Привлечение финансирования в компании на этапе роста. Привлечение финансирования в компании на этапе роста бизнес и НЕбизнесы Бизнес
 Скачать 108.14 Kb.
|
|
Привлечение финансирования в компании на этапе роста БИЗНЕС и «НЕбизнесы» Бизнес Начнем с простого. Попытаемся понять, для чего делается бизнес как таковой. Надо четко понимать, что разговоры о том, что бизнес делается ради прибыли, что имеет значение рентабельность, что можно на бизнесе зарабатывать в операционном режиме – к жизни никакого отношения не имеют. Рентабельность по валовой прибыли 90% бизнеса редко превышает 12-18%, что означает не более 6-12% рентабельности по чистой прибыли, а это, в свою очередь, очень похоже на ставки по депозитам. Так за что тогда бороться, зачем рисковать и заниматься предпринимательством? Если рентабельность выше, то, как правило, очень недолго, потому что придут конкуренты и она быстро упадет. Фактически, весь современный бизнес построен на одной модели. Модель эта заключается в том, что: «надо выбрать область, где возможно найти товар или услугу, производя которые, у предпринимателя появляется возможность – вырастить стоимость компании и, эту стоимость, на определённом этапе, превратить в деньги», капитализировать. При этом, предприниматель (и инвестор) ориентируются на доходность вложений капитала в 25-50% годовых, что, конечно более привлекательно, чем ставка по депозитам и другого пути к такой доходности попросту не существует. Все, что этой модели не соответствует, на самом деле, не является бизнесом. Выраженная в денежной форме и признанная рынком стоимость компании – капитализация – сегодня выступает единственным критерием корпоративного успеха на глобальном рынке. Взращивание стоимости и ее капитализация, т.е. превращение ее в деньги, является единственной и основной стратегической целью развития компании. НЕбизнесы Случаев, когда деятельность не является бизнесом, то есть, не направлена в конечном итоге на выращивание стоимости и превращение ее в деньги, бывает несколько. Инерционная деятельность Самый простой вид «небизнеса» (то есть деятельности, которая не направлена на выращивание стоимости и превращения ее в деньги) – это инерционная деятельность, унаследованная от советского времени, когда люди занимались чем-то важным при социализме, а когда экономическая система сменилась - по-прежнему занимаются этим же, и по сути дела вся их деятельность связана с тем, что они просто зарабатывают себе приличную зарплату, думая, что это само по себе интересно и даже в чем-то приятно. На самом деле, это бесполезная трата времени, потому что такого рода деятельность не соответствует модели выращивания стоимости, и понятно, что такая деятельность экономикой будет отвергнута и, в конце концов, такие компании погибнут, что собственно и подтверждается практикой –компаний, работающих по данной модели с каждым годом все меньше. Развлечение Второй случай – это когда квази-бизнес делается ради развлечения. Если предприниматель вырастил стоимость своего бизнеса, капитализировал ее в виде денег и заработал то, что называется в английском «Real Money» (как правило, это $20-30 млн.), у такого предпринимателя возникает проблема, о которой никто обычно не задумывается, но эта проблема на самом деле действительно существует и важна. Она заключается в том, что такой предприниматель больше не может работать наемным работником. Не потому, что он не хочет. Не потому, что он не может, а потому что никто его не наймет. Почему? А какой смысл нанимать менеджера, у которого уже есть «Real Money»? Вы не можете придумать ему систему стимулов, которые бы заставили его работать на вас. Он будет работать для интереса, что всегда опасно, потому что это всегда связано с большими рисками и потерями. Он, не дай бог, будет работать на пользу страны или общества, то есть у него будут некие иллюзорные, а не установленные капитализмом цели в виде роста капитализируемой стоимости. Он начнет экспериментировать, искать и т.