Задание. Задание Цель и содержание задания
 Скачать 19.62 Kb.
|
|
Задание 2. Цель и содержание задания Цель задания: овладение навыками применения в финансовых и инвестиционных решениях конструкции средневзвешенной стоимости капитала. Содержание задания: Компания рассматривает вопрос поиска источников финансирования на проект расширения мощностей. Ранее компания работала эффективно, исключительно на собственных средствах (капитал составлял 900 млн руб.), более того, была освобождена от уплаты налога на прибыль. По действующему производству стоимость собственного капитала составляет 25% годовых. За отчетный год компания заработала 280 млн руб. чистой прибыли, но не может направить ее на расширение мощностей, так как собственники настаивают на выплате дивидендов. Проект не увеличивает операционные риски компании и предполагает инвестирование 600 млн руб. в обеспечение роста продаж в натуральном выражении, а также выручки и прибыли в течение ближайших 10 лет. Аналитики рассчитали срок окупаемости проекта (2,5 года) и среднюю отдачу на капитал в процентах годовых (как внутреннюю норму доходности, IRR), равную 32%. Проблема в реализации проекта — необходимость привлечения заемного капитала. Так как у компании нет кредитной истории, достаточно запутанная структура собственности и нечетко выстроенная финансовая структура, то кредиторы требуют 24% годовых как ставку по заемному капиталу. Может ли ставка 24% закладываться как барьерная в инвестиционную аналитику? 2.2. Методические рекомендации для выполнения задания Чтобы оценить целесообразность реализации проекта, аналитики рассматривают его жизнеспособность (сохранение платежеспособности компании) и экономическую эффективность. Оценка экономической эффективности предполагает сопоставление доходности проекта со стоимостью капитала. При этом сопоставлять со стоимостью заемных средств (которые идут на проект) или со стоимостью ранее используемого собственного капитала было бы неверно. Необходимо, во-первых, оценить предельные стоимости по элементам капитала; во-вторых, использовать формулу WAСС для расчета барьерной ставки инвестирования. WAСС – это расчетная величина платности в относительном выражении всего капитала компании как средневзвешенная оценка стоимостей отдельных элементов задействованного капитала. Основными учитываемыми компонентами капитала являются: собственный капитал в виде нераспределенной прибыли и эмиссии акций, привилегированные акции, долгосрочный заемный капитал в форме облигаций и кредитов, постоянная часть краткосрочных кредитов и займов. В инвестиционных решениях WAСС выступает как барьерная ставка (ставка отсечения) по рассматриваемым инвестиционным предложениям (проектам). Те варианты инвестирования, которые обещают доходность ниже, чем барьерная ставка, должны быть отвергнуты. Те проекты, доходность по которым превышает обоснованную с учетом риска ставку отсечения, обещают наращение стоимости и должны быть приняты к дальнейшему анализу. Если речь идет о проектах, которые не меняют риск компании (ни операционный, ни финансовый), то WAСС компании может выступать в качестве барьерной ставки. Аналитики учитывают, что привлечение заемного капитала возможно только при наличии собственного (на которые созданы активы компании), поэтому игнорировать интересы собственного капитала неверно. Более того, следует учитывать, что инвестиционный риск собственного капитала с принятием проекта увеличивается, так как растет финансовый рычаг. Поэтому и новая стоимость собственного капитала (предельная стоимость) будет выше 25% годовых (по текущей деятельности). Рассчитайте стоимость капитала для проекта (WAСС), %, которая будет выступать в качестве его барьерной ставки и сделайте выводы. В чем состоят преимущества и каковы особенности применения метода WAСС? Задание 3. 