Эрик Нейман - малая энциулопедия трейдера. Эрик Найман Малая энциклопедия трейдера Альпина Диджитал 2008
 Скачать 1.08 Mb.
|
|
Источник: www.bis.org Рис. 1.7. Эффективные курсы валют, рассчитанные на основе корзины из 52 стран. Среднемесячные значения 2002–2005 гг. приравниваются к 100 Чем ликвиднее курсовое отношение, тем меньше спред, что обусловлено объемами реального движения товаров, услуг и капиталов между странами. В периоды активизации рынка и повышения волатильности котировок размеры спредов даже наиболее ликвидных пар могут расширяться и достигать десятков пунктов. Величина спреда увеличивается и в случае небольших и нестандартных объемов сделок, проводимых контрагентами. Однако спреды рас- ширяются и в случае увеличения объемов сделок хотя бы до $25 млн. Это обусловлено тем, что найти покупателя или продавца для такого объема в ту же секунду очень сложно. У маркет- мейкера, таким образом, возникает временной риск, что за эти несколько секунд или минут, пока он не избавится от купленной у клиента валюты, курс не уйдет слишком далеко и не придется закрывать сделку с убытком для себя. Маркетмейкер, как правило, разбивает одну крупную сделку на несколько более мелких (по $5 млн) и таким образом закрывает открытую позицию. Хороший брокер всегда уходит с работы с закрытой позицией и начинает следующий день с чистого листа. Открытую позицию могут позволить себе держать только управляющие фондами или спекулянты, иногда банки и крайне редко брокеры. Наилучшие, минимальные спреды – у объемов по $5 млн. Иногда они даже достигают нуля пипсов, если маркетмейкер заинтересован закрыть свою открытую позицию и не выходить на рынок. Дать правильную котировку клиенту – искусство, а значит, секрет опытного брокера, и вряд ли кто вам об этом расскажет даже за кружкой пива. Это касается любого брокера на любом финансовом рынке. Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 23 Раньше мы уже говорили о том, что минимальная сумма сделок на рынке Forex – это $5 млн. Естественно, заработать на реальной конвертации одной валюты в другую на таких суммах могут только крупные финансовые институты, имеющие дело с чужими деньгами. Поэтому с целью привлечения на этот рынок большего числа контрагентов была создана система маржинальной торговли при помощи кредитного плеча, или кредитного рычага, – левереджа (leverage), или гиэринга (gearing), кому как больше нравится. Кредитное плечо дает клиенту банка или брокерской конторы право заключать сделки с маржей, во много раз превышающей объемы страхового депозита, внесенного на специально открытый для торговли маржинальный счет. Как правило, величина кредитного рычага на валютном рынке колеблется от 10 до 100. Чем крупнее финансовая организация, тем меньше, как правило, размер плеча, и наоборот, – самые маленькие брокерские конторы порой предоставляют своим клиентам право торговать с плечом 100, а иногда и больше. Но такая торговля скорее напоминает казино, нежели раз- меренную стратегическую работу. На рынках акций, например в США и России, кредитное плечо составляет обычно от 2 до 4, за чем строго следят комиссии по ценным бумагам. Итак, как же превращается залоговый депозит на маржинальном счете в сумму макси- мально возможной открытой позиции, кратной размеру кредитного плеча? Например, если вы положили на страховой депозит сумму в $10 000, то при кредитном рычаге 100 получите право совершать операции на сумму $1 млн. Соответственно в 100 раз увеличивается ваш потенци- альный заработок и появляется возможность доступа на реальный рынок Forex. Однако при этом нельзя забывать и об аналогичном стократном увеличении риска. За один день актив- ных операций реально не только многократно приумножить, но и потерять все вложенные деньги. Можно потерять даже больше, чем вы положили на маржинальный счет. Последнее, правда, маловероятно, так как у практически всех банков и брокерских контор, предоставляю- щих возможность работы на Forex, существует система риск-менеджмента открытых позиций клиентов, подкрепленная правилом margin call 5 . Это правило означает следующее. Когда на вашем маржинальном счету останется определенная внутренними правилами банка или бро- керской конторы и вашими с ними соглашениями часть (например, 5 или 30 %) первоначаль- ной суммы или суммы, требуемой для поддержания ваших открытых позиций, операции по открытию новых позиций временно приостанавливаются, и вас просят пополнить счет. Чем больше величина используемого вами кредитного рычага, тем скорее вы услышите требова- ние пополнить счет. На брокерском жаргоне использование значительного кредитного рычага (например, больше 20) нередко называется «перегрузкой счета» по аналогии