чуйка орла. Практическое занятие Тема 3. Особенности рассмотрения инвестиционных проектов Особенности проектов
 Скачать 0.69 Mb.
|
|
Тема 3 Оценка эффективности инвестиционных проектов Особенности рассмотрения инвестиционных проектов Особенности проектов: значительные объемы затрат и ожидаемых выгод; соответствующие затраты/выгоды «растянуты» во времени, т. е. они охватывают продолжительный период, и потому при их оценке должен учитываться фактор времени; как правило, в крупном инвестиционном проекте должны приниматься во внимание выгоды не только экономические, но и социальные, причем соотношение между подобными выгодами, т. е. превалирование экономического аспекта над социальным или наоборот зависит от сути собственно инвестиционного проекта; любой инвестиционный проект, как правило, имеет существенное значение для организации (фирмы) в целом — иными словами, проект должен вписываться в рамки глобальной стратегии фирмы; необходим учет риска. Аналитическое представление проекта а) с ординарным денежным потоком б) с неординарным денежным потоком IP={ICj, CFk, n, r} где IP – инвестиционный проект; ICj инвестиции вj –ом году; j=1,2, ….m, CFk приток (отток) денежных средств в k– ом году; k= 1,2, …..n, n – продолжительность проекта; r – ставка дисконтирования IC IC Схема оценки эффективности инвестиций - + ПЕРВЫЙ ЭТАП (эффективность проекта в целом) ВТОРОЙ ЭТАП (эффективность участия в проекте) Оценка общественной значимости проекта + - Оценка общественной эффективности Оценка коммерческой эффективности - + + - Оценка коммерческой эффективности - + Проект неэффективен в целом Проект неэффективен - + Рассмотрение и оценка вариантов поддержки проекта. Оценка коммерческой эффективности с учетом поддержки Проект неэффективен Определение организационно-экономического механизма реализации проекта и состава его участников. Выработка схемы финансирования, обеспечивающей финансовую реализуемость для каждого из участников Проект нереализуем Оценка эффективности проекта для каждого участника - + Проект неэффективен Конец расчета Классификация денежных потоков инвестиционного проекта Признаки классификации денежных потоков предприятия Виды денежных потоков предприятия 1. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса • Денежный поток по предприятию в целом • Денежный поток по отдельным структурным подразделениям ("центрам ответственности") предприятия • Денежный поток по отдельным хозяйственным операциям 2. По направленности движения денежных средств • Положительный денежный поток • Отрицательный денежный поток 3. По вариативности направленности движения денежных средств • Стандартный денежный поток • Нестандартный денежный поток 4. По методу исчисления объема денежного потока • Валовой денежный поток • Чистый денежный поток 5. По виду используемой валюты • Денежный поток в национальной валюте • Денежный поток в иностранной валюте 6. По видам деятельности • Денежный поток от операционной деятельности •Денежный поток от инвестиционной деятельности •Денежный поток от финансовой деятельности Принципы оценки эффективности, применимые к любым типам проектов рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла; моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют; сопоставимость условий сравнения различных проектов; принцип положительности и максимума эффекта (для того чтобы инвестиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным); учет различных аспектов фактора времени; учет только предстоящих затрат и поступлений. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных доходов в перспективе, в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют; учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта; сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности инвестиционных проектов должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом»; учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические; учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта; многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки; учет влияния на эффективность инвестиционных проектов потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов; учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют. Учет временной ценности денег в оценке эффективности инвестиций Наращенная сумма потока платежей представляет собой сумму всех выплат с начисленными на них сложными процентами к концу срока ренты. Логика финансовой операции наращения Расчет наращенной (FV) величины осу- ществляется соответственно по формуле: где FV — наращенная сумма, т. е. доход, планируемый к получению в n-ом году; PV — инвестируемая сумма; r — ставка наращения; FM1 – мультиплицирующий множитель. FV P P P ) , ( 1 * ) 1 ( * n r FM PV R PV FV n Текущая стоимость потока платежей (капитализированная или приведенная величина) — это сумма платежей, дисконтированных на момент начала ренты по ставке сложных процентов. Логика финансовой операции определения текущего потока платежей Расчет дисконтированной (PV) величины осу- ществляется соответственно по формуле: где: FV — доход, планируемый к получению в n-ом году; РV — приведенная (сегодняшняя, текущая) стоимость, т. е. оценка величины FV с позиции текущего момента или момента, на который осуществляется дисконтирование; r — ставка дисконтирования; FM2 – мультиплицирующий множитель. P PV P P ) , ( 2 * ) 1 ( n r FM FV r FV PV n Оценка денежных потоков Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т. е. в ее основе лежит будущая стоимость. Будущая стоимость исходного денежного потока постнумерандо FVpst Для потоков пренумерандо формулы трансформируются следующим образом Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока. Приведенная стоимость денежного потока постнумерандо PVpst Для потоков пренумерандо формулы трансформируются следующим образом n k k n k pst r C FV 1 ) 1 ( n k k k pst r C PV 1 ) 1 ( ) 1 ( * r FV FV pst pre ) 1 ( * r PV PV pst pre ) , ( 3 * n r FM A FV a pst ) 1 ( * r FV FV a pst a pre ) , ( 4 * n r FM A PV a pst ) 1 ( * r PV PV a pst a pre где: С – денежный поток; А – аннуитет; FM3 - мультиплицирующий множитель для аннуитетов; FM4 – дисконтирующий множитель для аннуитетов Определение будущей стоимости денежного потока Задача. Ежегодно в начале года в банк делается очередной взнос в размере 10 тыс. руб. Банк платит 20% годовых. Какая сумма будет на счете по истечении трех лет? Решение. В данном случае мы имеем дело с аннуитетом пренумерандо, будущую стоимость которого и предлагается оценить. Результат ) 1 ( * r FV FV a pst a pre ) , ( 3 * n r FM A FV a pst 43680 640 , 3 * 2 , 1 * 10000 ) 3 %, 20 ( 3 ) 2 , 0 1 ( 10000 FM FV a pre Определение текущей стоимости денежного потока Задача. Компания рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 15000 руб. в проект, который через два года принесет 20000 руб. Решено вложить деньги только при условии, что годовая доходность этой инвестиции составит не менее 10%. Какое решение следует принять? Решение. Стоимость в 20000 долл. через два года эквивалентна начальной инвестиции при ставке 10% в сумме: Результат Рассматриваемый проект дает поступление в 20000 рыб. через два года при меньшей сумме начальной инвестиции (15000 руб.), т.е. ставка дохода превышает 10%, следовательно он является выгодным. n k k k pst r C PV 1 ) 1 ( 16520 826 , 0 * 20000 ) 1 , 0 1 ( 1 * 20000 2 Схема анализа эффективности инвестиционных решений Совокупность методов и соответствующих им критериев, применяемых для оценки экономической эффективности инвестиций Метод расчета чистой текущей стоимости Пусть делается прогноз, что инвестиция (IС) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P1, P2, … Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV ) соответственно рассчитываются по формулам: если: NPV > 0 , то проект следует принять; NPV<0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0 , то проект ни прибыльный, ни убыточный. k k k r P PV ) 1 ( k k k IC r P NPV ) 1 ( Метод определения чистой текущей Задача. Компания рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 180 тыс. рыб в проект, который