математика. Цифровые фин. 8 Цифровой финансовый рынок сущность, структура, роль в экономике
 Скачать 302.5 Kb.
|
|
1.4. Рынок ценных бумаг, его виды и элементы. Рынок ценных бумаг является важнейшим сегментом развитой рыночной экономики и финансового рынка. По состоянию фондового рынка оценивают финансовое состояние экономики в целом. Рынок ценных бумаг обслуживает процессы мобилизации и размещения финансовых ресурсов субъектов экономики путем выпуска и обращения ценных бумаг и производных от них финансовых инструментов. Основными субъектамирынка ценных бумаг выступают инвесторы, заемщики, кредиторы, профессиональные и непрофессиональные участники. К профессиональным участникам рынка ценных бумаг относятся организации, осуществляющие посредническую брокерскую, дилерскую, депозитарную и клиринговую деятельность, а также деятельность по управлению ценными бумагами и по организации торговли ими на рынке. Непрофессиональные участники — это преимущественно организации, которые самостоятельно, без посредников, размещают собственные ценные бумаги или приобретают ценные бумаги у других организаций, не являющихся профессиональными участниками рынка. Объектами рынка ценных бумаг являются акции, облигации, век селя и депозитные (сберегательные) сертификаты, а также фьючерсы,; опционы, депозитарные расписки и другие производные ценные бумаги и финансовые инструменты. Различают следующие видырынка ценных бумаг: организованный и неорганизованный; первичный и вторичный; биржевой и небиржевой. Организованный рынок — это рынок, на котором ценные бумаги обращаются на основе установленных органами государственного управления правил, а операции осуществляются между лицензируемыми профессиональными участниками (посредниками) по поручению других субъектов (участников) рынка ценных бумаг. Организованной в обязательном порядке является биржевая торговля. Неорганизованный рыноксвязан с обращением ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников правил купли-продажи. Неорганизованный рынок, как правило, обслуживает небиржевую торговлю ценными бумагами. Первичный рынокпредставляет собой рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги инвесторам в процессе эмиссии и первичного размещения эмитированных ценных бумаг. В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые ресурсы, а собственниками ценных бумаг становятся первоначальные инвесторы-покупатели. Целью инвестирования в эмитированные ценные бумаги является не столько получение дохода, сколько получение контроля над эмитентом, в том числе путем приобретения контрольного пакета акций. Этим сделки первичного рынка и ограничиваются, так как дальнейшая перепродажа ценных бумаг происходит уже на вторичном рынке. Вторичный рынокобслуживает последующую куплю-продажу ранее эмитированных и размещенных на первичном рынке ценных бумаг, включая операции спекулятивного характера. Именно на вторичном рынке происходит обращение ценных бумаг и перераспределение финансовых ресурсов (капитала). Этот рынок отличается высокой ликвидностью и масштабностью торговых операций, незначительностью курсовых колебаний и расходов по продаже ценных бумаг. Характерной чертой вторичного рынка является то, что на нем эмитент не получает дополнительных финансовых ресурсов. Здесь происходит лишь их перераспределение между последующими инвесторами, которые вкладывают средства в ценные бумаги исключительно с целью извлечения дохода. Небиржевой рынокпредставляет собой торговлю ценными бумагами, которая происходит вне фондовых бирж. Этот рынок может быть как организованным, так и неорганизованным. Первый вид небиржевого рынка предполагает использование средств коммуникаций, компьютерных технологий при осуществлении торговли и обслуживании процесса купли-продажи ценных бумаг, который подчиняется определенным правилам. Неорганизованному небиржевому рынку присущи операции с ценными бумагами без соблюдения каких-либо правил торговли. Биржевой рынок — это организованный рынок, основанный на торговле ценными бумагами через фондовые биржи. Биржевые торги ведутся только по установленным правилам и между биржевыми посредниками, получившими такое право. Фондовая биржапредставляет собой часть организованного фондового рынка, где происходят торги (совершаются сделки купли-продажи ценных бумаг) при посредничестве членов биржи. Биржевые сделки совершаются только в специально оборудованном помещении биржи, в строго определенное время (во время биржевой сессии) и в соответствии с четким механизмом заключения, исполнения и контроля результатов исполнения сделок. Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов. К сделкам и обращению на фондовой бирже допускаются: ценные бумаги, прошедшие процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению; иные финансовые инструменты. В биржевой торговле принимают участие члены биржи или их представители, имеющие место на бирже, а также ее штатные работники. Члены биржи (их представители) выступают в роли брокера или дилера, а штатные работники — в роли маклера. Важнейшим элементом, точнее, объектом фондового рынка выступают ценные бумаги.Ценные бумаги могут давать их владельцам кроме имущественных прав и дохода определенные дополнительные права, заключающиеся в праве на участие в управлении, на получение информации, на предпочтение в отдельных сделках и др. Ценные бумаги по ряду своих свойств близки к деньгам. Ценные бумаги различаются большим видовым разнообразием. Их принято классифицировать по следующим основным критерия. В зависимости от характера владения различают именные, предъявительские и ордерные ценные бумаги. В именных бумагахфиксируется имя владельца. В предъявительских ценных бумагах имя владельца не фиксируется. Ордерные ценные бумагипредставляют собой бумаги, по которым права принадлежат поименованным в них лицам или правопреемникам, реализующим эти права. В зависимости от формы вложения средстви возникающих при этом имущественных отношений ценные бумаги делятся на долевые и долговые. Долевые ценные бумаги(акции) выражают отношения собственности их владельцев на часть имущества эмитента, а долговые бумаги— отношения займа (долговых обязательств) между их эмитентами и владельцами, в которых первые обязуются в установленный срок выкупить ценные бумаги (облигации, векселя) и выплатить вторым определенный доход (процент). В зависимости от экономического содержания и первичности по отношению друг к другуразличают: основные ценные бумаги; производные ценные бумаги (финансовые инструменты). Основные ценные бумаги выражают отношения имущественных прав на определенный актив (имущество, деньги, товар и т.д.). Наиболее распространенными из этой группы обращающихся ценных бумаг являются акции, облигации, векселя, депозитные (сберегательные) сертификаты. Эти ценные бумаги составляют объектную базу не только фондового рынка в целом, но и производных ценных бумаг и финансовых инструментов (фьючерсов, опционов и т.д.). Производные ценные бумаги называются так потому, что их первичной основой выступают классические (основные) ценные бумаги. Производные ценные бумаги за редким исключением не являются свободно обращаемыми на рынке. Наиболее известными из них являются фьючерсы, опционы, депозитарная расписка и варрант. 1.5. Содержание и элементы страхового рынка. Страховой рынок является еще одной важной составной частью рыночной экономики и финансового рынка, обеспечивающей финансовую устойчивость экономики и защиту ее субъектов от рисков и неопределенностей. Страховой рынок представляет собой систему организации денежных отношений, возникающих в процессе страхования, купли-продажи страховых услуг под влиянием спроса и предложения на них. Страховой рынок обеспечивает потребности экономики и ее субъектов в получении денежной поддержки при наступлении, как правило, непредвиденных неблагоприятных событий и случаев. На страховом рынке происходит образование и использование финансовых ресурсов страховых организаций, включая страховые резервы, для возмещения возникающих потерь и ущерба субъектам экономики путем страховых выплат. Объективную основу страхового рынка составляют страховые отношения — денежные отношения, возникающие в процессе страхования. В свою очередь страхование представляет собой частную финансовую категорию, обслуживающую отношения мобилизации страховщиками финансовых ресурсов страхователей (организаций, домашних хозяйств и органов публичной власти) посредством привлечения страховых взносов, а также использования этих денежных средств для защиты интересов страхователей при наступлении страховых случаев путем осуществления страховщиками страховых выплат. Страховые финансовые ресурсы могут принимать фондовую и нефондовую формы. Фондовая форма присуща в основном государственному страхованию— обязательному пенсионному, социальному, медицинскому и другим его. Нефондовая форма страхования характерна преимущественно для корпоративного страхования — страхования специализированными организациями на коммерческой основе. Объектамистрахования являются: трудоспособность, жизнь и здоровье физических лиц, имущество юридических и физических лиц, ответственность организаций и граждан, предпринимательские риски и др. Вне зависимости от объекта, страхование связано с возмещением материального ущерба и потерь. Это могут быть: потери в семейных доходах в связи с нетрудоспособностью граждан по болезни и инвалидности, в результате получения травмы от несчастных случаев на производстве и в быту, в связи с достижением пенсионного возраста и потерей кормильца; потери имущества вследствие стихийных бедствий, пожара, неурожая и заболевания животных, угона автомобиля или аварии на дорогах и т.