Данная цель будет достигаться путем решения следующих основных задач
 Скачать 167.33 Kb.
|
|
Для дальнейшего анализа нам понадобится провести вертикальный и горизонтальный анализ предприятия. Задачей вертикального и горизонтального анализа состоит в том, чтобы наглядно показать изменения, которые произошли в основных статьях бухгалтерского баланса и отчете о финансовых результатах, и составить наглядную картину о состоянии оцениваемого предприятия. Результаты проведенного горизонтального анализа оцениваемого предприятия представлены в таблице 5. Таблица 5. Горизонтальный анализ
Анализ актива. Исходя из результатов анализа, мы можем видеть, вне оборотных активов увеличились всего на 1% по сравнению с 2014 годом (с 331861 тыс. руб. до 338345 тыс. руб.). Оборотные активы же в 2015 году так же поднялись на 1 %, но по сравнению с 2014 годом, где наблюдался небольшой отток. Дебиторская задолженность показала рост на 13% по сравнению с 2014 годом. Запасы же предприятия в 2015 году были снижены на 14 % (с 95539 тыс. руб. до 82102 тыс. руб.) Краткосрочные финансовые вложения были снижены на 26 %, Денежные средства же снизились практически в двое (на 46 %). Общая доля активов за анализируемый период в начале анализируемого периода имела рост до 16%, но в 2015 году составила всего лишь 1%. Анализ пассива. Капитал анализируемого предприятия имел рост до 12% в 2015 году (534624 тыс. руб. до 601165 тыс. руб.). Доля же долгосрочных займов и кредитов уменьшилась на 43 % по сравнению с 2014 годом, где был рост практически на данную цифру. Краткосрочные же обязательства уменьшились на 6 %. Кредиторская задолженность увеличилась на 11 % (с 92888 тыс. руб. до 103428 тыс. руб.) Рост темпа выручки составил в анализируемом периоде составляет умеренный рост с ежегодным увеличением на 1%, что что показывает нам что данное предприятие весьма стабильно. Но чистая прибыль предприятия за 2015 год снизилась на 7% по сравнению с 2014 годом, когда же рост управленческих расходов составил 22%, но произошло снижение коммерческих расходов 28%. В 2014 году, предприятие смогло увеличить свою чистую прибыль практически втрое. Анализ себестоимости показывает, что было увеличение с 740687 тыс. руб. до 860816 тыс. руб. Результаты проведенного вертикального анализа показали следующее: Таблица 6. Вертикальный анализ
По результат анализа в активе мы видим, что большую часть занимают последние два года оборотные активы (свыше 50%). Дебиторская задолженность показывала в 2013 и в 2014 годах стабильно 34%, повысилась в 2015 году на 3%. Доля запасов же, наоборот уменьшилась на 1%. Анализируя пассив, мы можем видеть, что огромную долю занимает собственный капитал и резервы (практически 80%). Долгосрочная задолженность же в 2015 году снизилась практически в 2 раза (116336 тыс. руб. до 65829 тыс. руб.). Текущие обязательства за анализируемый промежуток времени менялась с 11% до 15%, и на 2015 составила 14%. Кредиторская задолженность предприятия росла с 5% до 13% (на конец 2015 года). Доля себестоимости за последние 4 года выросла с 69% до 80%. Доля коммерческих расходов, напротив, снизилась за последние 4 года с 19% до 8%. Прибыль от продаж за анализируемый промежуток снижалась практически в 2 раза, и поднималась и на 2015 год составила 12%. Чистая прибыль выросла с 3 до 6% от выручки за период с 2013 по 2015 год. Проанализировав структуру активов, пассивов организации, темпы роста отдельных видов активов и источников их финансирования мы можем приступить к анализу финансового состояния компании. Существует четыре типа финансовых коэффициентов, характеризующих финансовое состояние компании: Коэффициенты структуры капитала; Коэффициенты ликвидности и платежеспособности; Коэффициенты эффективности; Коэффициенты рентабельности. Таблица 7. Коэффициент финансовой устойчивости предприятия
Рассчитаем коэффициенты структуры капитала для оцениваемой компании: коэффициент финансовой устойчивости (табл. 7), коэффициент финансовой независимости (табл. 8), коэффициент концентрации заемного капитала (табл. 9) и коэффициент маневренности (табл. 10). Таблица 8. Коэффициент финансовой независимости
