Тема 5 Проектное финансирование в государственном частном партне. Тема 5 Проектное финансирование в государственном частном партнерстве
 Скачать 25.63 Kb.
|
|
Тема 5 Проектное финансирование в государственном частном партнерстве Рост ГЧП в последние годы тесно связан с техникой финансирования, которую называют «проектным финансированием». Это относительно недавнее изобретение. При изучении финансовой политики необходимо разбираться в технике проектного финансирования и способах его использования в рамках ГЧП. Проектное финансирование — метод финансирования крупных проектов за счет долгосрочных займов. Это форма финансового инжиниринга — заимствования под залог денежных средств, полученных от проекта. Оно зависит от подробной оценки рисков, связанных со строительством, эксплуатацией, получением доходов и распределением их среди инвесторов, кредиторов и других участников договорных и прочих отношений. По существу, это прекрасно подходит для финансирования проектов ГЧП. Проектное финансирование — не то же самое, что финансирование проектов, потому что проекты финансируются множеством разных способов. Например, за счет государственных заимствований, при помощи системы государственных закупок, не прибегая к ГЧП. В этой главе дается общее описание проектного финансирования:
Эволюция проектного финансирования Рост проектного финансирования связан с несколькими факторами, которые привели к развитию ГЧП. Можно выделить волнообразные поступательные изменения в технике проектного финансирования и покрытия.
Итак, три основные опоры, на которых зиждется проектное финансирование, — это природные ресурсы, энергетика и инфраструктура. Другие изменения в технике финансирования оформились в начале 1970-х годов, они способствовали поступательному развитию проектного финансирования и включали следующее:
Последним жизненно важным элементом стало появление (в середине 1980-х) программного обеспечения для составления динамических электронных таблиц, без которых проектное финансирование было бы практически невозможным. Особенности проектного финансирования Схемы проектного финансирования сильно различаются в зависимости от сектора экономики и сделки. Нет стандартной формы, поскольку каждая сделка имеет уникальные характеристики. Но в основу метода положено несколько общих принципов. Вот некоторые типичные черты.
В этом состоит различие между проектным финансированием и кредитами корпоративным заемщикам, которые:
Проектное финансирование складывается из нескольких компонентов. Один из наборов компонентов относится к финансированию проектной компании, в него входят две составляющие:
Выплата займов для проектного финансирования в первую очередь затрагивает чистый операционный денежный поток проектной компании и, таким образом, является «приоритетной» по отношению к другим обязательствам, особенно тем, что касаются инвесторов (владельцев акций). Последние рискуют сильнее, поскольку их доход в большей степени зависит от успеха проекта, поэтому доходы инвесторов выше доходов кредиторов. Другие главные компоненты связаны с соглашениями по проекту, заключенными проектной компанией, а именно: соглашение о ГЧП, соглашения с субподрядчиками о строительстве, эксплуатации, содержании и текущем ремонте объекта. Существуют способы переноса рисков от проектной компании к другим участникам соглашений, они играют весьма важную роль в качестве гарантии возврата займов. Конечно, ни одна из этих схем или положений договора не является атрибутом лишь проектного финансирования. Впрочем, степень их важности и взаимосвязанность — ключевой фактор в проектном финансировании ГЧП. Зачем использовать проектное финансирование для ГЧП? Как и ГЧП, проектное финансирование — сложный и медленный процесс, с высокими предварительными расходами. Их объединение, очевидно, лишь усиливает проблемы. Оно также сильно ограничивает способность владельцев проекта свободно им управлять. И все же существуют веские мотивы для использования проектного финансирования в ГЧП — оно несет преимущества и для частных инвесторов, и для государства. Преимущества для инвесторов Есть ряд причин, почему инвесторы используют проектное финансирование для проектов ГЧП. Значительная долговая нагрузка. Инвесторы в ГЧП обычно требуют минимальную IRR на собственный капитал, которая, вопреки теории корпоративных финансов, больше отражает