|
ДЛЯбакалавров13. Практикум по финансовому менеджменту ижевск, 2013 г. Содержание
Деятельность компании связана с риском, в частности, производственным и финансовым. Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, может быть основана на анализе вариабельности прибыли. В финансовом менеджменте взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат и активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуются с помощью показателя «левередж» (leverage).
Таблица 9.1
Определение операционного (производственного) левереджа
Автор
|
Определение
|
Порядок расчета
|
Гаврилова А.Н.
|
Анализируя возможность влияния структуры затрат на прибыль, необходимо рассмотреть силу воздействия операционного (производственного) рычага (СВОР) – отношение темпа изменения операционной прибыли (ТПпр) к темпу изменения объема продаж (ТВн.е.).
|
СВОР = ТПпр/ТВн.е.
|
Ионова А.Ф, Селезнева Н.Н.
|
Операционный (производственный) рычаг отражает взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, его валовым доходом и расходами производственного характера.
Экономический смысл операционного рычага – показать степень чувствительности валового дохода предприятия к колебаниям объема производства. Для предприятий с высоким уровнем эффекта операционного рычага незначительное изменение объема производства может сопровождаться существенным варьированием валового дохода. Значение показателя непостоянно и зависит от уровня объема производства, с чего начинается отсчет.
|
ЭОР = Тп / То,
Где Тп – темп изменения прибыли, %,
То – темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %.
|
Ковалев В.В.
|
Под производственным, или операционным, левереджем понимается некая характеристика условно-постоянных расходов производственного характера в общей сумме текущих затрат фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель операционной прибыли.
Известны три меры операционного левериджа:
- доля условно постоянных затрат производственного характера в общей сумме затрат (DOLd);
- отношение чистой прибыли к материальным
|
DOLr = TEBIT/TQ, где
TEBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %
TQ – темп изменения объема реализации, %.
|
Окончание табл.9.1
|
условно-постоянным затратам производственного характера (DOLp);
- отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах (DOLr).
|
|
Стоянова Е.С.
|
Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.
|
Сила воздействия операционного рычага = (Δваловая маржа/прибыль)/(ΔК/К), где
К - физический объем реализации
Сила воздействия операционного рычага = валовая маржа / прибыль
|
Бланк И.А.
|
Конкретное соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем «эффект операционного левериджа».
|
Эол = ΔВОП /ΔОР, где
ΔВОП – темп прироста валовой операционной прибыли, %,
ΔОР – темп прироста объема реализации продукции, %.
|
Таблица 9.2
Определение финансового левереджа
Автор
|
Определение
|
Порядок расчета
|
Гаврилова А.Н.
|
Финансовый левередж показывает зависимость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли. Его действие проявляется в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов порождает более существенное изменение чистой прибыли.
Эффект финансового левереджа – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы предприятия.
|
DFL=TNI/TEBIT
где TNI – темп изменения чистой прибыли, %,
TEBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.
DFL = дифференциал * плечо рычага * налоговый корректор
где дифференциал = (Rа - kd),
плечо рычага = D/S,
налоговый корректор = (1 - T).
kd – ставка процента по заимствованиям, %,
D – заемные средства организации, руб.,
S –собственные средства компании, руб.,
Т - ставка налога на прибыль, доли единицы.
|
Окончание табл.9.2
Ковалев В.В.
|
Под финансовым левереджем понимается некая характеристика финансовых условно-постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (затрат) фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата.
|
DFLr =TNI/TEBIT
где TNI – темп изменения чистой прибыли, %,
TEBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.
DFLr=EBIT / EBIT - I,
где EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов, руб.,
I – проценты по ссудам и займам, руб.
DFLp=D/S
где D- заемный капитал, руб.,
S –собственный капитал, руб.
|
Ионова А.Ф, Селезнева Н.Н.
|
Финансовый левередж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, что позволяет фирме получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Эффект финансового рычага (финансового левереджа) характеризует результативность использования предприятием заемных средств с фиксированным процентом для увеличения доходности капитала. Эффект финансового левереджа – это способность заемного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию заемных средств.
|
DFL = дифференциал * плечо рычага * налоговый корректор
где дифференциал = (Rа - kd),
плечо рычага = D/S,
налоговый корректор = (1 - T).
kd – ставка процента по заимствованиям, %,
D – заемный капитал организации, руб.,
S – акционерный капитал компании, руб.,
Т - ставка налога на прибыль, доли единицы.
|
Дж.К.Ван Хорн
|
Дж. К. Ван Хорн рассматривает понятие финансового левереджа как использование заемных средств с фиксированным процентом для увеличения прибыли держателей обыкновенных акций.
|
DFL=EBIT / EPS,
где EBIT – операционная прибыль, руб.,
EPS – чистая прибыль на акцию, руб.
|
Стоянова Е.С.
|
Эффект финансового рычага можно трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах).
Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредит, несмотря на платность последнего.
|
DFL=ΔEPS/ΔEBIT
где ΔEPS –изменение чистой прибыли, %,
ΔEBIT –изменение прибыли до выплаты процентов и налогов, %.
DFL = (Rа - kd) * D/S * (1 - T),
где Rа –рентабельность активов, %,
kd – ставка процента по заимствованиям, %,
D – заемный капитал организации, руб.,
S –собственный капитал организации, руб.,
Т - ставка налога на прибыль, доли единицы.
|
Таблица 9.3
Модели финансового левереджа
Модели финансового левереджа
(европейская и американская)
|
Порядок расчета
|
1 модель эффекта финансового рычага показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственных средств организации при использовании заемных.
|
DFL = (Rа - kd) * D/S * (1 - T),
где Rа –рентабельность активов, %,
kd – ставка процента по заимствованиям, %,
D – заемный капитал организации, руб.,
S –собственный капитал организации, руб.,
Т - ставка налога на прибыль, доли единицы.
Для российских условий:
DFL = (Rа*(1-Т) - kd1*(1-Т) - kd2) * D/S,
где kd1- ставка рефинансирования, увеличенная на 1,1, %
kd2 - ставка, превышающая ставку рефинансирования, откорректированную на 1,1, %
|
2 модель эффекта финансового рычага связана с изменением чистой прибыли при изменении финансовой структуры капитала. Данная модель показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль на 1%
|
ЭФР = EBIT / (EBIT – I),
где EBIT - прибыль до вычета процентов и налога на прибыль, руб.
I – проценты по ссудам и займам, руб.
или
DFLr = TNI ⁄ TEBIT,
где TNI – темп изменения чистой прибыли, %
TEBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %
|
В акционерных обществах ЭФР определяется также как величина прибыли на одну обыкновенную акцию (ЕРS). Этот способ применяется в силу того, что акционерные общества могут привлечь дополнительные финансовые ресурсы не только путём привлечения заёмных средств, но и путём выпуска ценных бумаг. Для определения ЕРS из прибыли до вычета налогов и процентов (EBIT) вычитают проценты за кредит (если они относятся на затраты), затем налог на прибыль, а чистую прибыль делят на количество обыкновенных акций. При наличии привилегированных акций, необходимо чистую прибыль уменьшать на величину дивидендов по ним. Прибыль на акцию определяют для разных способов финансирования деятельности предприятия (кредит, выпуск облигаций, выпуск привилегированных или обыкновенных акций) и выявляют, при каком способе прибыль на акцию будет наибольшей.
Поскольку прибыль на одну акцию зависит в первую очередь от величины EBIT, то финансовый менеджер может определить такую величину EBIT, при которой ЕРS будет равной для определённых способов финансирования деятельности предприятия. Эта величина называется точкой безразличия и определяется графическим путём, либо из уравнения:
где EBIT – искомая точка безразличия, руб.
I1 и I2 - затраты на выплату процентов или дивидендов, руб.
  - сумма дивидендов по привилегированным акциям при разных способах финансирования деятельности предприятия, руб.
S1 и S2 - количество обыкновенных акций при разных способах финансирования деятельности предприятия, шт.
T1 и T2 - ставки налога на прибыль при разных способах финансирования деятельности предприятия, дол.ед.
Выручка от реализации (за вычетом НДС и акцизов)
Переменные расходы на производство и сбыт продукции (не включая финансовые расходы)
Условно-постоянные расходы производственного характера (не включая финансовые расходы)
Сальдо прочих доходов и расходов
EBIT (Прибыль до вычета процентов и налогов или операционная прибыль)
Условно-постоянные финансовые расходы
Равно
Минус
Равно
Минус
Плюс / минус
Налогооблагаемая прибыль
Минус
Налог на прибыль и прочие обязательные платежи
Равно
Чистая прибыль
Влияние ЭПФР
Влияние ЭПР
Влияние ЭФР
Рис. 9.1. Взаимосвязь прибыли и левереджа
|
|
|
Скачать 0.5 Mb.