лекция. Инвестиционная деятельность корпорации, стоимость
 Скачать 115.56 Kb.
|
|
Тема: Инвестиционная деятельность корпорации, стоимость капитала. Принятие инвестиционных решений. Капитальные активы. Инвестиционная политика предприятия. Методы определения стоимости фирмы. Принятие инвестиционных решений. Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и менеджерами корпорации. С уставным капиталом связано принятие решений по дополнительной эмиссии акций с целью его увеличения. С нераспределенной прибылью связаны решения по ее инвестированию на расширение основного капитала. С долгосрочными обязательствами связаны решения по финансированию внеоборотных активов, а с краткосрочными обязательствами — по формированию оборотных активов. При управлении финансами корпорации целесообразно руководствоваться следующими правилами. 1. Инвестиционные решения и решения по краткосрочному финансированию корпорации тесно взаимосвязаны и не могут приниматься раздельно. 2. Любое инвестиционное решение содержит ряд аспектов: · оценка активов (имущества); · связь между риском и стоимостью активов; · составление бюджета движения денежных средств и капитального бюджета как основы управления инвестиционным процессом. 3. Проблема нахождения реальных активов, денежные потоки от которых превышают связанные с ними затраты, должна решаться менеджерами корпорации и финансовыми аналитиками, связанными с рынком капитала. 4. Решения по финансированию инвестиций могут приниматься исходя из: · технологии планирования учета и контроля денежных средств и финансовых результатов, принятой корпорацией; · дивидендной политики, политики по управлению задолженностью, рисками и альтернативными издержками. 5. Финансовые решения относительно краткосрочных активов и обязательств целесообразно принимать с учетом инвестиционных решений. Управленческим решениям должен предшествовать анализ оборотных активов и краткосрочных пассивов по уровню их ликвидности и срокам погашения обязательств. 6. Решения по вопросам инвестиций, дивидендов, задолженности и другие финансовые аспекты деятельности корпорации не могут приниматься независимо друг от друга. Все они должны базироваться на данных текущего и прогнозного финансового анализа и находить отражение в консолидированном бюджете корпорации. Капитальные активы. Производственная и коммерческая деятельность предприятий и корпораций тесно связана с объемами и формами осуществляемых инвестиций. В более широкой трактовке инвестиции выражают вложение капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся собственных средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде. Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается иной полезный эффект. Инвестиции в активы предприятия (корпорации) отражаются на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования (в форме собственных и заемных средств) — на правой (в пассиве баланса). Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и осуществление практических действий для извлечения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Сфера, где происходит купля-продажа инвестиционных товаров по равновесным ценам, представляет собой рынок инвестиций. Инвестициями, выступающими в форме инвестиционных товаров, являются: · движимое и недвижимое имущество; · денежные средства, целевые банковские вклады, акции, облигации и другие ценные бумаги; · имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, опыт и иные интеллектуальные ценности; · права пользования землей и другими природными ресурсами, а также иные имущественные права. Инвестиции в воспроизводство основного капитала (основных средств) осуществляются в форме капитальных вложений. Капитальные вложения включают затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин и оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты. Предприятиям (корпорациям) предоставлено право самостоятельно определять, какую долю чистой прибыли направлять на воспроизводство основного капитала, а какую — на пополнение оборотных активов. Коммерческие банки осуществляют теперь как краткосрочное, так и долгосрочное кредитование предприятий различных форм собственности, включая и их капитальные вложения. На практике существуют два подхода к определению инвестиций — затратный и ресурсный. Если исходить из количественных оценок, то до недавнего времени в народном хозяйстве преобладал затратный подход. Поэтому нарастала критика такого подхода, вызванного несбалансированностью между движением материальных и денежных ресурсов, что приводило к росту объемов незаконченного строительства. С точки зрения ресурсного подхода под капитальными вложениями понимаются финансовые ресурсы, предназначенные для расширенного воспроизводства основного капитала. Реальные инвестиции (капитальные вложения) целесообразно рассматривать не в статике, а в динамике, т. е. в процессе смен форм стоимости и превращения их в конечный продукт инвестиционной деятельности данного периода. Другими словами — это часть дохода предприятия за данный период, которая не может быть использована на текущее потребление. Государство стимулирует инвестиционную деятельность предприятий путем предоставления им налогово-амортизационных преференций (льгот по налогообложению доходов или льготных норм амортизации). Процесс сравнения инвестиционных затрат и результатов осуществляется непрерывно: до инвестирования, в ходе его и после инвестирования (в процессе эксплуатации объекта). Инвестиционная политика предприятия. Стратегия инвестирования выражает систему долгосрочных целей инвестиционной деятельности предприятия, которые определяются общими задачами его развития, а также выбором наиболее эффективных путей их достижения. При обосновании инвестиционной политики целесообразно максимально