Кейс WACC. Кейс 12 Определение цены капитала. Компания Продукты населению
 Скачать 17.59 Kb.
|
|
Кейс 12 Определение цены капитала. Компания «Продукты населению» занимается оптовой торговлей пищевыми продуктами. Она успешно развивается, предлагая на рынок новые продукты, расширяет сеть складских помещений, транспортное хозяйство и т.д. При оценке новых инвестиционных проектов в компании принято брать ставку дисконтирования, равную 30%. Многие менеджеры считают, что это очень много и приводит к негативным последствиям: часть хороших проектов отвергается или разработчики проектов слишком завышают прогнозируемые денежные потоки, чтобы проект выглядел привлекательно и при 30% годовых. Татьяна Соколова – один из топ-менеджеров компании и очень ценный сотрудник: часть интересных инноваций было предложено именно ею. Поэтому владелец компании Артем Васильев очень внимательно относится к ее предложениям. Сейчас Татьяна хочет уточнить цену капитала компании. Васильев не возражает против ее инициативы, однако не считает, что это позволит что-либо существенно изменить, и относится к этой работе без особого интереса. Видя отсутствие поддержки со стороны владельца и генерального директора, неверие в полезность каких-либо изменений, Татьяна особенно тщательно проводит эту работу, изучая рынок (Таблица 1-3). Несмотря на это, ей приходится сделать несколько допущений. В частности, она знает, что при определении цены капитала компании (проекта) как средневзвешенной всех источников более корректно использовать рыночную оценку для расчета весов отдельных источников, однако иногда это бывает трудно сделать и ей, видимо, придется оценивать веса по балансу (таблица 4). Татьяна также для упрощения расчетов не учитывает стоимость кредиторской задолженности. В основу оценки она закладывает следующие данные: компания имеет краткосрочный кредит под 7%, был выпущен облигационный заем с купонной доходностью 7%, сейчас доходность облигаций 8%. Прибыль на одну акцию EPS значительно возросла за последние пять лет (таблица 2). При этом дивидендные выплаты находились на одном уровне, так как развитие требовало реинвестирование значительной части прибыли. Татьяна не уверена, что эту ситуацию возможно удержать: акционеры все активнее требуют выплат в соответствии с возросшими доходами компании. Кроме того, темпы роста EPS скорее всего замедлятся из-за изменения макроэкономических условий, а также в связи с тем, что не предвидится новых революционных проектов. В результате Татьяна предположила, что дивиденды будут составлять 70% прибыли, рентабельность инвестиций составит 12%. Так как бизнес компании относится к среднерисковому, в расчетах использовался коэффициент β в интервале 0,8-1,2. Татьяна также помнит о том, что компания предполагает выпустить привилегированные акции, однако цена их продажи и дивиденды пока не установлены, поэтому в качестве ориентира Татьяна использует информацию о конкурентах (таблица 5). Однако эти компании намного больше и их деятельность менее рискованна, так как они более диверсифицированы, у них меньше операционный леверидж. Таблица 1 Доходность отдельных финансовых инструментов за последние 10 лет, %
Таблица 2 Прибыль и дивиденды на акцию в компании «Продукты населению»
Таблица 3 Финансовая информация последнего года
Таблица 4 Структура пассивов компании «Продукты населению», ден.ед.
Таблица 5 Информация о привилегированных акциях других компаний, ден.ед.
Вопросы и задания: Татьяна собирается учитывать в расчетах более низкий показатель β в связи с тем, что операционный левередж компании снижается. Это правильно? Какова цена собственного капитала компании? Каким методом вы считаете нужным ее определять? Рассчитайте по имеющимся данным WACC компании (без учета привилегированных акций). Привилегированные акции – более рисковый инструмент по сравнению с облигациями. Почему доходность у них может быть меньше? Определите цену источника «привилегированные акции». Какой информации вам не хватает для более точных расчетов? Предположим, компания резко снизит требуемую норму доходности (цену капитала) в расчетах. К чему это может привести? Предположим, что рыночная цена активов компании составляет 115% бухгалтерской. Что изменится в расчетах (предположим, что структура пассивов прежняя)? Предположим, что рыночная оценка акционерного капитала составляет 115% бухгалтерской. Что изменится в расчетах? |