с лошадью, на которую нагрузили слишком большую поклажу. И естественно, высок риск, что перегруженная лошадь упадет замертво, не дойдя до места назначения. Для предупреждения риска невыплаты долга по маржинальному счету в случае недостатка на нем денег для покрытия возникших убытков клиент подписывает обязательство произвести такую выплату за счет других своих средств. При выборе брокера, с которым вы решили начать работу на рынке Forex, в первую оче- редь следует оценить потенциальный уровень его надежности. Российские, украинские или прибалтийские банки и брокеры в последние годы стали заметно квалифицированнее и надеж- нее. Однако риски мошенничества по отношению к малозащищенным мелким клиентам оста- ются все еще высокими. Особенно если учесть отсутствие практики третейских судов в этом виде бизнеса. Если выбирать между европейским, азиатским и американским брокером или банком, то в силу географической близости и более-менее общего распорядка дня предпочти- тельнее европейские финансовые структуры. К этому подталкивает также тот факт, что почти 5 Неидентифицированные резервы – нераскрытые отдельными центробанками (в том числе Народным Банком Китая) перед МВФ данные по структуре валютных резервов. Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 24 50 % всего объема Forex сосредоточено именно в Европе. Брокеры и банки США лучше подхо- дят для торговли фьючерсами и опционами. Азиаты для нас далеки как географически, так и по философии ведения бизнеса. С ними зачастую просто трудно иметь дело, не говоря уже о сте- пени доверия. Не вдаваясь в подробности поиска наиболее квалифицированного, надежного, идущего на контакт, удобного в общении контрагента, посоветую вам обратиться за советом к уже работающему дилеру. Хороший брокер зачастую более важен, чем все прочие вопросы, поэтому уделите этому как можно больше внимания. Взаимодействовать с брокером можно: • через торговый терминал Reuters dealing; • по телефону; • по Интернету. Лучшим по скорости и надежности признается первый способ общения. Однако он же и наиболее дорогой. Телефонные переговоры дешевле, но сопряжены с большой потерей вре- мени. Интернет – самый дешевый способ общения, однако он лучше всего подходит для работы в периоды спокойного рынка и при выставлении ордеров. Отставание от реального рынка в интернет-торговле на Forex может быть достаточно большим, особенно в периоды сильных движений на рынке. Поэтому общение с брокером через Интернет предъявляет высокие требо- вания к надежности линий связи и скорости передачи данных. Но в пользу Интернета говорит следующее: в апреле 1998 г. в Великобритании 40 % всех спот-сделок на Forex были проведены электронными брокерами (осуществляющими сделки как по Reuters, так и по Интернету). По данным BIS за 2001 г., от 50 до 70 % оборота основными валютными парами было проведено электронными брокерами. Это огромный скачок в развитии индустрии – от 40 % в 1998 г. и 10 % в 1995 г. Та же BIS отметила по итогам 2007 г. продолжающееся усиление роли элек- тронных брокеров вследствие развития хедж-фондов, торгующих при помощи автоматических торговых систем. Работа (именно работа, а не игра!) на рынке Forex начинается с залоговых сумм в $100 тыс. Однако некоторые из брокеров предлагают начинать операции, вкладывая только тысячу долларов, а иногда и меньше. С такими деньгами работа на Forex действительно будет напоминать рулетку. Рано или поздно вы потеряете большую часть залогового депозита. И чем меньше сумма этого депозита, тем быстрее это произойдет. Для небольших сумм рекоменду- ется поискать другие финансовые инструменты – например, акции, товарные фьючерсы или же CFD (contract for difference – контракт на разницу). Использование более чем десятикратного кредитного плеча (например, $1000 залогового депозита позволяет открывать торговые пози- ции на $10 000) будет сверхрискованным. Исходя из этого правила и следует подбирать финан- совые инструменты. Важна, кстати, и так называемая стоимость участия (спреды, комиссии, свопы и т. п.), которая не должна «убивать» счет в ходе нескольких сделок. Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 25 Источник: www.ecb.int Рис. 1.8. Номинальные валютные курсы EURUSD, EURJPY и USDJPY (1978– 2007) Сейчас на Forex появились мини-контракты – так называемые мини-Forex. Эти кон- тракты представляют собой сотую часть «больших» стотысячных контрактов, т. е. минималь- ный контракт начинается от одной тысячи базовой валюты (доллара США, евро и т. д.). Таким образом, для сделок на мини-Forex с разумным плечом 1 к 10 можно работать с весьма незна- чительной суммой на маржинальном счете – от $100. 