может дать доход (величину чистых денежных поступлений) 100 тыс. руб. в первый год; 80 тыс. руб. - во второй год; 60 тыс. руб. - в третий год. Проценты на капитал составляют 10% Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Решение. Год Денежные потоки, тыс. руб. (IC, P k ) Дисконтирующи й множитель FM2 Текущая стоимость, тыс. руб. (PV) 0 (180) 1 (180) 1 100 0,909 90,90 2 80 0,826 66,08 3 60 0,751 45,06 Результат NPV>0 , проект выгоден k k k IC r P NPV ) 1 ( 04 , 22 180 06 , 45 08 , 66 90 , 90 NPV Метод определения чистой текущей (аннуитеты) Задача. Проект предусматривает капитальные вложения в сумме 500 тыс. руб. Ожидаемые годовые чистые поступления 120 тыс. руб. . Проценты на капитал - 10%. Выгоден ли данный проект, если его длительность 7 лет? Решение. (так как по условию денежные поступления равные (аннуитеты), то для их оценки необходимо использовать множитель FM4 ) Год Денежные потоки, тыс. руб. (IC, P k ) Дисконтирующий множитель FM4 Текущая стоимость, тыс. руб. (PV) 0 (500) 1 (500) 1 120 4,868 584,16 2 120 ,,,,, 7 120 Результат NPV>0 , проект выгоден k k k IC r P NPV ) 1 ( 16 , 84 500 16 , 584 NPV Метод определения срока окупаемости инвестиций Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным до- ходом. Срок окупаемости PP Дисконтированный срок окупаемости DPP n k k IC P котором при n PP 1 , min n k k k IC r P котором при n DPP 1 ) 1 ( , min Метод расчета индекса рентабельности инвестиции Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле: Если инвестиции осуществляются по мере реализации проекта, то если: Р1>1, то проект следует принять; Р1<1, то проект следует отвергнуть; PI = 1 , то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. IC r P PI k k k ) 1 ( k k k k k k r IC r P PI ) 1 ( ) 1 ( Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции Внутренняя норма прибыли инвестиции (IRR ) (внутренняя норма доходности, внутренняя норма рентабельности) – это значение ставки дисконтирования r, при которой значение NPV проекта равно нулю Зависимость чистой текущей стоимости (NPV) от нормы дис- конта (r) Особенности определения критерия: Подбираем значение ставки дисконтирования r1 при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(r1) > 0. Подбираем значение ставки дисконтирования r0, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(r0) < 0. Тогда внутренняя норма доходности будет равна если: IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. СС – стоимость капитала r NPV 0 + - IRR ) ( ) ( ) ( ) ( 0 1 0 0 1 0 r NPV r NPV r NPV r r r IRR Метод определения внутренней нормы прибыли проекта Задача. Предположим, что проект стоит 20 000 руб., а годовые чистые денежные поступления ожидаются в следующих размерах: первый год – 8000 руб., второй – 10000 руб., третий – 6000 руб., четвертый – 4000 руб. Определить IRR проекта. Решение. Результат Год Денеж ные потоки FM2 при15 % Текущая стоимость, руб. FM2 при20 % Текущая стоимость, руб. 0 (20000) 1,0 (20000) 1,0 (20000) 1 8000 0,870 6960 0,833 6644 2 10000 0,756 7560 0,694 6940 3 6000 0,658 3948 0,579 3474 4 4000 0,572 2288 0,482 1928 NPV=+756 NPV=-994 ) ( ) ( ) ( ) ( 0 1 0 0 1 0 r NPV r NPV r NPV r r r IRR % 16 17 %) 15 % 20 ( * 994 756 756 % 15 IRR r NPV 0 + - IR R Метод расчета модифицированной внутренней нормы прибыли инвестиции (MIRR) MIRR не дает точного значения доходности проекта (для чего предназначен IRR), а представляет собой аналитический показатель, позволяющий определить, является ли доходность проекта больше или меньше принятой к рассмотрению ставки доходности r. Применяется для проектов с неординарными денежными потоками Зависимость чистой текущей стоимости (NPV) от нормы дис- конта (r) в случае нестандартного финансового потока расчетного периода Особенности определения критерия: где ICi - инвестиции в году i; Рi — поступления в году i; r - принятая норма доходности; n - число лет действия проекта. Если MIRR > r при определенном значении r (скажем, r1), значит доходность проекта больше этого значения r1; если MIRR < r (скажем, при r = r 