Кейсзадание
 Скачать 33.21 Kb.
|
|
Кейс-задание Внебиржевой сегмент — неотъемлемая часть любого финансового рынка. В то же время повсеместное внедрение электронных технологий в организацию биржевой торговли, создание новых алгоритмов и механизмов торговых операций на существующих и вновь создаваемых биржах, выстраивание технологических мостов с внебиржевыми рынками и процессы интеграции бирж и внебиржевых площадок, упрощающие и расширяющие доступ участников рынка к различным классам инструментов, становятся темами для обсуждения перспектив существования внебиржевого рынка. Данный вопрос применительно к рынку ценных бумаг в России имеет особое значение на фоне прошедшей интеграции и централизации финансовой инфраструктуры. В то время как биржевая торговля осуществляется в специально отведенном месте — здании биржи, а внебиржевой рынок не локализован, то есть не является привязанным к некоторой структуре, представляя собой тесно переплетенную сеть, объединяющую участников торговых операций и обеспечивающую предоставление им необходимой информации для заключения сделок. Понятие внебиржевого рынка ценных бумаг объединяет различные формы отношений между участниками рынка, направленных на заключение договоров купли-продажи (и некоторых иных видов договоров) акций, облигаций, иных ценных бумаг вне области организованных (биржевых) торгов. На внебиржевом рынке заключаются следующие сделки: • с ценными бумагами, допущенными к организованным торгам, в том числе включенными в котировальные списки; • с ценными бумагами, не допущенными к организованным торгам, не удовлетворяющими требования биржевого листинга. Листинг ценных бумаг - процедура включения фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список (список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам), а также осуществление контроля за соответствием ценных бумаг установленным биржей условиям и требованиям. Внебиржевой оборот появился как альтернатива бирже, поскольку многие компании не имеют возможности выйти на биржу, из-за того их показатели не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации. Следует отметить, что во внебиржевом обороте обращается львиная доля всех ценных бумаг на рынке. Это обычно акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, а также компаний новой экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации и др. Доступ на внебиржевой рынок дает возможность диверсифицировать структуру инвестиционного портфеля, повысив его доходность при помощи инструментов альтернативного инвестирования. Данная функция адресована клиентам, заинтересованным в работе как с биржевыми ценными бумагами, так и с менее ликвидными акциями и облигациями перспективных эмитентов средней и малой капитализации. На внебиржевом рынке обращается значительная часть ценных бумаги большого числа компаний, не прошедших процедуру листинга на бирже, в частности: акции, облигации, векселя, производные финансовые инструменты. В отличие от внебиржевого, биржевой рынок, не зависимо от того, где и как он осуществляется и организован, имеет свои характерные черты. Прежде всего он выступает рынком узкого круга профессионалов: брокеров, дилеров. На биржевом рынке обращаются не все эмитированные ценные бумаги, а только определенная часть наиболее регулярно торгуемых, которые пользуются стабильным спросом и интересом со стороны профессиональных участников биржи. На биржевую площадку принимаются лишь те бумаги, прошедшие листинг, то есть уже только после достаточно глубокого анализа финансового состояния эмитента и качества ценной бумаги. Круг ценных бумаг, не торгуемых на бирже, значительно шире. К примеру, рынок государственных облигаций в США и международный рынок еврооблигаций выступают как внебиржевые. Внебиржевой рынок - «менее профессиональный» и, исходя из данного обстоятельства, является практически общедоступным, способным обеспечить непосредственное участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе. Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что дает возможность его пользователям-покупателям и продавцам следить за объявленными текущими ценами в условиях конкуренции, кроме того, на экране дисплея отображаются все цены покупки и продажи с именами участников торговли. Заявки выполняются по мере получения информации. На внебиржевом рынке большинство фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Совмещение функций брокера и дилера в одной сделке не допускается. Обращение какой-либо ценной бумаги на биржевом или внебиржевом рынке опосредовано не только «встречей» спроса и предложения профессиональных участников рынка и эмитента, но также и традициями рынка, спецификой его инфраструктуры, историей регулирования. В данное время не существует единого мнения в отношении преимуществ или недостатков внебиржевых рынков, на которых идет торговля значительной частью облигаций и акций, в большей мере небольших компаний. В некоторых государствах торговля вне бирж не имеет значимой роли, а в некоторых она даже запрещена. Хорошо организованный внебиржевой рынок ничем не отстает от биржевого с позиции удобства осуществления сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвесторами и профессионалами рынка, а также уровня технологий, которые используются участниками рынка для осуществления обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним. Технический прогресс привел к неимоверно бурному развитию внебиржевой торговли, которая является более гибкой, дешевой и эффективной, хоть по основным характеристикам, информационной прозрачности, гарантированности, надежности и уступает биржевой. Более низкая надежность внебиржевого рынка создает явные предпосылки для биржевой торговли, в особенности для индивидуальных инвесторов. Таким образом, в наше время - время бурного развития технологий торговли ценными бумагами и автоматизированного проведения соответствующих расчетов, создает благоприятную почву для развития как биржевого, так и внебиржевого рынков, а использование Интернет-трейдинга открывает равные возможности для каждого. Внебиржевая сделка с ценными бумагами проходит 4 стадии жизненного цикла: 1) поиск интереса, осуществление переговоров, котирование или запрос котировки, заключение сделки. Данная стадия осуществляется посредством следующих систем: • междилерские отношения (как правило, телефон, e-mail, чат); • голосовые брокеры (телефон, вэб- кабинет брокера); • электронные информационные системы (крупнейшая — RTS Board); 2) подтверждение условий сделки, оформление договора, осуществляемое посредством: • бумажного документооборота (обмен факсами, оригиналами договоров / подтверждений); • электронного подтверждения (SWIFT, ЦЭД или новая платформа в рамках RTS Board); • альтернативно — путем заведения в биржевую систему в режиме переговорных сделок; 3) направление отчетности на биржу о совершении внебиржевой сделки (для ценных бумаг, допущенных к организованным торгам): • через биржевой вэб-кабинет (ручная загрузка файлов со сведениями о сделках); • через специализированное программное обеспечение (ОТС-монитор, новая платформа RTS Board); 4) расчеты по ценным бумагам, проводимые в Центральном депозитарии либо через регистраторов/номинальных держателей в зависимости от вида ценных бумаг, осуществляемые на основании поручений самих участников рынка либо торгово-клиринговой инфраструктуры — в зависимости от способа подтверждения сделки. Исторически внебиржевой рынок развивался параллельно с биржевой торговлей. Активными участниками внебиржевого рынка были банки, которые выступали в качестве дилеров по покупке и продаже ценных бумаг, а также проводили операции купли-продажи акций и облигаций с инвесторами. Эти операции осуществлялись непосредственно в банке через конторскую стойку, где с одной стороны находился служащий банка, а с другой — инвестор. Данный вид операций получил название торговли «через прилавок» (over the counter). В дальнейшем этот термин закрепился за всеми видами операций, которые совершались вне здания бирж при помощи дилеров. Такой рынок получил название внебиржевого (over the counter market или ОТС). Биржевой механизм, разработанный еще в средние века, менее гибок по сравнению с внебиржевым. Безусловно, технический прогресс ведет к развитию систем внебиржевой торговли, которые более дешевы, гибки и эффективны. Но их основные характеристики — информационная прозрачность, гарантированность и надежность — уступают биржевым. Именно эти качества создают определенные преимущества для биржевой торговли на этапе становления фондового рынка. В начале 70-х годов в странах с развитым фондовым рынком начали появляться так называемые «третьи» и «четвертые» рынки, на которых осуществлялась внебиржевая торговля ценными бумагами, имеющими биржевые котировки. Возникновение новых рынков было связано с тем, что правилами биржевой торговли предусматривалось взимание фиксированных комиссионных за операции, проведенные на бирже. Данная норма была экономически невыгодна институциональным инвесторам, которые проводили крупномасштабные операции с ценными бумагами. Фиксированные ставки комиссионных процентов ложились тяжким бременем на затраты