Таблица 9. Коэффициент концентрации заемного капитала
Таблица 10. Коэффициент маневренности
По результатам анализа структуры капитала мы можем видеть, что предприятие весьма финансовой устойчиво и независимо. Коэффициент устойчивости оцениваемого предприятия несколько выше принятой нормы (коэффициент, принятый в большинстве 0,75), как мы видим отклонение на 0,13. Коэффициент финансовой независимости предприятия так же превышает нормативный показатель на 0,38 (норматив 0,4). Коэффициент маневренности предприятия за анализируемый период вырос с 0,22 до 0,40. Рассчитаем коэффициенты ликвидности и платежеспособности для оцениваемой компании: коэффициент текущей ликвидности (табл. 11), коэффициент быстрой ликвидности (табл. 12), коэффициент абсолютной ликвидности (табл. 13) и коэффициент покрытия процента (табл. 14). Таблица 11. Коэффициент текущей ликвидности
Таблица 12. Коэффициент быстрой ликвидности
Таблица 13. Коэффициент абсолютной ликвидности
По результатам анализа коэффициентов мы видим, что предприятие способно полностью погасить свои краткосрочные обязательства за счет оборотных активов, даже в случае возникновения такой необходимости компании удастся поддерживать свою операционную деятельность на том же уровне. Таблица 14. Коэффициент покрытия процента
Также компания способна полностью покрыть обязательства, платежи по которым ожидаются в течение года, за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности, но при возникновении такой необходимости предприятие не лишится всех своих наиболее ликвидных активов и сможет выплатить поставщикам (подрядчикам) за будущие поставки товаров или оказания услуг. Коэффициент абсолютный ликвидности свидетельствует, что предприятие способно, в случае надобности, погасить до половины своих краткосрочных обязательств за счет наиболее ликвидных активов – краткосрочных финансовых вложений и денежных средств. Это хороший показатель. Следующим шагом рассчитаем показатели деловой активности для оцениваемой компании: коэффициент оборачиваемости запасов (табл. 15), коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (ДЗ) (табл. 16), коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (КЗ) (табл. 19), продолжительность операционного цикла (табл. 18) и коэффициент оборачиваемости активов (табл. 20). Таблица 15. Оборот запасов предприятия
Таблица 16. Оборачиваемость дебиторской задолженности (ДЗ)
Таблица 17. Оборачиваемость кредиторской задолженности (КЗ)
По результатам анализа коэффициентов деловой активности мы можем наблюдать, что предприятие существенно повысила эффективность использования активов в целом. Средний период погашения остатков дебиторской задолженности составил 93 дня, средняя продолжительность переработки сырья и материалов в готовый продукт составила 38 дней, а средний срок погашения остатков кредиторской задолженности составил 33 дней. Таким образом, длительность операционного цикла на анализируемом предприятии составила 164 дня. Таблица 18. Длительность операционного цикла
Рассчитаем показатели рентабельности для оцениваемой компании: Рентабельность продаж (табл. 19), рентабельность собственного капитала (табл. 20). Таблица 19. Рентабельность продаж
Таблица 20. Рентабельность собственного капитала
Из результатов анализа мы видим, что рентабельность продаж составила 12%, рентабельность акционерного капитала – 12%, что является приближенным показателем на фоне безрисковых ставок на конец 2015 года (11,36%). Исходя из всего анализа предприятия, мы можем подвести итог, что анализируемое предприятие является весьма финансово устойчивым и независимым. Так же мы видим, что предприятие может в случае возникновения каких-либо рисков или же форс-мажорных ситуаций оперативно покрыть свои задолженности перед поставщиками. Исходя из предположения, что в будущем прогнозном периоде ожидается, что компания будет осуществлять значительные инвестиции во внеоборотные активы, и что выручка продолжит расти стабильными темпами – мы можем применить метод дисконтированных денежных потоков доходного подхода. 