Введение 2 Глава Теоретические основы оптимизации инвестиционного портфеля 4
 Скачать 216.51 Kb.
|
ОглавлениеВведение 2 Глава 1. Теоретические основы оптимизации инвестиционного портфеля 4 1.1 Принципы формирования инвестиционного портфеля 4 1.2 Модель оценки капитальных вложений (модель Шарпа) 18 Глава 2. Оптимизация инвестиционного портфеля по методу Марковица 22 2.1 Проблема выбора инвестиционного портфеля 22 2.2 Вычисление ожидаемой доходности и стандартных отклонений портфелей 26 2.3 Суть подхода Марковица 28 Заключение 35 Список использованной литературы 37 ВВЕДЕНИЕ Оптимизация портфеля инвестиций является одной из распространенных, типичных и значимых финансовых задач, которая возникает в практике ресурсного обеспечения, страхования, инвестирования, банковского дела. Решение ее позволяет найти наиболее эффективный способ вложения инвестором своего капитала в акции нескольких компаний. Основными принципами формирования инвестиционного портфеля являются надежность и доходность вложений, их стабильный рост и высокая ликвидность. Целью оптимизации портфеля ценных бумаг является формирование такого портфеля ценных бумаг, который бы соответствовал требованиям инвестора, предприятия, как по доходности, так и по возможному риску, что достигается путем распределением ценных бумаг в портфеле. При инвестировании ценных бумаг инвестор формирует портфель этих бумаг и использует для этого наиболее известные и апробированные на практике модели: Марковица, Шарпа, Тобина и другие. Математические модели всех портфелей в значительной степени похожи друг на друга: имеется критерий, который необходимо оптимизировать (как правило, минимизировать) по некоторым входящим в него параметрам, на которые наложены определенные ограничения. Некоторые из них (как предлагается в данной работе) можно выбрать в качестве новых критериев. В этом случае будем иметь многокритериальную задачу оптимизации (с двумя и более критериями). Также задачи можно исследовать методами свертки критериев или путем построения Парето-оптимальных точек. Актуальность данной темы обусловлена тем, что основная задача портфельного инвестирования - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации. Инвестиционная активность даже в том зачаточном виде, какой она была до середины текущего года, в настоящее время практически отсутствует, доверие к большому числу обращающихся ценных бумаг подорвано главным образом в результате безответственных действий Правительства в области политики заимствования денежных средств на внутреннем рынке. Цель данной работы - рассмотреть теории оптимизации инвестиционного портфеля, методы его формирования и оценка. Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи: рассмотреть принципы формирования инвестиционного портфеля; изучить существующие методы оптимизации портфеля; на примере конкретного предприятия рассмотреть инвестиционный проект; в практической части решить предлагаемые вариантом задания. Объект исследования - ООО «Ника». Предмет исследования - инвестиционный портфель предприятия. 1. Теоретические основы оптимизации инвестиционного портфеля 1.1 Принципы формирования инвестиционного портфеля Современная теория инвестиций началась в 1952 году со статьи Гарри Марковица «Выбор портфеля». В этой статье ученый представил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, а также рассказал о том, как этот портфель построить[5]. Инвестиционный портфель (англ. Investmentport) — это совокупность активов, соответствующих уровню риска и приемлемой для инвестора доходности. Инвесторы, как правило, хотят максимизировать доход при минимальных рисках. Каждый актив в портфеле оценивается отдельно на предмет риска доходности. Если в корзину входят активы разных классов, такой инвестиционный портфель называется диверсифицированным. Диверсификация портфеля позволяет получать прибыль от продажи акций в случае их роста. В противном случае владельцы портфелей могут покрыть убытки за счет того, что они получают фиксированный купонный доход по облигациям. Но помните, что слишком большая диверсификация может привести к тому, что становится невозможным эффективно управлять своим портфелем, а значит, прибыль будет положительной или отрицательной. О риске инвестиционного портфеля можно говорить, если изменяется его доходность. Инвестиционный портфель может включать[7]: Акции (т.