институциональных инвесторов, которые начали искать пути снижения трансакционных издержек при проведении операций купли-продажи ценных бумаг. Брокерские фирмы, работающие на внебиржевом рынке, устанавливают гибкие комиссионные ставки, которые, как правило, уменьшаются при увеличении масштабов операций. Эти фирмы весьма успешно конкурировали с брокерскими конторами, имеющими места на фондовой бирже. В результате сложился «третий» рынок, на котором осуществляется внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже ценными бумагами. На данном рынке институциональные инвесторы через брокерские компании приобретают котирующиеся на бирже ценные бумаги при значительно меньших затратах на оплату посреднических услуг. Большим преимуществом «третьего» рынка является также то, что торговля на нем может осуществляться в любое время, т.е. за пределами временных рамок проведения биржевой сессии. Сделки по акциям продолжают проводиться даже тогда, когда на бирже по каким-либо причинам торговля этими бумагами приостановлена. «Четвертый» рынок представляет собой внебиржевую торговлю ценными бумагами, как имеющими листинг на фондовой бирже, так и не включенными в котировальный лист, которую ведут между собой институциональные инвесторы напрямую, минуя посреднические конторы. В США этот рынок представлен несколькими автоматизированными системами, пользователи которых при намерении заключить сделку вводят информацию с указанием цены и количества ценных бумаг, которые желают приобрести или продать. Эта информация доступна другим участникам торговой системы, заключающим соответствующую сделку при наличии интереса к поступившему предложению. Внебиржевой рынок ценных бумаг - это финансовое пространство за пределами биржи, где совершаются сделки с акциями и облигациями, не удовлетворяющими жестким правилам биржевого листинга. Другими словами, это организованная система, в которой можно купить или продать ценные бумаги компаний, чьи масштабы пока не соответствуют суровым биржевым стандартам. Внебиржевой рынок ценных бумаг является своеобразным «инкубатором», в котором «выращиваются» акции небольших компаний, переходящие со временем на биржу. Ключевым отличием внебиржевого рынка от биржевого является отсутствие централизации, т.е. нет единого центра, который управляет всеми аспектами внебиржевой деятельности. По сути это географически рассредоточенная взаимосвязанная сеть дилеров, которые проводят транзакции с ценными бумагами через специальные информационные системы. Главной особенностью внебиржевой системы является порядок ценообразования. Если на бирже абсолютно все клиентские заявки «стекаются» в одно место, после чего покупатели и продавцы сводятся между собой, то на внебиржевом рынке сделка происходит между клиентом и конкретным дилером (который покупает акции за свой счет, а клиенту реализует по более высокой цене, зарабатывая так называемый спрэд). Цены биржевого рынка общедоступны для всего рынка сразу и официально фиксируются после совершения транзакции, а вне биржи цена известна только тому дилеру, у которого состоялась сделка. На внебиржевом рынке, как правило, осуществляется торговля ценными бумагами эмитентов, не прошедших процедуру листинга на бирже из-за недостаточности капитала, короткого срока работы на рынке и т. п. За счет этого расширяется круг эмитентов, которые могут выставить свои акции для торговли на организованном рынке. Для того чтобы ценные бумаги были допущены к обращению на организованном внебиржевом рынке, они проходят процедуру листинга, которая гораздо мягче, чем листинг на бирже. Однако к компании предъявляются требования по минимальной величине активов и числу свободно обращающихся акций, а также ставится условие, чтобы акции компании обязательно котировали несколько дилеров (маркет-мейкеров), объявляя твердые цены покупки и продажи. Внебиржевой рынок во всех странах функционирует как информационно-справочная система. Участники торгов в системе только получают информацию о ценах на акции, устанавливаемых различными дилерами. Для совершения сделки они связываются с дилером и оговаривают все условия купли-продажи ценных бумаг. Внебиржевой рынок характеризуется гораздо более значительным уровнем финансового риска. Данный фактор обусловлен, во-первых, отсутствием традиционной процедуры жесткого качественного отбора финансовых инструментов и услуг (на бирже эта процедура называется листингом), а во-вторых, отсутствует в заключаемых сделках посредник в виде биржи, который принимал бы на себя риски неисполнения сделок со стороны контрагентов. С другой