2.2 Анализ и прогнозирование основных компонентов денежного потока В прошлой главе был проведен финансовый анализ оцениваемого предприятия (Белгородский хладокомбинат), и следующим шагом будет выполнение прогноза компонентов денежного потока. В качестве прогнозируемых элементов денежного потока мы берем следующие показатели оцениваемого предприятия: - выручка; - себестоимость; - валовая прибыль; - коммерческие и управленческие расходы; - проценты к получению и уплате; - прочие доходы и расходы - прибыль до налогообложения - налог на прибыль. Методом дисконтирования денежных потоков мы устанавливаем, что прогнозный период будет взять 5 лет. Величину выручки профессиональные оценщики исходят из анализа информации предоставленной клиентом (финансовые показатели предприятия, Бизнес планы, запланированные объемы производства продукции), макроэкономического анализа предприятия в отрасли (объемы рынка, спрос на продаваемую продукцию, конкурентоспособность и уровень цен). Изменение выручки на предприятие за прошедшие годы представлено в таблице 21. Таблица 21. Темп роста выручки
Как видно на представленной таблице, выручка предприятия с каждым год стабильно увеличивается на 1%. Исходя из информации по рынку производства мороженного, «Белгородский хладокомбинат» входит в 10 производителей лидеров мороженого и усиленно конкурирует с такими лидерами рынка как «Инмарко», «Nestle», «Русский холод» и «Айсберри». Прогнозируя выручку предприятия, мы будем исходить из данных горизонтального анализа и анализа рынка. На основе имеющихся данных мы получаем формулу прогноза выручки: R t = R(t-1) (1 + k b(t-1))(2.2.1) где - Rt - величина выручки в прогнозном периоде; Rt-1 - выручка за прошедший прогнозный период; kg - средневзвешенный темп роста; b – коэффициент торможения. Средневзвешенный темп роста берется, как темп роста выручки за анализируемый период, которому даются удельные веса, при этом удельный вес придается по убыванию, начиная с последнего прошедшего года. Коэффициент торможения же, находится как отношение средневзвешенного темпа роста выручки к выручке за последний год в анализируемом периоде. Формула коэффициента торможения будет выглядит так: b = K g/ R t-1(2.2.2) где kg - средневзвешенный темп роста; Rt-1 - выручка за прошедший прогнозный период; Формула средневзвешенного темпа роста представлена в формуле: Кg = Kt(t/ n) (2.2.3) где Kt - темп роста выручки в t году анализируемого периода; t – год анализируемого периода; n – продолжительность анализируемого периода в годах. Определяя средневзвешенный темп роста выручки, мы получаем следующие расчеты: g = (0,12/6) + 3 + (0,11/6)+ 2 + (0,10/6) 1 = 0,11 Получается, подставив полученные данные в исходную формулу прогноза выручки, мы получим прогноз выручки на 2016 год: R2016=1071505 (1+ 0,11 (0,11/0,12)(1-1)) = 1192876 тыс. руб. Следуя по данной формуле, мы можем спрогнозировать выручку на последующие года. Таблица 22. Прогноз выручки
Себестоимость за прогнозный период находится через соотношение произведения «себестоимость/выручка» за последний отчетный период (табл. 23). С/ стt = Rt С / стt - 1 /Rt -1(2.2.4) Где С/стt – себестоимость в прогнозируемом периоде; С/стt-1 – себестоимость в последнем году анализируемого периода. Таблица 23. Прогноз себестоимости
Расчет валовой прибыли прогнозируемого периода мы можем рассчитать, как разность прогнозируемой выручки к себестоимости. Прогнозирование коммерческих и управленческих расходов происходит по аналогичной формуле: Se tt = R Set-1/ Rt-1; Me tt = R Met-1/ Rt-1(2.2.5) где Set – коммерческие расходы в прогнозном периоде; Set-1 – коммерческие расходы в последнем году анализируемого периода; Met - управленческие расходы в прогнозном периоде; Met-1 – управленческие расходы в последнем году анализируемого периода. Исходя из полученных прогнозируемых данных, мы можем получить прибыль от продаж. Таблица 24. Прогноз прибыли от продаж