уровень риска проекта, чем структуру его финансирования. Чем выше доля заемных средств, тем легче получить высокий доход от акций, если займы стоят дешевле продажи акций. Но надо учитывать, что в сделке по проектному финансированию более высокая доля заемных средств не означает столь же высокий уровень риска для кредиторов, и хотя стоимость заемных средств растет, но не такими темпами, как доля заемных средств в собственном капитале компании. В табл. 3 приведен очень упрощенный пример выгоды, полученной от привлечения заемных средств на доходы инвестора. Обе колонки относятся к одной и той же сумме инвестиций в 1000, приносящей ежегодный доход, равный 75. Если он на 50% финансируется за счет займов, как в колонке, которая соответствует низкому уровню заемных средств (обычный уровень задолженности, возникающий при нормальном корпоративном кредите), то доход от актива будет составлять 10%. С другой стороны, если он финансируется на 90% (в духе проектного финансирования) за счет заемных средств, то доход от актива составит 21%, несмотря на рост стоимости заимствований (что будет отражать более высокий риск для кредиторов). Необходимо отметить, что это очень упрощенный пример и, как будет показано ниже, доля заемных средств определяется требованиями кредиторов относительно создания резерва денежных средств, который, в свою очередь, действительно может повлиять на величину дохода на капитал в рамках проекта. Распределение и ограничение риска. Проектное финансирование — схема, позволяющая группам инвесторов спокойно работать вместе, что, в свою очередь, распределяет риски. Инвестор, который участвует в проекте и занимается привлечением средств путем проектного финансирования, обычно не обязан предоставлять гарантию выплаты долга. Его риск ограничивается величиной его капитальных вложений, а его хозяйственная деятельность в целом обычно не страдает от провала определенного проекта. То есть имеет место ограничение опасности «заражения риском» от этого проекта прочей деятельности инвестора. В сущности, в обмен на сравнительно небольшую плату (долю акционерного капитала) спонсор устанавливает опционную цену, с учетом которой он может сохранять инвестиции за собой в случае успеха или продать, если провал конкретного предприятия сильно отразится на прочих видах его деятельности. Отметим еще, что одним из самых рискованных этапов проекта ГЧП является организация и проведение конкурса, а создание партнерства на этом этапе, очевидно, также ведет к снижению риска. Неравноправные партнерства или объединение возможностей. Для реализации крупных проектов ГЧП, где проектное финансирование позволяет совместно работать участникам с разными финансовыми возможностями, требуется очень небольшой собственный капитал — благодаря значительной доле заемных средств в капитале компании. Вполне нормально, например, когда инвесторами в проекте строительства школы по типу PFI выступают крупный банк, строительная фирма и компания, занимающаяся эксплуатацией, содержанием и текущим ремонтом объекта. Их финансовые возможности сильно различаются, но каждый привносит в объединение свое. Этот аспект схемы проектного финансирования к тому же облегчает государственным органам участие в качестве учредителя в совместном предприятии ГЧП. Долгосрочное финансирование. Кредиты для проектного финансирования, как правило, выдаются на более длительный срок, чем кредиты корпоративным заемщикам. Долгосрочное финансирование необходимо, если у профинансированных активов высокая стоимость, которую нельзя вернуть через короткое время без роста расходов. А их включат в стоимость конечного продукта. Итак, срок кредитования для проектов ГЧП может составлять 20 - 30 лет, а обычных кредитов корпоративных заемщиков — 5 - 7 лет. Парадоксально, но долгосрочный кредит способен снизить риск неплатежей в первые годы, когда величина денежной наличности наиболее неопределенная. Это происходит посредством снижения суммы денежной наличности, необходимой для ежегодных выплат по долгам. Кредитоспособность. Финансирование без права регресса, которое привлекает любое аффилированное лицо проектной компании, обычно свидетельствует не в пользу кредитных линий для корпоративных заемщиков. Оно способствует увеличению общей кредитоспособности инвестора, а значит, дает возможность одновременно участвовать в нескольких крупных