финансовое право. ФП итог. В целом же современный рынок ценных бумаг Германии характеризуется следующими особенностями
 Скачать 25.21 Kb.
|
|
ГЕРМАНИЯ Германия играет важную роль в международных финансовых отношениях. Германские коммерческие банки обладают свободой действий на рынках как кратко-, так и долгосрочного кредита. Германские банки уникальны в том отношении, что они играют главную роль как инвесторы и эмитенты. К примеру, для германского банка нет ничего необычного в том, чтобы быть основным держателем акций какой-либо промышленной компании. Внутри Германии процентные ставки и вообще весь банковский сектор не связаны излишними ограничениями, а немецкая марка стала широко используемой международной валютой. Рынок ценных бумаг в Германии регулируется Законом «О торговле ценными бумагами» 1998 г. (Wertpapierhandelsgesetz, далее — Закон о торговле), Законом «Об инвестициях» 2003 г. (Investmentgesetz, далее — Закон об инвестициях), Законом «О биржах» 2007 г. (Borsengesetz), Законом «О хранении и приобретении ценных бумаг» 1995 г. (Gesetz uber die Verwahrung und Anschaffung von Wertpapieren)56 , рядом других законов, а также постановлениями Министерства финансов и Федерального ведомства по надзору за финансовыми услугами (Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht, далее — BaFin). В целом же современный рынок ценных бумаг Германии характеризуется следующими особенностями: -рынок облигаций развит более значительно, чем рынок акций. Соотношение облигаций и акций в Германии составляет 10 : 1, в то время как в США, например, 4 : 3. Среди долговых инструментов почти вся задолженность приходится на банковские облигации и обязательства федерального правительства; -преобладающее значение имеют государственные ценные бумаги и бумаги коммерческих банков. Среди всех ценных бумаг 3/5 приходится на долговые обязательства банков с фиксированными доходами; -существующая традиция прямого кредитования на покрытие дефицита государственного бюджета уменьшает долю выпуска государством ценных бумаг; -низкая доля акций. Из более чем 500 000 фирм акционерным являются 15206, при этом акции не более 800 предприятий котируются на бирже, из них только у 60 предприятий собственность действительно распылена. Предприятия предпочитают увеличивать капитал не за счет выпуска акций, а за счет привлечения заемных средств; -доля участия банков в уставном фонде промышленных предприятий высокая или сравнительно высокая, что приводит к существованию различных форм ассоциаций банков с предприятиями; -незначительная роль корпоративных облигаций определяется высокой долей прямого банковского кредитования в финансировании народного хозяйства. На долю банковских кредитов приходится 50-60% всего привлеченного капитала предприятий; -на рынке ценных бумаг преобладающее влияние имеют банки, их доля в финансовых активах стабильна, 2/5 национальных ценных бумаг с твердым процентом находится в руках банков. Только Deutsche Bank управлял в 1999 году ценными бумагами общей стоимостью свыше 100 млрд. долл. Официальным заемщиком в Германии выступает Федеративная Республика Германия, а эмитентом (непосредственным заемщиком) – федеральное правительство и правительства земель. Выпуском облигаций также занимаются Единый Фонд Германии, Казначейство Германии, железная дорога, почта и Немецкий Федеративный банк (Бундесбанк). Государственные долговые обязательства Германии отличаются большим разнообразием. Правительство выпускает облигации ФРГ, федеральные облигации, федеральные кассовые облигации, казначейские финансовые обязательства, а также финансовые инструменты: долговые сертификаты, сберегательные сертификаты, беспроцентные казначейские сертификаты. Все эти бумаги,за исключением сберегательных сертификатов, относятся к рыночным ценным бумагам. Правительства земель выпускают в основном земельные казначейские ноты. В общем, государственные ценные бумаги, выпускаемые в Германии, по сроку обращения можно разделить на: – краткосрочные казначейские обязательства финансирования сроком 3, 6 и 12 месяцев (выпускаются с дисконтом регулярными