1.1.2. Форвардные операции Форвардная операция – это сделка по обмену одной валюты на другую по согласованному сторонами курсу, когда дата исполнения контракта отложена на заранее определенный срок. Тот же спот, но с отсрочкой оплаты и поставки. Форвардные операции заключаются, как правило, на срок до года с фиксированными датами исполнения в 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев. Форварды бывают двух типов: • аутрайт (outright) – единичная сделка с датой исполнения контракта больше двух дней; • своп (swap) – комбинация двух одновременно заключаемых противоположных сделок с разными датами исполнения контракта. О важности свопов в маржинальной (с кредитным рычагом) торговле на валютном спот- рынке обычно не говорят. И не зря: для брокеров это весьма неплохой способ нагреть руки на открытых позициях клиентов, т. е. на самих клиентах. Думаю, лучше всего свопы охарактеризует следующий пример. Например, вы купили 100 000 EUR против (проданных) JPY по курсу 118.00. Купленные евро брокер разместил для вас Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 26 на депозите сроком на один день (overnight) – это делается автоматически. А проданные иены вы взяли в кредит. Если процентная ставка по депозиту в евро составляет 4 %, значит, вы получите за один день 10.96 евро (100 000 × 4 % / 365). Если процентная ставка по кредиту в иенах составляет 1 %, то вы заплатите за один день 323.3 иены (100 000 × 118 × 1 % / 365) или по курсу 2.74 евро (323.3/118). Таким образом, по итогам дня трейдер получит прибыль по свопу в размере 8.22 евро. Если трейдер будет находиться в такой позиции целый год и про- центные ставки будут неизменными, так же как и курс EURJPY, то через год трейдер получит суммарную своповую прибыль в размере 3000 евро. При залоге в 1000 евро за открытие такой позиции своповая прибыль трейдера составит 300 % годовых. Скажем прямо, весьма неплохой результат за ничегонеделание, когда за вас работают деньги с кредитным рычагом 100. Максимальные свопы – в три раза больше обычного – при удержании открытой позиции со среды на четверг. Это объясняется тем, что даты валютирования на спот-рынке приходятся на второй рабочий день с момента заключения сделки. Иными словами, если вы купите валюту в среду, то получите ее на счет только через два дня – в пятницу. И в этот же день банк автома- тически разместит полученную сумму на депозит. На следующий день, в четверг, вы закроете позицию и продадите валюту. Однако банк спишет ее с вашего счета только опять же через два дня, т. е. в понедельник. Таким образом, свопы за этот период будут рассчитываться сразу за три дня – один рабочий и два выходных. Форварды в основном используются внешнеторговыми фирмами, а также инвесторами для хеджирования валютных рисков. Им намного удобнее заключить индивидуальное согла- шение с банком о конвертации одной валюты в другую в любую необходимую им в будущем дату, нежели выходить на биржу с покупкой стандартных биржевых фьючерсных контрактов. Во-первых, форвардный контракт дает возможность выбора необходимого срока и даты обмена валют. Во-вторых, он свободен для определения суммы контракта. Другими словами, фор- вард предоставляет большую свободу: он не зажат рамками биржевой спецификации и зави- сит только от согласия сторон. Есть, однако, отличие форвардов от фьючерсов и в худшую сто- рону: гарантией исполнения сделки форвардного контракта служит только банк, в то время как гарантией исполнения фьючерсного контракта выступает биржа, что считается более надеж- ным. 1.1.3. Операции с фьючерсами и опционами Опционы (options) могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми, а вот фьючерсы (futures) бывают исключительно биржевыми (табл. 1.3). Таблица 1.3. Фьючерсы на наиболее известные валютные контракты (на 1 фев- раля 2000 г.) Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 27 Внебиржевыми называются валютные опционы (OTC options), где срок (дата), объем и цена поставки определяются соглашением сторон: банком или брокерской компанией, с одной стороны, и клиентом – с другой. Стандартными сроками поставки являются неделя, месяц и три месяца со дня заключения сделки, однако могут существовать и другие сроки исполнения опционов. Здесь все отдано на откуп контрагентам сделки, и вы как клиент можете запросить любую нужную вам дату исполнения опциона. Срок поставки биржевых валютных фьючерсов и опционов (futures & options) определен биржей в соответствии с биржевыми правилами и спецификацией соответствующего фьючерс- ного или опционного контакта и не может быть изменен по соглашению сторон. Естественно, и даты исполнения фьючерсных и опционных контрактов строго фиксированы. 