проектах. Точно так же кредитный рейтинг компании вряд ли ожидает понижение, если риски, связанные с ее капиталовложениями в проект, ограниченные схемой проектного финансирования, также позволяют делать вложения в большее количество проектов. Внебалансовые операции. Если инвестор вынужден взять заем, чтобы затем вложить его в проект, это отразится в его балансовой ведомости. Схема проектного финансирования позволяет инвестору не вносить заем в сводный баланс. Но так обычно происходит, если инвестор — миноритарный акционер, а это возможно, когда владельцами проекта являются другие партнеры. Иногда то, что заимствования не отражаются в балансе, полезно для оценки компании на финансовом рынке. Но акционерам и кредиторам следует учитывать риски, связанные с внебалансовыми операциями, которые, как правило, упоминаются в примечаниях к опубликованным отчетам, даже если и не были включены в баланс. Проектное финансирование существует не только для того, чтобы не учитывать заимствования в балансовой ведомости инвесторов. Впрочем, есть еще одно преимущество, а именно — инвестирование в проект посредством неконсолидированной аффилированной компании. Оно приносит пользу на этапе строительства, когда проект висит мертвым грузом, поскольку необходимы значительные капиталовложения, которые будут отражаться в балансе компании, не принося никакого дохода. Кроме того, схема проектного финансирования позволяет субподрядчикам проводить более четкую границу между подрядной и инвестиционной деятельностью. Преимущества для государственных органов Схема проектного финансирования в проектах ГЧП может в равной мере быть полезной для государственных органов и для программы ГЧП данной страны в целом. Снижение расходов. Использование значительной доли заемных средств помогает снизить расходы госсектора. Это можно увидеть на примере расчетов в табл. 3 (только в обратном порядке). Представим, что инвестору необходимо получить доход на уровне 15%. Далее, как показано в табл. 4, чтобы получить доход в 100 годовых, надо прибегнуть к финансированию с незначительной долей заемных средств. Но 69 можно получить лишь со значительной долей заемных средств, а это означает соответствующее снижение платы за услуги. (Однако, как и в случае с табл. 3, необходимо подчеркнуть, что пример очень упрощен.) Итак, если государственные органы хотят достичь наименьших затрат и могут повлиять на способ финансирования, им надо поощрять проектное финансирование. Например, дав добро на соглашение о ГЧП, которое соответствует требованиям проектного финансирования относительно распределения риска между государственным и частным секторами. финансирование позволяет инвесторам участвовать в большем количестве проектов для увеличения финансовой устойчивости. Это должно вызвать усиление конкуренции на рынке проектов и пойти на пользу государству. Роль кредиторов. Государственные органы выигрывают от проведения независимой комплексной юридической оценки и контроля, которыми пользуются кредиторы, желающие убедиться, что проект жизнеспособен и что обязательства перед госорганами можно выполнить, избегая риска. Техника проектного финансирования основана на распределении риска, и комплексная юридическая оценка прекрасно сочетается с общей теорией переноса риска — одним из доводов в пользу ГЧП. Следовательно, участие третьих лиц, особенно кредиторов и их консультантов, в структуре ГЧП обусловливает тщательную проверку, выявление всех слабых мест, прежде чем госорганы возьмут на себя обязательства, связанные с началом проекта. Впрочем, кредиторы всегда желают убедиться, что риски принимают на себя прежде всего субподрядчики и госорганы, а не проектная компания. Более того, кредиторы часто выступают в роли доверенных лиц спонсоров при повторных переговорах по соглашению о ГЧП, то есть если они и находятся на чьей-то стороне, то на стороне спонсоров, а не госсектора. К тому же после подписания соглашения о ГЧП кредиторы постоянно контролируют деятельность проектной компании и тем самым обеспечивают соблюдение требований. Прозрачность. Поскольку проектное финансирование — автономный процесс (то есть оно связано с активами и обязательствами, расходами и доходами в рамках определенного проекта), то настоящую стоимость услуг можно легко отследить и оценить. Это отлично сочетается с необходимостью в прозрачности ГЧП. |