п.; потери доходов от наступления предпринимательских и иных рисков и т.д. Основанием для компенсации ущерба (потерь) является наступление страхового случая— непредвиденного события, вероятность наступления которого невелика, но возможна при стечении определенных обстоятельств. Участниками страхового процессаявляются страховщики, страхователи, застрахованные лица. Страховщики — это организации, имеющие государственную лицензию на проведение операций по страхованию, аккумулирующие страховые взносы и осуществляющие страховые выплаты, а также организующие страховой процесс. Страхователи — это юридические и физические лица, заключающие договор страхования со страхователями, нуждающиеся в страховой защите или имеющие страховой интерес в силу закона, уплачивающие страховые взносы и получающие страховые выплаты после наступления страхового случая. Застрахованные лица— это физические лица, в пользу которых заключен договор страхования, т.е. получающие страховые компенсации (выплаты) при наступлении страхового случая. Страховые взносы (страховая премия)представляют собой платежи, уплачиваемые страхователем в пользу страховщика для защиты своих страховых интересов или интересов застрахованных лиц и устанавливаемые по размерам и срокам уплаты в договоре страхования или в законодательном порядке. Страховые взносы могут уплачиваться одними лицами в пользу других лиц, например работодателями за своих работников, членами семьи за других ее членов. Страховые выплаты (компенсации) — это денежная сумма, получаемая страхователем или застрахованным лицом от страховщика при наступлении страхового случая, в размере и порядке, указанных в договоре страхования или в законодательных и нормативных актах. Сумма страхового возмещения, как правило, меньше суммы понесенного материального ущерба (потерь). Принципами организации страхового рынкаявляются: обязательное лицензирование деятельности организаций, осуществляющих операции страхования (купли-продажи страховых услуг) на страховом рынке; конкуренция страховых организаций в предоставлении страховых услуг, которая выражается в свободном ценообразовании (установлении тарифных ставок) под воздействием спроса и предложения страховых услуг, в разнообразии предлагаемых страховщиками видов и условий страховых сделок, включая порядок уплаты страховых взносов и выплаты страхового возмещения; свободный выбор страхователями объектов, видов и условий страхования, что обеспечивается широким ассортиментом предлагаемых на рынке страховых услуг; гарантия получения страхователем защиты его страховых интересов (страховой защиты); реализация этого принципа базируется на механизме лицензирования страховых организаций, создания ими специальных финансовых резервов, нормирования отдельных показателей страховой деятельности и ее контроля со стороны государственных надзорных органов; перестрахование или страхование особо высоких и крупных рисков; гласность и прозрачность деятельности страховых компаний, что позволяет страхователю делать осознанный выбор страховой организации и вида страхования. Анализ эффективности финансового рынка России Наличие развитых финансовых рынков имеет важное значение для функционирования экономики в целом и способствует экономическому росту. В последнее десятилетие особенно бурно происходило развитие финансового рынка России как в количественном, так и в качественном выражении: возросло количество совершаемых сделок и количество участников, увеличился номинальный объем всех сегментов финансового рынка и начал развиваться новый сегмент — рынок субфедеральных и муниципальных облигаций, а также появились новые виды финансовых инструментов. Но не только развитость финансовых рынков важна для экономики, значение также имеет и эффективность их работы. Можно предположить, что если финансовый рынок неэффективен, то его развитие происходит в неверном направлении и может привести к нежелательным последствиям. Для оценки эффективности работы финансового рынка его целесообразно рассматривать как систему, поскольку эффективность является одной из важнейших категорий системного анализа. Системный подход к анализу финансового рынка подразумевает его определение со структурной и функциональной точек зрения. Таким образом, финансовый рынок представляет собой сферу рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и межотраслевое перераспределение капиталов в целях непрерывности и рентабельности производства'. Рациональность использования системного подхода подтверждается и наличием у финансового рынка признаков системности, к которым относятся целостность, ограниченность, иерархичность, множественность описаний, динамичность2. Целостность проявляется в том, что непрерывную трансформацию сбережений в инвестиции и перераспределение ресурсов