Вопросы к экзамену Денежные потоки предприятия. Виды
 Скачать 467.5 Kb.
|
|
Вопросы к экзамену:
Денежный поток – это движение денежных средств в реальном времени, по сути, денежный поток это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени, как за этот промежуток берется финансовый год. В основе управления денежными потоками лежит концепция денежного кругооборота.Понятие «денежный поток предприятия» является агрегированным, включающим в свой состав многочисленные виды этих потоков, обслуживающих хозяйственную деятельность. В целях обеспечения эффективного целенаправленного управления денежными потоками они требуют определенной классификации. Такую классификацию денежных потоков предлагается осуществлять по следующим основным признакам: По масштабам обслуживания хозяйственного процесса По видам хозяйственной деятельности По направленности движения денежных средств По методу исчисления объема По уровню достаточности объема По методу оценки во времени По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде По стабильности временных интервалов формирования
1. Будущая стоимостьпотока за n периодов - FVn. FVn = PV*(1+r)n -при использовании простых процентов. На практике в зависимости от условий сделки проценты могут начисляться несколько раз в год. В этом случае соотношение для вычисления будущей стоимости таково: FVn = PV*(1+r/m)mn m - число периодов начисления в году 2. Современная стоимость потока за n периодов - PVn. PV = FV/(1+r)nДля случая начислений несколько раз в год PVn,m=FVn/(1+n/m)mn Важные параметры финансовых операций: r - процентная ставка n - количество периодов проведения операции Операции с элементарными потоками платежей. Простейший (элементарный) поток состоит из одной выплаты и последующего поступления, либо разового поступления и последующей выплаты, разделенных n периодами времени (срочные депозиты, временные ссуды). Часто возникает необходимость сравнения условий финансовых операций, предусматривающих различные периоды начисления процента. В этом случае осуществляют приведение соответствующих процентных ставок к их годовому эквиваленту: EPR = (1+r/m)n-1 Расчетный период – это определенный промежуток времени, в течение которого осуществляются все расчетные операции по той или иной экономической сделке. Отметим, что инвестиционный проект может характеризоваться любым чередованием притоков и оттоков денежных средств. Наиболее распространенным является случай, когда в начальный период осуществляются инвестиции (отток средств, ICOF), а в течение всех последующих периодов функционирования проекта имеют место притоки средств (CIF1 , CIF2 , … , CIFn), компенсирующие инвестиции. Такой вид денежного потока называется ординарным (рис. 6.1). Денежный поток, сопровождающийся произвольным чередованием притоков и оттоков (COF1 , COF2 , … , COFn), называется неординарным (рис. 6.2).
Оценка прогнозного денежного потока – один из наиболее сложных расчетных этапов в анализе инвестиционного проекта. Чтобы верно принять решение относительно целесообразности реализации инвестиционного проекта, необходимо оценить его выгоды с помощью расчета прогнозных денежных потоков. В разработке прогноза денежных потоков заняты многие отделы компании. Например, специалисты инженерно-конструкторского, производственного и маркетингового отделов создали новую модель самолета. Сотрудники финансовых отделов должны проанализировать эту информацию и перевести ее на язык цифр. В частности, требуется спрогнозировать расходы денежных средств для данного проекта (оттоки – на оплату труда, электроэнергию, материалы и т.д.) и поступлений денежных средств (притоки) вследствие продажи выпущенных самолетов. В результате рассчитывается прогнозный денежный поток проекта. Качеству прогноза денежных потоков следует уделять повышенное внимание. Сама процедура расчета денежных потоков не вызывает сложностей, так как представляет собой устоявшийся алгоритм. Однако важно достичь высокого качества составленных прогнозов денежных потоков, поскольку на их основе определяются основные показатели эффективности проектов, являющиеся индикаторами в принятии решения – нужен ли проект компании или следует его отклонить? Особенно важно корректно спрогнозировать выручку компании (возможные объемы реализации, ассортимент, цену продукции или услуги), а это прежде всего зависит от качества работы маркетинговой службы компании. Цена на продукцию, закладываемая в финансовую модель, подкрепляется прогнозными данными по ценам на аналогичные товары других компаний, результатами анкетирования потребителей, а также результатами моделирования цен с помощью статистических программ. Наиболее сложным является расчет денежных потоков проекта при освоении совершенно новых для компании продуктов, при проектировании инновационных продуктов.
