Занятие 3 Тема оценка экономической эффективности инвестиционных проектов общие методические положения
 Скачать 82.64 Kb.
|
|
Практическое занятие 3 Тема: ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Общие методические положения В России инвестиционные проекты оцениваются в соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» (издан. 2000г.).1 Методическими рекомендациями предусматривается оценивать эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: - общественную (социально-экономическую) эффективность проекта; - коммерческую эффективность проекта. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Эффективность участия в проекте включает в себя: эффективность участия предприятий в проекте; эффективность инвестирования в акции предприятия; эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта, бюджетную эффективность проекта. Денежные потоки инвестиционного проекта. Анализ эффективности инвестиционного проекта основывается на моделировании денежных потоков (cash flow), складывающихся в течение всего срока жизни проекта. Денежный поток инвестиционного проекта – зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода. Расчетный период – временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается tm, если же базовым является конец нулевого шага, то обозначается конец шага с номером m. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: - притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; - оттоком, равным платежам на этом шаге; - сальдо (активным балансом, эффектом),равным разности между притоком и оттоком. Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки. Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозные – цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. На разных стадиях расчетов в соответствии с их целями финансовые показатели и условия финансовой реализуемости инвестиционного проекта оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор времени. Дисконтирование денежных потоков – приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через tO. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма (ставка) дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год. Дисконтирование денежного потока на т-м шаге осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования αт, рассчитываемый по формуле:   ,где tm– момент окончания т-гошага. Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП. Это минимальная норма прибыли, ожидаемая инвестором от своих вложений, ниже которой он счел бы инвестиции невыгодными для себя. При сравнении инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка дисконта должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов. Оценка эффективности инвестиционных проектов производится путем расчета ряда показателей: - чистый доход; - чистый дисконтированный доход; - внутренняя норма доходности; - индексы доходности затрат и инвестиций; - срок окупаемости; Чистым доходом (другие названия – ЧД, Netvalue, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:  ,где фm – денежный поток инвестиционного проекта в m-том году. Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода. Наибольшее распространение на практике получил показатель чистого дисконтированного дохода (ЧДД – NetPresentValue, NPV), то есть накопленного дисконтированного эффекта за расчетный период. ЧДД определяют по формуле:  ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени. Разность ЧД – ЧДД нередко называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). На наш взгляд, для лучшего понимания и упрощения величину ЧДД можно определять из выражения  ,где Рt – денежные поступления от реализации проекта (притоки денежных средств; результаты, выгоды) в году t,руб.; Зt – денежные платежи (оттоки денежных средств; затраты), включая инвестиции) в году t, руб.; Т – продолжительность расчетного периода, лет; t– номер шага расчета. При этом за шаг расчета принят один год. В данном случае приведение (дисконтирование) осуществляется к началу нулевого шага – базового момента времени. Проекты, по которым ЧДД является отрицательной величиной или равен нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением данной величины позволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора. Важным достоинством ЧДД является то, что этот показатель для различных проектов можно суммировать. Данное свойство выделяет этот критерий из всех остальных, что позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля любого предприятия. Внутренняя норма доходности (другие названия – ВНД, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) характеризует рентабельность проекта. В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число ЕВ, если: - при норме дисконта Е = ЕВ чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0; - это число единственное. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует. ВНД показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. Значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД< Е, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны. Чем выше значение ВНД и больше разница между ее значением и требуемой нормой доходности, тем больший запас прочности имеет проект. Математически определение ВНД инвестиций предполагает решение следующего уравнения:  Расчет величины ЕВ = ВНД производится методом линейной аппроксимации. При положительном значении ЧДД норма дисконта последовательно увеличивается с определенным шагом, при отрицательном – с тем же шагом уменьшается, пока ЧДД не достигнет нулевого или ближайшего к нему значения. Далее выбираются два значения коэффициента дисконтирования Е1< Е2 таким образом, чтобы в интервале (Е1,Е2) функция ЧДД = f (Е) меняла свое значение с «+» на «–» или с «–» на «+». Для нахождения ВНД применяют формулу:  ,где Е1 – значение выбранной ставки дисконта, при которой ЧДД1>0; Е2 – значение выбранной ставки дисконта, при которой ЧДД1<0. Точность вычислений зависит от длины интервала между дисконтными ставками (Е1 и Е2). Наиболее точного значения ВНД достигает, если длина интервала минимальна (равна 1%).  Ставка дисконта Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k)2становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Срок окупаемости можно устанавливать от различного начального момента: от начала реализации проекта; от даты ввода в действие первого пускового комплекса; от завершения периода освоения проектной мощности. Недостатком данного метода является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода окупаемости инвестиций (а по этому параметру проекты могут различаться весьма существенно). Так, например, по проектам с длительным сроком реализации может быть получена более высокая сумма ЧДД, чем по проектам с коротким сроком реализации. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. ИДД может быть рассчитан по формуле:  ,где К – сумма дисконтированных инвестиций. Критерий ИДД тесно связан с ЧДД, так как строится из тех же элементов. Если ЧДД положителен, то ИДД больше единицы, и наоборот. Расчет показателей ЧДД, ВНД, ИДД и срок окупаемости можно осуществить с помощью программы EXCEL. Форма расчетной таблицы приведена в таблице 3.1.
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||