Следующим этапом мы можем спрогнозировать проценты к получению и уплате в прогнозируемом периоде предприятия. Ir t= Rt Ir t-1/ Rt-1; Ppt Rt Ppt-1/ Rt-1(2.2.6) где Irt – проценты к получению в прогнозном периоде; Irt-1 – проценты к получению в последнем году анализируемого периода; Ppt - проценты к уплате в прогнозном периоде; Ppt-1 – проценты к уплате в последнем году анализируемого периода. Также не обходимо спрогнозировать прочие расходы и прочие доходы оцениваемого предприятия. Oi t = R t Oi t-1/ R t-1; Oc t = R t Oc t-1/ R t-1(2.2.7) где Oit – прочие доходы в прогнозном периоде; Oit-1 – прочие доходы в последнем году анализируемого периода; Oct – прочие расходы в прогнозном периоде; Oct-1 –прочие расходы в последнем году анализируемого периода. Высчитав из полученных прогнозируемых данных прибыль до налогообложения, мы можем рассчитать налог на прибыль. Так как в российском налогообложении, налогом на прибыль облагается не вся прибыль, а которую мы можем отобразить, применение стандартной ставки налога на прибыль 20 % будет неверно, поэтому рассчитав на основе анализируемых данных, были проанализированы налог на прибыль предприятия за анализируемый период, были рассчитаны ставки налогов на прибыль, и на основе была выведена средняя ставка налога на прибыль 28%. Исходя из приведенных формул прогноза компонентов прибыли, мы можем представить все прогнозируемые данные в таблице 25. Таблица 25. Прогноз скорректированной чистой прибыли
Так как решением управленческого состава «Белгородского хладокомбината» было принято, что с 2016 года 60% от чистой прибыли будет направляться на инвестиции во внеоборотные активы. То мы сможем рассчитать и спрогнозировать инвестиции во внеоборотные активы. Величина собственного оборотного капитала прогнозируется исходя из соотношения СОК и выручки, по аналогии с себестоимостью. Прирост собственного оборотного капитала будет вычтен при расчете денежного потока. При построении модели свободного денежного потока для собственного капитала оценщик должен учитывать прирост (сокращение) долгосрочного заемного капитала. Долгосрочные обязательства оцениваемой компании представлены полученным кредитом в 2014 году на смену оборудования на предприятии. По полученной информации, предприятие начиная с 2017 года, будет выплачивать фиксированную сумму. Так же важным компонентом денежного потока является амортизация. Так как амортизация не является оттоком денежных средств, в расчете денежного потока ее прибавляют. Для расчета амортизации необходимо спрогнозировать амортизируемые внеоборотные активы и поделить на срок службы оборудования. Исходя из того, что на предприятии установлены холодильные аппараты, получаем, что их срок службы 15 лет. Следующим же шагом будет уже составление прогнозируемых нами компонентов денежного потока в общую сумму для расчета денежных потоков предприятия. Это уже будет рассмотрено в 3 главе данного диплома. 2.3 Методы обоснования ставки дисконта Как было отмечено в предыдущей главе, было рассмотрено от чего зависит ставка дисконта и какие наиболее распространенными ставками дисконта используются в оценке предприятия. Рассмотрим более подробно что такое ставка дисконта и методы ее определения для дальнейшего выбора и определения ставки дисконта для оцениваемого нами предприятия. Ставка дисконта – это процентная ставка, которую используют для перерасчета будущих денежных потоков в общую величину текущей стоимости. Ставку дисконта используют для определения суммы, которую предполагая, что инвестор заплатит сегодня за присвоение будущих денежных потоков. В экономической интерпретации, ставка дисконта – это ставка дохода, которую инвесторы требуют на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты. Другое же понятие, это ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Ставка дисконта — это инструмент, используемый для перевода ожидаемых денежных потоков, которые генерируются активом, в текущую стоимость данного актива. Данный актив необходимо использовать с осторожностью и понятием как его использовать и как он работает. В практике оценивания бизнеса, предполагают, что ставка дисконта включает минимально гарантированный уровень доходности, который не зависит от направления инвестиций, коррекцию на темп инфляции и степень риска какого-либо инвестирования (риск потери ликвидности, риск недальновидного управления инвестициями, риск данного вида инвестирования). Данные