12. Кредитная политика Банка России. Тема 12. Кредитная политика Банка России. 12 Сущность и инструменты кредитной политики цб рф
 Скачать 52.51 Kb.
|
|
Тема 12. Кредитная политика Банка России. 12.1. Сущность и инструменты кредитной политики ЦБ РФ. В странах с двухуровневой банковской системой центральные банки являются кредиторами последней инстанции для коммерческих банков. Другими словами, они должны осуществлять достаточно эффективную поддержку надежных коммерческих банков для создания качественной кредитной среды. Кроме этого, центральные банки оказывают кредитную поддержку своим правительствам в соответствии с законодательством страны. Банк России в соответствии с Федеральным законом «О Центральном банке» осуществляет денежно-кредитную политику как важнейшую составляющую экономической политики государства. Конечными целями осуществляемой Правительством и Банком России экономической политики являются низкая инфляция полная занятость, , постоянный рост производства, стабильность национальной валюты и т.п. Для реализации поставленных целей экономическая политика осуществляется посредством координации действий регулирующих органов в области бюджета, налогов, реальной экономики, денежного обращения и валютных отношений. Таким образом, экономическая политика состоит из следующих элементов: Экономическая политика государства Структурная политика Бюджетно-налоговая политика Денежно-кредитная политика Внешнеэконо-мическая политика Исполнительными органами, осуществляющую денежно-кредитную политику в Российской Федерации, являются: Министерство экономики Российской Федерации, Министерство финансов Российской Федерации, Министерство внешнеэкономических связей Российской Федерации, Центральный банк Российской Федерации. Эти органы согласуют свои действия, направленные на регулирование экономики страны, с Правительством Российской Федерации, руководствуясь законами, принятыми Федеральным собранием и подписанными президентом. Центральный банк Российской Федерации отвечает за реализацию денежно-кредитной политики, под которой понимается совокупность мероприятий, направленных на изменение денежной массы в обращении, объемов кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов. Данная политика осуществляется в соответствии с вышеуказанными законами. Достижение этих задач преследует цель перманентности экономического роста и низкой инфляции. Банк России в соответствии с целями своей деятельности отвечает за стабильность денежного обращения и курса национальной валюты и в этих сферах координирует свою политику с другими государственными органами. Взаимоотношения Банка России и Правительства России в проведении денежно-кредитной политики четко определены. Правительство России ограничено в своих действиях и обычно не вмешивается в повседневную деятельность Банка России, согласовывая лишь общую макроэкономическую политику. С другой стороны, денежно-кредитная политика четко связана с бюджетно-налоговой политикой, финансированием госбюджета. Банк России - прежде всего посредник между государством и экономикой через кредитные организации. В качестве такого института он призван регулировать денежно-кредитные потоки с помощью инструментов, которые закреплены за ним в законодательном порядке. Посредством трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики инструменты Банка России воздействуют на объем и структуру инвестиций, спрос и предложение в реальном секторе экономики, объем национального дохода. Денежно-кредитная политика в зависимости от целей экономической политики государства может быть направлена либо на стимулирование кредита и инвестиций (кредитная экспансия), либо на их сдерживание и ограничение (кредитная рестрикция). На практике применяются также селективные (смешанные) варианты денежно-кредитной политики. Конечные цели денежно-кредитной политики в процессе ее осуществления конкретизируются, определяются промежуточные цели, задачи, объекты регулирования, разрабатываются методы и инструменты регулирования денежно-кредитной сферы. Главная задача в области денежно-кредитной политики России, как уже говорилось, отражается в ежегодно разрабатываемых Банком России «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики». Экономические реформы, направленные на создание в России рыночного хозяйства, предопределили изменение инструментов денежно-кредитного регулирования, используемых Банком России, переход на широко практикуемые центральными банками зарубежных стран методы. Вместе с тем, недостаточное развитие рыночных отношений и институтов в российской экономике определенным образом ограничивают возможность полномасштабного использования уже апробированного инструментария для реализации денежно-кредитной политики. Основными инструментами и методами денежно-кредитной политики Банка России, обозначенные в законе «О Центральном Банке» ст.35 в настоящее время являются: процентные ставки по операциям Банка России; нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования); операции на открытом рынке; рефинансирование кредитных организаций; валютные интервенции; установление ориентиров роста денежной массы; прямые количественные ограничения; эмиссия облигаций от своего имени; другие инструменты, определенные Банком России. Рассмотрим сущность и воздействие данных инструментов на состояние денежного и кредитного рынка. 