Практикум. Практикум по решению задач 3
 Скачать 22.26 Kb.
|
|
Практикум по решению задач № 3 Задача 1. Вы анализируете дивидендную политику трех компаний. Вам доступна информация о поведении цен акций в районе момента выплаты дивидендов:
Если вы не платите налога на прибыль, какую компанию вы выберете для получения арбитражного дивидендного дохода? Опишите вашу стратегию. Чтобы выбрать компанию для арбитражного дивидендного дохода, нужно выяснить, какая из них предлагает наиболее выгодную относительную доходность. Для этого рассчитаем относительные доходности каждой компании по следующей формуле: Относительная доходность = (Дивиденды на акцию / Цена до выплаты) * 100 Компания А: Относительная доходность = (6 / 75) * 100 = 8% Компания В: Относительная доходность = (4 / 70) * 100 = 5.71% Компания С: Относительная доходность = (5 / 100) * 100 = 5% Компания А предлагает наибольшую относительную доходность в размере 8%. В этом случае стратегия арбитража может состоять из следующих шагов: Купить акции компании А до выплаты дивидендов по 75 за акцию. Получить дивиденды в размере 6 на акцию. Продать акции компании А после выплаты дивидендов по 72 за акцию. При этом ваш общий доход составит разницу между стоимостью акций после выплаты дивидендов и их первоначальной стоимостью, плюс дивиденды. В данном случае, это 72 - 75 + 6 = 3 за акцию. Таким образом, компания А предлагает наилучшую возможность для арбитражного дивидендного дохода. Задача 2. Компания ABC решила выплатить дивиденд в размере 4 евро на акцию. Предполагается, что обычный акционер компании платит 45 % от дивиденда в виде налога на прибыль. Очень странно, что налог на увеличение стоимости составляет также 45 %. Тем не менее известно, что инвестор получает выгоды, откладывая выплату налога до момента продажи акции. Если цена акции до выплаты дивиденда составляет 40 евро и падает до 37 евро после выплаты дивиденда, на сколько лет акционер обычно откладывает оплату налога на увеличение стоимости (альтернативная стоимость капитала составляет 11 %)? Чтобы выяснить, на сколько лет акционер обычно откладывает оплату налога на увеличение стоимости, нам необходимо сравнить две стратегии: Получить дивиденды сейчас, заплатить налог на прибыль и реинвестировать оставшуюся сумму. Отложить получение дивидендов и продолжить удерживать акции, ожидая роста стоимости акций. Итак, сначала рассмотрим первую стратегию. Если акционер получает дивиденды в размере 4 евро на акцию и платит налог на прибыль в размере 45 %, ему остается: 4 * (1 - 0.45) = 4 * 0.55 = 2.2 евро на акцию. Теперь предположим, что акционер реинвестирует эту сумму и ожидает, что она будет расти со скоростью 11 % в год. Чтобы узнать, сколько времени потребуется, чтобы эта сумма выросла до 4 евро, можно воспользоваться формулой будущей стоимости: FV = PV * (1 + r)t где: FV - будущая стоимость PV - настоящая стоимость r - годовая ставка доходности t - количество лет Итак, нам нужно решить следующее уравнение: 4 = 2.2 * (1 + 0.11)t Теперь мы должны найти значение t. Для этого возьмем логарифм с обеих сторон уравнения: log(4 / 2.2) = t * log(1 + 0.11) t = log(4 / 2.2) / log(1.11) ≈ 6.04 лет Таким образом, акционер обычно откладывает оплату налога на увеличение стоимости примерно на 6 лет, чтобы получить те же выгоды, что и при немедленном получении дивидендов, уплате налога на прибыль и реинвестировании оставшейся суммы. Задача 3. Коммуникационная компания долгое время использовала политику стабильного роста дивидендов. Каждый квартал менеджмент увеличивал дивиденды на 5 % по сравнению с дивидендом прошлого года. Однако из-за больших капиталовложений ближайшее увеличение дивиденда составит лишь 2 %. Какова будет реакция рынка? Рыночная реакция на изменение дивидендной политики может быть разной и зависит от множества факторов. Однако, в общем случае, можно