период окупаемости - год, в котором накопленный поток - CF 0 = NPV поменяет знак на + DPB < периода отсечения ∑ Индекс рентабельности Profitability Index, PI 0 PV CF PI CF i n i = 1 = Проекты с несопоставимыми сроками Проекты с существенно разными суммами инвестиций NPV = ∑ PV CFt - CF 0 Экономический срок жизни проекта TCF СF операционные СF 0 Поиск периода, в котором NPV>0 за счет TCF TCF нарастает за счет высвобождения активов, срок использования которых сокращается n t =1 Используется как компромиссный вариант Затраты на капитал, объем финансирования и оптимальный бюджет инвестиций Предельные затраты на совокупный капитал r (Marginal Cost of Capital, MCC) Критический объем финансирования Break-even financing (BEF) Объем финансирования Vn-объем финансирования за счет наиболее дешевого источника Wn – его удельный вес в привлекаемом капитале V n W n BEF = Оптимальный бюджет инвестиций IRR Объем BEF 1 BEF 2 Проект А Проект С MCC MCC Проект B IRR A IRR C IRR B MCC финансирования Оптимальный бюджет ? Верно или ложь: 1. При прочих равных условиях из двух проектов лучше тот, у которого период окупаемости меньше. а. верно б. ложь 2. Чистая текущая стоимость (NPV) учитывает стоимость денег во времени, а период окупаемости не учитывает. а. верно б. ложь 3. Для инвестиционных проектов с несколькими сменами знаков у денежных потоков может существовать несколько значений внутренней нормы рентабельности (IRR). а. верно б. ложь 4. Если инвестиционный проект имеет отрицательную чистую приведенную стоимость (NPV), то индекс рентабельности проекта (PI) равен единице. а. верно б. ложь 5. Внутренняя норма доходности проекта (IRR) показывает, какую отдачу инвестор сумеет получить от проекта, если его доведет до конца. а. верно б. ложь 6. Если ставка дисконтирования превышает внутреннюю норму доходности (IRR), то чистая текущая стоимость (NPV) такого проекта всегда отрицательна. а. верно б. ложь 7. Уменьшение числа входящих денежных потоков приводит к увеличению чистой текущей стоимости (NPV). а. верно б. ложь Вопросы для самоконтроля: 21 Задачи для самоконтроля: 22 Задача 1. Оценивается проект, который характеризируется следующими ежегодными денежными потоками: -5000; +1900; +2500; +2000. Если затраты компании на капитал составляют 12%, то внутренняя норма доходности проекта будет равна (выберите наиболее точный ответ) 14,32% 15,83% 18,26% 23,19% Задача 2. 552,38 770,96 1261,59 3300,00 Оценивается проект, который характеризируется следующими ежегодными денежными потоками: -5000; +1900; +2500; +2000. Если затраты компании на капитал составляют 12%, то NPV проекта будет равна (выберите наиболее точный ответ) 23 Задача 3. Оценивается проект, который характеризируется следующими ежегодными денежными потоками: -5000; +1900; +2500; +2000. Если затраты компании на капитал составляют 12%, то точный период окупаемости и дисконтированный период окупаемости проекта составят соответственно… 2,63 года и 3,9 года 2,48 года и 3,0 года 2,63 года и 3,0 года 2,48 года и 3,9 года Задача 4. 101 251,79 тыс. руб. 109 200,00 тыс. руб. 117 871,97 тыс. руб. 130 800,00 тыс. руб. Укажите максимально допустимую величину инвестиций в проект в момент времени t = 0, если ожидаемые годовые входящие денежные потоки равны 40 000 тыс. руб. в течение трех лет, а затраты на капитал равны 9%? |