12.2. Процентные ставки Центрального банка РФ. Для осуществления мер денежно-кредитного регулирования Банк России применяет ставку рефинансирования, ломбардную и учетную процентные ставки, а также ключевую процентную ставку по однодневным и внутридневным кредитам, а также целевые льготные процентные ставки. Банк России может проводить процентную политику и без фиксации процентных ставок. В этом случае процентные ставки по той или иной операции устанавливаются в результате проведения кредитных аукционов или складываются как рыночные процентные ставки на межбанковском рынке. Ключевая ставка (ставка рефинансирования) играет роль базовой процентной ставки. Все остальные процентные ставки рассчитываются исходя из динамики ставки рефинансирования, хотя вполне возможны и некоторые отклонения. Механизм применения процентных ставок заключается в следующем: рост процентных ставок означает повышение стоимости кредитов, со стороны Центрального банка. Как правило, процентные ставки на межбанковском рынке также должны повышаться. Но не обязательно. Если коммерческие банки обладают достаточно высокой ликвидностью, то кредитование на «межбанке» может быть и дешевле. Но, если и на рынке межбанковского кредитования ликвидных средств недостаточно, то и там процентные ставки повысятся. Вследствие этого коммерческие банки будут сокращать объемы заимствований в этой сфере, что приведет к сокращению кредитного потенциала коммерческих банков. С целью увеличения своих депозитных ресурсов они будут вынуждены увеличивать процентные ставки по вкладам и депозитам, что при прочих равных условиях способствует привлечению денег в коммерческие банки. Теоретически в данной ситуации возможен отток денежных средств с фондовых и валютных рынков, что может привести к снижению котировок ценных бумаг и укреплению курса национальной валюты. На практике в абсолютном виде это происходит не сразу, поскольку и дилеры и брокеры, работающие на этих биржах, выполняют заказы на покупку и продажу валюты и ценных бумаг не только для банков, но и для экспортеров, импортеров, отечественных и иностранных инвесторов, монополий и частных лиц. И вряд ли, скажем, импортер или экспортер, национальный производитель ликвидирует свой бизнес только потому, что в коммерческом банке высокие процентные ставки по депозитам. Он может сократить объем своих торговых операций и объем производства, потому что вместе с дорогими депозитами станут дорогими и кредиты, которые могут стать для него недоступны. В любом случае рост процентных ставок по кредитам приведет к изменению ценовой ситуации на рынке в сторону роста цен. Но, несомненно, что подобная ситуация может провоцировать некоторые потрясения на валютных и фондовых биржах, что не раз происходило в различных странах. Как бы там ни было, рост процентных ставок Центрального банка приводит в условиях достаточно стабильного экономического развития к увеличению процентных ставок по вкладам и депозитам и возрастанию общего объема ресурсов коммерческих банков. Снижение процентных ставок Банка России увеличивает и удешевляет кредитные средства на межбанковских рынках. В этот момент коммерческие банки могут снижать процентные ставки по вкладам и депозитам, что, как правило, способствует оттоку денег из коммерческих банков по направлению к более доходным рыночным секторам: валютным и фондовым биржам, рынкам недвижимости и товаров. Данный процесс не оставит указанные финансовые сектора без изменения. «Давление» национальной валюты на валютных рынках страны, как правило, приводит к ее обесцениванию, снижению курса по отношению к другим мировым валютам. На фондовых биржах приток денег влияет на котировки ценных бумаг в сторону их повышения. Возрастают цены на товарных рынках, на рынках недвижимости и земли Итак, процентные ставки центральных банков обладают мощным регулирующим воздействием не только на денежную массу и движение денег в народном хозяйстве, но и на экономическое развитие страны в целом. Регулируя процентные ставки, можно создать более благоприятные условия для роста инвестиций и занятости трудоспособного населения. Это окажет влияние на рост доходов населения, обеспеченных товарным объемом, которые, в свою очередь, станут мощным стимулом экономического развития. С 2014 года, как отмечается в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики, Банк России намерен осуществлять политику инфляционного таргетирования. Это означает, что именно процентные ставки Банка России будут являться основным методом воздействия на объем и динамику денежной массы. Несомненно, что политика