ожидать следующих последствий: Негативное восприятие: Инвесторы, особенно те, кто ориентирован на стабильный доход от дивидендов, могут воспринять это изменение негативно. Уменьшение роста дивидендов может сигнализировать о слабом финансовом состоянии компании или о том, что менеджмент больше не может поддерживать такую высокую скорость роста дивидендов. Это может привести к снижению спроса на акции компании и, следовательно, к снижению их цены. Нейтральная реакция: Если инвесторы понимают, что уменьшение роста дивидендов вызвано временными капиталовложениями, которые могут принести долгосрочные выгоды, они могут реагировать нейтрально на это изменение. В данном случае, инвесторы могут считать, что вложения компании в капитал будут положительно влиять на ее долгосрочные перспективы и прибыль, а, следовательно, и на будущие выплаты дивидендов. Позитивное восприятие: В некоторых случаях, инвесторы могут видеть уменьшение роста дивидендов как позитивный сигнал, указывающий на то, что компания решила рационально использовать свои ресурсы для инвестиций в свое развитие, что может способствовать долгосрочному росту стоимости акций. В целом, реакция рынка будет зависеть от общей экономической ситуации, отраслевых трендов, конкретной ситуации компании и ожиданий инвесторов. Ответ на вопрос о реакции рынка также может быть взвешенным, то есть с учетом всех трех вышеописанных последствий. Задача 4. Компания, специализирующаяся на производстве и продаже заправочных станций, использует только собственный капитал, который состоит из 200 тыс. акций. Прибыль после уплаты налогов составляет 15 млн дол., а рыночная стоимость компании – 230 млн дол. Предположим, что компания привлекает заем в размере 100 млн дол. по ставке 7 % и использует его для выкупа собственных акций. а) Если налог на прибыль составляет 45 %, рассмотрите влияние выкупа на показатель EPS. б) Каков должен быть процент по займу, чтобы показатель EPS остался неизменным после выкупа? а) Для анализа влияния выкупа акций на показатель EPS (прибыль на акцию), нужно учесть изменения в структуре капитала компании и процентные выплаты по займу. Сначала найдем EPS до выкупа акций: EPS_до = Прибыль после уплаты налогов / Количество акций EPS_до = 15 млн дол. / 200 тыс. = 75 дол./акция Теперь рассчитаем процентные выплаты по займу: Процентные выплаты = Заем * Ставка Процентные выплаты = 100 млн дол. * 0.07 = 7 млн дол. Чтобы определить, сколько акций будет выкуплено, нужно найти стоимость одной акции: Стоимость одной акции = Рыночная стоимость компании / Количество акций Стоимость одной акции = 230 млн дол. / 200 тыс. = 1150 дол./акция Количество выкупленных акций = Заем / Стоимость одной акции Количество выкупленных акций = 100 млн дол. / 1150 дол. ≈ 86,957 акций Новое количество акций = 200 тыс. - 86,957 ≈ 113,043 тыс. акций Теперь нужно найти прибыль после уплаты налогов и выплаты процентов по займу: Прибыль после выплаты процентов = Прибыль после уплаты налогов - Процентные выплаты Прибыль после выплаты процентов = 15 млн дол. - 7 млн дол. = 8 млн дол. Теперь найдем новый показатель EPS: EPS_после = Прибыль после выплаты процентов / Новое количество акций EPS_после = 8 млн дол. / 113,043 тыс. ≈ 70.78 дол./акция б) Чтобы показатель EPS остался неизменным после выкупа акций, новая прибыль после выплаты процентов должна быть такой, чтобы при новом количестве акций EPS был равен 75 дол./акция: EPS_неизм = Прибыль после выплаты процентов / Новое количество акций 75 дол./акция = Прибыль после выплаты процентов / 113,043 тыс. Прибыль после выплаты процентов = 75 дол./акция * 113,043 тыс. = 8.478 млн дол. Теперь найдем, сколько прибыли будет использовано на выплату процентов по займу: Процентные выплаты = Прибыль после уплаты налогов - Прибыль после выплаты процентов Процентные выплаты = 15 млн дол. - 8.478 млн