3.1 Цель и содержание задания Цель задания: изучение методов оценки компаний на основе денежного потока, овладение методикой расчета прогнозируемого денежного потока. Содержание задания: Компания проводит оценку стоимости бизнеса на начало 2022 года. Известны следующие данные о планируемых финансовых результатах деятельности компании, не использующей заемный капитал: • Прибыль компании до выплаты процентов и налогов (EBIT) в 2022 году составит по прогнозу 2 500 тыс. рублей; • Амортизация в 2022 году будет составлять 400 тыс. рублей; • Капитальные затраты компании в 2022 году запланированы на сумму 900 тыс. рублей; • Потребность в чистом оборотном капитале компании в 2022 году составит 950 тыс. рублей. Аналогичный показатель в 2021 году был равен 820 тыс. рублей; • Средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC) по результатам оценки находится на уровне 15%. На 2023 год запланирован темп роста прибыли до выплаты процентов и налогов, капитальных затрат, износа и изменения чистого оборотного капитала в размере 8%. По прогнозам в дальнейшем темпы роста стабилизируются и установятся на уровне 5% в год. Ставка налога на прибыль – 20%. Определите стоимость компании на начало 2022 года методом дисконтированных денежных потоков. Ответьте на поставленные вопросы. 3.2 Методические рекомендации для выполнения задания Оценка стоимости компании при наличии информации о прогнозируемых значениях финансовых показателей осуществляется с использованием методов доходного подхода. В данном случае целесообразно применение метода дисконтирования денежных потоков. Понятие свободного денежного играют важную роль при решении задач финансового менеджмента. Так, денежные потоки от активов являются основным объектом инвестиционного анализа и при оценке стоимости фирмы. Методика расчета этого показателя наглядно покалывает, каким образом менеджмент может увеличивать стоимость фирмы. Основными рычагами ее роста являются: • увеличение операционной прибыли EBIT путем снижения затрат и наращивания выручки; • минимизация используемых операционных и основных активов за счет более эффективного их использования; • рационализация капитальных вложений и т.п. Осуществим расчет прогнозируемого денежного потока компании на конец 2022 года по формуле: 𝑭𝑪𝑭=𝑬𝑩𝑰𝑻∗(𝟏−𝒕)+𝑫(𝑨)− ∆𝑵𝑾𝑪−𝑪𝑨𝑷𝑬𝑿, где FCF – свободный денежный поток, EBIT – прибыль компании до выплаты процентов и налогов, t – ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы, D(A) – годовая амортизация, ΔNWC – изменение чистого оборотного капитала, CAPEX – годовые капитальные затраты. На практике расчет денежные потоков последующих лет осуществляется аналогичным образом с использованием прогнозных значений составляющих его величин (амортизации, прибыли, капитальных затрат, чистого оборотного капитала). В рамках поставленной задачи известно, что все показатели, составляющие денежный поток, в 2023 году вырастут на 8%. Следовательно, денежный поток 2023 года может быть найден путем увеличения денежного потока 2020 года на 8%. FCF2023=FCF2022*1,08 Естественно, что спрогнозировать и продисконтировать каждый будущий денежный поток компании в бесконечном временном периоде не представляется возможным. Для того чтобы оценить стоимость компании в постпрогнозном периоде (периоде после спрогнозированного, в данном случае – после 2023 года), используется модель дисконтирования равномерно возрастающих денежных потоков (модель Гордона). Таким образом, при оценке стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков осуществляется прогноз величины денежного потока компании за ряд ближайших лет, а за пределами указанного прогнозного периода темп роста денежного потока принимается равным некоторой стабильной величине, что позволяет осуществить дисконтирование денежных потоков на бесконечном временном пространстве. Общая формула подобного расчета для рассматриваемой задачи может быть записана следующим образом:  где V – стоимость компании, FCF2022,2023– свободные денежные потоки 2022 и 2023 годов соответственно, r – ставка дисконтирования, отражающая средневзвешенные затраты на капитал, g – постоянный темп роста свободного денежного потока компании после 2023 года. По условию задачи известно также, что после 2023 года темп роста указанных показателей стабилизируется на уровне 5% и останется таким на протяжении длительного периода времени. Изложите развернутые ответы на следующие вопросы. Методы оценки компаний на основе денежного потока являются базовыми и наиболее часто применяемыми на практике ввиду своей методологической обоснованности практической гибкости. На каких базовых принципах строится DCF-оценка? Почему метод дисконтирования денежных потоков считается ключевым в оценке бизнеса? Чем отличается свободный денежный поток и поток для собственников? Что выбирают в качестве ставки дисконтирования при оценке с использованием свободного денежного потока? |