1.1.4. Субъекты валютного рынка Основными участниками валютного рынка выступают: • центральные банки; • коммерческие и инвестиционные банки; • пенсионные, инвестиционные и хеджевые фонды; • экспортеры и импортеры; • валютные биржи; • валютные брокерские фирмы; • спекулянты разных мастей. Естественно, на передовой валютного рынка находятся банки и валютные брокерские фирмы, которые оказывают услуги клиентам – фондам, прочим юридическим и физическим лицам – по обмену валют как посредством валютных бирж, так и заключая прямые контракты с клиентами. Особое место в структуре мировых валютных рынков занимают центральные банки. Крупнейшими центральными банками, которые оказывают наибольшее воздействие на дина- мику валютных курсов, являются Федеральная резервная система США (US Federal Reserve – FED ), Европейский центральный банк (European Central Bank – ECB); Бундесбанк Германии Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 28 (Deutsche Bundesbank – BBK, на сленге валютных дилеров просто Buba), Банк Англии (Bank of England – BOE, он же Old Lady) и Банк Японии (Bank of Japan – BOJ). Центробанки важны для финансового рынка не только в силу своей способности печа- тать деньги и регулировать процентные ставки, но и из-за накопленных ими золотовалютных резервов. Так, если Народный Банк Китая в середине 2007 г. накопил валютных резервов на $1.4 трлн, то понятно, что его небольшое, но неуклюжее движение на валютном рынке может вызвать бурю. В начале XXI в. гигантские валютные резервы накапливают экспортно ориентированные страны, в первую нефтедобывающие и крупнейшие развивающиеся (рис. 1.9). Среди развитых стран только Япония смогла поддерживать высокие темпы роста валютных резервов. Доля раз- витых стран (кроме Японии) в валютных резервах упала за шесть лет с 20 до 8 %. Источник: МВФ, расчеты автора Рис. 1.9. Крупнейшие держатели валютных резервов (конец 2006 г.) Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 29 Источник: МВФ Рис. 1.10. Динамика и распределение валютных резервов по валютам, млрд долл. (эквивалент) Еще в середине 2001 г. доля американского доллара в мировых валютных резервах пре- вышала 56 %. Однако вместе с падением курса доллара эта доля резко снизилась – до 41 % в 2007 г. Естественно, никто не хочет держать дешевеющую валюту – доллар США, что еще более ухудшает позиции этой валюты на мировой арене. Впрочем, хоронить доллар пока еще рано, ведь доля валюты номер два в валютных резервах – евро – составляет только 16 %, под- нявшись с момента ввода в 1999 г. только на 2 %. Удельный же вес валют номер три и номер четыре – японской иены и британского фунта – суммарно в 2007 г. едва превышал 7 %, сни- зившись с 1999 г. почти на 3 %. Впрочем, реальный расклад сил среди мировых резервных валют может быть иным, ведь огромную и быстро растущую долю валютных резервов составляют так называемые неиденти- фицированные валютные резервы 6 . За период с 1999 по 2007 г. доля этих резервов выросла с 23 до 36 % (рис. 1.10). Произошло это во многом благодаря Народному Банку Китая, который не раскрывает структуру своих валютных резервов. А в таких резервах, естественно, есть и доллары, и евро, и другие валюты. 6 См.: http://www.petersoninstitute.org Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 30 Федеральная резервная система США (ФРС) была образована в 1913 г. Она функци- онирует как независимый орган Федерального правительства США и подотчетна конгрессу, хотя президент назначает членов Совета управляющих ФРС. История ФРС насчитывает не так много председателей, поэтому каждый из них оставил глубокий след в мировой финансовой истории. С 1 февраля 2006 г. пост председателя Совета управляющих ФРС (Chairman) занимает Бен Бернанке (1953), сменивший на этом посту легендарного Алана Гринспена. И хотя политика Гринспена была весьма противоречивой, о чем уже написано в ряде книг, он стал главным архитектором благополучия Америки в 1990-х гг. По признанию практи- чески всех ведущих мировых экономистов и политиков, Гринспен был символом денежно-кре- Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 31 дитной политики США, нацеливая ее на стимулирование стабильного экономического роста в сочетании с низкой инфляцией и высокой занятостью. Сравнительно мягкая денежно-кредитная политика нашла свое отражение в относи- тельно низких процентных ставках и сопровождалась длительным, в течение почти десяти лет, экономическим ростом, что в сочетании с высочайшей ликвидностью и технической органи- зованностью привлекло на фондовый рынок США инвесторов со всего мира. В первую очередь инвесторов привлекает рынок акций, а положительная разница процентных ставок в пользу доллара обеспечила также стабильный спрос и на облигации. Все