п. вместо того, чтобы работать на собственника. В итоге, состоявшиеся предприниматели в достаточно молодом возрасте выбиваются из нормальной жизни. И одним из способов дальнейшего существования для них является создание квази-бизнеса как развлечения для себя, а равно и для членов своей семьи. Не стоит недооценивать значение такого рода квази-бизнесов, создаваемых как занятие для членов семьи. Безделье – как показывают сериалы о богатых, которые тоже плачут, еще хуже и ведет, в конечном счете, к краху личной жизни предпринимателя. Понятно, что, иногда, такого рода бизнесы могут реализоваться в рамках модели выращивания стоимости и превращения стоимости в деньги. Но, это скорее исключение, чем правило, и успех определяется не целевой установкой, а, скорее, удачей. Интеллектуальный капитал Третий способ «небизнеса» связан с тем, что в последнее время растет число сфер деятельности, в которых велика доля нематериальных активов, того, что принято называть интеллектуальным капиталом и всего, что с этим связано. В основном это компании, работающие в сфере профессиональных услуг (правовые, консультационные, аудиторские, дизайнерские, инженерные, креативные). В таких компаниях основным капиталом являются люди, титулом и правами собственности на который компания не обладает, и, следовательно, отчуждение этих активов и их закрепление у нового хозяина невозможно, что делает сделки по передаче контроля или акционированию затруднительными или бессмысленными. В чем здесь проблема? В том, что у этих видов деятельности есть объективная трудность в капитализации. Она связана с тем, что в современном обществе отсутствует рабство. И тем самым предприниматель не может, например, продать этот бизнес стратегическому инвестору или вывести на IPO. Потому что не гарантируются права на передачу того самого интеллектуального капитала. Представьте себе, что у вас, например, консалтинговая компания, или дизайнерская компания, или центр интеллектуальной собственности. Вы его кому-то продали, а на следующий день все сотрудники подали заявления об уходе и ушли. И у покупателя, естественно, вопрос: «А что я купил?». Задержать вы их не можете, потому что рабства нет, а титул собственности у вас на них оформлен быть не может. ИСКЛЮЧЕНИЕ: И всё же, для такого рода деятельности придуман специальный механизм капитализации, который заключается в том, что они оформляются как партнерство. Партнерство – это деятельность, в которой есть партнеры, которые, собственно, и олицетворяют капитал в такой компании, и все остальные – менеджеры и специалисты. Капитализация в этом виде деятельности осуществляется в зарплатах партнеров, то есть в тех доходах, которые они получают. И одновременно, в тех тарифах, которые они могут взимать со своих клиентов. Если вы стали хорошей большой компанией, основанной на интеллектуальном капитале, вы можете получать за свои услуги существенно больше, чем, если бы вы такой большой и хорошей компанией не стали, вне зависимости от качества, предоставляемых вами услуг. Это, фактически, цена бренда, которая и олицетворяет ту самую выращенную стоимость. Впрочем, существует и так называемый «стандартный» путь капитализации стоимости для компании, построенной на интеллектуальном капитале. Для этого требуются добровольные ограничения на уход из компании, которые могут взять на себя партнеры и основные менеджеры. Например, известная аудиторская и консультационная компания PriceWaterhouseCoopers на рубеже века (в момент «Интернет-бума») всерьез рассматривала возможность акционирования и проведения первоначального публичного предложения своих акций (IPO). Хотя от IPO компании из-за кризиса пришлось отказаться, консалтинговое подразделение PwCConsulting было продано в 2000 году и IBM заплатил за него $3,5 млрд. Семейный бизнес Последний тип компаний, которые, на первый взгляд, не соответствуют модели роста стоимости – это компании, которые являются семейными. Существуют большие семейные компании, которые не торгуются ни на каких биржах, и одновременно живут долго и неплохо себя чувствуют. Семейные компании могут работать в области гостиничного хозяйства, оптовой и розничной торговли, общественного питания, строительства. Здесь причиной сохранения закрытости служат либо особенности бизнеса, строящегося на эксклюзивных соглашениях или франчайзинге, либо традиции или пережитки. ИСКЛЮЧЕНИЕ: В то же время, и для семейных компаний существует механизм капитализации. Самый простой пример – IKEA. Делается это следующим образом: по сути дела, IKEA уже не компания, а инвестиционный фонд. Семья, на