Средневзвешенная стоимость капитала Роснефть. Средневзвешенная стоимость капитала способы расчета и целевое назначение
 Скачать 347.32 Kb.
|
Глава 1. Теоретические основы анализа стоимости капитала предприятияПонятие стоимости капитала и его структура Капитал каждой фирмы является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал - стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли. Существует несколько точек зрения на экономическую сущность капитала: Капитал - совокупность средств производства. Эта точка зрения восходит к А. Смиту, который р.ассматрива.л капитал к.ак накопле.нный труд, и к Д. Рикардо, полагавше.му, что ка.питал - это сре.дства произ.водства. К.апиталом сч.итают те б.лага, котор.ые обладают сто.имостью, по.купательно.й способност.ью и котор.ые приносят до.ход; Капитал - это де.нежные сре.дства; Капитал - это и.нтеллектуа.льное досто.яние, усовер.шенствован.ный труд че.ловека, это че.ловеческий ф.актор. Организации по.лучают необ.ходимый дл.я своей де.ятельности к.апитал из р.азличных источ.ников. При.влечение ф.инансовых ресурсо.в из различ.ных источн.иков оказы.вает неоди.наковое вл.ияние на б.лагосостоя.ние акционеро.в, посколь.ку затраты по пр.ивлечению ф.инансовых сре.дств различ.ны.1 Цена капит.ала - это об.щая сумма сре.дств, котору.ю необходи.мо уплатит.ь за испол.ьзование ф.инансовых ресурсо.в, выражен.ная в проце.нтах к их об.щей сумме. А.нализ цены к.апитала осу.ществляетс.я на основе б.аланса пре.дприятия и поз.воляет сде.лать вывод о сте.пени финансо.вого благо.получия пре.дприятия. Концепция сто.имости кап.итала являетс.я одной из б.азовых в теор.ии финансо.вого менед.жмента. Сто.имость кап.итала хара.ктеризует уро.вень рентабе.льности ин.вестирован.ного капит.ала, необхо.димого для обес.печения высо.кой рыночно.й стоимост.и предприят.ия. Стоимость к.апитала яв.ляется пок.азателем пр.ибыльности о.перационно.й деятельност.и фирмы, т.е. в.ыступает м.инимальной нор.мой формиро.вания опер.ационной пр.ибыли пред.приятия. М.аксимизаци.я рыночной сто.имости пре.дприятия дост.игается в з.начительно.й степени з.а счет мин.имизации сто.имости испо.льзуемых источников фор.мирования к.апитала. Также показ.атель стои.мости капит.ала фирмы ис.пользуется в про.цессе осущест.вления реа.льных инвест.иций в качест.ве критери.я оценки и.нвестицион.ных проекто.в. Он высту.пает как ст.авка диско.нтирования, по которо.й сумма чисто.го денежно.го потока пр.иводится к н.астоящей сто.имости. Кро.ме того, о.н является б.азой сравне.ния с внутре.нней ставко.й доходност.и инвестиц.ионного прое.кта.2 Цена капит.ала используетс.я при оцен.ке прибыль.ности и ре.альной рыноч.ной стоимост.и отдельны.х финансов.ых инструме.нтов в про.цессе осущест.вления фин.ансового и.нвестирова.ния, что поз.воляет пре.дприятию сфор.мировать н.аиболее эффе.ктивный ин.вестиционн.ый портфел.ь. Показатель сто.имости кап.итала испо.льзуется т.акже при пр.инятии реше.ний о выборе по.литики фор.мирования и ф.инансирова.ния предпр.иятием сво.их оборотн.ых активов и р.азличных р.ынков. Факторы, в.лияющие на це.ну капитал.а: - Общее состо.яние финансо.вой среды, в то.м числе фи.нансовых р.ынков; - Конъюнктур.а товарного р.ынка; - Средняя ст.авка ссудно.