обеспечивает финансовый рынок в целом, а не отдельные его сегменты. Иерархичность подразумевает соподчиненность элементов в системе. Данный признак также присущ финансовому рынку, так как он является подсистемой в системе более высокого порядка (мировой финансовый рынок). Свойство ограниченности означает обособленность системы от окружающей среды. Финансовый рынок ограничен от других рынков, существующих в экономике. Также можно отметить, что национальный финансовый рынок ограничен от международного финансового рынка. Структуру финансового рынка можно рассматривать не только в разрезе его сегментов, а также, например, по временному признаку. В этом проявляется множественность описаний. И, наконец, финансовый рынок постоянно изменяется и развивается, т. е. находится в динамике. В системном анализе эффективность системы связывается с ее функциями. Под эффективностью понимается качественная или количественная характеристика, позволяющая судить о степени выполнения системой присущей ей функции. Основной функцией финансового рынка является распределительная (аллокационная) функция, а другие его функции способствуют ее выполнению (рис. 1).  Рисунок 1. Функции финансового рынка В качестве характеристики эффективности в системных исследованиях используются показатели эффективности и критерии эффективности. Показатель эффективности — это числовая характеристика или понятие, характеризующее эффективность системы, а критерий эффективности — это правило, позволяющее судить о степени выполнения функций. Распределительная (аллокационная) функция содействует выполнению основной задачи экономики — наиболее эффективному использованию ограниченных ресурсов. Сущность распределительной функции проявляется в привлечении инвестиций в наиболее перспективные отрасли и ограничение инвестиций в отрасли, переживающие упадок. Осуществление этой функции способствует экономическому росту. Оценить эффективность аллокационной функции финансового рынка России можно с помощью методики, предложенной Дж. Бартером3 в его работе, посвященной роли финансовых рынков в распределении капитала. Данная методика основана на понятии об оптимальном распределении капитала для отдельной страны. Ее автор предполагает, что если на определенном промежутке времени происходило увеличение инвестиций в быстро растущие отрасли и уменьшение инвестиций в отстающие отрасли, то распределение капитала являлось оптимальным. Аналогично тому, как экономический рост измеряется ростом ВВП, который можно рассчитать как сумму добавленных стоимостей всех предприятий страны, рост отдельной отрасли измеряется суммарной добавленной стоимостью, произведенной предприятиями этой отрасли. Рост инвестиций в отрасли измеряется совокупным ростом основного капитала. Следующим шагом является оценка параметров модели по формуле (1):  (1)где I— инвестиции, определяемые как рост основного капитала; V— добавленная стоимость; i — номер отрасли; t- год; а и n— параметры модели (для оценки параметров применяется метод наименьших квадратов); E — случайные остатки (отклонения), возникают вследствие ошибок измерения значений переменных или из-за существования неучтенных в модели факторов. Оценка углового коэффициента n в формуле (1) показывает, в какой степени инвестиции увеличиваются в растущие отрасли и уменьшаются в отрасли, находящиеся в состоянии упадка. Очевидно, что положительное значение углового коэффициента говорит об эффективном выполнении аллокационной функции, и эффективность тем больше, чем больше это значение. На основе данных за 1998—2008 гг.4 были получены оценки параметров для России. Оценка значения углового коэффициента равна 0,2288. Так как это значение положительное, то можно сделать вывод об эффективном выполнении распределительной функции. Но также нужно отметить, что степень эффективности слабая. Такой вывод следует из абсолютного значения оценки углового коэффициента, которое ниже среднего значения (0,429) по сравнению с другими странами. Важным для механизма аллокации капитала финансовым рынком является выполнение им аккумулирующей, информационной и перераспределительной функций. Аккумулирующая функция финансового рынка отвечает за мобилизацию свободных денежных средств, которые затем будут распределяться финансовым рынком. Денежные ресурсы мобилизируются напрямую заемщиками путем размещения ценных бумаг, а также финансовыми посредниками, например, банками в виде привлечения депозитов или инвестиционными фондами в виде вкладов. Показателем эффективности выполнения данной функции является объем привлеченных ресурсов. Допустим, что аккумулирующую функцию можно считать выполненной идеально, если в экономике нет бездействующих денежных ресурсов. В реальности часть свободных денежных средств остается у населения. Причиной этому может быть недостаточная доходность