денежного таргетирования после кризисного периода стала «дополняться» разработкой методов воздействия на денежную массу при помощи определенных инструментов, применяемых Банком России: процентные ставки, резервные требования, рефинансирование банков. Применение этих денежно-кредитных инструментов говорит о неявных попытках Центрального Банка совместить денежное таргетирование с инфляционным. Инфляционное таргетирование означает выбор определенного значения инфляции в качестве целевого ориентира и использование операционного инструментария центрального банка, чаще всего процентных ставок, для достижения запланированного уровня инфляции, за который денежные власти несут ответственность. С 80-х годов прошлого века на инфляционное таргетирование перешли Великобритания, Швеция, Финляндия, Испания, Новая Зеландия. С 1999 года таргетирование инфляции применяет Европейский Центральный банк, с 2001 года – Казахстан. США использует смешанные режимы таргетирования. При таргетировании инфляции в качестве целевого показателя инфляции чаще всего берется индекс потребительских цен (ИПЦ), либо производная от него — базовая инфляция. Под базовой инфляцией понимается ИПЦ, скорректированный на цены тех товаров в потребительской корзине, которым присущи серьезные колебания, прежде всего, сезонного характера. Например, в базовую инфляцию не включаются: - потребительские товары, цены которых резко колеблются в зависимости от сезона (молоко, яйца, фрукты и овощи летнего ассортимента); - энергоносители, цены на которые могут резко отклоняться от реальных цен под влиянием политических событий; - косвенные налоги; - процентные платежи по ссудам, предоставленным на покупку жилья или жилищное строительство, величина которых может отклоняться в ту или другую сторону под влиянием ожиданий домашних хозяйств; - прочие компоненты потребительской корзины, цены на которые имеют существенные колебания, зависящие от внешних и внутренних ценовых шоков. Основной целью таргетирования инфляции является снижение инфляционных ожиданий всех хозяйствующих субъектов путем повышения их доверия к монетарной политике центрального банка и правительства. В мировой практике используются, в основном, три режима инфляционного таргетирования — полноценное, эклективное и экспериментальное. Полноценное таргетирование инфляции (full fledged inflation targeting) применяют, как правило, те высокоразвитые страны, которые имеют четкие целевые ориентиры инфляции, доведенные к сведению общественности, средний (или высокий) уровень доверия граждан к кредитно-денежной власти (центральному банку и/или правительству), гибкость других монетарных целей. Эклективное или (выборочное) таргетирование инфляции (eclectic inflation targeting) также применяется многими высокоразвитыми странами, например, США. Федеральная резервная система традиционно старается поддержать низкий и стабильный уровень инфляции в стране, способствуя достижению стабильного экономического роста, в связи с чем кредитно-денежная власть в стране пользуется высокой степенью доверия граждан. Однако инфляционные цели размыты, но инструментарий ФРС довольно эффективен. Экспериментальное (или упрощенное) таргетирование инфляции (inflation targeting lite) применяют страны, еще не выработавшие четких целевых ориентиров инфляции. К тому же, устанавливаемые ориентиры, как правило, имплицитны. Соответственно, в этих странах отмечается низкий уровень доверия хозяйствующих субъектов к кредитно-денежным властям. Как правило, такое таргетирование инфляции применяют развивающиеся страны с достаточно молодой банковской системой, перед которой стоит целый ряд задач, которые также нужно решать. Это, прежде всего и дефицит бюджета, и состояние платежного баланса, и динамика валютного курса, и государственный долг. Сложность решения этих задач мешает четко корректировать показатели инфляции. Выбор того или иного режима таргетирования инфляции требует, с одной стороны, выбора основных целевых показателей инфляции, которыми могут быть, например, денежная масса «узкая», денежная масса «широкая», индекс потребительских цен, базовая инфляция, а с другой, разработанный операционный инструментарий, воздействующий на объём денежной массы и соответственно, уровень и темпы инфляции. Основными инструментами регулирования ликвидности банковского сектора будут оставаться операции Банка России на аукционной основе по ключевой ставке Банка России (с декабря 2018 г. – 7,75 %годовых). В случае возникновения избытка ликвидности (в том числе временного) роль основного инструмента будут выполнять депозитные аукционы на аналогичный срок и по аналогичной ставке (7,75 %годовых). При определении максимальных объемов предоставления (изъятия) средств с помощью указанных операций Банк России будет исходить из прогноза ликвидности банковского сектора, стремясь к удовлетворению потребности кредитных организаций в средствах для выполнения резервных требований и осуществления платежных