самом деле, не владеет операционной деятельностью, а владеет фондом, который, в свою очередь, контролирует операционные компании по всему миру. И вот уже эти операционные компании (например, «ИКЕА Россия») и являются «машинками» для выращивания стоимости и превращения этой стоимости в деньги, в полном соответствии с озвученной ранее моделью. Кроме того, семейные компании, которые могут работать в области гостиничного хозяйства, оптовой и розничной торговли, общественного питания, строительства. Здесь причиной сохранения закрытости служат либо особенности бизнеса, строящегося на эксклюзивных соглашениях или франчайзинге, либо традиции или пережитки. Неслучайно, что среди компаний такого рода много компаний, основанных выходцами из Индии, Юго-Восточной Азии или Турции. Оставаясь формально независимыми, эти компании тысячами нитей привязаны к своему «старшему партнеру», не являясь независимыми по существу, если понимать под независимостью возможность контроля над собственным бизнесом. Таким образом, закрытый и семейный бизнес в своем развитии в основном следует тем же самым стратегиям, о которых речь шла выше. Система эксклюзивных контрактов или франчайзинговых соглашений привязывает компанию к цепи подобных компаний или головной компании, в не меньшей степени, чем владение их акциями. Экспансия на рынке для подобных компаний может реализовываться не только через конкуренцию объемов, но и через конкуренцию качества или ответственности или через монополию, которую по каким-либо причинам удается сохранить в течение длительного времени. Хочется отметить, что приведённые в этом разделе способы капитализации «НЕбизнесов» представляют собой исключения, которые скорее подтверждают, чем опровергают общее правило. Цель и Правила ведения БИЗНЕСА Итак, Главный смысл любой экономической деятельности и основная её модель – рост стоимости для последующей капитализации. А значит, рост стоимости бизнеса и превращение этой стоимости в деньги – это единственная цель для компании. Из этой цели вытекает несколько следствий, из которых можно выделить правила выживания и роста бизнеса, если он ориентируется на приращение капитализации. Следствие №1: Рост или продажа У предпринимателя существует только два варианта действий:
Если вы видите возможность роста своего бизнеса – вам эту возможность надо реализовывать. Если вы не видите этой возможности роста или лично не готовы эту возможность реализовывать – вам надо немедленно свой бизнес продавать. Компания на современном рынке может быть уподоблена воинскому подразделению. В ходе боевых действий есть всего два состояния. Либо наступление, либо оборона – либо бежать и кричать ура, либо окапываться. Середины нет. К сожалению, в бизнесе такая же ситуация. Вы не можете остановиться и оглянуться, поразмышлять и задуматься. Либо вы растете, либо бизнес надо немедленно продавать. Если вы остановитесь и начнёте размышлять, то в силу того, что деньги во времени теряют свою стоимость (в нашей стране, по крайней мере, это 8-15% годовых), вы начнёте терпеть убытки. С этой точки зрения иллюзия того, что в бизнесе можно постоять в сторонке и подумать, очень опасна, потому что если человек не понимает, что надо постоянно думать о росте и его финансировании или о немедленной продаже, а решил переждать, то, скорее всего, все, что было вложено, будет потеряно. Дальнейший рост Поставим себя на место крупной компании – лидера рынка или кандидата в лидеры. Какие у такой компании есть способы роста?
Органический рост Вы заработали деньги и вкладываете их в развитие бизнеса, строите новую мощность, выходите на новый рынок, например, создаете на новом рынке представительство, и тем самым этот рост обеспечиваете. Достоинством такой стратегии роста является то, что она недорогая (недорогая, по сравнению с другой возможностью, которую мы рассмотрим ниже). Своим результатом она будет иметь именно то, что вы хотите, В том смысле, что вы точно будете знать, что вы построили или создали именно то, что вам нравится. Недостатком такой стратегии роста является то, что вы потеряете время и заморозите свой капитал. Любой выход на новый рынок, а уж тем более реальное строительство всегда занимает минимум год-полтора. На год-полтора ваши деньги, вложенные в этот бизнес, не