е. сертификаты акций, по которым собственник имеет право получать часть прибыли коммандитного товарищества, участвовать в его управлении, а также распоряжаться частью имущества, оставшегося после ликвидации коммандитного товарищества). Акции являются обыкновенными (на каждую акцию отдается один голос на собрании акционеров, из чистого дохода общества выплачиваются дивиденды, размер которых определяется советом директоров общества, а затем рекомендуется акционерам на собрании акционеров). собрании, оплата может быть уменьшена, но не увеличена) и привилегированные (т.е. дивиденды по таким акциям выплачиваются раньше, чем по простым акциям, и, если они не выплачиваются по какой-либо причине, имеют право голоса на собрании акционеров). Облигации. Они представляют собой эмиссионные облигации, держатели которых в течение определенного периода времени выплачивают номинальную стоимость этой облигации (денежными средствами или иным эквивалентом) либо определенный процент от стоимости облигации (купонный доход), либо дисконтный доход (то есть разница между ценой покупки облигации и стоимостью погашения облигации) [10]. Государственные облигации (также называемые суверенными) и муниципальные облигации (муниципальные или местные государственные облигации), выпущенные властями для покрытия бюджетного дефицита и гарантированные государством, в качестве кредитов для финансирования различных проектов, обеспеченных муниципальной собственностью. Выпускаются властями) и т. д. . как облигация. Фьючерсный контракт, обязательство купить или продать актив (ценные бумаги, валюту, товар или процентные ставки) в определенное время, на определенную сумму, по заранее определенной цене (все эти параметры указаны в спецификации биржевого контракта). Это было). Биржи выступают поручителями по сделкам и принимают депозиты от продавцов и покупателей. Недвижимость, которая может быть включена в инвестиционный портфель, может различаться по доходности от аренды, степени риска, темпам роста капитала и т. д. Вы можете инвестировать в жилую, коммерческую, гостиничную и другие виды недвижимости. Инвесторы могут получать доход от сдачи в аренду или перепродажи недвижимости. Инвестирование в недвижимость характеризуется высокой вероятностью увеличения рыночной капитализации объекта и низким риском[12]. Бизнес (то есть материальные и нематериальные активы бизнеса, цепочка распределения и поставок, клиентская база, персонал, закрепленный за компанией, технологии и патенты, бренд и маркетинговые концепции в целом). Цель инвестиционного портфеля состоит в том, чтобы максимизировать сумму денег, которой владеет владелец. То есть заработать определенную сумму денег (купить машину или квартиру, дать образование своим детям или накопить на собственную безбедную пенсию) или несколько раз накопить капитал. В качестве альтернативы владелец портфеля может стремиться получать небольшой регулярный доход от торговли ценными бумагами или банковских депозитов. В любом случае, в зависимости от цели вашего инвестиционного портфеля, вы должны выбрать правильный продукт с правильным соотношением. Вы должны учитывать такие вещи, как, сколько денег вы хотите заработать, как долго вы хотите инвестировать свои деньги и уровень риска, на который готов пойти инвестор. Портфельное инвестирование, как и любой вид инвестиций, имеет как положительные, так и отрицательные стороны. К преимуществам работы с портфельными инвестициями относятся вариативность степени ликвидности и выбора предпочтительных инструментов, открытость рынка ценных бумаг, возможность самоуправления, высокая доходность. Вы также можете доверить управление своим инвестиционным портфелем профессионалу (особенно если вы доверяете все вопросы инвестиционному фонду и должны выполнять свои налоговые обязательства только после получения платежа). Также, если что-то пойдет не так, вы всегда сможете уйти с рынка, отпустив свой портфель. Теперь поговорим о минусах. Прежде всего, когда вы инвестируете в портфель, вы рискуете потерять деньги, выбрав неправильную ценную бумагу, совершив сделку в неподходящее время или не сумев продать ценную бумагу с прибылью. Также без специальной подготовки в сфере торговли ценными бумагами очень сложно справиться с портфельными инвестициями[17]. Также обратите внимание, что вы не можете предсказать, как поведет себя эмитент. Если прибыль компании низкая, она может не получить дивиденды или не получить всю сумму, а облигации также могут быть отозваны или погашены досрочно. дата их погашения. В конечном итоге бизнес может обанкротиться. Также существенное влияние на инвестиционные портфели могут оказывать общие рыночные факторы (такие как инфляция, политические события, изменения в законодательстве и, в конечном счете, пандемия коронавируса). 