сериями); – среднесрочные государственные ценные бумаги сроком выпуска от 2 до 9 лет представлены: казначейскими обязательствами финансирования (выпускаются с дисконтом регулярными сериями для значительного количества инвесторов), среднесрочными обязательствами государственного казначейства (зеро-ноты, выпускаемые нерегулярными сериями для крупных институциональных инвесторов) и федеральными облигациями (процентные ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой); – долгосрочные облигации федеральных займов (на 10, 15, 20 и 30 лет) – выплата дохода происходит один раз в год по фиксированной процентной ставке. Остановимся подробнее на некоторых основных видах государственных ценных бумаг (общая характеристика и выпуск ценных бумаг). Облигации ФРГ — долгосрочные ценные бумаги со сроком погашения от 5 до 40 лет; это наиболее ликвидные и качественные бумаги среди всех долговых инструментов государства. Первый выпуск таких ценных бумаг был осуществлен в 1952 г. С 1972 г. они эмитируются только в безбумажной форме, их движение отражается в Федеральном долговом регистре. Выпускаются облигации несколько раз в год. Выплачиваемый по ним процентный доход фиксирован и не облагается налогом. Это делает их привлекательными для многих инвесторов: немецких и зарубежных банков, страховых компаний, инвестиционных фондов, частных лиц, иностранных правительств и учреждений. Федеральные облигации — это обязательства государства, которые выпускаются с 1979 г. сроком на 5 лет преимущественно для населения. Они также существуют в безбумажной форме, т.е. в форме записей в Федеральном долговом регистре; 90% всех облигаций выпускаются на предъявителя. Эти ценные бумаги относятся к рыночным, они котируются на фондовых биржах, а также достаточно интенсивно обращаются во внебиржевом обороте на международном фондовом рынке, прежде всего в Великобритании. Именные облигации обращаются только на внебиржевом рынке. Федеральные облигации выпускаются федеральным консорциумом, состоящим примерно из 100 немецких и иностранных банков, активно осуществляющих операции на фондовом рынке. Немецкий федеральный банк играет в консорциуме ведущую роль, покупая около 20% облигаций каждого выпуска в целях осуществления интервенции на фондовых биржах. Размещение облигаций осуществляется тендерным способом американским методом, т.е. без посредника. Федеральные кассовые облигации являются среднесрочными долговыми инструментами, выпускаются на срок от 3 до 7 лет в безбумажной форме и существуют в форме записей в Федеральной долговой книге. Биржевой оборот этих ценных бумаг незначителен, но внебиржевая торговля ими ведется достаточно активно. Долговые сертификаты выпускаются государственными федеральными органами, местными органами власти, правительствами земель, почтовыми и железнодорожными службами и относятся к среднеи долгосрочным ценным бумагам. По форме и условиям реализации они схожи с контрактами на получение кредита, но имеют самостоятельную стоимость и могут с определенными ограничениями обращаться на фондовом рынке, что позволяет относить их к ценным бумагам. Долговые сертификаты продаются только банкам, которые хранят их в сейфах, а на их основе выдают кредиты эмитентам, причем сами банки, как правило, денег не дают, а ищут кредитора на стороне, выполняя функции посредника между кредитором и заемщиком. Казначейские обязательства относятся к краткосрочным ценным бумагам со сроком погашения 2 года. Они имеют фиксированный доход и котируются на бирже. С 1996 г. государство поквартально проводит их эмиссию. Сберегательные сертификаты выпускаются в Германии с 1969 г. при содействии кредитных институтов. Они бывают двух видов, А и В, и отличаются сроком обращения, начислением и выплатой процентов по ним. По сертификатам вида А выплата процентов осуществляется ежегодно, срок действия 6 лет, вида В — проценты аккумулируются и выплачиваются общей суммой в момент погашения, при этом ставка процента увеличивается ежегодно по тарифной шкале, срок погашения 7 лет. Покупателями могут быть только частные лица, а также общественные, религиозные