вложений по отношению к риску или просто неосведомленность потенциальных инвесторов. Описанная ситуация позволяет определить критерий эффективности аккумулирующей функции на основе соотношения между приростом ресурсов, привлеченных финансовым рынком, и приростом валовых сбережений:  (2)где Sit — объем ресурсов, привлеченных в году ti-м сегментом финансового рынка; St — валовое сбережение в году t. Объем ресурсов, привлеченных в году ti-м сегментом финансового рынка, определяем из следующего выражения:  , (3)где Vit - объем ресурсов, привлеченных i-м сегментом финансового рынка, по состоянию на начало года t. Если выполняется соотношение (2), то аккумулирующая функция в году tвыполняется эффективно i-м сегментом финансового рынка. Абсолютные значения показателей, характеризующих выполнение аккумулирующей функции каждым из рассматриваемых сегментов финансового рынка, представлены в таблице 1. Таблица 1. Показатели аккумулирующей функции финансового рынка России
Примечание. В скобках указано отношение значения показателя в текущем году к значению предыдущего года, курсивом выделены значения, удовлетворяющие формуле (2). Проделанные расчеты показали, что в соответствии с выбранным критерием эффективности аккумулирующая функция выполнилась эффективно в 50 % рассмотренных случаев. Наиболее эффективными с точки зрения выполнения данной функции оказались кредитный рынок и валютный рынок. Повысить привлекательность вложений на различных сегментах финансового рынка позволяют следующие две его функции: сберегательная и накопительная. Сберегательная функция помогает уберечь деньги от инфляции, а накопительная еще и преумножить их. Поскольку финансовые ресурсы аккумулируются всеми сегментами финансового рынка, то и сбережение, и накопление также происходят на всех сегментах. Показателем эффективности анализируемых функций является доходность от вложений. Критерием эффективности сберегательной функции является соотношение доходности с темпом инфляции. Если доходность в некотором периоде была равной или превысила инфляцию, то сберегательная функция выполняется эффективно. Сложнее выбрать критерий эффективности для накопительной функции. Очевидно, что доходность должна превышать инфляцию, но мера этого превышения является субъективной. Допустим, что накопительная функция выполняется эффективно, если доходность на финансовом рынке больше инфляции на 1 %. Показатели, рассчитанные как доля периодов, в которых реализовались анализируемые функции в общем количестве рассмотренных периодов заданной протяженности на протяжении 2003—2009гг., представлены в таблице 2. Таблица 2. Выполнение сберегательной и накопительной функции финансовым рынком России в 2003-2009гг., %
Доходность на валютном рынке рассчитана на основании доллара США, при этом учитывались и изменения курса, и доходность по вкладам, номинированным в долларах США. На рынках акций и облигаций доходность рассчитывалась на основании соответствующих индексов ММВБ. Также для всех сегментов было рассчитано математическое ожидание Е и стандартное отклонение α доходности вложений на всех отрезках времени. Проанализировав полученные данные, можно отметить, что обе функции выполняются не в полной мере. Наиболее эффективными сегментами оказались рынок драгоценных металлов и рынок акций, особенно в долгосрочном периоде. Но с другой стороны, вложения в эти два сегмента являются наиболее рисковыми в краткосрочном периоде, так как обладают большей, по сравнению с другими сегментами, дисперсией доходности. Неплохие показатели также у кредитного рынка. Доходность всех видов облигаций чаще всего не превышает инфляцию, но при этом является и наиболее устойчивой. Информационная функция помогает участникам финансовых рынков в принятии решений и способствует наиболее эффективному использованию финансовых ресурсов. Сущность этой функции состоит в накоплении информации (поступающей с рынка) и отражении ее в цене. К информации о состоянии рынка относятся динамика прошлых котировок, аналитические обзоры и прогнозы, данные финансовой отчетности предприятий, информация о сделках, сообщения об изменениях макроэкономических показателей. С точки зрения концепции эффективного рынка10 информационная функция выполняется эффективно, если информация сразу и полностью отражается в цене. В этом случае на рынке невозможно предсказать цены финансовых активов и получить сверхприбыль, используя упомянутую информацию. Выделяют три степени информационной эффективности рынка: слабая форма эффективности (в стоимости полностью отражена прошлая информация, содержащаяся в прошлой динамике котировок); средняя форма эффективности (в стоимости полностью отражена публичная информация); • сильная форма эффективности (в стоимости отражена вся возможная информация). Повышение степени информационной эффективности финансового рынка препятствует получению сверхприбыли, что способствует уменьшению количества спекулятивных сделок. Преобладание на рынке спекулятивных сделок приводит к отклонению цен финансовых активов от их фундаментальной стоимости, росту волатильности цен и увеличению вероятности возникновения кризисов. Для определения степени информационной эффективности сегментов финансового рынка России воспользуемся методологией, предложенной Е.