будут приносить такого дохода, какой бы они приносили на освоенном рынке. И в течение этого времени у вас не будет дохода от реализации на рынке тех товаров или услуг, которые этот бизнес производит. То есть, вы фактически заморозите инвестиции и не получите доход. Рост через сделки слияния и поглощения В любом бизнесе рынок всегда поделен на сегменты, в которых конкурируют не более десяти-пятнадцати компаний. Важно, что из этих десяти-пятнадцати компаний, с точки зрения возможности реализации модели выращивания стоимости, и превращения ее в деньги, вес и значение имеют только две-три компании. Другими словами, только двум-трем компаниям из этих десяти-пятнадцати на самом деле удастся вырастить стоимость и превратить ее в деньги. Все остальные просто потеряют время. И это совершенно нормально, такой отсев по закону Парето « 20/80» (восемьдесят пропали, двадцать остались) является достаточно универсальным механизмом, и он объективен1. С этой точки зрения становится понятно, что у тех первых трех компаний, которые находятся на вершине в этом узком сегменте, вопрос эффективного управления капиталом является весьма актуальным. Поскольку, если кто-то из команды лидеров сделал глупость, тут же кто-то из аутсайдеров займёт его место, и бывший лидер уже станет четвертым-пятым. С другой стороны, аутсайдер очень заинтересован в том, чтобы сделать рывок вперед и попасть из аутсайдеров в тройку лидеров. Таким образом, у аутсайдеров тоже есть хороший стимул для развития. Поэтому есть второй способ роста, который называется M&A (Mergers and Acquisitions) – сделки слияния и поглощения. Достоинством такой стратегии роста является то, что вы покупаете чужой бизнес в вашем сегменте, и при этом не теряете времени, связанного с тем, что часть ваших средств будет заморожена в ходе строительства. При этом, вы можете позволить себе заплатить премию в 20-25%, т.к. при стратегии органического роста вы бы все равно эти деньги потеряли. Немедленная продажа Если компания не видит возможностей для роста, собственники и менеджеры должны немедленно начать подготовку к продаже контроля над бизнесом тому, кто такие возможности видит – и такой покупатель называется стратегическим инвестором. Несмотря на то, что мысль о «немедленной продаже» всегда вызывает у нормального человека вопрос: «Я-то готов жениться на дочке Английской Королевы, но вот она-то как?», спрос на сделки такого рода абсолютно объективен и всегда присутствует на рынке. Покупатель есть всегда Спрос будет всегда, потому что: 1. Всегда в вашем узком сегменте найдется кто-то, кто будет готов купить то, что вы сделали, для того, чтобы не терять время на собственное строительство. См. «Органический рост». 2. Цена денег во времени меняется. Что деньги завтра? – Для современной российской экономики это минус 8-15%. Соответственно, послезавтра еще минус 8-15%. И с этой точки зрения опять для покупателя вашего бизнеса всегда будет резон дать вам премию, покупая ваш бизнес. По крайней мере, в размере годовой – двухгодовой ожидаемой доходности тех средств, которые покупателю пришлось бы заморозить в случае выбора варианта «органического роста». То есть, по сути дела, вы с покупателем можете поделить то, что он бы потерял, если бы он делал это сам. Покупателей всегда несколько Если лидер рынка отказался вас покупать, как минимум, есть ещё пара лидеров и две-три компании, стремящиеся войти в тройку лидеров. Пусть вы – российская компания, например «Русский холод» или «Инмарко», производите мороженое и ваша доля на российском рынке, например – 7%. А лидерами на рынке являются компания Nestle – у неё 8% российского рынка, и её основной конкурент – компания Unilever, у которой 9% рынка. И вот, вы приходите, например, к Nestle и говорите: «Смотри, у тебя 8%, купи меня, и вот у тебя уже 15%. А у Unilever – всего 9%. Давай ты меня купишь?». Nestle говорит: «Давай». «А давай за три рубля?». «Нет, за два пятьдесят». А ты ему говоришь: «Ну, если ты не хочешь, я пошел к Unilever. Тогда у него 16%, а у тебя 8%, ты безнадежно отстал». И вот уже есть тема для серьезного разговора… Следствие №2: Рост надо финансировать Если вы (согласно Следствию №1) решились на рост, то у вас возникает необходимость привлечь для финансирования этого роста деньги. Почему