и благотворительные организации. Преждевременное погашение этих ценных бумаг исключается. Они относятся к нерыночным, не котируются на фондовых биржах и не обращаются на вторичных рынках. Казначейские финансовые обязательства представляют собой дисконтные ценные бумаги, ориентированные на мелких инвесторов. В принципе любой субъект, за исключением кредитных учреждений и нерезидентов (физических и юридических лиц), имеет возможность приобрести ценные бумаги этого вида. Казначейские финансовые обязательства не могут быть возвращены до срока их погашения или проданы после их покупки, поэтому вторичный рынок этого долгового инструмента отсутствует. Беспроцентные казначейские сертификаты, или дисконтные ценные бумаги, — краткосрочные, выпускаются на срок от 6 месяцевдо 2 лет, погашаются по номиналу и бывают двух видов. Сертификаты первого вида выпускаются нерегулярно, сроком от 3 месяцев до 2 лет тендерным методом. Преждевременное погашение таких сертификатов не допускается, они не котируются на бирже, рассчитаны на институциональных инвесторов. Сертификаты другого вида выпускаются в целях удовлетворения потребности федерального правительства в заемных средствах сроком до одного года (однако чаще на 6 месяцев) и не возвращаются Федеральному банку после их приобретения до момента погашения. Эмиссия осуществляется поквартально тендерным методом для кредитных институтов, имеющих счет в Федеральном земельном банке. Минимальная стоимость покупки — 1 млн евро. Они не котируются на бирже, a Bundesbank не принимает участия на вторичном рынке. Покупателями таких сертификатов могут быть и зарубежные инвесторы. Для регулирования ликвидности банковской системы Bundesbank выпускает казначейские векселя — дисконтные ценные бумаги, которые могут быть выкуплены им обратно в любое время. Выпуск государственных ценных бумаг координируется Экономическим советом государственных властей, в который входят министр экономики, министр финансов, представители земель и четыре представителя местных органов власти. Представитель Федерального банка принимает участие в работе Совета с правом совещательного голоса. Совет принимает решения о целесообразности выпуска облигаций теми или иными органами власти с учетом текущего состояния рыночной конъюнктуры, чтобы избежать перегрузки рынка. Помимо классических ценных бумаг, акций и облигаций на рынке ценных бумаг имеют хождение производные ценные бумага, к которым относят разнообразные опционы и фьючерсы. Наиболее распространены фьючерсы на базе акций, DAX-фьючерсы, опционы на базе акций, DAX-опционы, фьючерсы на базе федеральных займов (BUND-фьючерсы), фьючерсы на базе среднесрочных облигаций (BOBL-фьючерсы), ЛИБОР-фьючерсы, опционы на базе BUNDи BOBL-фьючерсов. Виды акций, обращающихся на рынке Большинство «обычных» ценных бумаг в том числе, иностранных, обращающихся на германском фондовом рынке, подпадают в сферу действия Закона «О порядке хранения и приобретения ценных бумаг». И, соответственно, на такие ценные бумаги распространяются правила обращения, предусмотренные данным нормативно-правовым актом. К таким «обычным» ценным бумагам согласно пар. 1 Закона относятся: акции, акции (паи) горнопромышленных предприятий, временные расписки (свидетельства), купоны, сертификаты на право получения дивидендов и прочие ценные бумаги с родовыми признаками. Ценные бумаги, обращение которых происходит согласно правилам, установленным в Законе, считаются находящимися в обращении в германской депозитарной системе, которая также называется «расчетная система хранения ценных бумаг» («Giroversammelverwahrung» или система GS). Включение иностранных ценных бумаг в оборот германской учетной системы имеет и ряд недостатков, в первую очередь, связанных с затратами по передаче и фиксации перехода прав, а также хранением таких ценных бумаг в стране выпуска, включающее в себя время, необходимое на оформление таких операций. С целью облегчить торговый оборот в Закон «О порядке хранения и приобретения ценных бумаг» был введен пар. 5(4), согласно которому считается, что центральный германский депозитарий