2), то это означает, что доходность проекта меньше r2. r NPV r 3 r 2 r 1 n i n n i i n i i i MIRR r P r IC 0 0 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( Метод определения модифицированной внутренней нормы прибыли проекта Задача. Предположим, что проект стоит 20 000 руб., а годовые чистые денежные поступления ожидаются в следующих размерах: первый год – 8000 руб., второй – 10000 руб., третий – 6000 руб., четвертый – 4000 руб. Определить MIRR проекта. Решение. Пусть r = 15% MIRR > r , значит доходность проекта больше 15%. Пусть r = 18% MIRR < r , значит доходность проекта меньше 18%. Результат: IRR проекта находится в интервале от 15% до 18% 4 2 3 ) 1 ( 4000 ) 15 , 0 1 ( 6000 ) 15 , 0 1 ( 10000 ) 15 , 0 1 ( 8000 20000 MIRR % 06 16 1606 0 MIRR 4 2 3 ) 1 ( 4000 ) 18 , 0 1 ( 6000 ) 18 , 0 1 ( 10000 ) 18 , 0 1 ( 8000 20000 MIRR % 52 17 1752 0 MIRR r N P V r 3 r 2 r 1 Задания для самостоятельного выполнения Задача 1. Компания рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 140000 ден. ед. в проект, который может дать доход (величину чистых денежных поступлений) 30000 ден. ед. в первый год; 70000 ден. ед. - во второй год 70000 ден. ед. - в третий год и 45000 ден. ед. – в четвертый. Проценты на капитал меняется по годам: 12% 13% 14% 14%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект исходя из критерия NPV? Ответ: NPV=+15490 ден. ед., проект выгоден. Задача 2. Инвестиционный проект предусматривает капитальные вложения в сумме 25000 ден. ед. Ожидаемые годовые чистые денежные поступления - 6000 ден. ед. в течение шести лет. Процент на капитал (ставка дисконтирования) - 12%. Выгоден ли данный проект исходя из критерия NPV? Ответ: NPV= –334 ден. ед., проект не выгоден. Задача 3. Инвестиционный проект предусматривает капитальные вложения в сумме 55 000 ден. ед., ожидаемые годовые чистые поступления 12 000 ден. ед.. Проценты на капитал – 10%, Выгоден ли данный проект исходя из критерия NPV, если его длительность а) 5 лет; б) 7 лет? Ответ: а) NPV= –9508 ден. ед., проект не выгоден; б) NPV=+3416 ден. ед., проект выгоден. Задача 4. В банке получена ссуда на два года в сумме 500 000 руб. под 24% годовых, начисляемых по схеме сложных процентов на непогашенный остаток. Возвращать нужно равными суммами в конце каждого месяца. Требуется определить величину ежемесячного платежа. Ответ: 26 435 руб. Задача 5. Инвестиционный проект требует инвестиций в размере 38 000 ден. ед.. В течение первых трех лет ожидаемый доход составляет 10000 ден. ед. в год, а в течение следующих трех лет равен 8000 ден. ед. в год. Процент на капитал – 10%. Выгоден ли данный проект исходя из критерия NPV? Ответ: NPV=+1814 ден. ед., проект выгоден. Задания для самостоятельного выполнения Задача 6. Инвестиционный проект предусматривает приобретение машин на 24000 ден. ед. и вложения в дополнительный оборотный капитал на 6000 ден. ед.. Ожидаемые чистые поступления от проекта - 10000 ден. ед. в год в течение 4-х лет. Проценты на капитал – 9%. Выгоден ли этот проект исходя из критерия NPV? Ответ: NPV=+6648 ден. ед., проект выгоден. Задача 7. Требуется определить значение показателя IRR для инвестиционного проекта, рассчитанного на три года, требующего инвестиций в размере 10 000 ден. ед. и имеющего денежные поступления по годам в размере 3 000 ден. ед., 4 000 ден. ед., 7 ден. ед.. Ответ: IRR=17% годовых. Задача 8. Первоначальные инвестиции составляют 8 000 ден. ед.. Покупаемое оборудование позволяет увеличить годовой объем реализации продукции на 10 000 ден. ед. (в сопоставимых ценах) в течение двух лет. Дополнительные материальные и трудовые затраты составляют 5 000 ден. ед. в год. Реальная ставка дохода – 10%. Ожидаемая общая инфляция, соответствующая индексу розничных цен, составляет 10 % в год. В случае реализации проекта продажные цены будут расти всего на 5% в год, тогда как цены на материальные ресурсы и зарплата работников будут увеличиваться на 20% в год. Выгоден ли этот проект исходя из критерия NPV? Ответ: а) NPV= –1674 ден. ед., проект не выгоден. |