дол. = 6.522 млн дол. Теперь найдем новый процент по займу, который позволит сохранить EPS на прежнем уровне: Новый процент по займу = Процентные выплаты / Заем Новый процент по займу = 6.522 млн дол. / 100 млн дол. ≈ 0.06522 или 6.522 % Таким образом, процент по займу должен быть около 6.522 %, чтобы показатель EPS остался неизменным после выкупа акций. Задача 5. Предположим, что вас попросили составить прогноз денежных потоков для компании. Потоки будут доступны для организации выпуска акций и выплаты дивидендов в течение следующих 5 лет. Для составления прогноза вы обладаете следующей информацией: темп роста чистой прибыли составит 10 % в течение 5 лет, начиная с 2021 г.; темп роста капитальных затрат и амортизации составит 8 % за тот же период; доход в 2025 г. составил 3,75 млрд дол. и будет расти по 5 % в год, начиная с 2025 г., в течение пяти лет. Оборотный капитал как процент от дохода будет оставаться постоянным; доля капитальных затрат и амортизации, которая будет финансироваться с помощью заемного капитала, упадет до 30 %. а) Определите финансовые средства компании XYZ, доступные для выплаты дивидендов или организации выкупа акций в течение следующих пяти лет. б) Как неопределенность денежных потоков будет влиять на ваше решение по выплате дивидендов и выкупа? а) Чтобы определить финансовые средства компании XYZ, доступные для выплаты дивидендов или организации выкупа акций в течение следующих пяти лет, нужно проанализировать данные и рассчитать свободный денежный поток (FCF - Free Cash Flow). Сначала рассчитаем прибыль и капитальные затраты и амортизацию для каждого года: Чистая прибыль (2021 г. = 3,75 млрд дол.): 2022 г. = 3,75 * 1,10 = 4,125 млрд дол. 2023 г. = 4,125 * 1,10 = 4,5375 млрд дол. 2024 г. = 4,5375 * 1,10 = 4,99125 млрд дол. 2025 г. = 4,99125 * 1,10 = 5,490375 млрд дол. Капитальные затраты и амортизация (2021 г. = 3,75 млрд дол.): 2022 г. = 3,75 * 1,08 = 4,05 млрд дол. 2023 г. = 4,05 * 1,08 = 4,374 млрд дол. 2024 г. = 4,374 * 1,08 = 4,72312 млрд дол. 2025 г. = 4,72312 * 1,08 = 5,10097 млрд дол. Теперь, рассчитаем свободный денежный поток для каждого года: FCF = Чистая прибыль - (Капитальные затраты и амортизация * (1 - доля финансирования заемным капиталом)) 2022 г. = 4,125 - (4,05 * 0,7) = 1,1625 млрд дол. 2023 г. = 4,5375 - (4,374 * 0,7) = 1,3253 млрд дол. 2024 г. = 4,99125 - (4,72312 * 0,7) = 1,50883 млрд дол. 2025 г. = 5,490375 - (5,10097 * 0,7) = 1,74008 млрд дол. Таким образом, доступные финансовые средства для выплаты дивидендов или организации выкупа акций в течение следующих пяти лет составляют: 1,1625 + 1,3253 + 1,50883 + 1,74008 = 5,7367 млрд дол. б) Неопределенность денежных потоков может влиять на решение по выплате дивидендов и выкупа акций. Если компания сталкивается с неопределенностью в своих денежных потоках, это может означать, что управление компании будет более осторожным при принятии решений о распределении капитала. В условиях высокой неопределенности компания может предпочесть сохранять больше денег на своем балансе, чтобы иметь больше гибкости в управлении ресурсами и возможностей роста. Это может означать меньшие дивиденды или меньший объем выкупа акций, чтобы поддерживать ликвидность и финансовую стабильность компании. С другой стороны, если неопределенность денежных потоков снижается, компания может быть более уверена в своих возможностях генерировать стабильные и растущие денежные потоки. В этом случае компания может принять решение о выплате больших дивидендов или увеличении программы выкупа акций. Решение о выплате дивидендов или выкупе акций также зависит от стратегии компании, предпочтений акционеров и текущих рыночных условий. Управление должно учитывать все эти факторы, принимая решение о распределении капитала и стараясь максимизировать долгосрочное значение для акционеров. | |||||||||||||||||||