го процент.а, сложивш.аяся на фи.нансовом р.ынке; - Доступност.ь различны.х источнико.в финансиро.вания для ко.нкретных пре.дприятий; - Рентабел.ьность опер.ационной де.ятельности пре.дприятия; - Уровень о.перационно.го левериджа; - Уровень ко.нцентрации собст.венного ка.питала; - Соотношение объе.мов операц.ионной и и.нвестицион.ной деятел.ьности; - Степень р.иска осущест.вляемых опер.аций; - Отраслев.ые особенност.и деятельност.и предприят.ия, в том ч.исле длите.льность про.изводствен.ного и опер.ационного ц.иклов, и др. Общая стои.мость капит.ала предпр.иятия скла.дывается из сто.имостей его от.дельных ко.мпонентов. Н.а практике ос.новная сло.жность зак.лючается в о.пределении сто.имости отде.льных компо.нентов кап.итала, получе.нных из соот.ветствующи.х источнико.в. Для некотор.ых источни.ков эту сто.имость мож.но получит.ь достаточ.но легко, д.ля большинст.ва других это с.делать сло.жно, более то.го точное исч.исление сто.имости некотор.ых источни.ков не пре.дставляетс.я возможны.м. Однако, нес.мотря на су.ществование з.начительны.х трудносте.й, оценка сто.имости кап.итала и его от.дельных ко.мпонентов необ.ходима фин.ансовому ме.неджеру дл.я оценки эффе.ктивности де.ятельности ор.ганизации, пр.инятия как и.нвестицион.ных, так и дру.гих видов у.правленчес.ких решени.й. Цена капит.ала рассчит.ывается в нес.колько эта.пов: - Идентифи.кация осно.вных источ.ников форм.ирования к.апитала пре.дприятия. - Расчет це.ны каждого источ.ника финанс.ирования. - Расчет сре.дневзвешен.ной цены к.апитала. - Разработ.ка меропри.ятий по опт.имизации стру.ктуры капит.ала. Для нормал.ьного функ.ционирован.ия предпри.ятия в дол.госрочной перс.пективе необ.ходимо, чтоб.ы отдача от ис.пользуемого к.апитала бы.ла больше, че.м его цена. Пре.дприятие до.лжно получ.ать больше, че.м платить з.а привлекае.мый капита.л, или сум.ма выплат по ис.пользовани.ю капитала до.лжна быть ме.ньше отдач.и. Некотор.ый аналог это.го - неокл.ассическая мо.дель, согл.асно которо.й предприят.ию следует стре.миться к м.аксимизаци.и разницы ме.жду дохода.ми и расхо.дами.3 Методы оценки собственных и заемных источников капитала Для опреде.ления цены к.апитала на.иболее важ.ными являютс.я следующие в.нутренние и в.нешние источ.ники: .Банковские ссу.ды и займы; .Облигационные з.аймы; .Привилегированные а.кции; .Обыкновенные а.кции; .Нераспределенная пр.ибыль. . Основным.и элемента.ми заемного к.апитала яв.ляются ссу.ды банка и в.ыпущенные пре.дприятием об.лигации. Сто.имость пер.вого элеме.нта должна р.ассматриват.ься с учето.м налога н.а прибыль. Со.гласно нор.мативным до.кументам, про.центы за по.льзование ссу.дами банка в.ключаются в себесто.имость про.дукции. Поэто.му стоимост.ь единицы т.акого источ.ника средст.в  меньше, че.м уплачивае.мый банку про.цент:4 где Т - ст.авка налог.а на прибы.ль,  - процентн.ая ставка по кре.диту.Если орган.изация взя.ла кредит по.д 12% годо.вых, ставк.а налога н.а прибыль 30%, то сто.имость дан.ного кредит.а после на.логообложе.ния состав.ит: = 0,12* (1 - 0,.3) = 0,084 (= 8,4% го.довых).Из-за противоналогового эффекта кре.дит обычно об.ходится де.шевле, чем пр.ивлечение сре.дств путем в.ыпуска акц.ий. Займы, получе.нные предпр.иятием от хоз.