Суммарная прибыль определяется как разность совокупных стоимостных результатов и затрат, вызванных реализацией проекта:  где Р1 — стоимостная оценка результатов, получаемых участником проекта в течение £-го интервала времени; 3; — совокупные затраты, совершаемые участником проекта в течение £-го интервала времени; £ — порядковый номер временного интервала реализации проекта; п — число интервалов в расчетном периоде (периоде жизненного цикла проекта). Проект можно считать экономически привлекательным, если показатель положительный. 2. Накопленный денежный поток позволяет оцепить абсолютную эффективность инвестиционных проектов за весь срок их реализации, характеризует суммарные денежные поступления от реализации проекта за вычетом инвестиционных и текущих затрат. Чистый доход (ЧД() для заданного временного интервала (г) реализации инвестиционного проекта определяется по формуле  где ЧП( — чистая прибыль от реализации инвестиционного проекта в периоде V, Ам( — амортизация за период £; К( — инвестиционные затраты (единовременные вложения) в периоде £; £ — порядковый номер временного интервала реализации проекта. Накопленный денежный поток за весь срок реализации инвестиционного проекта:  где п — общее число этапов в расчетном периоде. 3. Под коэффициентом рентабельности инвестиций понимается отношение суммарной величины чистой прибыли от реализации инвестиционного проекта к суммарной величине инвестиционных затрат:  Коммерческая эффективность проекта предполагает, что должна обеспечиваться требуемая норма доходности (Н^): коэффициент рентабельности инвестиций (ЛД#) должен быть не менее требуемой нормы доходности (Н^), в противном случае данный проект должен быть отвергнут как не удовлетворяющий критерию рентабельности инвестиций. 4. Срок окупаемости инвестиций (РР) — период времени с начала финансирования инвестиционного проекта до момента, когда денежный поток, генерируемый этим проектом, станет равным потоку инвестиционных затрат:  Срок окупаемости инвестиций определяется прямым подсчетом числа лет (кварталов, месяцев), в течение которых инвестиции будут полностью погашены кумулятивными доходами по проекту. Показатель не учитывает доходов, генерируемых проектом после срока окупаемости инвестиций. Применение этого метода целесообразно в ситуации, когда руководство фирмы озабочено в большей степени проблемой ликвидности, а не прибыльности проекта, инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, а также для видов деятельности, которым присущи быстрые технологические изменения.
Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback Period, PP). Под сроком окупаемости понимается период времени с момента начала реализации проекта до момента эксплуатации объекта, когда доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы). Данный показатель дает ответ на вопрос: когда произойдет полный возврат вложенного капитала? Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал. Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор пока сумма не примет положительного значения. Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:  где Pk — величина сальдо накопленного потока; I0 — величина первоначальных инвестиций. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Нередко показатель РР рассчитывается более точно, то есть рассматривается и дробная часть интервала (расчетного периода); при этом делается предположение, что в пределах одного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда «расстояние» х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:  где Рk– — отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости; Рk+ — положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости. Как измеритель критерий «срок окупаемости» прост и легко понимаем. Однако он имеет существенные недостатки, которые более подробно мы рассмотрим при анализе дисконтированного срока окупаемости (DPP), поскольку данные недостатки относятся как к статическому, так и динамическому показателям срока окупаемости. Основной недостаток статического показателя «срок окупаемости» в том, что он не учитывает стоимости денег во времени, то есть не делает различия между проектами с одинаковым сальдо потока доходов, но с разным распределением по годам. Коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR) Другим показателем статической финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return или ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта. Существует несколько алгоритмов исчисления ARR. Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций:  где Рr — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта; Iср0— средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны. Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций:  Рассчитанный на основе первоначального объема вложений, он может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например, аннуитет), на неопределенный или достаточно длительный срок. Второй вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например, учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):  где Рr — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта; I0 — средняя величина (величина) первоначальных вложений.
Чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость — Net Present Value, NPV) В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия критерия данного метода: чистый дисконтированный доход6; чистый приведенный доход7; чистая текущая стоимость8; чистая дисконтированная стоимость9; общий финансовый итог от реализации проекта10; текущая стоимость11. В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) предложено официальное название данного критерия — чистый дисконтированный доход (ЧДД). Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период. Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий: 1) расчет денежного потока инвестиционного проекта; 2) выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта; 3) определение чистого дисконтированного дохода. ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле:  где I0 — величина первоначальных инвестиций; Ct — денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; t — шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.); i — ставка дисконтирования. Денежные потоки должны рассчитываться в текущих или дефлированных ценах. При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов. В основе расчетов по данному методу лежит посылка о различной стоимости денег во времени. Процесс пересчета будущей стоимости денежного потока в текущую называется дисконтированием (от англ. discont — уменьшать). Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F = 1/(1 + i)t — фактором дисконтирования. Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:  где It — денежный поток первоначальных инвестиций; Ct — денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; t — шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.); i — ставка дисконтирования. Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему: - если NPV > 0, то проект следует принять; - если NPV < 0, то проект принимать не следует; - если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка. В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, — максимизации его конечного состояния или повышению ценности фирмы. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия. Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится. Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала. Например, расширение земельного участка для автостоянки у гостиницы усилит поток доходов от недвижимости. Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые необходимо проверять на степень их соответствия реальной действительности и на то, к каким результатам ведут возможные отклонения. К таким допущениям можно отнести: - существование только одной целевой функции — стоимости капитала; - заданный срок реализации проекта; - надежность данных; - принадлежность платежей определенным моментам времени; - существование совершенного рынка капитала. При принятии решений в инвестиционной сфере часто приходится иметь дело не с одной целью, а с несколькими целевыми установками. В случае использования метода определения стоимости капитала эти цели следует учитывать при нахождении решения вне процесса расчета стоимости капитала. При этом могут быть также проанализированы методы принятия многоцелевых решений. Срок эксплуатации необходимо установить при анализе эффективности до начала применения метода чистого дисконтированного дохода. С этой целью могут быть проанализированы методы определения оптимального срока эксплуатации, если только он не установлен заранее по причинам технического или правового характера. В действительности при принятии инвестиционных решений не существует надежных данных. Поэтому наряду с предлагаемым методом расчета величин стоимости капитала на основе спрогнозированных данных необходимо провести анализ степени неопределенности, по крайней мере — для наиболее важных объектов инвестирования. Этой цели служат методы инвестирования в условиях неопределенности. При формировании и анализе метода исходят из того, что все платежи могут быть отнесены к определенным моментам времени. Временной промежуток между платежами обычно равен одному году. В действительности платежи могут производиться и с меньшими интервалами. В этом случае следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) условию предоставления кредита. Для корректного применения данного метода необходимо, чтобы шаг расчета был равным или кратным сроку начисления процентов за кредит. Проблематично также допущение о совершенном рынке капитала, на котором финансовые средства могут быть в любой момент времени и в неограниченном количестве привлечены или вложены по единой расчетной процентной ставке. В реальности такого рынка не существует, и процентные ставки при инвестировании и заимствовании финансовых средств, как правило, отличаются друг от друга. Вследствие этого возникает проблема определения подходящей процентной ставки. Это особенно важно, так как она оказывает значительное влияние на величину стоимости капитала. При расчете NPV могут использоваться различные по годам ставки дисконтирования. В данном случае необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые будут соответствовать данному шагу расчета. Кроме того, возможна ситуация, что проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной. Показатель чистого дисконтированного дохода учитывает стоимость денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости компании. Кроме того, данный показатель является абсолютным и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля, то есть справедливо следующее равенство: NPVA + NPVB = NPVMB. При всех его достоинствах метод имеет и существенные недостатки. В связи с трудностью и неоднозначностью прогнозирования и формирования денежного потока от инвестиций, а также с проблемой выбора ставки дисконта может возникнуть опасность недооценки риска проекта. Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI) Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):  или  где I0 — инвестиции предприятия в момент времени 0; i — ставка дисконтирования. Индекс рентабельности — относительный показатель эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект. Данному показателю следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию следующие: - если РI > 1, то проект следует принять; - если РI < 1, то проект следует отвергнуть; - если РI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный. Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV. Таким образом, критерий РI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах. К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков. Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR) Под внутренней нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыли, инвестиций (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю: IRR = i, при котором NPV = f(i) = 0. Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих доходов, можно назвать ценой авансированного капитала (capital cost, СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: - если IRR > СС, то проект следует принять; - если IRR < СС, то проект следует отвергнуть; 0 если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как возможной нормы дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR с нормативной рентабельностью; при этом, чем выше значения внутренней нормы рентабельности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект. Данный критерий является основным ориентиром при принятии инвестиционного решения инвестором, что вовсе не умаляет роли других критериев. Для расчета IRR с помощью таблиц дисконтирования выбираются два значения коэффициента дисконтирования r < i2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «–» или с «–» на «+». Далее применяют формулу:  где r1 — значение коэффициента дисконтирования, при котором f (i1) > 0 (f (i1) < 0); r2 — значение коэффициента дисконтирования, при котором f (i1) < 0 (f (i1) > 0). Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (i1, ..., i2), а наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда i1и i2 — ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям. Точный расчет величины IRR возможен только при помощи компьютера. Соответствующее допущение метода определения внутренней ставки (вложение по внутренней процентной ставке), как правило, не представляется целесообразным. Поэтому метод определения внутренней нормы рентабельности без учета конкретных резервных инвестиций или другой модификации условий не следует применять для оценки абсолютной выгодности, если имеют место комплексные инвестиции и тем самым происходит процесс реинвестирования. При этом типе инвестиций возникает также проблема существования нескольких положительных или отрицательных внутренних процентных ставок, что может привести к сложности интерпретации результатов, полученных методом определения внутренней нормы рентабельности. Метод определения внутренней нормы рентабельности для оценки относительной выгодности не следует применять, как отмечено выше, путем сравнения внутренних процентных ставок отдельных объектов. Вместо этого необходимо проанализировать инвестиции для определения разницы. Если речь идет об изолированно осуществляемых инвестициях, то можно сравнить внутреннюю процентную ставку с расчетной, чтобы сделать возможным сравнение выгодности. Если инвестиции для сравнения выгодности имеют комплексный характер, то применение метода определения рентабельности является нецелесообразным. Преимуществом метода внутренней нормы рентабельности по отношению к методу чистого дисконтированного дохода является возможность его интерпретирования. Он характеризует начисление процентов на затраченный капитал (рентабельность затраченного капитала). Кроме этого, внутреннюю процентную ставку можно рассматривать в качестве критической процентной ставки для определения абсолютной выгодности инвестиционной альтернативы в случае, если применяется метод чистой текущей стоимости и не действует допущение о «надежных данных». Таким образом, оценка инвестиций с помощью данного метода основана на определении максимальной величины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубыточными. Критерии NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта: - если NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1; - если NPV < 0, то IRR < CC (r); PI < 1; - если NPV = 0, то IRR = CC (r); PI = 1. Существуют методики, которые корректируют метод IRR для применения в той или иной нестандартной ситуации. К одной из таких методик можно отнести метод модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR). Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR) Модифицированная ставка доходности (MIRR) позволяет устранить существенный недостаток внутренней нормы рентабельности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течение нескольких лет. Основное отличие данного метода в том, что реинвестирование производится по безрисковой ставке, величина которой определяется на основе анализа финансового рынка. В российской практике это может быть доходность срочного валютного вклада, предлагаемого Сбербанком России. В каждом конкретном случае аналитик определяет величину безрисковой ставки индивидуально, но, как правило, ее уровень относительно невысок. Таким образом, дисконтирование затрат по безрисковой ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиций, и является более корректным методом в случае принятия инвестиционных решений с нерелевантными (неординарными) денежными потоками. Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:  Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP. Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей ставки дисконтирования, характерной для российской экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP. При использовании критериев РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий: а) проект принимается, если окупаемость имеет место; б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока. В общем случае определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает последующих притоков денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности проекта. Еще один существенный недостаток критерия «срок окупаемости» в том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством аддитивности. В связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с данным показателем необходимо обращаться осторожно, учитывая это его свойство. Однако критерий «срок окупаемости» безразличен к величине первоначальных инвестиций и не учитывает абсолютного объема вложений. Таким образом, данный показатель может быть использован только для анализа инвестиций со сравнимым объемом первоначальных вложений. В некоторых случаях применение критерия «срок окупаемости» может иметь решающее значение для целей принятия решений по инвестированию. В частности, так может случиться, если инвестиции сопряжены с высоким риском, и тогда чем короче срок окупаемости, тем такой проект предпочтительнее. Кроме того, руководство компании может иметь некий лимит по срокам окупаемости, и связано это прежде всего с проблемой ликвидности, поскольку главная задача компании — чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Таким образом, критерии РР и DPP позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта следующим образом: чем короче срок окупаемости, тем менее рискован проект; более ликвиден тот проект, у которого меньше срок окупаемости. Данные критерии целесообразно применять, когда компания заинтересована в увеличении ликвидности, а также в отраслях, инвестиции в которые связаны с высоким уровнем риска (например, в отраслях с быстрой сменой технологий: компьютерные системы, мобильная связь и т.д.).