доверяет хранение таких ценных бумаг иностранному (центральному) депозитарию. Кроме того, в виду появления иностранного элемента в отношениях по передаче ценных бумаг, безусловно, возникает проблема выбора применимого права к правоотношениям сторон и, соответственно, необходимость в коллизионном регулировании. Далее будет освещены положения германских коллизионных норм, а также регулирование данных вопросов на международном уровне. На фондовом рынке Германии обращаются три типа акций: обыкновенные, привилегированные акции и сертификаты участия в прибыли. Обыкновенные акции (Stammaktien) предоставляют их владельцам право голоса на общем собрании акционеров по принципу «одна акция – один голос». Владельцы обыкновенных акций обладают преимущественным правом подписки на новые эмиссии акций пропорционально уже имеющемуся у них количеству акций. Владельцы привилегированных акций (Vorzugsaktien), в отличие от обыкновенных, обладают преимущественными правами при выплате дивидендов. Такие акции обычно являются неголосующими, но их владельцы имеют право посещать общие собрания акционеров. Владельцы привилегированных акций могут получить право голоса при принятии решения об увеличении или уменьшении размера уставного капитала в части привилегированных акций, а также в случае невыплаты дивидендов компанией-эмитентом в течение двух лет подряд. Владельцы привилегированных акций также имеют преимущественные права при размещении нового выпуска привилегированных акций. Сертификаты участия в прибыли (Genussscheine) в определенных чертах схожи с облигациями. Они не дают права голоса на общем собрании акционеров, однако, позволяют владельцу получить часть прибыли компании. На фондовом рынке Германии акции выпускаются как в именной форме (Namensaktien), так и в форме «на предъявителя» (Inhaberaktien). Требования к раскрытию информации В соответствии с Законом о торговле ценными бумагами акционеры обязаны раскрывать данные о доле в капитале компании, дающей право голоса, превышающей в совокупности значения 5, 10, 25, 50 и 75% голосов на общем собрании акционеров. Данная информация должна быть предоставлена в течение семи календарных дней после приобретения акций Федеральному ведомству по надзору за оказанием финансовых услуг (BaFin) и эмитенту. В свою очередь, эмитент должен опубликовать указанные сведения в течение девяти календарных дней в одной из центральных газет. Акционеры, не выполнившие указанные требования, могут быть лишены права голоса по акциям. Как финансовый инструмент акции занимают в экономике Германии второстепенное значение, на них приходится 40% рынка ценных бумаг. Эмитенты и инвесторы не видят в акции особых преимуществ, инвесторы оценивают акции как недостаточно информативную, рискованную и спекулятивную форму вклада, не дающего достаточных гарантий, а эмитенты, в силу наличия высокоразвитой банковской системы, предпочитают привлекать капитал за счет кредитов. Обращение облигаций На рынке ценных бумаг Германии обращаются банковские облигации, на которые приходится более 50% рынка долговых обязательств, государственные облигации (37%), облигации иностранных эмитентов (около 13%) и корпоративные облигации, на которые приходится около 2%. Общий объем рынка облигаций составляет 2942 млрд. евро. Немецкая федеральная облигация ( Bund для краткосрочного ) является облигация выдается в Федеративной Республике Германии в качестве правительственной связи . Помимо краткосрочных заимствований у банков , федеральные облигации и другие федеральные ценные бумаги являются одним из способов, с помощью которых федеральное правительство может финансировать свои государственные расходы в случае необходимости . Срок обращения федеральных облигаций составляет около 10 или 30 лет, что делает их наиболее долговременными федеральными ценными бумагами. В 2020 году в связи с существенно более высокими требованиями по кредиту впервые были выпущены Бунды сроком на 7 и 15 лет. Бонд имеет фиксированную годовую процентную ставку ( купон ). Перечисление осуществляется как со всеми процентными ценными бумагами в виде процента