1.2 Модель оценки капитальных вложений (модель Шарпа) CAPM — это одна из моделей оценки стоимости капитала. Это аббревиатура от «Модель ценообразования капитальных активов». Суть CAPM заключается в расчете прибыльности проекта по отношению к его уровню риска. Чем выше риск, лежащий в основе идеи, тем выше прибыльность. CAPM обычно используется для объяснения колебаний цен на акции и предоставления механизма, помогающего инвесторам оценить уровень доходности и риска в своих портфелях. Концепция возникла в Америке в середине двадцатого века. Его автор — экономист Гарри Марковиц. Впоследствии CAPM была разработана другими инвесторами. Джек Л. Трейнор, Уильям Форсайт Шарп (инструмент иногда называют моделью Уильяма Шарпа, потому что он внес очень большой вклад), Джон Линтнер, Ян Моссин и другие. Модель работает так: Предположим, у вас есть финансовый рынок с высокой ликвидностью и эффективностью. В этом смысле сумма дохода, необходимая для средств, вложенных в актив, в значительной степени определяется обычным уровнем риска условий фондового рынка, а не характеристиками конкретного актива[8]. На первый взгляд CAPM может показаться иррациональным, поскольку инвесторы в компании должны рассчитывать на компенсацию своих рисков. Но на практике инструмент не лишен логики. Инвесторы диверсифицируют свои вложения. В результате убытки от одних акций компенсируются доходами от других акций. В результате реальный уровень риска для инвесторов значительно снижается. Чтобы эта гипотеза сработала, должны быть соблюдены несколько рыночных условий. Бесплатное распространение информации. Отсутствие инсайдера, обладающего информационным преимуществом, чтобы влиять на принятие решений. Прямое влияние новостей компании на стоимость активов. Нет возможности арбитража, если у определенных людей есть предварительная информация, которая может изменить цену акции в будущем. Долгосрочные инвестиционные перспективы для инвесторов. Благодаря этому исключаются кризисы и скачки валютных курсов. Делимость акций и высокая ликвидность. Модель Уильяма Шарпа предполагает, что не только рыночные риски, но и общее настроение рынка влияют на будущую доходность актива. По этой причине Sharp придерживается пассивной инвестиционной стратегии — не пересматривайте свой инвестиционный портфель для получения новой информации. Одной из характеристик эффективного рынка является отсутствие сверхприбылей. Таким образом, активное управление инвестиционными портфелями теряет удобство и ставит под сомнение эффективность инвестирования в паевые инвестиционные фонды. Следовательно, есть только один фактор, присущий модели Уильяма Шарпа. Это рыночный риск, называемый в расчетах бета-фактором. Анализ этих правил привел к выводу, что не все правила соблюдаются должным образом в современном финансовом секторе. Хотя формула CAPM является теоретической, ее можно применять на практике[11]. Этот расчет используется в процессе выбора ставки дисконтирования. Если кредитное плечо равно нулю, ставка, полученная в соответствии с CAPM, будет такой же, как ставка дисконтирования. Если кредитное плечо не равно нулю, ставка рассчитывается по формуле средневзвешенного капитала, а ставка расчета CAPM используется как неотъемлемая часть для оценки рентабельности собственного капитала организации. Скорость CAPM также используется в качестве ключевого показателя эффективности компании. Это своего рода эталон, которого должна достигать доходность того или иного актива. Другое назначение расчётов — это один из критериев выбора инвестиционных проектов. На них ориентируются инвесторы, выбирая активы для покупки. Математический вид формулы CAPM, позволяющей анализировать, какую ставку доходности следует ожидать в долгосрочной перспективе: RE = Rf + βx * (Rm — Rf), где RE — ставка; Rf — доходность государственных акций, то есть безрисковых активов; Rm — предположительный уровень прибыли инвестиционного портфеля по средней