Слияние поглощение. Свободный денежный поток
 Скачать 28.29 Kb.
|
|
Величина ожидаемого синергизма может быть оценена путем сравнения суммы значений предварительной покупки отдельных компаний с ожидаемой стоимостью после приобретения объединенной компании. PAXIS Свободный денежный поток: Стоимость собственного капитала с использованием CAPM: Ke = 4% + (11% - 4%) 1 · 18 = 12 · 26% Средневзвешенная стоимость капитала:
(NB округленные ставки дисконтирования, например, 10%, также приемлемы в решении)
Оценочная стоимость Paxis составляет 38 542 000 фунтов стерлингов. Примечание: проценты не учитываются, так как затраты на финансирование и связанные с ними налоговые эффекты включены в ставку дисконтирования компании. Wragger Стоимость собственного капитала с использованием CAPM: Ke = 4% + (11% - 4%) 1 · 38 = 13 · 66% Средневзвешенная стоимость капитала: WACC = 13 · 66% (0 · 45) + 7 · 5% (1 - 0 · 3) (0 · 55) = 9 · 03%
Ориентировочная стоимость Wragger составляет £ 51 033 000 1071 РАСШИРЕННОЕ УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ (P4) - БАНК ВОПРОСА О ПЕРЕСМОТРЕ
Ориентировочная стоимость объединенной компании составляет: £ 105 145 000 Сумма отдельных компаний составляет: 38 542 000 фунтов стерлингов + 51 033 000 фунтов стерлингов = 89 575 000 фунтов стерлингов. Ожидаемая синергия составляет 15 570 000 фунтов стерлингов. (Б) Оценки основаны на нереалистичных допущениях и допускают значительную погрешность. Возможные ограничения включают в себя: Продажи, эксплуатационные расходы, инвестиции в замену и дивиденды вряд ли увеличатся на такую же сумму. Прогнозы будущих темпов роста могут быть неточными. У Paxis вряд ли будет достаточно внутренней информации о деятельности Wragger для точных прогнозов. Ожидаемое снижение эксплуатационных расходов может быть не достигнуто. 1072 ПЕРЕСМОТРЕННЫЙ ВОПРОС БАНКА - РАСШИРЕННОЕ УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ (P4) Оценки основаны на приведенной стоимости до бесконечности ожидаемых свободных денежных потоков. Более короткий временной горизонт может быть более реалистичным. Стоимость капитала для объединенной компании может отличаться от предполагаемой в зависимости от того, как рынок оценивает риск объединенной компании. Анализ основан на предположении, что первоначальная цена предложения принята. Нет информации о сборах и других расходах, связанных с предлагаемым приобретением. Во многих случаях они существенны и должны быть включены в анализ. Интеграция организаций после приобретения часто сопряжена с непредвиденными расходами, которые могут снизить выгоду от любой потенциальной синергии. (С) Тип платежа может повлиять на успех ставки. Paxis предлагает акцию для обмена акциями, которая предлагает продолжение владения предприятием, хотя и как часть успешного участника тендера. Тем не менее, относительные цены акций будут меняться в течение периода предложения, и владелец акций потенциальной компании-жертвы не будет знать точную стоимость предложения после приобретения. Альтернативой могут быть наличные платежи, которые дают известную, точную сумму, и по этой причине могут быть предпочтительными. Однако в некоторых странах оплата наличными может привести к немедленному обязательству по налогу на прирост капитала для инвестора. Предлагаемая эффективная цена, конечно, будет иметь большое влияние. Paxis должен был бы предложить премию сверх существующей цены акции, но размер премии, которая была бы приемлемой, неизвестен. Неформальные обсуждения с основными акционерами Wragger могут помочь определить это (при условии, что такие обсуждения разрешены регулирующими органами). (Д) Текущая ставка оценивает акции Wragger в 19,07 млн. Фунтов стерлингов по сравнению с текущей рыночной стоимостью 15,36 млн. Фунтов стерлингов, а премия в размере 3,71 млн. Фунтов стерлингов. Ожидаемая синергия составляет 15 570 000 фунтов стерлингов. Если эти данные являются точными, предложение может быть существенно увеличено без того, чтобы акционеры Paxis понизили свое ожидаемое благосостояние. Теоретически, ставка может быть увеличена на дополнительные 11 860 000 фунтов стерлингов или 148 пенсов за каждую существующую акцию Wragger. Могут также быть стратегические причины для принятия предложения, и приобретение Wragger может привести к будущим вариантам, которые не оценены вышеупомянутым анализом. Ожидается, что предлагаемое приобретение приведет к существенному синергизму и создаст богатство для акционеров обеих компаний. Директорам рекомендуется продолжить торги. (e) Возможная защита от предложения: После того, как заявка была сделана, вероятно, наиболее важной защитой против заявки является то, что Wragger убедит своих акционеров в том, что Paxis в настоящее время переоценена. Он также может критиковать прошлые результаты Paxis, в том числе относительно низкий рост, логику приобретения и стратегическое соответствие двух компаний. Точно так же Wragger может утверждать, что его собственные акции недооценены. Wragger может переоценить свои активы и подготовить прогнозы (с подтверждающими предположениями) о будущих доходах и дивидендах, чтобы поддержать аргумент, что он недооценен. Он также может представить акционерам четкую будущую стратегию, чтобы побудить их не продавать. 1073 РАСШИРЕННОЕ УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ (P4) - БАНК ВОПРОСА О ПЕРЕСМОТРЕ Так как общая рыночная стоимость Wragger больше, чем у Paxis, а Wragger имеет более высокие темпы роста, директора Wragger могут рассмотреть возможность сделать встречную ставку для Paxis. Если совокупная доля рынка двух компаний достаточно велика, предложение может быть передано в регулирующие органы, такие как Комиссия по конкуренции в Великобритании. Учитывая размер компаний, это маловероятно в этом случае. Возможная стратегия последней инстанции - для Враггера приблизиться к «белому рыцарю», предпочтительному альтернативному участнику торгов для компании. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||