операций. В случае возникновения необходимости компенсации эффектов резких изменений уровня ликвидности банковского сектора, вследствие действия автономных факторов или изменений спроса кредитных организаций на ликвидность, Банк России будет оперативно принимать решение о проведении указанных операций. В дополнение к основным операциям регулирования ликвидности на аукционной основе и операциям постоянного действия Банк России будет на регулярной основе проводить аукционы по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами, по плавающей процентной ставке на срок 3 месяца, о чем будет объявлять заблаговременно. В качестве плавающего компонента при расчете стоимости кредитов, предоставленных кредитным организациям по результатам кредитных аукционов, будет применяться значение ключевой ставки Банка России. 12.3. Нормативы резервирования как инструмент денежно-кредитной политики. Нормативы обязательного резервирования (резервные требования) являются необходимым условием функционирования двухуровневой банковской системы. Центральные банки имеют право формировать резерв денежных средств за счет средств самих коммерческих банков. Коммерческие банки ежемесячно перечисляют на свой счет в Центральном банке определенный процент в зависимости от прироста депозитных ресурсов. Величина резервов для отдельного коммерческого банка находится в определенном процентном отношении к его обязательствам. Норматив обязательных резервов устанавливается Советом директоров Банка России с учетом денежно-кредитной и экономической ситуации в стране. Норматив обязательного резервирования не может превышать 20% и не может быть единовременно изменен более чем на пять пунктов. Изменение норматива обязательного резервирования может оказать существенное воздействие на объемы кредитования реального сектора экономики. Повышение нормы резервирования ограничивает кредитные возможности банка, поскольку отвлекает часть средств в обязательные резервы. Как правило, при этом повышаются процентные ставки по кредитам в силу фактора дефицитности денежных ресурсов. Снижение норматива обязательного резервирования увеличивает объем кредитных ресурсов коммерческого банка, что ведет к росту кредитования клиентов банка. Процентные ставки при этом, как правило, снижаются. Воздействие резервных требований на денежную сферу заключается в том, что денежная база и резервы остаются без изменения, в то время как денежная масса в обращении может эластично изменяться в соответствии с денежным мультипликатором. Снижение норматива резервирования увеличивает и ускоряет кредитный процесс, ведет к возрастанию денежного мультипликатора. Повышение норматива резервирования сокращает объем кредитных операций, снижает значение мультипликатора и, соответственно, уменьшает денежную массу. Обязательные резервы являются необходимым элементом современной банковской системы, достаточно сильным регулятором объема денежной массы. Если резервные требования поддерживаются на постоянном уровне, то это стабилизирует денежный мультипликатор, препятствует возникновению инфляционных процессов. Норматив обязательного резервирования с августа 2018 года установлен по обязательствам в валюте РФ- 5%, по обязательствам в иностранной валюте 7-8%. Но данные резервы не являются ликвидными активами коммерческих банков, как это иногда утверждается в учебной литературе. Известно, что российские банки не могут использовать данный резерв как ликвидный актив, хотя бы потому, что эти деньги хранятся не на корреспондентских счетах, как в западных странах, а на резервном счете в Банке России. Более того, при нерегулярном перечислении сумм резервных требований со стороны какого-либо банка Банк России имеет право списать в бесспорном порядке недовнесенные средства с корреспондентского счета этого банка. Обязательные резервы не могут спасти банки от банкротства, поскольку возвращаются уже не к банку, а ликвидационной комиссии, ведущей процедуру банкротства после отзыва лицензии. Главное значение норматива резервирования в том, что он обладает мультиплицирующим воздействием на денежное предложение, с одной стороны, и на ликвидность коммерческих банков, с другой. Но воздействие на ликвидность является ограничительным, поскольку снижает доходность банков. Возможно, что в будущем, по мере укрепления российской банковской системы, данные средства в определенном остатке будут находиться на корреспондентских счетах самих банков, одновременно выполняя и функции резервов и ликвидных активов. 