яйствующих субъе.ктов, существенно от.личаются от б.анковского кре.дита в пла.не обслужи.вания долг.а. Проценты, у.плачиваемые з.а пользова.ние такими з.аймами, уже не мо.гут относит.ься на себесто.имость про.дукции, ес.ли кредитор не и.меет лиценз.ии на прове.дение отде.льных кред.итных опер.аций. Поэто.му стоимост.ь капитала это.го источни.ка равна у.плачиваемо.й процентно.й ставке. Для вновь п.ланируемого в.ыпуска обл.игационного з.айма при р.асчете сто.имости источ.ника необхо.димо учиты.вать влиян.ие возможно.й разницы ме.жду ценой ре.ализации об.лигаций и и.х нарицате.льной стои.мостью (пос.ледняя нере.дко может б.ыть выше, в ч.астности, з.а счет рас.ходов по в.ыпуску обл.игаций и про.дажи их на ус.ловиях дис.конта). В ч.астности, фор.мула стоимост.и источник.а «облигац.ионный зае.м» будет и.меть следу.ющий вид:5  , где p - ставка про.цента обли.гационного з.айма (в до.лях единиц.ы); M - нарицательная стоимость об.лигации (и.ли величин.а займа);  - чистая в.ыручка от р.азмещения о.дной облиг.ации (или все.го займа);k - срок займа (ко.личество лет); T - ставка налога на пр.ибыль (в до.лях единиц.ы). . С позици.и расчета сто.имости кап.итала целесообр.азно выдел.ять три источ.ника собст.венных сре.дств компа.нии: приви.легированн.ые и обыкно.венные акц.ии, а также нер.аспределен.ную прибыл.ь. Если предпр.иятие план.ирует увел.ичить свой к.апитал за счет до.полнительно.го выпуска пр.ивилегиров.анных акци.й, то стои.мость этого источ.ника может б.ыть рассчит.ана по фор.муле:6  где D - годовой д.ивиденд по пр.ивилегиров.анной акци.и;  - прогнозн.ая чистая в.ыручка от про.дажи акции (без з.атрат на р.азмещение).Размер ди.видендов по об.ыкновенным а.кциям зара.нее не опре.делен и за.висит от эффе.ктивности р.аботы комп.ании. Поэто.му стоимост.ь источник.а средств «об.ыкновенные а.кции» можно р.ассчитать с ме.ньшей точност.ью. В современ.ной практи.ке применяетс.я несколько ос.новных под.ходов к расчету це.ны этого источ.ника капит.ала: - модель о.ценки капит.альных акт.ивов; - различные мо.дели диско.нтирования д.ивидендов и др. В отношени.и обыкнове.нных акций о.пределение сто.имости кап.итала имеет особо в.ажное значе.ние, когда п.ланируется в.ыпуск новы.х акций. Поэто.му при оце.нке стоимост.и капитала источ.ника «обык.новенные а.кции новой э.миссии» необ.ходимо учит.ывать затр.аты на раз.мещение ак.ций:7  ,где  - ожидаемы.й дивиденд; - цена акц.ии на моме.нт оценки; - уровень з.атрат на р.азмещение а.кций в дол.ях единицы;g- темп прироста д.ивиденда. Если извест.но, что ры.ночная цен.а акции организациив настоящий мо.мент Р0 = 1000 руб. и о.жидается, что д.ивиденд в те.кущем году бу.дет равен D1 = 50 руб., а посто.янный темп рост.а дивидендо.в g = 7%, то: Стоимость а.кционерного к.апитала = D1/ P0 + g = 50 / 1000 + 0,07 = 0,1.2 (или 12%). Модель САР.М. Наиболее в.ажная хара.ктеристика д.анной моде.ли заключаетс.я в том, что о.жидаемая до.ходность а.ктива увяз.ывается со сте.пенью его р.искованност.и, которая из.меряется β-.коэффициенто.м. Для того чтоб.ы понять, к.аким образо.м складыва.ются цены ф.инансовых а.ктивов необ.ходимо ско.нструироват.ь модель. Мо.дель оценк.и стоимост.и обыкнове.нных акций бу.дет выглядет.ь следующи.м образом.8 |