перечисленные элементы по-разному используются в следующих методах определения ставки дисконта: а) метод экспертных оценок; б) кумулятивный метод; в) нормативный метод; г) метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC); д) метод стоимости собственного капитала. Метод экспертных оценок основывается на мнении специалистов – это могут быть эксперты в области анализа, которые имеют профессиональные знания оценке и создании каких-либо отдельных проектов в отрасли или в оценке какой-либо сферы бизнеса. Применяя данный метод, руководствуются следующими причинами: если информация полностью отсутствует или же является неполной, невозможно формировать оцениваемый объект и т.д. Экспертный метод имеет количественную оценку, которую определяют расчетом среднеарифметических ставок дисконта основываясь на ранговых шкалах. Оценка ставки дисконтирования путем аналогии на основе внешнего и собственного опыта, является одним из видов экспертной оценки. Это попарное сравнивание ставок дисконтирования типичных объектов. На практике же, самими распространенными приемами экспертного метода оценки является: создание особой комиссии, т.е. открытое коллективное обсуждение или же голосование; посредством суда, когда назначают определенных экспертов, оппонентов и даже судей; способ Дельфы, это индивидуальный опрос экспертов, а также связь между экспертами и коллективное обсуждение. Достоинствами данного метода можно назвать профессионализм экспертов, использование и учет коллективного метода, достаточная простота расчета. Но также присутствуют недостатки, это проблематичность привлечения независимых квалифицированных оценщиков-экспертов и объективность полученных оценок. Как было замечено в первой главе, чаще всего используют в практике оценки бизнеса метод кумулятивного построения, благодаря которому учитываются все виды рисков инвестиционных вложений, которые связаны с факторами общего для отрасли в которой функционирует предприятие. Данный метод применяют, если фондовый рынок недостаточно развит, акции компании не котируются на бирже ценных бумаг, а предприятие аналог невозможно найти или достаточно проблематично. Кумулятивный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемое предприятие. Ставку дисконта рассчитывают, как прибавление к безрисковой ставке дохода премии за различные виды риска, которые связаны со спецификой конкретного инвестирования в данный бизнес. Получается можно видеть, чем выше риск, тем больше ожидаемая премия за риск. Необходимо учесть, что премия за каждый вид риска определяется в интервалах от 0% до 5%. Пример можно увидеть в таблице 26. Таблица 26. Виды риска и премии за риск
Размер предприятия – самое большое преимущество, имеет крупное предприятие, так же существует легкий доступ на финансовый рынок и стабильность бизнеса при сравнении с малыми конкурентами. Финансовая структура, состоящая из заемных и собственных средств, которые определяют коэффициентами автономии, финансовой устойчивости, ликвидности. Производственная и территориальная диверсификация – это производство товаров и оказание услуг предприятием, которые относятся к различным отраслям и территориям. Размер клиентской базы. Чем больше у оцениваемого предприятия потребителей, тем при равных условиях стабилен бизнес. Уровень диверсификации определяют не только количеством клиентов, но также и долей сбыта, которая приходится на каждого из них. Качество управления показывают на всех сторонах предприятия. То есть когда текущее состояние предприятия, а также перспективы его развития во многом определены качеством управленческого состава. Формулу расчета ставки дисконта для метода кумулятивного построения можно вывести по следующей формуле: n r = R f ∑Rpj, (2.3.1) j=0 где Rpj – премия за риск инвестирования в предприятие. Благодаря модели кумулятивного построения ставки дисконта, можно учесть специфику рисков определенного предприятия, оценивая те риски, которые присуще только данному предприятию. В числе достоинств данного метода можно отметить широкий спектр факторов, влияющий на риск инвестирования. К числу недостатков же можно отнести субъективность