12.4. Операции на открытом рынке. Операции на открытом рынке - это правовое оформление займа государства у тех или иных кредиторов. Полученные таким образом деньги используются, как правило, для финансирования дефицита государственного бюджета. Но воздействующий эффект этих операций, безусловно, гораздо шире, поскольку они оказывают сильное воздействие на объем, структуру и направление денежных потоков. Под понятием «открытый рынок» подразумевается часть финансового рынка, на котором Банк России совместно с Министерством финансов осуществляет операции с теми или иными ценными бумагами. Центральный банк Российской Федерации выполняет функции агента и дилера Минфина Российской Федерации по обслуживанию выпусков ценных бумаг, по организации контроля и расчетов, связанных с данным рынком. В качестве основных ценных бумаг выступают государственные долговые обязательства, а также ценные бумаги, гарантированные государством. Операции на открытом рынке являются одним из главных инструментов Центрального банка Российской Федерации в осуществлении им регулирующих функций. Они обеспечивают немедленное, а в случае необходимости, крупномасштабное воздействие на денежный рынок, банковский кредит, а через них - на экономику. В случае продажи ценных бумаг или покупки их со стороны коммерческих банков в банковской системе происходит сокращение кредитных ресурсов, что отражается на величине и стоимости общей денежной массы. При обратной покупке (погашении) ценных бумаг средства коммерческих банков увеличиваются, что позволяет им расширить спектр активных операций. Таким образом, регулируя спрос и предложение на ценные бумаги, Центральный банк Российской Федерации, Министерство Финансов влияют не только на величину ресурсов коммерческих банков, но и на совокупный объем денежной массы в обращении. Операции на открытом рынке, в отличие от других инструментов косвенного характера, оказывают быстрое корректирующее воздействие на уровень ликвидности коммерческих банков и динамику денежной массы. Операции на открытом рынке могут быть классифицированы по различным признакам: в зависимости от условий сделки (прямые и обратные), в зависимости от степени открытости рынка (операции на первичном и вторичном рынках), в зависимости от объектов сделок (от видов ценных бумаг), в зависимости от срочности сделки (до трех месяцев, до шести месяцев и до одного года), в зависимости от сферы проведения операции (охватывающие только банковский сектор или осуществляемые и с небанковским сектором рынка ценных бумаг), в зависимости от способа установления ставок (определяемые Банком России или рынком) и т.д. Целесообразность выпуска государственных ценных бумаг зависит от следующих условий: величины государственного долга, размера бюджетного дефицита, темпов инфляции, денежного агрегата М3, степени доверия потенциальных покупателей к государственным ценным бумагам, наличия свободных денежных средств у потенциальных покупателей, доходности государственных ценных бумаг по сравнению с альтернативными вложениями средств, предоставления налоговых льгот, развития первичного и вторичного рынка ценных бумаг, влияния политических событий на курс государственных ценных бумаг. Следует отметить, что возможность использования государственных ценных бумаг для финансирования дефицита государственного бюджета определяется срочностью долговых обязательств. Для финансирования дефицита государственного бюджета целей используются в основном среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги (сроком обращения более одного года). Краткосрочные ценные бумаги используются в основном для ликвидации кассовых разрывов при исполнении бюджета в течение года. Является общепризнанным мнение, что выпуск государственных ценных бумаг отвлекает значительные средства с денежного рынка на нужды государства, уменьшает объемы использования денег непосредственно в реальной экономике. Велика опасность спекулятивного характера данных операций, что еще более усиливает дефицит денежных средств в экономических секторах и ведет к резкому повышению стоимости денежных ресурсов, в виде роста процентных ставок по кредитам и депозитам. Поэтому выпуск государственных ценных бумаг должен согласовываться с общими принципами экономической и денежно-кредитной политики. Необходимы точные расчеты основных параметров выпуска государственных обязательств и прогностические модели возможных негативных и позитивных вариантов развития данного рынка. К участию в торгах подключены семь региональных площадок (в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Ростове, Самаре, Екатеринбурге и Владивостоке). Данный рынок получил название - организованный рынок ценных бумаг (ОРЦБ). Для функционирования ОРЦБ создана соответствующая инфраструктура, компонентами которой являются: эмитент (Минфин Российской Федерации), первичные дилеры и кредитные организации, непосредственно осуществляющие операции на рынке), инвесторы (юридические и физические лица, осуществляющие операции на рынке ГКО через дилеров), агент и контролирующий дилер Минфина Российской Федерации по обслуживанию выпусков и реализации государственных ценных бумаг – Банк России, депозитарная система, состоящая из Главного депозитария (ММВБ) и дилеров (субдепозитариев), расчетная система (расчетные центры ОРЦБ и РКЦ Банка России). Банк России по поручению Минфина производит размещение и погашение облигаций. Однако участие Банка России в торгах