Чистый дисконтированный доход - это сумма дисконтированных значений потока платежей от проекта, приведённых к сегодняшнему дню. Показатель представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с проектом. Поскольку денежные платежи оцениваются с учетом временной стоимости и рисков, чистый дисконтированный доход интерпретируют, как стоимость добавляемую проектом, или как общую прибыль инвестора. Ее также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора. В пользу такой интерпретации говорит то, что отношение чистого дисконтированного дохода к совокупной величине дисконтированных инвестиционных затрат называется Индекс прибыльности. Чистый дисконтированный доход формулаЧДД = SUM(Rt – Зt) / (1 + e) t где:
Если величина чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта положительна, проект эффективен и может быть принят. Чем больше чистого дисконтированного дохода, тем эффективнее проект.
Индекс рентабельности (англ. Profitability Index, PI) является параметром инвестиционного проекта, который используется для оценки его эффективности. Следует отметить, что этот показатель не имеет размерности и является коэффициентом, хотя может выражаться и в процентах. С экономической точки зрения он показывает приведенную стоимость, которая будет получена в результате реализации проекта, в расчете на 1 у.е. первоначальных инвестиций.Индекс рентабельности проекта (PI) рассчитывается как отношение приведенной стоимости всех будущих чистых денежных потоков проекта к сумме первоначальных инвестиций.  где N – срок жизни проекта; CFi – чистый денежный поток в i-ом периоде; r – ставка дисконтирования; CF0 – денежный поток в 0-ой точке (сумма первоначальных инвестиций).
Внутренняя норма доходности (IRR) – является финансовым показателем, который позволяет сравнить и оценить различные инвестиционные проекты по степени их эффективности. Другое название показателя IRR – внутренняя норма рентабельности. Внутренняя норма доходности – это норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиций равна нулю. Внутренняя норма доходности (IRR) показывает ставку дисконтирования, при которой собственник ничего не теряет. IRR = r (ставка дисконтирования) при NPV=0. Способ №1 расчета показателя внутренней нормы доходности IRR. Формула Для того что бы рассчитать значение IRR необходимо решить следующее уравнение.  Где: NPV - чистая текущая стоимость; CF - денежные потоки; CI - денежные затраты (инвестиции); IRR - внутренняя норма доходности. Способ №2 расчета показателя внутренней нормы доходности IRR. Формула  Но необходимо, что бы соблюдалось условие: NPVa> NPVb и rb>IRR>ra.
  или 
Критерии и методы оценки инвестиционных проектовФинансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. В значительной степени она основывается на проектном анализе. Цель проектного анализа — определить результат (ценность) проекта. Для этого используют выражение: Результат проекта = цена проекта – затраты на проект. Принято различать техническую, финансовую, коммерческую, экологическую, организационную (институциональную), социальную, экономическую и другие оценки инвестиционного проекта. Прогнозная оценка проекта является достаточно сложной задачей, что подтверждается рядом факторов: 1) инвестиционные расходы могут осуществляться либо в разовом порядке, либо на протяжении достаточно длительного времени; 2) период достижения результатов реализации инвестиционного проекта может быть больше или равен расчетному; 3) осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, то есть к росту инвестиционного риска. Эффективность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов в зависимости от интересов его участников.
Инфляция — это устойчивый рост общего уровня цен на товары и услуги. При этом отдельные товары могут заметно дорожать, другие — дешеветь, а третьи — вообще не меняться в цене В связи с тем, что в некоторых ситуациях инфляционные колебания невозможно нивелировать на практике, возникает вопрос о том, каким образом отразить влияние инфляции на показатель чистого дисконтированного дохода. Наиболее распространенным решением данной проблемы является корректировка дисконта на прогнозируемый уровень инфляции. При этом процентная ставка будет рассчитываться следующим образом: R = (1 + r) × J, где: R – дисконтная ставка с учетом инфляции; r – дисконт; J – уровень инфляции. Таким образом, чем выше уровень инфляции, прогнозируемый на время реализации проекта, тем ниже должна быть доходность проекта, чтобы после дисконтирования проект не стал убыточным. |