это, вместе взятое, оказывало позитивное воздействие на доллар, который является единственной валютой платежа за аме- риканские инвестиционные активы. К тому же сила экономики США способствует использованию этой валюты в качестве защитной (safe currency) в периоды политических и экономических кризисов, происходящих в других регионах. Неплохой иллюстрацией важной роли, которую играл Гринспен на валютном рынке, стала реакция рынка на всего один его риторический вопрос: помогло ли «иррациональное изобилие» раздуть стоимость активов акционерных компаний? В результате «обдумывания» этого вопроса рынок пришел к выводу, что Гринспен предупреждает о перегретости амери- канского фондового рынка. И это привело 6 декабря 1996 г. к самому сильному за предыду- щие три месяца ослаблению доллара США против немецкой марки, произошедшему в течение одного дня. Но эпоха Гринспена прошла. Что же до Бена Бернанке, то он известен своими антиин- фляционными трудами и высказываниями. А значит, выбирая между поддержкой экономи- ческого роста или борьбой с инфляцией – это две важнейшие задачи, которые стоят перед ФРС США при проведении денежно-кредитной политики, он при прочих равных условиях выбирает последнее. С точки зрения денежной политики одновременно бороться с инфляцией и стимулировать экономический рост практически невозможно. Стимулирование экономиче- ского роста требует смягчения денежной политики за счет снижения учетной ставки, а основ- ным методом борьбы с инфляцией, наоборот, считается ужесточение денежной политики на фоне роста учетной ставки ФРС. В связи с этим весьма показательной можно назвать его реак- цию на кредитный кризис в августе – сентябре 2007 г. Так, 18 сентября этого года инвесторы всего мира с замиранием сердца ожидали вердикт FOMC. На фоне рекордных цен на нефть, двукратного повышения цен на фьючерсную пшеницу было принято решение снизить учетную ставку сразу на 50 пунктов: с 5.25 до 4.75 %. И здесь следует рассказать, наверное, о самом таинственном и стратегически важном органе, который вершит судьбы чуть ли не всего мира, – FOMC (Federal Open Market Committee – Федеральный комитет открытого рынка). Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 32 FOMC – комитет в структуре ФРС США. В него входит в полном составе Совет управля- ющих ФРС. Обязательный член – президент Нью-Йоркского федерального резервного банка; еще четыре президента других федеральных резервных банков входят в FOMC по принципу ротации. Этот комитет проводит свои заседания раз в 4–6 недель, на которых обсуждаются и при- нимаются решения о состоянии экономики, объемах кредитования, процентных ставках, регу- лировании валютного рынка и других вопросах денежно-кредитной политики США. FOMC – одна из ключевых организаций современного государственного регулирования финансовых рынков. Возглавляет FOMC председатель ФРС. Дополнительную информацию о ФРС и FOMC можно найти на сайте http:// www.federalreserve.gov . Кроме того, здесь размещены статистические материалы о крупнейшей экономике мира, в основном об американских банках, денежной системе США, приведены курсы валютных котировок и процентных ставок, а также некоторые другие макроэкономиче- ские показатели. В 90-х гг. прошлого века значительное влияние на валютный рынок оказывал Роберт Рубин (Robert Rubin), который с 10 января 1995 г. по 2 июля 1999 г. занимал должность сек- ретаря Казначейства США (Secretary of the Treasury, U.S. Department of Treasury). Сразу после него и до завершения президентства Билла Клинтона этот пост занимал Лоуренс Саммерс Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 33 (Lawrence H. Summers). С 20 января 2001 г. следующим 72-м министром финансов, иногда еще так называется должность секретаря казначейства, был Пол О'Нил (Paul H. O'Neill). С 13 января 2003 г. секретарем казначейства стал Джон Уильям Сноу (John William Snow), реально всту- пивший в эту должность 3 февраля. Неизвестно, какую роль сыграл Сноу в девальвации дол- лара 2003 г., однако падение американского доллара против евро за этот год на 17.5 % (с 1.04 до 1.26) можно приписать его целенаправленной политике. 