в качестве дилера возможно только на вторичном рынке, так как в соответствии с действующим законодательством Банк России не имеет права приобретать ценные бумаги на первичном рынке. На вторичном рынке ценных бумаг осуществляются прямые и обратные торговые операции, так называемые сделки РЕПО. В целом применяются следующие типы операций на открытом рынке ценных бумаг: купля-продажа государственных ценных бумаг на вторичном рынке; доразмещение государственных ценных бумаг на вторичном рынке по поручению Минфина Российской Федерации; досрочный выкуп государственных ценных бумаг на вторичном рынке по поручению Минфина Российской Федерации; сделки РЕПО с государственными ценными бумагами на первичном и вторичном рынках. Купля-продажа государственных ценных бумаг на вторичном рынке проходит на торгах, которые проводятся четыре раза в неделю на всех торговых площадках ОРЦБ. Центральный банк Российской Федерации выступает при этом как дилер, имеющий право выставлять котировки в торговой системе. Объемы заявок Банка России не превышают по суммам заявки других участников, что дает возможность поддержания стабильности рынка, уменьшает воздействие на ценовую конъюнктуру рынка. Торговля осуществляется в компьютерной системе, автоматически ранжирующей заявки по ценам, а в случае совпадения цен - по времени ввода заявки. Заявки на покупку и продажу удовлетворяются, если их цены совпадают или перекрываются (в этом случае сделка происходит по цене первой введенной заявки). В противном случае они остаются в торговой системе в качестве текущих котировок спроса и предложения. Ценовая разница между текущими котировками спроса и предложения рассматривается как показатель ликвидности рынка и обычно составляет 10 базисных пунктов при достаточной ликвидности рынка. Участник рынка, за которым закрепляется функция поддержания ликвидности рынка (постоянного наличия текущих котировок спроса и предложения и соблюдения максимально допустимой разницы между ними), называется макетмейкером. В современных условиях эту функцию выполняет в основном Банк России в ходе осуществления операций на открытом рынке. В перспективе эта функцию будут выполнять первичные дилеры. Доразмещение и досрочный выкуп государственных ценных бумаг на вторичном рынке формально оформляется в виде лимитированного приказа Минфина Российской Федерации. При этом Банк России осуществляет эти операции по поручению Минфина в торговой системе по обычной схеме вторичных торгов. Заявки Банка России в торговой системе при доразмещении и досрочном выкупе ничем не отличаются от заявок дилеров на вторичном рынке и поэтому сведения об изменении объемов рынка практически не сказываются на текущих котировках государственных ценных бумаг. В современных условиях Министерство финансов Российской Федерации сообщает Банку России общую сумму доразмещения, и Банк России в ходе торгов самостоятельно определяет, какие выпуски необходимо доразместить в ходе торгов, тем самым одновременно осуществляя регулирование рынка. Такая же схема используется и при досрочном выкупе государственных долговых обязательств. Таким образом, осуществляются прямые торговые операции Банка России на открытом рынке. Они позволяют оперативно регулировать ликвидность банков - участников рынка и воздействовать на общий уровень денежной массы в обращении. Однако следует отметить, что, несмотря на все предпринимаемые Центральным банком Российской Федерации меры для поддержания ликвидности рынка косвенными методами, его операции определенным образом влияют на конъюнктуру рынка и на ценовую политику его участников. Операции РЕПО представляют собой финансовую операцию, состоящую из двух частей. В первой части данной операции одна сторона продает ценные бумаги другой стороне. В то же время первая сторона берет на себя обязательство выкупить указанные ценные бумаги в определенный день или по требованию второй стороны. Этому обязательству на обратную покупку соответствует обязательство на обратную продажу, которое берет на себя вторая сторона. Причем обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от цены первоначальной продажи. Разница между ценами представляет тот процент, который должна получить сторона, выступившая в качестве покупателя ценных бумаг (продавца денежных средств) в первой части РЕПО. Термин «обратное РЕПО» означает ту же сделку, но с позиции покупателя ценных бумаг в первой части РЕПО. Операции РЕПО, как правило, проводятся на основе заключенного между сторонами договора. РЕПО и обратное РЕПО – это, по сути, краткосрочные ссуды, обеспеченные фактической ценной бумагой, лежащей в основе соглашения. Они используются для получения краткосрочного финансирования и инвестиций краткосрочных остатков денежных средств, а также для получения в пользование на короткий срок ценных бумаг. Заемщик на рынке РЕПО продает ценные бумаги, обязуясь выкупить их обратно в более поздний период по оговоренной цене. Разница между продажной ценой и договорной