норме; (Rm — Rf) — процентная премия за инвестиционный риск (обычно 5%); β — коэффициент, который определяет то, насколько конкретная акция чувствительна к колебаниям доходности рынка. Коэффициент вычисляется на основе статистических данных. Таким образом, формула CAPM представляет собой увеличение требуемой капитальной доходности на степень риска, относящуюся к акционерному капиталу. В России используются два основных подхода к CAPM применительно к компаниям из сферы развивающихся рынков: с корректировкой странового риска на коэффициент β; без данной корректировки. Страновой риск — это степень прямого или косвенного риска того, что на исполнение должником своих обязательств повлияют действия правительства определённой страны. При корректировке риска по коэффициенту β формула выглядит так: RE = RfGlobal + β * (ERP + C). Без корректировки риска по коэффициенту β формула CAPM выглядит так: RE = RfGlobal + β * ERP + C = RfLocal + β * ERP. Бывают случаи, когда данные формулы дополняются другими показателями, в частности, для непубличных компаний. Эти показатели S1 (премия за минимальный размер) и S2 (премия за риски специфического характера). Тогда формула выглядит следующим образом[14]. RE = Rf + βx * (Rm — Rf) + S1 + S2 + C. В качестве примера приведём оценку дисконтной ставки по CAPM для российского производителя пищевых продуктов. Согласно сайту Investing.com, на сегодня в России безрисковая ставка составляет 6,4%. В качестве бета-коэффициента используем 0,6 — такой показатель для производителей продуктов питания рассчитал Асват Дамодаран. В идеале стоит рассчитывать коэффициент вручную, но можно допустить, что данные рынки сильно диверсифицированы и не очень чувствительны к колебаниям доходности рынка, связанных с определённым государством. В формулу CAPM подставляем показатели: (Rm — Rf) — 9,4%; становой риск — 3,5%. Далее, согласно расчётам по модели Уильяма Шарпа, получаем следующий результат: RE = 6,4% + 0,6 * 9,43% + 3,47% = 15,528%. Данная ставка ещё не скорректирована по капитальной структуре компании и текущему уровню инфляции в государстве. Скорость, полученная в результате расчетов CAPM, может быть оспорена из-за разнообразия доступных концепций и используемых допущений. Поэтому для практического использования наилучшая ставка рассчитывается и согласовывается несколькими финансистами. Соображения по оценке CAPM CAPM не идеален. Все выявленные плюсы и минусы следует взвесить перед его использованием. Значимые аргументы Это основной принцип, характеризующий взаимосвязь между системным рыночным риском и уровнем потенциальной доходности акций. простота использования. CAPM — это упрощенный расчет, который можно легко применить к стресс-тестам, чтобы обеспечить уверенность в наборе гипотетических результатов и желаемых норм прибыли. Диверсифицированный портфель, исключающий несистематические (специфические) риски. Наличие системного риска (бета-фактор). Другие вычислительные модели, такие как DDM, не учитывают это. С другой стороны, это очень важная переменная, часто неожиданная и неожиданная. Его не всегда можно сгладить другими мерами. Формула CAPM, вероятно, единственная формула, которая легко адаптируется к волатильности финансового рынка и бизнеса. Другие существующие расчеты доходов, такие как средневзвешенная стоимость капитала (WACC), нельзя использовать, когда компания ищет возможности, а финансирование отличается от текущих операций. минус CAPM имеет дело только с одним фактором, влияющим на будущую производительность актива. С другой стороны, 1992 г. доказал, что на прибыльность также влияют характеристики отрасли и размер организации. Модель Уильяма Шарпа имеет много ограничений. Транзакционные издержки, налоги и непрозрачность рынка не учитываются. Из-за использования ретроспективных уровней риска возможны ошибки прогноза. Доходность постоянно меняется и очень изменчива. Это основная проблема с использованием краткосрочной безрисковой ставки Rf в процессе расчета CAPM. Проблемы расчета Rm, когда рыночная доходность отрицательна. В результате долгосрочная доходность сглаживает прибыль. А поскольку доход противоположен, он не может реально отражать будущую прибыль. Формула CAPM основана на нескольких предположениях, некоторые из которых не отражают реальных условий. Например, инвесторы могут давать или брать кредиты по безрисковым ставкам. |