оценки, что повышает требования к оценщику. Нормативный метод содержит разработку и использование рекомендованных нормативных ставок дисконта, которые могут быть разными и могут зависеть от вида проекта, вида экономической деятельности предприятия, а также размера риска. Получается при учете большего количества факторов при расчете нормативных ставок дисконта, тем выше мы получим уровень экономического обоснования данных ставок. Но на практике нормативные ставки дисконтирования состоят из двух элементов – это безрисковая ставка и премии за риск, которая может колебаться в зависимости от риска конкретных инвестиций. Использование нормативного метода достаточно объемно. Безрисковая ставка отражает фактические рыночные возможности вложения денежных средств бизнеса и отдельных лиц без риска их потери. Важными требования к безрисковой ставке можно отнести: доходность на самые ликвидные активы, у которых высокая гарантия возврата капитала; варианты для инвестора разных видов вложений. Безрисковую ставку можно определить двумя путями: по результатам анализа финансового рынка и по доходности государственных долгосрочных облигаций. качестве безрисковых ставок в России можно учитывать следующие финансовые инструменты: А) По валютному эквиваленту: валютные внутренние и внешние облигации РФ; Валютные депозиты главных стабильных банков России (обычно берут во внимание валютные депозиты Сбербанка). Б) По рублевому эквиваленту: облигации федерального займа; рублевые срочные депозитные ставки Сбербанка. Существуют недостатки при использовании данных ставок в качестве безрисковых ставок, это могут быть: при доходности по облигация федерального займа гарантии данных вложений, инвесторами не рассматриваются как безусловные; ставки по российским еврооблигациям не могут отразить на данный момент рыночный уровень доходности при самом минимальном риске, и будут определены не экономическими, а политическими факторами; разность депозитных ставок несколько велика, и отражает в общем стремление банков к увеличению прибыли, а не уровень инвестиционных рисков; использование в качестве безрисковых ставок по валютным депозитам стабильных банков. Так как может возникнуть проблема перевода в рубли, так как валютный курс доллара и евро существенно отличается от курсов мирового рынка. Можно сделать вывод, что вероятнее всего можно использовать в качестве безрисковой ставки – ставку рефинансирования ЦБ РФ. Но мы так же должны учитывать, что инвестиционные риски и издержки при управлении портфелем инвестиций при определении поправок за риск. По законодательству, сумма возвращения за использование чужих денежных средств будет рассчитываться по ставке рефинансирования. Получается, что данный уровень доходов на вложенный капитал как раз будет защищен государством. Определив безрисковую ставку, мы можем рассчитать ставку дисконта с учетом инвестированного риска: r = Rf + Rp, (2.3.2) где, Rp – поправка на риск; Rf – безрисковая ставка. К числу достоинств данного метода можно отнести его простату, учет рисков, которые присуще разной категории проектов. К числу недостатков можно отнести то, что слабо можем обосновать рекомендуемые нормативы. Последняя группа методов, основана на концепции финансового менеджмента стоимости капитала, сущность которой состоит, что для финансирования инвестиционной деятельности привлекают как собственные, так и заемные источники финансирования, стоимость которых различна. Поэтому, важно учесть, чтобы отдача от данных инвестиций превышала стоимость используемого для этих целей капитала. В зависимости от целевой структуры капитала компании, для расчета ставки дисконта используют два метода: оценка стоимости собственного капитала, средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Метод средневзвешенной стоимости капитала широко используется в инвестиционном анализе, из того, что у российских предприятий используется заемный капитал. WACC = kd (1-tc) wd + kp wp + ks ws, (2.3.3) где kd – стоимость привлеченного заемного капитала; tc – ставка налога на прибыль; wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия. Возможности применения