учесть и внутренние факторы: · объем, номенклатуру и качество производимой продукции; · единовременные затраты и капитальные вложения, необходимые для реализации намечаемых проектов; · текущие эксплуатационные расходы; · возможность полезного использования объектов незавершенного строительства и оплаченного неустановленного оборудования; · амортизационные отчисления по основным средствам и нематериальным активам; · возможность минимизации налоговых платежей в рамках принятой учетной политики и др. Сальдо инвестиционной деятельности рассчитывается вычитанием объема инвестиций из инвестируемых собственных средств (кроме реинвестируемых чистой прибыли и амортизации). Сальдо финансовой деятельности равно разности между суммой заемных средств (включая продажу эмитированных акций) и суммой средств, необходимых для погашения долга, уплаты процентов и дивидендов акционерам. Успехом реализации инвестиционного проекта следует считать положительное значение общего сальдо денежного потока, которое определяется суммированием итоговых величин сальдо по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Для предприятия, осуществляющего инвестиционную деятельность, экономический эффект от реализации проекта выражается суммой годовых величин общего сальдо за расчетный период. Сопоставимость разновременных платежей и поступлений в период реализации проекта достигается посредством приведения их первому году (дисконтирование). На разных стадиях расчета, исходя из их целей и специфики финансовой реализуемости, инвестиционные проекты оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Основными показателями эффективности проектов являются срок окупаемости и другие показатели (индекс доходности, внутренняя норма прибыли). Критерием эффективности бесприбыльных инвестиционных проектов является снижение на достижение соответствующего социального, научно-технического или экономического эффекта реализации данных проектов. При разработке инвестиционной политики предприятия целесообразно оценить возможные риски, связанные с реализацией проектов. В случае привлечения различных источников финансирования проектов, осуществляемых в рамках инвестиционной политики предприятия, наряду с общим снижением сроков их реализации согласовывается удобное для всех участников распределение платежей на протяжении периода осуществления проектов. Если привлекаются кредитные ресурсы, то целесообразно обеспечить минимальные процентные платежи и максимальные сроки их погашения. Источники финансирования капитальных вложений. Классической формой самофинансирования инвестиций в индустриальных странах с развитой рыночной экономикой являются собственные средства в форме чистой прибыли и амортизации (за вычетом дивидендных выплат), которые дополняются определенной долей эмиссии (выпуска) ценных бумаг (акций и облигаций) и кредита, полученного с рынка ссудного капитала. Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме инвестиций. В практике промышленно развитых стран (США, Канада, Великобритания, ЕЭС и Япония) он считается высоким, если собственные средства превышают 60% от общего объема финансирования. В России пока не сформирован развитой рынок корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен простым воспроизводством основного капитала. Он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. В процессе расходования денежных ресурсов на макроуровне реализуется значительная часть доли накопления национального дохода и фонда возмещения потребленных в процессе производства основных средств на цели накопления. Реальные инвестиции в России осуществляются преимущественно в форме капитальных вложений. Источниками их покрытия на макроуровне являются накопляемая часть национального дохода и фонд возмещения, формируемый за счет амортизационных отчислений. В отличие от корпораций США, на предприятиях России в связи с их низкой инвестиционной активностью значительная часть амортизационных отчислений в составе выручки от продажи товаров (услуг) направляется на пополнение оборотного капитала (активов). Корпорации США мобилизуют на финансовом рынке 35-40% необходимых им денежных ресурсов. В России эта доля составляет не более 2-5%. Итак, капитальные вложения на территории России финансируются за счет: собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвесторов (чистой прибыли; амортизационных отчислений; сбережений граждан и юридических лиц; средств, выплачиваемых органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т. д.). Финансирование капитальных вложений в основной капитал может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников. После уплаты налога на прибыль и других обязательных аналогичных платежей в бюджет у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на капитальные вложения производственного и непроизводственного назначения. Эта часть прибыли может использоваться на реальные инвестиции. Вторым крупным источником финансирования капитальных вложений являются амортизационные отчисления. В процессе эксплуатации основные средства изнашиваются, т. е. утрачивают свои первоначальные физические свойства и как следствие реальную первоначальную стоимость. Реальной первоначальной стоимостью признают сумму фактических затрат предприятия на приобретение, строительство и изготовление объектов, за исключением налога на добавленную стоимость и иных косвенных налогов (за исключением случаев, предусмотренных законодательными актами РФ). Не включаются в фактические затраты по приобретению основных средств, хозяйственные и другие аналогичные расходы, кроме случаев, когда они непосредственно связаны с их приобретением. Акционирование как метод финансирования инвестиций обычно используют для реализации крупномасштабных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности (например, в нефтегазовом комплексе, электроэнергетике России). В зарубежных корпорациях акционерный капитал нередко покрывает не только первоначальные капиталовложения, но и потребности в приросте оборотного капитала. Это наблюдается, когда кредитные ресурсы банков ограничены и их можно получить только под высокие проценты. Доходы на капитал, полученные посредством срочного депонирования, в таких условиях также высоки. Поэтому инвестиционный проект должен быть очень привлекателен с финансовой точки зрения, чтобы на его реализацию можно было мобилизовать достаточные финансовые ресурсы с фондового рынка. В других случаях, когда можно получить сравнительно дешевые среднесрочные и долгосрочные кредиты, инвесторы предпочитают финансировать проекты с помощью заемных средств. Во всех ситуациях целесообразно поддерживать оптимальное для корпорации соотношение между акционерным и долгосрочным заемным капиталом. Поэтому рекомендуется тщательно оценивать последствия для корпорации различных способов финансирования каждого проекта. Как собственные, так и заемные инвестиционные ресурсы должны обеспечивать ей экономическую отдачу (будущий денежный поток), превышающую стоимость их привлечения с рынка капитала. Долгосрочные кредиты банков направляют сейчас в реальные и быстрореализуемые проекты с высокой нормой доходности инвестиций. Необходимо отметить, что в отличие от бюджетных средств привлечение долгосрочных кредитов банков на капиталовложения повышает ответственность заемщиков за рациональное использование финансовых ресурсов. Конкретные сроки предоставления долгосрочного кредита и сроки его погашения определяются договором между заемщиком и банком. К сожалению, долгосрочным кредитованием капиталовложений способны заниматься только крупные коммерческие банки (из-за высокого кредитного и процентного рисков) и то при условии представления им налоговых льгот, так как при высокой инфляции отсутствуют критерии целесообразности кредитуемых мероприятий. Предельная стоимость капитала. Управление капиталом (пассивами баланса) осуществляется с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала выражает цену, которую корпорация уплачивает за его привлечение из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из ключевых факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов корпоративной группы. Данная концепция является одной из базовых в системе управления корпоративными финансами. С. Росс полагал, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источника». Следует также учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит также от степени риска, связанного с его размещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсации владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств фирмы. Ван Хорн отмечал, что «стоимость капитала — точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей». Для компании в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима не во всех случаях: · активы компании должны быть одинаковыми с точки зрения риска; · инвестиционные предложения, которые оцениваются и рассматриваются, также должны удовлетворять этому условию. Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения. Стоимость капитала используется как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности корпорации. Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используется как дисконтная ставка, по которой сумма будущего денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки реального инвестиционного проекта. Кроме того, он служит базой для сравнения с внутренней нормой прибыли (ВНП) по данному проекту. Если ВНП ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимается к реализации. Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективности лизинговых операций, т. е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае произвести единовременную оплату приобретаемого оборудования. Стоимость капитала является измерителем уровня рыночной цены фирмы. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости фирмы и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности акционерного общества, цена акций которого поднимается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества. Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены фирмы. При управлении стоимостью капитала рекомендуется соблюдать следующие ключевые принципы (правила). Первым из них является принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Раскроем его содержание. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы корпорации классифицируются на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными расходами: · акционерам необходимо выплачивать дивиденды; · владельцам корпоративных облигаций — проценты; · банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др. Структура данных источников существенно различается по видам предприятий и сферам предпринимательской деятельности. Неодинакова также цена каждого источника средств, поэтому цену капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала, банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли). Общая величина денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется «ценой» капитала. В идеальном случае предполагается, что оборотные активы финансируются за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы — за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Поэтому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы корпорации, включая оценку инвестиционных проектов. Вторым является принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала. Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала (ССК — WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечить хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится корпорации привлечение различных видов источников средств: 1. акционерного капитала; 2. облигационных займов; 3. банковских кредитов; 4. кредиторской задолженности; 5. нераспределенной прибыли. В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль является внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (после налогообложения) принадлежит акционерам корпорации. Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Корпорация вынуждена нести дополнительные издержки, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти затраты отсутствуют. Третьим является принцип сопоставимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала целесообразно учитывать, что составляющие его элементы отражаются в балансе неодинаково. Предоставляемый корпорации заемный капитал оценивается в ценах, приближенных к рыночным. Собственный капитал отражается в бухгалтерском балансе, как правило, по ценам ниже рыночных. В связи с заниженной оценкой величины используемого собственного капитала его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышается. Методы определения стоимости фирмы. Оценка стоимости любой фирмы (объекта) представляет собой целенаправленный процесс определения в денежном выражении ее стоимости с учетом потенциального и реального дохода, приносимого ею в каждый момент времени. Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта. Объектом оценки является движимое и недвижимое имущество в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Объектами оценки могут быть также отдельные предприятия (фирмы), банки, их активы и др. Субъектами оценки выступают профессиональные оценщики (компании), обладающие практическими навыками и знаниями и располагающие лицензией на право осуществления оценочной деятельности. Особенностью процесса оценки стоимости имущества фирмы (корпорации) является его многосторонний характер. Она не ограничивается только учетом одних затрат на создание или приобретение объекта. В процессе оценки обязательно учитывается совокупность рыночных факторов: факторы времени и риска, рыночная конъюнктура (спрос и предложение на объекты оценки), уровень конкуренции, особенности оцениваемого объекта и т. д. При проведении оценки могут ставиться самые различные цели: 1. повышение эффективности текущего управления фирмой (менеджмента); 2. определение стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций на фондовом рынке; 3. определение стоимости фирмы в случае ее купли-продажи целиком или частями (отдельных филиалов); 4. реструктуризация фирмы — ликвидация, поглощение, слияние, выделение самостоятельных производственных единиц и пр.; 5. разработка плана (прогноза) развития фирмы (будущие доходы и расходы, степень ее финансовой устойчивости, имидж и др.). Для его обоснования необходимо располагать исходной информацией о стоимости активов (имущества) и собственного капитала фирмы; 6. определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; 7. в процессе страхования имущества фирмы возникает необходимость определения стоимости активов при вероятности возникновения потерь; 8. в процессе реализации инвестиционного проекта необходимо установить будущую стоимость активов и собственного капитала будущего предприятия и т. д. Оценка стоимости имущества фирмы осуществляется на основе трех подходов: доходного, затратного и рыночного (сравнительного). Так, при оценке с позиции доходного подхода определяющим фактором является доход, влияющий на величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем выше величина его рыночной стоимости (конечно, при прочих равных условиях). При этом важное значение имеют продолжительность получения дохода и уровень риска, сопровождающий данный процесс. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования имущества и возможностей дальнейшей его продажи. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. Доходный подход является наиболее предпочтительным с точки зрения достижения главной цели предпринимательской деятельности. На практике используются также затратный и рыночный подходы, которые часто бывают более точными и эффективными. Во многих случаях каждый из подходов может быть использован для проверки оценки стоимости имущества, полученной с помощью других подходов. Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, нового строительства, для определения наилучшего варианта использования земли, а также в целях страхования. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, и объектов с большим процентом физического износа. Затратный подход основан на принципах замещения, наиболее эффективного использования, сбалансированности и экономического разделения. Рыночный (сравнительный) подход особенно предпочтителен в случае существования рынка сопоставления объектов. Точность оценки зависит от качества собранных данных о недавних аналогичных объектах. Эти данные включают: · физические характеристики; · время и условия продажи; · месторасположение; · условия финансирования сделки. Эффективность такого подхода снижается при незначительном количестве сделок, а моменты их совершения и оценки разделяет продолжительный период, а также если рынок находится в нестабильном состоянии. Быстрые изменения на рынке приводят к искажению рыночной стоимости объектов. Все три подхода тесно взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке движимого и недвижимого имущества. Например, доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые рассчитываются по данным рынка. Ставка (коэффициент) капитализации представляет собой процентную ставку, используемую для перерасчета дохода в рыночную стоимость объекта. При выборе подхода перед оценщиком открываются различные перспективы в получении конечного результата оценки. Хотя эти подходы базируются на данных регионального рынка, каждый из них имеет дело с различными его аспектами. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, так как предложение и спрос на имущество не находятся в равновесии. Например, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, а производители продукции — неэффективны. По этим и другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости. Каждый из трех рассмотренных подходов предполагает использование при оценке имущества присущих ему методов. Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов и затратами на его ликвидацию. Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор действует по принципу замещения (альтернативных инвестиций). Поэтому может вложить денежные средства в эти компании либо в оцениваемую компанию. В результате данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны служить ориентиром для определения стоимости оцениваемой компании. Структура капитала и политика корпорации. Формирование рациональной структуры капитала — одна из важнейших проблем корпоративных финансов. На практике существует взаимосвязь между структурой капитала и дивидендной политикой корпорации. Данная взаимосвязь проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше чистой прибыли на цели накопления и пополнения оборотных активов без ущерба для дивидендных выплат акционерам. Внутреннее (за счет чистой прибыли) и внешнее (за счет кредитов, займов и эмиссии акций) финансирование тесно взаимосвязаны. Однако это не означает взаимозаменяемость источников средств. Так, внешнее долговое финансирование не должно подменять привлечения и использования собственных средств. Только достаточный объем собственного капитала (более 50%) способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее финансовую независимость и усилить доверие к ней акционеров, кредиторов, поставщиков и других партнеров. В критической ситуации только собственные средства способны обеспечить возврат кредитов. Однако на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность во внешнем заимствовании (например, у банков). Задолженность смягчает возможный конфликт между руководством акционерной компании и ее собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, задолженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами. Первая причина заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы дивидендных выплат при снижении чистой прибыли приводит к относительному снижению собственного капитала по сравнению с заемным в его общем объеме. Снижение абсолютного и относительного размеров собственного капитала требует от корпорации новых заимствований у банков и иных кредиторов и роста расходов по обслуживанию долга. У банков происходит своеобразное обесценивание выданных ссуд, так как ранее предоставленные кредиты, как правило, пролонгируются. Вторая причина связана с тем, что при высоком уровне коэффициента задолженности (свыше 1,0) у корпорации возрастает потенциальный риск банкротства. В такой ситуации собственники склонны к риску, выбирая самые высокодоходные, но рискованные инвестиции, что не устраивает кредиторов. Если менеджеры компании отказываются от рискованных проектов, то это отвечает интересам кредиторов, но не собственников (акционеров). Третья причина: если при выпуске корпоративных облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предыдущая эмиссия, то ранее выпущенные облигации могут упасть в цене. В рыночной экономике существует механизм нивелирования данных противоречий. Широко известный способ — выпуск таких финансовых инструментов, которые позволяют владельцам корпоративных облигаций стать акционерами корпорации (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и т. д.). Наконец, корпорация может проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе, на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Тогда при каждом очередном погашении краткосрочных кредитов (вместе с процентами) кредиторы убеждаются в надежности руководства заемщика. Нестабильная обстановка на фондовом рынке может ограничивать возможности корпораций в использовании долевого и долгового финансирования (с помощью эмиссии собственных акций и облигаций). Поэтому любая компания (вне экстремальных условий) не может полностью исчерпывать свою кредитную способность. Всегда должен оставаться резерв для дополнительного заимствования средств, чтобы в случае необходимости покрыть дефицит денежных средств кредитом банка без серьезной угрозы для своего финансового состояния. Опытные финансовые менеджеры США полагают, что лучше не доводить долю заемных средств в капитале более чем на 40%, что соответствует коэффициенту задолженности 0,67 (40% / 60%). При таком значении данного показателя фондовый рынок максимально оценивает курсовую стоимость акций корпорации. При оптимизации структуры капитала (источников средств) исходят обычно из главной цели финансового менеджмента: установить такое соотношение между заемным и собственным капиталом, при котором стоимость акций компании достигнет своего максимального значения. Если компания располагает в основном собственными источниками средств, то риск потери финансового равновесия значительно понижается, но акционеры могут не получить высоких дивидендов. В данном случае они полагают, что корпорация не преследует цели максимизации прибыли, и могут начать продажу принадлежащих им акций, снижая тем самым их рыночную стоимость. Итак, для зрелых, давно работающих на фондовом рынке компаний новая эмиссия акций обычно расценивается инвесторами как тревожный сигнал их вероятной финансовой нестабильности, привлечение заемных средств — как благоприятный или нейтральный. Поэтому и рекомендуется сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда имелась возможность привлечь кредиты и займы на приемлемых для заемщика условиях. |