возникает необходимость в привлечении денег? Потому что чем больше капитала у вас задействовано, тем больший результат вы получите, по сравнению со своими конкурентами, (при прочих равных условиях). А если вам дополнительные деньги для финансирования роста не нужны, то, наверное, вы что-то не то делаете. Для вас это – «красный флажок». Наверное, это такая область деятельности, в которой не стоит работать, раз там некуда расти. Наверное, там темпы роста не такие высокие, как в других областях, где эти деньги для финансирования роста нужны. Или у вас финансовое управление не очень хорошее, или, в конечном итоге, вы чего-то не понимаете. Итак, Следствие №2 говорит о том, что если вы видите возможность роста, эту возможность придется финансировать. При этом нечасто встречается бизнес, рентабельность по EBITDA (EBITDA Margin2) находится на уровне выше 15-17%. Да, существуют три вида бизнеса, в которых операционная доходность существенно выше. Но там очень высока конкуренция. И даже если вы захотите в эти три бизнеса войти, скорее всего, вы не сможете, потому что там очень трудно конкурировать. Какие это виды бизнеса – проституция, наркотики, оружие. Там 40-50% маржи это нормально, но очень уж конкурентно… А, имея операционную доходность бизнеса в размере 15-17%, ваши возможности роста будут ограничены, так как, реинвестировав эти 15% в развитие, вы сможете дополнительно привлечь лишь вдвое больше посредством банковского кредита. Как правило, соотношение собственных денег и заемных на ранних стадиях развития редко превышает один к трем или один к двум. Даже в идеале, никогда банк не финансирует проект в соотношении больше, чем 85% к 15%. Но на ранних стадиях развития бизнеса, как правило, речь идет о том, что это 25% ваши и 75% банка. Или 33% - ваши, 66% банка. То есть, на самом деле вы сможете инвестировать не так много и, при этом, если ваш конкурент привлечет дополнительные деньги, вы, скорее всего, проиграли. А как быть, если в наше такое хорошее направление бизнеса, можно вложить существенно больше, чем вы заработали и привлекли для финансирования роста? В этом случае, скорее всего, вам придется привлекать дополнительные деньги, при этом не только в виде займов, но и в виде внешних вложений в капитал вашей компании. Безусловно, первые шаги компания может сделать вне конкурентного поля в рамках т.н. «Стратегии голубого океана», найдя для себя неконкурентный участок рынка с низкими издержками входа, однако удачные бизнес-модели рынком копируются, и чем удачливее становится компания, тем больше появляется у нее конкурентов. Например, появление первых купонных Интернет сервисов породило бум аналогов, большинство из которых отличались друг от друга лишь деталями. Конечно, можно целенаправленно выстраивать «нишевую» компанию с ограниченным по размеру небольшим рынком (до 10 млн. долл.), однако для успеха нужно иметь очень серьезное «защищенное» конкурентное преимущество, которое тоже может быть нивелировано со временем. Интересным примером выступает ранняя история компания российской компании НТ-МДТ, которая занималась производством сканирующих зондовых микроскопов (г. Зеленоград). В 1990-е годы, компания продавала свои штучные изделия университетам и научным институтам, в т.ч. иностранным. Это был узконишевой рынок, который поддерживался благодаря связям и безупречной репутации компании. Однако и эта узкая ниша оказалась под угрозой, когда американская компания VEECO консолидировала 80% рынка коммерческого применения сканирующих зондовых микроскопов. Ресурсов НТ-МДТ хватило, чтобы выжить, однако в период агрессивной политики VEECO, сам бизнес НТ-МДТ перешел в рискованную зону. Итак, Предметом нашего дальнейшего разговора и всех рассуждений будет именно тот случай, когда вам для роста требуется больше денег, чем приносит ваш бизнес, и надо одновременно привлекать не только заёмные средства, но и деньги в увеличение акционерного капитала и, соответственно, смириться с уменьшением вашей доли в компании, в которую вы этот капитал привлекаете. Почему мы говорим об уменьшении вашей доли в вашей компании? Потому что если весь капитал это 100% и вам надо привлечь дополнительный капитал, то понятно, что у вас останется меньше, а у тех, кто дал дополнительные деньги, что-то появится.