от номинальной стоимости ( по номинальной стоимости). В конце срока государственные облигации погашаются по полной номинальной стоимости. Валютой обычно является евро , хотя федеральное правительство уже выпустило облигации в 2005 и 2009 годах, проценты и выплаты по которым производились в долларах США . НОВЫЙ ЗАКОН В ГЕРМАНИИ О РЕГУЛИРОВАНИИ ЭЛЕКТРОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ: Электронные ценные бумаги – это своего рода движимое имущество. Опубликованный 11 августа 2020 года законопроект об электронных ценных бумагах (security-токенах) (Gesetz über elektronische Wertpapiere – eWpG-E) вводит новые правила в немецкое законодательство. Регистрация выпуска цифровых ценных бумаг в Германии подразумевает под собой отход от письменного подтверждения ценной бумаги в сертификате. Далее мы более детально опишем обновленные правила регулирования секьюрити-токенов в Германии. На первом этапе закон будет применяться только к облигациям на предъявителя (Inhaberschuldverschreibungen), но в будущем будут введены и другие электронные ценные бумаги – в частности, электронные акции или паи инвестиционных фондов. Таким образом, поправки в законодательный акт можно рассматривать как образец для модернизации законодательства о ценных бумагах. На практике необходимо организовывать корпоративное финансирование, в том числе с помощью электронных ценных бумаг с использованием технологии блокчейн. Однако немецкое законодательство по-прежнему препятствует этому, поскольку для проведения IPO в Германии все еще требуется выпуск бумажных сертификатов (в Германии – Clearstream Banking AG). Уже давно не происходит физический перевод сертификата, поскольку он осуществляется с помощью электронной (Effektengiro). По этой причине необходимо адаптировать законодательство к новым технологиям. Кроме того, поскольку другие страны уже приняли законодательство, регулирующее электронную эмиссию ценных бумаг, немецкое правительство видит вероятность того, что привлекательность страны как финансового центра может быть снижена, если спроса на регистрацию выпуска ценных бумаг в Германии в электронном виде не будет. Предлагаемое в законопроекте решение направлено на обеспечение как защиты потребителей, так и требуемой функциональности финансовых рынков за счет обеспечения целостности и прозрачности при создании и передаче security-токенов. Таким образом, действие законопроекта направлено на повышение преимуществ ЭЦБ без значительных корректирующих издержек для финансовой отрасли. Новые положения направлены на то, чтобы адаптироваться в существующую систему гражданского и надзорного права. Они основаны на положениях Закона о федеральном долговом управлении (Bundesschuldenwesengesetz (BSchuWG)). Он предусматривает, что облигации правительства Германии выпускаются как дематериализованные ценные бумаги (то есть в электронном варианте) путем регистрации в федеральном долговом реестре. Также было отмечено, что они рассматриваются как физическое движимое имущество (Sachen). Кроме того, проект министерства вносит изменения в Закон о проспекте ценных бумаг и в Закон о депозитах ценных бумаг с целью обеспечения единого регулирования хранения оцифрованных securities. Публичное размещение ценных бумаг в Германии: как создается ценная бумага Вместо выпуска бумажного сертификата, электронная версия вносится в реестр оцифрованных ценных бумаг. Бумажные и электронные ценные бумаги отличаются только формой выпуска. Однако они создаются одинаково: с одной стороны, достигается соглашение между эмитентом и владельцем (обычно в так называемом эмиссионном договоре); с другой стороны, выдается бумажное свидетельство или вносится запись в реестр. Если вы хотите зарегистрировать ценные бумаги на фондовой бирже Германии в электронном варианте, обратите внимание, что реестр ведет уполномоченный центральный депозитарий ценных бумаг (например, Clearstream), который с целью установления правовой определенности находится под надзором BaFin (Федерального ведомства по финансовому надзору, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht). |