А. Федоровой и Е. В. Гиленко11. Данная методология разработана для оценки изменения информационной эффективности фондового рынка, но, как считают и сами авторы, может быть использована для анализа информационной эффективности и других финансовых рынков. Предложенный метод базируется на построении и оценке параметров регрессионного уравнения прогнозирования доходности на основе обобщенной авторегрессионной условно гетероскедастической модели (GARCH). Уравнение регрессии можно представить в виде:  (4)где Rt — доходность рассматриваемого сегмента за день t; к— максимальная величина лага; Et — случайные остатки (отклонения), возникают вследствие ошибок измерения значений переменных или из-за существования неучтенных в модели факторов. Если обнаруживается статистически значимая взаимосвязь между текущим значением доходности и комбинацией ее лагов, то рынок признается информационно неэффективным, в противном случае гипотеза о слабой степени эффективности не отвергается. На основе описанной методологии проверена эффективность всех сегментов финансового рынка. Полученные результаты представлены в таблице 3. Таблица 3. Информационная эффективность сегментов финансового рынка
Проделанные расчеты показали, что финансовый рынок России нельзя назвать эффективным с информационной точки зрения. Анализ всех сегментов, за исключением рынка акций, выявил наличие статистически значимой взаимосвязи индикатора доходности и его лагов. Следующая функция финансового рынка — перераспределительная. Она обеспечивает непрерывное движение финансовых ресурсов из разных источников. Эффективность этой функции определяется объемом сделок на соответствующих сегментах финансового рынка, а также ростом числа организаций, обслуживающих перелив капиталов. В качестве критерия эффективности можно назвать положительный прирост показателя. Абсолютные значения различных показателей, характеризующих эффективность выполнения финансовым рынком России перераспределительной функции, представлены в таблице 4. Таблица 4. Показатели эффективности перераспределительной функции
Примечание. В скобках указано рассчитанное относительное изменение показателя по отношению к предыдущему году, в процентах. По приведенным данным можно сделать вывод, что на рассмотренных сегментах показатели объема операций увеличивались, но темп их прироста снижался, а в 2009 г. объем операций был даже меньше уровня предыдущего года, что, скорее всего, связано с кризисными явлениями. Проделанный анализ позволяет сделать заключение о пока еще слабой эффективности российского финансового рынка, несмотря на его бурное развитие в последнее десятилетие. Причиной слабой степени эффективности распределительной функции, вероятно, является информационная неэффективность финансового рынка. Аккумулирующая функция также выполняется не в полной мере по причине недостаточной привлекательности вложений на финансовом рынке, основанной на соотношении доходности и риска. Другим важным моментом является эффективное в равной степени выполнение информационной и перераспределительной функций. На данном этапе развития финансового рынка России перераспределительная функция более эффективна, чем информационная, и это приводит к росту его спекулятивной части, а следовательно, препятствует оптимальному распределению финансовых ресурсов. Хотя основной функцией финансового рынка является распределительная, и именно она способствует распределению ресурсов в рамках всей экономики, информационная функция оказывается очень важной для полноценного выполнения всех функций финансового рынка. Последний вывод вдобавок подкрепляется и тем вниманием, которое уделяется ей в рамках гипотезы эффективного рынка. Если рассматривать эффективность в разрезе отдельных сегментов финансового рынка, то можно отметить, что некоторые функции выполняются лучше одними сегментами, другие — другими. Но в целом более эффективными оказались рынок акций, валютный рынок и кредитный рынок. Анализ эффективности финансового рынка является важным этапом изучения механизма его функционирования. Полученный результат свидетельствует о необходимости совершенствования работы финансового рынка России и определения для этих целей инструментов и методов его регулирования, направленных на повышение степени эффективности и качества его функционирования | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||