Рис. 4. Пример размытия доли собственника при нескольких раундах финансирования Вам, как собственнику, надо посчитать, что для вас будет более привлекательно – ограничиться доступным вашей компании банковским кредитом и или привлечь инвестиции3. Цепочка рассуждений здесь такая: Вы можете не привлекать инвестиции в акционерный капитал вашей компании и не размывать вашу долю в собственности, но остаться без того роста, который потенциально возможен. В этом случае, надо, скорее всего, немедленно продавать бизнес. Почему? Потому что, скорее всего, кто-то из ваших конкурентов рискнет привлечь дополнительные деньги – сначала деньги в виде акционерного капитала, а потом и дополнительные заемные деньги (поскольку, новый привлечённый акционерный капитал позволит ему обратиться в банк за дополнительным кредитным финансированием). Он вас обгонит – и вы из лидеров попадете в аутсайдеры, и у вас не будет другого шанса остаться или стать лидером. Тогда вам опять-таки надо будет немедленно продаваться, так как возможность роста вы потеряете. В то же время, Если вы увидите, что при уменьшении доли, ваша доходность на вложенный капитал будет выше, чем при старой (сто процентной) доле в компании, то привлечение внешних инвестиций в акционерный капитал будет для вас осознанным и правильным решением, то есть вы будете понимать его выгоды для себя и не станете его опасаться. Необходимо обратить внимание, что может возникнуть иллюзия, что если я вижу возможность роста и понимаю, что надо привлечь дополнительные деньги, то мне удастся решить эту проблему только за счет заемного капитала (банковского кредита). К сожалению, так не получится! Потому что любая хорошая компания в данный момент времени уже взяла все те заемные деньги, которые она могла бы взять. Если этого нет – то это «нехорошая» компания. Нехорошая с той точки зрения, что у нее или неправильный финансовый менеджмент, или она выбрала неправильный бизнес, в котором нет перспектив роста, и не требуются дополнительные деньги. На самом деле, бизнесов, где есть хорошие перспективы роста, не так много. Бизнесы, где есть хорошие перспективы роста – это, часто, зрелые бизнесы, где уже есть большие игроки. И понятно, что там искать какие-то новые возможности достаточно сложно, потому что лидеры уже выявились и потеснить их будет достаточно сложно. Поэтому, не лучше ли пойти сразу туда, где возможность роста высокая, и вы ее видите. Там пока никого нет, можно туда инвестировать и поработать, и тогда у вас шансов вырастить стоимость будет больше. Соответственно, и результат, который вы получите, тоже будет лучше. О каком результате, о каких темпах роста может идти речь, когда люди задумываются о том, чтобы инвестировать деньги в новый бизнес? С одной стороны, мы с вами говорим, что рентабельность по EBITDA редко бывает выше 12-18%. С другой стороны, люди, как правило, думают о том, что надо заниматься новым бизнесом, только если этот бизнес дает минимум 25-50% годовых возврата на инвестиции. Но, как правило, этим 25-50% годовых возврата соответствуют и 25-50% процентный темп роста компании. И если в бизнесе, который вы задумали, этих перспектив темпов роста не видно, то, наверное, вы просто выбрали неправильную сферу, и соответственно нет смысла тратить время на то, чтобы этим бизнесом заниматься. Согласитесь, это разумно, так как в каждый момент времени в любой стране есть виды бизнеса, которые эту доходность – но не в виде текущей доходности, как, например, наркоторговля, проституция или торговля оружием – а в виде доходности от капитализации вложенных денег, обеспечивают. Следствие №3: Каждый этап развития должен быть профинансирован в полном объёме Следствие №3 вытекает из Следствия №1 «Рост или продажа». Следствие №3 говорит о том, что каждый из этапов развития бизнеса, должен быть профинансирован в полном объеме. Вы не можете начать финансирование роста, не будучи уверенными в том, что вам хватит денег для того, чтобы дойти до следующего этапа этого роста. Этапы финансирования, соответствующие этапам развития бизнеса, называются раундами, и мы поговорим о них чуть позже. Здесь же достаточно сказать, что попытка привлечения дополнительного финансирования внутри одного ранда, как правило, терпит неудачу и похожа на попытку перепрыгнуть через ручей или пропасть в два прыжка. Простая аналогия: Представьте себе, что вы прыгаете через ручей. Вы либо допрыгнули до следующего берега, либо вы упали на дно. Можно, конечно, теоретически можно представить себе, что вы, упав на дно, оттолкнулись и вылетели на другой берег. Но подумайте, если ручей глубиной больше полуметра, скорее всего шансов нет. Как правило, и, к сожалению, жизнь устроена так, что ручьи намного глубже. При рассмотрении вопроса финансирования бизнеса, следует обратить внимание на выработанное десятилетиями практики отношение инвесторов к процессу инвестирования. |