модели WACC осложнено, тем что цена собственного капитала не соответствует рыночному уровню доходности. А также из-за искажений цены заемного капитала, по причине предоставления льготных кредитов, наличия просроченных задолженностей и запутанности кредитования. Вообще WACC – это средневзвешенная стоимость каждой единицы привлекаемых ресурсов. Получается, что WACC это не только не средняя цена источников, которые хочет привлечь компания в будущем году, а дополнительные привлекаемые средства для финансирования будущих проектов предприятия. Из вышесказанного мы можем вывести следующие недостатки использования WACC: Даже при условии сохранения предприятия целевой структуры, изменения в структуре капитала изменяют показатели средневзвешенной стоимости капитала; учитываемые риски различных инвестиций учитываются недостаточно полно. Если же используется только собственный капитал, применяют метод стоимости собственного капитала. Его особенность заключается в расчете критериев эффективности инвестиций используют не весь свободный денежный поток, доступный инвесторам, а остаточный денежный поток, который доступен только владельцам. Мы можем обосновать это в формуле: FCFF = FCFE + FCFD, (2.3.4) где, FCFD – денежный поток доступный кредиторам; FCFE – денежный поток доступный собственникам; FCFF – посленалоговый денежный поток. Денежный поток доступный собственникам, можно продисконтировать по ставке которая отражает стоимость собственного капитала: n NPV = ∑ (FCFE/1+ r e, (2.3.5) i=0 где, NPV – чистая приведенная стоимость; FCFE – чистая прибыль+ амортизация+ займы полученные – займы погашенные; re – стоимость собственного капитала. Стоимость собственного капитала можно рассчитать приблизительно, поэтому на практике применяют несколько подходов для расчета цены данного источника финансов: это модель CAPM и модель Гордона. Модель Гордона можно применять для предприятий, которые регулярно выплачивают владельцам обыкновенных акций дивиденды, которые постоянны или же возрастают в геометрической прогрессии, при учете затрат эмиссии обыкновенных акций. Модель Гордона можно представить следующей формулой: re=(DIV/ P (1-fc)) + g, (2.3.6) где, DIV – величина ожидаемого дивиденда на одну акцию в расчете на год; Р – цена размещения акций; fc – затраты на эмиссию обыкновенных акций в %; g – темп прироста дивидендов. Исходя из данной формулы, стоимость капитала будет зависеть от размера дивидендов, темпа их прироста и цены размещения акций и уровня эмиссионных затрат. Более точный и обоснованный результат мы можем рассчитать благодаря модели CAPM. Рассчитывая данную модель можно разбить риски по обыкновенным акциям, разбить на несколько групп: рыночные и присуще данному активу. Доходность и стоимость данной ценной бумаги можно разделить на два компонента: это ставка дохода от безрисковой инвестиции (Rf) и премию за принятие систематических рисков, требуемых инвестором (Rm – Rf). Систематический риск оценивают при помощи коэффициента β. Данный коэффициент рассчитывают, как соотношение дохода по ценной бумаге со среднерыночной доходностью. Формула расчета стоимости собственного капитала модели САРМ можно представить формулой: R = R f + β (Rm - Rf) (2.3.7) где R – требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал; Rf - безрисковая ставка дохода; Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); β – коэффициент бета (мера систематического риска, связанного макроэкономическими и политическими процессами, происходящими стране). Из числа достоинств данного метода можно выделить обоснованность и возможность применения для оценивания проектов «чистом поле», и предоставления в достатке информации для владельцев предприятия. Из недостатков можно выделить, что метод будет использоваться тогда, когда акции предприятия будут котироваться на фондовом рынке. В данном методе возможно огромное количество допущение и ограничений. Подведя итог из сказанного, можно предположить в России возможно применить модель САРМ, так как на российском рынке существует зависимость эффективности инвестиций от риска. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||