стороны, данный рынок обеспечивает обращение более широкого спектра финансовых инструментов и услуг, удовлетворяет спрос отдельных инвесторов в финансовых инструментах с высоким уровнем риска, а следовательно, и приносящих более высокий доход. В разных странах масштабы внебиржевого рынка различны: в США он практически эквивалентен объемам торгов центральной биржи NYSE, в Японии вне биржи обращается очень маленькое количество ценных бумаг по сравнению с биржевыми торгами. В России оборот вне биржи в разы превышает объемы биржевых площадок. Изначально крупнейшей внебиржевой площадкой США была система NASDAQ - Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, которая была создана в США в 1971 г., а с 2006 года стала полноценной биржей. Создавалась она с целью объединения дилеров по всей стране. В системе были предусмотрены условия для высокоскоростной автоматизированной торговли акциями компаний, не «дотягивающими» до уровня биржи. В настоящее время в системе NASDAQ осуществляется торговля более 5000 акций компаний. В торговле участвуют более 50 стран мира, которые совершают операции с отдаленных терминалов. В процессе своего развития система NASDAQ модифицировалась, изменялись условия листинга и торговли, с тем чтобы более полно удовлетворить запросы клиентов. Акции, которые наиболее активно торгуются в системе NASDAQ (а эмитенты отвечают определенным требованиям), внесены в особый список — Национальную рыночную систему (National market sistem, NASDAQ/NMS). Примерно 2900 акций включены в этот список. Эти акции обладают повышенной ликвидностью, т.к. их должны котировать как минимум 4 маркет-мейкера, а эмитенты по величине своего капитала приближаются к требованиям фондовой биржи или даже их превосходят. Обычно организованный внебиржевой рынок рассматривают как этап для подачи документов на биржу. Однако многие всемирно известные компании («Майкрософт», «Эриксон», «Фуджи», «Ниссан» и др.) предпочитают остаться в системе NASDAQ/NMS, считая, что этот рынок обладает большими преимуществами, чем биржевой. Другую часть системы NASDAQ составляют акции, которые не активно обращаются на рынке. В конце дня дилеры, котирующие эти акции, сообщают только общее число сделок, совершенных с данными ценными бумагами. Акции из этого списка автоматически переходят в список NASDAQ/NMS, если начинают удовлетворять предъявляемым требованиям. Сейчас внебиржевыми системами США являются OTC Markets Group и ступенью выше OTC Bulletin Board. OTC Markets Group отражает котировки дилеров/брокеров для акций внебиржевого рынка OTC, правила добавления акций в систему весьма «мягкие» (их цель скорее познакомить потенциальных инвесторов с данными организациями). OTC Bulletin Board предусматривает чуть более жесткие требования для компаний, добавивших свои акции в данную систему, а именно, они обязаны проводить аудит и регулярно отчитываться по итогам деятельности в надзорные органы США. В России внебиржевой рынок акций функционировал в виде Российской торговой системы (РТС), которая имела две подсистемы: РТС и РТС-2. В РТС котировались акции наиболее крупных эмитентов, таких, как РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», НК ЛУКОЙЛ, АО «Мосэнерго» и другие крупные компании. В 1998 г. в системе РТС котировались акции более чем 100 компаний. Правилами торговли предусмотрено, что котировки акций, выставляемые для участников системы, являются не индикативными, а твердыми, т.е. обязательными к исполнению. Среди участников торговой системы выделена группа маркет-мейкеов, обязанных поддерживать ликвидность рынка. Это достигается тем, что они должны постоянно объявлять двусторонние котировки, т.е. цены на покупку и продажу по ценным бумагам не менее чем трех эмитентов, и односторонние котировки, т.е. цену на покупку или цену на продажу не менее чем по двум эмитентам. При этом объем выставляемых ими лотов должен быть достаточно крупным и составлять не менее 30 тыс. дол. США. Другие участники торговой системы, которые не имеют статуса маркет-мейкеров, имеют право выставлять на продажу или делать заявки на покупку более мелкими лотами, но не менее 10 тыс. дол. США. За то, что маркет-мейкеры принимают на себя обязательства по поддержанию рынка, им предоставлено право изменять объявленную цену, но не более чем на 10%. Для расширения сферы действия внебиржевого рынка во второй половине 1996 г. была введена в действие система РТС-2, предусматривавшая торговлю ценными бумагами с ограниченной ликвидностью, для которых существовала упрощенная система листинга. Биржевой рынок представляют