10 июля 2006 г. вступил в должность очередной, 74-й секретарь казначейства (глава Минфина) США – Генри М. Поулсон-младший (Henry M. Paulson, Jr.). До этого г-н Поулсон занимал пост руководителя (CEO) Goldman Sachs, одного из крупнейших американских банков, в котором работал с 1974 г. Политика слабого доллара продолжилась. Хотя с точки зрения Минфина, вынужденного привлекать иностран- ных инвесторов с целью покупки американских государственных облигаций для финансиро- вания огромного бюджетного дефицита и государственного долга, ослабление доллара неже- лательно. Ведь для покрытия убытков кредиторов США, возникающих в период ослабления доллара, казначейство вынуждено поднимать процентные ставки, что еще больше увеличивает нагрузку на госбюджет. Но об этом мы поговорим подробнее немного позже. Дополнительные сведения о действующем руководителе казначейства вы можете полу- чить на сайте http://www.ustreas.gov Роберт Рубин был поклонником сильного доллара, утверждая, что «сильный доллар является национальным интересом», так как способствует низкой инфляции. Так, в 1995 г. Рубин сыграл важную роль, порекомендовав ФРС вместе с центральными банками ряда других стран выкупить на рынке $6.5 млрд для поддержания стремительно дешевевшей американской валюты. Напомню, что немногим ранее, 19 апреля 1995 г., американский доллар упал против японской иены до исторического минимума – 79.75 иены за доллар, хотя еще в начале 1970- х гг. торговался на уровне выше 300 иен за доллар. Обвал доллара заставил многих экономи- стов забить тревогу, предсказывая ускорение инфляции и бегство инвесторов с американского фондового рынка. Кроме того, Рубин принял самое непосредственное влияние в локализации и разрешении мексиканского кризиса 1995 г., а также азиатского кризиса 1997 г. В начале 1990-х гг. немалую роль в регулировании валютного рынка сыграл Ллойд Бент- сен (Lloyd Bentsen). Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 34 В противоположность Рубину и Сакакибаре, о котором речь пойдет ниже, Ллойд Бентсен был приверженцем сильной иены. Будучи министром финансов США (с 1993 г.), он создал так называемый «верхний предел Бентсена» для доллара. Главной целью его борьбы за сильную иену было уменьшение отрицательного сальдо торгового баланса США в торговле с Японией, достигшего к концу 1992 г. гигантских для того времени $49.4 млрд. В начале 1993 г. Бентсен сказал, что более сильная японская валюта поможет внешней торговле США. В результате иена уже в августе того же года выросла с январских 126 до 100 иен за доллар. Однако в январе 1994 г. доллар вернулся к уровню 113 иен, что побудило Бентсена вновь заявить, что «ослабление иены – недопустимый для Японии выход из рецессии». И рынок снова «послушался» Бентсена. В итоге к маю 1995 г. доллар потерял 37 % своей стоимости против иены, если за точку отсчета взять начало министерской деятельности Бентсена. Во второй половине 2000-х гг. политику Бентсена, но по отношению не к Японии, а к другому «бичу» импорта США – Китаю, подхватил новый глава казначейства – Генри Поул- сон-младший. Он с завидным постоянством повторял, что китайский юань недооценен и это влияет на торговый баланс США, постоянно ухудшая его дефицит за счет растущего импорта из Китая. Трудно с ним не согласиться. Когда мы говорили о паритете покупательной способ- ности, то частично рассматривали валютную политику Китая. Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 35 Европейский центральный банк (ЕЦБ) был создан совсем недавно – в 1998 г., однако ему очень быстро удалось занять важнейшую позицию регулятора денежной и валютной политики объединенной Европы, оказывая влияние на весь мир, хотя и уступая пальму первенства ФРС США. Первым президентом ЕЦБ был голландец Вим Дуйсенберг (Willem F. Duisenberg), а с 1 ноября 2003 г. на посту первого европейского центробанкира его сменил француз Жан-Клод Трише (Jean-Claude Trichet). Дополнительную информацию о ЕЦБ и весьма полезную статистическую информацию о Еврозоне вы можете найти на сайте http://www.ecb.int . Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 36 Бундесбанк Германии был важнейшим банком Европы до момента появления ЕЦБ. На пике своего могущества, с 1 октября 1993 г. по сентябрь 1999 г., Бундесбанк возглавлял Ханс Титмайер (Hans Tietmeyer), человек-легенда валютного рынка 1990-х гг., сделавший свое ведомство одним из самых влиятельных среди центральных банков в мире. Титмайер придер- живается концепции, что помощь другим странам в ущерб Германии недопустима. Главным врагом экономики Титмайер считал инфляцию, с которой он боролся традиционным моне- тарным методом – через процентные ставки. Иногда свои решения он принимал неожиданно даже для известных аналитиков. Например, 9 октября 1997 г. только четыре из 34 аналитиков, опрошенных Bloomberg News, ожидали изменения учетной ставки Бундесбанком, а Титмайер ставку все-таки изменил. Ханс Титмайер весьма скептически относился к единой европейской валюте. Как-то раз он даже сказал, что «небо не упадет на Европу», если введение отдельной валюты будет отсро- чено. Вместе с тем он поддержал усилия бывшего в те годы канцлером Германии Гельмута Коля (Helmut Kohl) по стабилизации денежно-кредитной системы Германии для соблюдения критериев Маастрихтских соглашений. Все свое влияние Ханс Титмайер направил на создание Европейского центрального банка как копии Бундесбанка, нацеливая его на регулирование денежной массы в качестве главного способа влияния на инфляцию. И современная политика ЕЦБ действительно напоминает дей- ствия титмайеровского Бундесбанка. С 1 сентября 1999 г. Бундесбанк возглавил новый президент – Эрнст Вельтке (Ernst Welteke ). Дополнительную информацию можно найти на сайте Бундесбанка http:// www.bundesbank.de . Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 37 Во главе Old Lady, или официально Банка Англии, с 30 июня 2003 г. встал Мервин Эли- стер Кинг (Mervyn Allister King). До этого в течение 10 лет (с 1 июля 1993 г.) первым лицом Банка Англии был Эдвард Джордж (Edward Alan John George). Дополнительную информацию о деятельности Банка Англии можно найти на сайте http:// www.bankofengland.co.uk . Банк Японии с марта 2003 г. возглавил Тошихико Фукуи (Toshihiko Fukui), а его замести- телями были Тоширо Муто (Toshiro Muto) и Казумаса Ивата (Kazumasa Iwata). Банк Японии играет в жизни экономики страны не такую важную роль, как, например, ФРС США, ЕЦБ или Банк Англии. Гораздо больше влияния на валютный рынок имеет Минфин Японии. Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 38 Дополнительную информацию можно найти на сайте Банка Японии http://www.boj.or.jp . Министерство финансов Японии играет намного более важную роль, нежели Банк Япо- нии, который скорее выполняет техническую функцию по отношению к действиям Минфина. По признанию практически всех аналитиков, в 1990-х гг. самой большой властью в денежно-кредитной политике послевоенной Японии обладал Эисуке Сакакибара (Eisuke Sakakibara ), или «Мистер Иена» (Mr. Yen), как называли Сакакибару в тот период, когда он воз- главлял японский Минфин. Уважительного прозвища Сакакибара удостоился, когда за один год – с середины 1995 г. по середину 1996 г. – возглавляемое им ведомство руководило валют- ными интервенциями Банка Японии. Общая сумма интервенций за этот период составила около $40 млрд, включая интервенции других центробанков, направленных на усиление дол- лара США. Экспортно ориентированная экономика Японии в то время страдала от «иендака» (япон- ский термин) – повышения курса иены. «Иендака» угрожала экспортному потенциалу страны и негативно влияла на финансовую стабильность экспортно ориентированной экономики Япо- нии. Отягчающим обстоятельством было постоянное удешевление зарубежных инвестиций, Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 39 капиталов и активов относительно иены, которая есть и была валютой балансов японских финансовых и промышленных организаций. Валютное кредо Эисуке Сакакибары – «усиление иены нежелательно» – полностью сов- падало с позицией Роберта Рубина, который выступал за сильный доллар на фоне слабой иены. Так что в период укрепления иены Сакакибара постоянно искал возможности для валютной интервенции, продавая иену против других валют, особенно против американского доллара. Практически все торговцы, зная Сакакибару как неумолимого игрока, чутко реагировали не только на его действия, но и на его слова. Порой было достаточно одного намека на недо- вольство по поводу роста курса национальной валюты Японии, и спекулянты покорно отсту- пали, продавая иены. Исключение составляли случаи, когда усиление иены было обусловлено значимыми и неизбежными фундаментальными событиями, а не спекулятивными движени- ями. В такие времена даже валютные интервенции Банка Японии могли разве что притормо- зить нежелательную тенденцию, но никак не развернуть ее. Преемником Эисуке Сакакибары на посту министра финансов Японии стал Киичи Миядзава (Kiichi Miyazawa), который продолжил политику своего предшественника по все- мерному сдерживанию усиления иены. Какое-то время после Миядзавы министром финансов Японии был Масаджуро Шиокава (Masajuro Shiokawa), занявший этот пост, когда ему было уже больше 80. Однако вскоре, 22 сентября 2003 г., его сменил более молодой Садакацу Танигаки (Sadakazu Tanigaki). Дополнительную информацию можно найти на сайте Министерства финансов Японии http://www.mof.go.jp Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 40 Дилинговая комната Банка Японии, из которой осуществляются валютные интервен- ции Суверенные фонды благосостояния (Sovereign Wealth Funds), или СФБ, – это новый класс международных игроков валютного рынка. Эти фонды обещают перещеголять центральные банки по своим размерам, а значит, и по влиянию на валютные рынки уже в 2011 г. Так, в начале 2007 г. сумма средств под управлением СФБ составляла немногим менее $3 трлн против $5 трлн золотовалютных резервов под управлением