ценой обратного выкупа представляет собой процент на ссуду. Интерес заемщика - получение краткосрочной ссуды с очень низкой процентной ставкой. Кредитор на рынке РЕПО покупает ценные бумаги с обязательством продать их обратно. Кредитором может выступать другой дилер или финансист корпорации, имеющий излишек кассовой наличности, которую можно инвестировать. Интерес кредитора-покупателя - получение надежной инвестиции: ссуда полностью обеспечена залогом и заемщик принимает на себя риск, связанный с изменением рыночной стоимости залога. Участниками сделок РЕПО являются Банк России, первичные дилеры, коммерческие банки, инвесторы, различные производственные корпорации, частные лица. В сделках РЕПО циркулируют, в основном, государственные ценные бумаги, но вполне допустим определенный объем муниципальных и корпоративных ценных бумаг. Срок операций РЕПО – срочные (более чем на один день); операции с фиксированным сроком; однодневные; открытые (срок операции точно не установлен). Процентная ставка зависит от сроков данной операции. Для срочных операций РЕПО - ставка является постоянной на протяжении срока проведения операции. Для открытых РЕПО - ставка не является фиксированной и, как правило, пересчитывается каждый день. Кроме срока уровень процентной ставки по операциям РЕПО определяется следующими факторами: общим уровнем процента по кредитам на соответствующие сроки. Ставки РЕПО, как правило, несколько ниже процентных ставок по межбанковскому кредиту, что объясняется меньшими рисками по операциям РЕПО в силу их обеспеченности. По сравнению со сделками РЕПО межбанковское кредитование более рискованно, т.к. производится без предоставления залогового обеспечения; необходимостью поставки ценных бумаг. Если в условиях сделки присутствует требование поставки ценных бумаг, то ставка РЕПО фиксируется на более низком уровне. В противном случае, когда ценные бумаги депонируются у посредника и кредитор непосредственно ими не распоряжается, уплачивается более высокий процент; качеством залога. Чем выше инвестиционное качество залога, тем ниже оказывается ставка РЕПО. В целом, на рынке РЕПО принято применять правила простого процента, что дает заемщику некоторое преимущество в случае пролонгирования (продления) сделки. Российская практика перемещения и хранения ценных бумаг состоит в следующих операциях: доверительные РЕПО; с поставкой ценных бумаг; трехстороннее РЕПО. При доверительном РЕПО ценные бумаги остаются у стороны, которая является продавцом, передачи ценных бумаг не происходит. Продавец становится хранителем ценных бумаг для покупателя. Продавец должен отделить собственные ценные бумаги от тех, которые ему не принадлежат. Данная операция имеет некоторый кредитный риск, но при этом минимизируются издержки по переводу ценных бумаг. Сделка РЕПО с поставкой ценных бумаг предполагает, что бумаги, купленные в первой части операции, действительно переводятся (перечисляются) покупателю ценных бумаг. Покупатель в первой части сделки минимизирует свой кредитный риск, однако в отдельных случаях издержки на перевод ценных бумаг могут быть значительными, особенно при неразвитости инфраструктуры фондового рынка. При трехсторонних РЕПО также предусматривается перемещение ценных бумаг, но в пользу третьей стороны, которая по договору несет определенные обязательства перед непосредственными участниками сделки (проверяет вид ценных бумаг, факт перечисления, отслеживает величину маржи и при необходимости требует дополнительных перечислений). Поскольку оба счета (по деньгам и по бумагам) находятся у третьей стороны, издержки по переводу средств значительно минимизируются. Таким образом, третья сторона выступает гарантом правильности исполнения договора РЕПО и получает определенное вознаграждение за оказанные услуги. Известно, что применительно к сделкам РЕПО договор предусматривает уменьшение суммы денежных средств, поступающей в оплату ценных бумаг по первой части договора РЕПО. Данная разница называется маржой. Конкретная величина маржи («стрижка») устанавливается в договоре РЕПО. Покупатель ценных бумаг платит, предположим, 95% от их действительной рыночной цены. Оставшиеся 5% являются страховкой для покупателя от неблагоприятного изменения рыночных котировок по вовлеченным в РЕПО ценным бумагам. Эта страховка имеет смысл, если продавец не должен выполнять свое обязательство по обратной покупке. При сделке РЕПО до погашения ценные бумаги продаются в первой части сделки покупателю, который держит их до погашения, то есть отсутствует обязательство обратной покупки. Продавец денежных средств получает вознаграждение при погашении ценных бумаг. Существуют сделки, состоящие в комбинации продажи ценных бумаг на условиях «спот» и их покупки на условиях «форвард». При их осуществлении достигается та же цель, что и при РЕПО, однако указанные сделки являются полностью разорванными и юридически не связанными. Маржа здесь не взимается, а процент, получаемый за