наиболее ликвидные акции российского рынка. Ввиду ряда сложившихся предпосылок российский биржевой рынок акций представлен крайне узким перечнем эмитентов. В середине 2015 г. количество эмитентов на организованном рынке акций составило лишь 254, снизившись на 20% по сравнению с концом 2011 г., когда в результате объединения ММВБ и РТС была создана единая Московская Биржа. Количество выпусков акций, обыкновенных и привилегированных, в котировальных списках за указанный период сократилось в меньшей степени — на 7,5%, составив в июне 2015 г. 110 акций. Сейчас крупнейшей внебиржевой структурой в России является RTS Board, в которой представлено порядка 1200 акций более 900 эмитентов. Информационная система RTS Board является крупнейшей в России электронной платформой для поиска информации об индикативных котировках на внебиржевом рынке акций. Группа РТС еще в 2001 г. запустила проект внебиржевой системы индикативного котирования ценных бумаг, не обращающихся на организованном рынке, названный RTS Board. Система призвана публиковать цены, по которым инвестор МОЖЕТ совершить сделку, но без твердого обязательства провести транзакцию именно по этой цене (т.н. индикативная котировка), т.е. котировка по данным инструментам не является публично признаваемой (рыночная цена и рыночная капитализация в данном случае не рассчитывается). Отличием RTS Board стал правовой статус совершаемых транзакций: публикуемые в системе индикативные котировки с юридической точки зрения являются приглашениями для участников системы делать оферты, а не офертами на заключение договоров как таковыми. В этом состоит главное отличие системы индикативного котирования от организованного рынка, что позволяет объявлять котировки в отношении ценных бумаг не только публичных компаний, акции которых разрешены в соответствии с законодательством к публичному обращению, но и непубличных компаний. Ключевыми преимуществами системы RTS Board стали легкость доступа и простота включения новых ценных бумаг в список котируемых инструментов: любой участник системы в режиме котирования имеет возможность выставлять индикативные котировки, а также подавать заявки на включение новых ценных бумаг, что не подразумевает согласия эмитента ценных бумаг и не накладывает на эмитента дополнительных требований по раскрытию информации. 8 декабря 2014 г. НП РТС в рамках модернизации системы RTS Board осуществило перевод всех клиентов на новую технологическую платформу QUATRO. Ранее использовавшееся программное обеспечение, перешедшее в собственность Московской Биржи, послужило основой формирования параллельной системы MOEX Board, ставшей своеобразным клоном оригинальной системы и сформировавшей предпосылки для фрагментации данного рынка. Тем не менее, несмотря на сложную конъюнктуру рынка и резкое снижение ликвидности фондового рынка в целом, рынок акций третьего эшелона с начала 2015 г. показывает признаки постепенного восстановления и консолидации. На текущий момент более 80% индикативных котировок объявляются в Информационной системе RTS Board. При создании новой платформы RTS Board была поставлена стратегическая цель обеспечения гибкости и динамичности развития системы с одновременным снижением операционных издержек участников рынка — пользователей информационной системы. В соответствии с этой целью структура новой платформы RTS Board включает в себя три основных модуля: • информационно-котировальный модуль (Quote), представляющий функционал индикативного котирования и сопутствующих операций. Индикативные котировки, объявляемые в системе, могут использоваться для оформления договоров купли-продажи ценных бумаг как на бумаге, так и во внешних системах (SWIFT, др.), а также во втором модуле системы RTS Board; • модуль оформления электронных договоров/электронного подтверждения (Trade), обеспечивающий создание и подписание электронной подписью договоров с ценными бумагами. Создание договоров может происходить на основании переговоров по телефону, данных о котировках во внешних системах, а также индикативных котировок из первого модуля системы RTS Board; • модуль, обеспечивающий автоматическую отчетность, требуемую законодательством и регулированием (Report), а также взаимодействие с внешними системами. Заложенный и динамично пополняемый и оптимизируемый с учетом рекомендаций пользовательского Комитета по развитию внебиржевого рынка НП РТС функционал системы RTS Board позволяет формировать и информационно развивать новые ниши внебиржевого рынка акций совместно с участниками данного рынка. В настоящее время внебиржевой сегмент рынка