центробанков. Однако в Morgan Stanley ожидают, что к 2011 г. эти величины сравняются (по $6.5 трлн), а к 2017 г. сумма активов СФБ намного обгонит валютные резервы центробанков, достигнув гигантской суммы $17.5 трлн против $10 трлн соответственно. СФБ, как и центральные банки, – тоже государственные финансовые организации. Их создают экспортно ориентированные страны со стабильно большим сальдо торгового баланса. Самыми большими фондами обладают Объединенные Арабские Эмираты, Китай, Россия, Сингапур, Норвегия, Кувейт. Первый подобный фонд был создан Кувейтом еще в 1960 г. Однако расцвет их начался только в XXI в. вместе с накоплением центробанками слишком огромных резервов. Известно, что валютные резервы в основном вкладываются в государ- ственные ценные бумаги Казначейства США. Однако ослабление американского доллара и стремительный рост стоимости сырьевых товаров вынуждают страны-экспортеры находить более выгодные активы. А так как центробанки по своей природе консервативны и не способны на эффективное инвестирование, то для подобных целей были созданы и создаются новые СФБ. Так что внимательно следите за новостями об инвестиционных движениях СФБ: в силу своих поистине огромных размеров – в середине 2007 г. в среднем они управляли около $100 млрд каждый – они, словно слон в посудной лавке, могут перевернуть рынки. Среди коммерческих банков, активно торгующих валютами, выделяются Barclays Bank, Chase Manhattan Bank, Citibank, Deutsche Bank, Standard Chartered Bank, Union Bank of Switzerland , а также ряд других европейских, американских и азиатских банков. Ежедневный объем валютных операций этих банков превышает миллиарды долларов. При этом можно отметить высокую концентрацию валютообменных операций среди небольшого количества банков – более 3/4 дневного оборота валютного рынка проходит менее чем через 1000 бан- Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 41 ков мира. И с каждым годом концентрация усиливается, подстегиваемая процессом слияний и поглощений в банковском секторе. Инвестиционные, пенсионные, венчурные и хедж-фонды 7 проводят активную политику портфельного инвестирования. Политика этих организаций заключается в приобретении госу- дарственных и корпоративных акций и облигаций в различных странах мира. А так как это сопряжено со значительными объемами валютообменных операций, то возникает как мини- мум потребность в хеджировании своих позиций при помощи заключения фьючерсных, фор- вардных или опционных контрактов, а при наличии достаточного опыта, денег и информации – как максимум и желание поспекулировать некоторыми валютными парами. Нас с точки зрения влияния на валютный рынок больше всего будут интересовать пен- сионные и хедж-фонды. Пенсионные фонды основной задачей ставят сохранение вложенных в них средств, а получение прибыли отходит на второй план. Управляющие подобными фондами получают вознаграждение как процент от активов. Отсюда становится понятным, почему пен- сионные фонды редко осуществляют рискованные спекулятивные операции. Однако они же в силу потребности в постоянной минимизации риска являются и активными хеджерами своих валютных позиций, возникающих в случае приобретения зарубежных активов. Совсем другую стратегию используют хедж-фонды. Управляющие хедж-фондов получают вознаграждение в виде процентов от прибыли, поэтому хедж-фонды стремятся заработать на любой, даже самой рискованной операции. Исторически пенсионные фонды были созданы раньше хеджевых (в 30- е и 60-е гг. XX в. соответственно), и на сегодня суммарные их активы значительно больше. Но снижение доходности классических инструментов инвестирования – государственные и кор- поративные облигации – провоцирует все большее число инвесторов вкладывать свои средства в хедж-фонды, несмотря на более высокий риск таких инвестиций. Обычно периоды длитель- ного финансового благополучия повышают аппетиты инвесторов к риску. Однако после крат- косрочных, но мощных финансовых штормов этот аппетит угасает, и инвесторы ищут спокой- ные гавани для своих активов. В настоящий момент именно агрессивная спекулятивная деятельность хедж-фондов стала главным источником нестабильности финансовых рынков. Зачастую только одни слухи о том, что какой-то крупный хедж-фонд начал занимать определенные позиции на рынке – накапливать либо распродавать некий товар, способны сильно «качнуть» рынок в ту или иную сторону. 7 Обычно их называют фондами (funds). Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера» 42 Конец ознакомительного фрагмента. Текст предоставлен ООО «ЛитРес». Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на ЛитРес. Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам спо- собом. |