предоставление денежных средств, зависит от условий форвардного контракта. Развитие операций РЕПО в дальнейшем должно привести к формированию рынка этих операций, который станет альтернативой рынку межбанковских кредитов, обеспечивая при этом более высокий уровень надежности. В настоящее время исключительным правом заключать сделки РЕПО обладают лишь первичные дилеры на рынке ГКО-ОФЗ. По прогнозам специалистов фондового рынка, спектр участников, имеющих возможность участвовать в этих операциях, будет постепенно расширяться. Операции на открытом рынке считаются наиболее эффективным инструментом денежно-кредитной политики. Преимущества данных операций состоят в том, что: Банк России может контролировать объем этих операций; данные операции позволяют изменить банковские резервы на любую заданную величину; операции на открытом рынке обратимы, поскольку любая ошибка может быть исправлена обратной сделкой; скорость проведения операций достаточно высока и потому данные сделки поддерживают ликвидность банковской системы в целом. 12.5.Рефинансирование кредитных организаций. Банк России влияет на объем рефинансирования двумя способами: воздействуя на величину процентной ставки по кредитам или планируя величину кредитов при неизменных процентных ставках. Когда Центральный банк предоставляет ссуду коммерческому банку, он перечисляет денежные средства на корреспондентский счет данного банка. При этом увеличиваются активы Центрального банка на величину ссуды и одновременно возрастают пассивы его баланса по статье «средства на счетах в Банке России». Рост объемов рефинансирования увеличивает денежное предложение и денежную базу. Сокращение – уменьшает. В начале 1990-х годов основными формами рефинансирования были централизованные кредиты и кредиты в виде дебетового сальдо по корреспондентским счетам. Централизованные кредиты предназначались для поддержания ряда отраслей народного хозяйства. Данные кредиты предоставлялись по льготным процентным ставкам, без гарантированного обеспечения и зачастую использовались банками не по целевому назначению. С середины 1990-х гг. Банк России стал применять рыночные механизмы рефинансирования в виде ломбардных кредитов, размещаемых посредством аукционов. Кредиты могли получить только те банки, которые предоставляли обеспечение в виде государственных ценных бумаг. В настоящее время Банк России использует в основном внутридневные кредиты и кредиты «овернайт» для корректировки ликвидности коммерческих банков. Эти кредиты также предоставляются на основе обеспечения в виде ценных бумаг. Кредиты в виде дебетового сальдо по корреспондентским счетам отражают потребность банков в ликвидных средствах, вызванную кратковременным разрывом между платежами и поступлениями средств. Дебетовое сальдо означает, что банк провел платеж, используя средства Центрального банка. Это вполне допустимая практика в банковском деле. Но необходимо контролировать сроки дебетового сальдо, применяя также принцип платности и обеспеченности данного вида кредитования. Помимо влияния на денежную базу и предложение денег политика рефинансирования используется с целью стабилизации банковской системы. Это достаточно эффективный способ поддержания банковской ликвидности в период кризисных экономических ситуаций. Одной из традиционных форм рефинансирования является переучет коммерческих векселей. Векселя должны отвечать определенным требованиям. Прежде всего, должниками по данным векселям должны выступать надежные предприятия. Объем учетных кредитов, как правило, лимитируется. Переучет коммерческих векселей позволяет удовлетворить потребность в денежных средствах, возникающую в реальных экономических секторах. Но является общепризнанным, что переучет векселей является эмиссионной формой рефинансирования. Другими словами, переучитывая коммерческий вексель, Центральный банк выпускает дополнительные деньги. Данная эмиссия является вполне оправданной и осуществляется на обеспеченной основе. Но в нашей стране действует целый ряд факторов, сдерживающих данную форму рефинансирования. К ним, в частности, относится неразвитость обычаев вексельного рынка, усложненность вексельного документооборота. Анализируя преимущества и недостатки политики рефинансирования, следует отметить, что в целом она направлена на достижение определенного объема ликвидных и кредитных ресурсов коммерческих банков. Банк России также применяет прямые количественные ограничения, которые иначе называются селективным контролем. Под прямыми количественными ограничениями понимается установление лимитов на рефинансирование банков и других кредитных организаций. Возможны ограничения на проведение отдельных банковских операций. Цель данных ограничений состоит в том, чтобы при помощи административных мер достичь определенного результата при проведении той или иной денежно-кредитной политики. Данные меры должны носить вспомогательный характер и не заменять экономические рычаги денежно-кредитного регулирования. |