акций, кроме предоставления возможности внебиржевого заключения сделок с крупными пакетами акций, допущенных к организованным торгам, еще и является своеобразным «инкубатором», в котором акции различного размера компаний готовятся к выходу в публичную зону в соответствии с правилами листинга. Благодаря первичному включению в список инструментов RTS Board инвесторы могут «познакомиться» с потенциально перспективными компаниями, а также приобрести их акции на ранней стадии обращения, пока они не торгуются на бирже. Примерами удачных «стартов» в RTS Board стали: АК «АЛРОСА» (ОАО), ОАО «ТНК-BP Холдинг», ОАО АНК «Башнефть», ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат», ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат», ОАО «Кузбасская Топливная Компания», ОАО «Аптечная сеть 36,6», ОАО «Новороссийский морской торговый порт», ОАО «Банк «Санкт-Петербург» и многие другие. Другим преимуществом внебиржевого рынка в рамках системы RTS Board является широкое покрытие отраслей российской экономики. На внебиржевом рынке RTS Board представлена широкая линейка отраслей экономики (промышленность, потребление, финансовые сервисы, электроэнергетика, ЖКХ, коммуникации, информационные технологии), что позволяет создавать высоко диверсифицированные инвестиционные портфели. Наконец, одним из наиболее существенных факторов привлекательности внебиржевого рынка акций, не обращающихся на биржевом рынке, является стабильно более высокая в среднем дивидендная доходность, обусловленная общей недооценкой данного сегмента, даже несмотря на повышенные в 2015 г. дивиденды по акциям с биржевого рынка. Что касается внебиржевого рынка облигаций (с учетом значительного объема сделок, совершаемых в рамках традиционных междилерских отношений с заведением в биржевые системы через РПС), то его развитие находится прежде всего в русле формирования информационной системы, позволяющей в отношении низколиквидных облигаций, а также облигаций, не предназначенных для публичного обращения, осуществлять ценообразование, объявлять индикативные котировки либо направлять запросы котировок контрагентам, проводить переговоры и поиск контрагентов и после достижения договоренности по всем существенным условиям подтверждать сделки и направлять сопутствующую обязательную отчетность. Перечисленные операции частично охватывает текущий функционал Информационной системы RTS Board. Для эмитентов площадка RTS Board является отличным инструментом привлечения внимания инвесторов, а также первоначального повышения ликвидности своих акций. Стоит отметить, что акции в данном случае не проходят листинг, а просто добавляются в систему (на основании заявления и соответствия каким-то минимальным требованиям). Внебиржевой рынок ценных бумаг в России также имеет немало проблем, львиная доля рынка (около 60%) находится в «тени», т.к. брокеры заводят все меньше и меньше сделок в систему. По этой причине у частного инвестора нет четкого понимания о реальном уровне цен на те или иные акции. Помимо этого, наблюдается высокая непрозрачность рынка, ввиду отсутствия полноценной аналитической и информационной поддержки со стороны ведущих инвестиционных компаний и банков. По этой причине у инвестора часто отсутствует какое-либо понимание о реальном уровне цен на те или иные ценные бумаги. Следствием информационной непрозрачности является низкая ликвидность торгуемых инструментов. Вторым важным ограничением является разрозненность инфраструктуры, отсутствие связей между ключевыми ее элементами, такими как информационно-торговые и учетно-расчетные звенья. Построение системы сквозной обработки внебиржевых транзакций — от момента переговоров и котирования до момента осуществления расчетов и отчетности с широким региональным покрытием — позволит ускорить и удешевить осуществляемые операции на внебиржевом рынке, повысить их количество и объемы. Узость биржевого рынка акций иллюстрируется сравнением с общим числом акционерных обществ в России, которое (в части только публичных акционерных обществ, акции которых могут обращаться на организованном рынке), несмотря на существенное сокращение за последние 5 лет, превышает число эмитентов на организованных торгах более чем в 10 раз. Достоверно оценить общий объем внебиржевых сделок с акциями третьего эшелона, не допущенными к биржевым торгам, на данный момент сложно ввиду отсутствия публичной информации и требований по обязательной отчетности. Значительная доля сделок, заключаемых с акциями и облигациями, допущенными к обращению на организованном рынке, вне биржи, подтверждается путем заведения в биржевую торговую систему в режиме переговорных сделок, что осложняет оценку реальных объемов внебиржевого рынка, существенно ее занижая. Активное наращивание внебиржевого сектора объясняется еще двумя причинами. Из них первая лежит в особенности налогообложения участников биржевого и внебиржевого рынка. При совершении операции на организованном рынке, налоговом агентом выступает брокер, и все сложности уплаты НДФЛ ложатся на его плечи. Если же торговля идет на внебиржевом рынке, тогда налоговыми агентами выступают юридические и физические лица. Данная особенность налогообложения предоставляет возможность скрывать часть сумм, оплачиваемых налоговыми клиентами, что в свою очередь может привести к уходу в тень доходов. Увеличение оборотов во внебиржевом секторе можно назвать тревожным сигналом, поскольку вне биржи сложнее контролировать исполнение обязательств, надежность контрагентов и уплату налогов. Однако «теневые» преимущества внебиржевой торговли на фоне непростого слияния двух крупнейших фондовых площадок России привели к дальнейшему росту неорганизованной торговли. В последнее время планомерное увеличение торговли ценными бумагами привело к увеличению доли внебиржевого сектора до 23% в совокупных оборотах компаний. Дальнейшее увеличение сектора внебиржевой торговли ценными бумагами имеет вполне реальные перспективы. Организованный внебиржевой рынок - это цивилизованная система обслуживания определенного, и, по сути, бесконечно широкого круга ценных бумаг. Его существование является вполне оправданным, и, более того, к формированию такого рынка, как видимо, необходимо стремиться. Вопросы Выделите: а) сравнительные преимущества внебиржевой торговли ценными бумагами; б) недостатки внебиржевой торговли ценными бумагами. Выделите: а) факторы, способствующие росту внебиржевого рынка; б) ограничения для его развития Дайте оценку перспективам дальнейшего развития внебиржевой торговли, особенно в России Ответы: А) К основным преимуществам внебиржевого рынка можно отнести: - Гораздо более широкие инвестиционные возможности. По сравнению с тем списком ценных бумаг, которые представлены на официальных торговых площадках, здесь открывается куда больше возможностей для инвестирования; - Ввиду отсутствия краткосрочных и среднесрочных спекулянтов, ценовое движение плавное и более предсказуемое; - Отсутствие строгих правил свойственных биржевой торговле. Торговать можно в любое время, из любого места и каким угодно количеством акций (вне зависимости от лотов); - Потенциально более высокая доходность, как по дивидендам, так и за счёт роста курсовой стоимости акций. Б) Недостатки: - Низкая ликвидность инструментов внебиржевого рынка отсеивает большую часть краткосрочных и среднесрочных инвесторов. Инвестор должен быть готов к тому, что вложенные им деньги будут в буквальном смысле заморожены на достаточно долгий период времени. Акции, приобретённые на внебиржевом рынке, практически невозможно реализовать в короткие сроки не то что с выгодой, но даже по цене покупки. Поэтому внебиржевой рынок это вотчина долгосрочных инвесторов; - Более высокие издержки на проведение операций по сравнению с биржевым рынком. Большая часть операций здесь совершается через посредников (дилеров), которые заранее находят продавца и покупателя, а затем устанавливают своё вознаграждение в виде спреда между ценой покупки и ценой продажи (а ввиду того, что найти продавцов и покупателей здесь не так-то просто, этот спред может достигать весьма значительных размеров); - Сложность проведения анализа связанная с тем, что компании не входящие в листинг официальных биржевых площадок не обязаны публиковать свою отчётность в том же объёме, как это делают компании-эмитенты акций торгующихся на бирже. Что касается технического анализа, то он усложняется низкой ликвидностью рынка (ценовой график просто не в состоянии отобразить основные тенденции ввиду того, что частота и объёмы сделок по конкретному, рассматриваемому финансовому инструменту очень малы); - Наконец, отсутствие строгих правил, которое чуть выше по тексту мы записали в плюсы внебиржевого рынка, является одновременно и его минусом. Ведь компании, акции которых торгуются на бирже, обязаны следовать целому ряду правил и отвечать ряду характеристик, что повышает уровень их надёжности в качестве объекта для инвестиций. Этого нельзя сказать про внебиржевой рынок, на котором, по сути, могут продаваться акции автосервиса расположенного в соседнем гараже (главным критерием успешности и надёжности которого является степень трезвости автомастера). |