Содержание
Введение 3
1. Законодательное регулирование выпуска и обращения государственных ценных бумаг в России 4
2. Рынок государственных ценных бумаг Российской Федерации 7
3. Перспективы развития российского рынка государственных ценных бумаг 10
Заключение 13
Список использованных источников 14
Введение
В мире нет государства, которое в те или иные периоды своей истории не сталкивалось бы с проблемой растущей задолженности. Сегодня значительный государственный долг имеют такие высокоразвитые страны, как США, Япония, Канада, Германия, Великобритания. При этом основная его часть - это задолженность, возникшая в последние два-три десятилетия и связанная с проведением долгосрочной дефицитной бюджетной политики. Как справедливо отметил Лоренц фон Штейн: «государство без задолженности или слишком мало делает для своего будущего или слишком много требует от современности» [5, с.19]. Подтверждая это мнение, специалисты признают, что действительно заимствования необходимы любому государству, и наличие рынка государственных ценных бумаг с развитой инфраструктурой - это большая ценность. Таким образом, развитие ликвидного рынка государственных ценных бумаг, присущего всем развитым странам, является в настоящее время одной из первоочередных задач для России. В силу особенностей, присущих данному рынку, необходима разработка специфических направлений его развития, расширение инструментов, круга участников и операций, а также продуманная эмиссионная политика.
Все вышеизложенное и обуславливает актуальность темы исследования.
Целью работы является определений направлений развития рынка государственных ценных бумаг в России.
В качестве объекта исследования выступает рынок государственных ценных бумаг в России. Предметом исследования являются механизмы его совершенствования.
Для реализации поставленной цели применялись общенаучные и проблемно-ориентированные методы, в том числе системный подход, общенаучные приемы типологизации, структурного описания, сравнения и др. В качестве информационной базы использовались научные труды исследователей, материалы периодической печати, аналитические обзоры Банка России, публикации сети Интернет.
1. Законодательное регулирование выпуска и обращения
государственных ценных бумаг в России
В настоящее время находящиеся в обращении государственные ценные бумаги России классифицируются прежде всего по признаку валюты обязательства: выделяют ценные бумаги в составе государственного внутреннего долга РФ (обязательства в российских рублях) либо внешнего (обязательства, выраженные в иностранной валюте). Помимо этого, ценные бумаги разделяются по критерию ограничения обращения: выделяют свободно обращаемые на рынке ценные бумаги, и ценные бумаги, условия выпуска которых содержат определенные ограничения по операцим с ними; по критерию выплаты процентного дохода в период обращения разделяют купонные и бескупонные бумаги, по способу погашения основного долга существуют бумаги с амортизацией долга и без нее. По сроку обращения долговые обязательства России в соответствии со статьей 98 Бюджетного кодекса РФ могут быть краткосрочными (на срок менее 1 года), среднесрочными (1 - 5лет) и долгосрочными (5 - 30 лет).
Порядок эмиссии, обращения и погашения российских государственных ценных бумаг регулируется Бюджетным кодексом РФ [3], Гражданским кодексом РФ, Федеральным законом № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 года (с изм. и доп.) «О рынке ценных бумаг» [6], Федеральным законом № 136-ФЗ от 29 июля 1998 года (с изм. и доп.) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» [8] и другими актами законодательства. Важную роль в развитии рынка государственных ценных бумаг сыграл Федеральный закон от 18 июля 2009 г. N 181-ФЗ «Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для повышения капитализации банков» [7].
Так, например, Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» регламентированы процедуры эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг и порядок их обращения, особенности раскрытия информации эмитентами данных ценных бумаг в части, не регламентированной законодательством.
Государственные ценные бумаги в России могут выпускаться в форме облигаций или других ценных бумаг, относящихся к эмиссионным в соответствии с законом «О рынке ценных бумаг», которые удостоверяют право их владельца на получение денежных средств от эмитента данных ценных бумаг или в зависимости от условий их эмиссии иного имущества, процентов от номинальной стоимости, либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями данной эмиссии (статья 3 упомянутого закона).
Принимать решение об эмиссии государственных ценных бумаг РФ согласно статье 114 Бюджетного кодекса может Правительство Российской Федерации в пределах верхнего предела государственного долга России, установленного законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и на плановый период, а также планом внутренних заимствований.
Генеральные условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг утверждаются Правительством в виде нормативно-правовых актов. На основании этих Генеральных условий Министерство финансов РФ утверждает условия эмиссии и обращения выпусков, а позднее и отчеты об итогах эмиссии.
Объем выпусков государственных ценных бумаг устанавливается Минфином, исходя из предельного объема эмиссии, установленного Правительством РФ на соответствующий период.
Решение о выпуске принимается Министерством финансов в форме приказа. Условия каждого выпуска фиксируются в глобальных сертификатах.
Размещение облигаций федеральных займов (ОФЗ), государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) и государственных сберегательных облигаций (ГСО) проводится на основе проведения аукциона. По закрытой подписке могут размещаться ГСО и ОФЗ.
В соответствие со статьей 119 Бюджетного кодекса РФ обслуживание государственного внутреннего долга России производится Центральным банком, выполняющим функции агента на рынке ГКО-ОФЗ. Схема взаимодействия между Банком России и Минфином определена Договором № 5-2-1 от 6 мая 1993 года, в соответствии с которым с Центральным банком согласуются все решения о параметрах очередного выпуска государственных ценных бумаг. Погашение и выкуп ОФЗ и ГКО, равно как и выплата купонного дохода по гособлигациям проводятся Банком России по поручению Министерства финансов за счет бюджетных средств.
В соответствии с действующими правилами в день проведения аукциона Министерство финансов передает Центральному банку поручение на удовлетворение заявок на приобретение ценных бумаг, в котором указывается минимальная цена, ниже которой заявки не удовлетворяются, и средневзвешенная цена, по которой удовлетворяются неконкурентные заявки.
Среди государственных ценных бумаг только в отношении ГСО имеются ограничения на проведение операций.
Особенность ГСО заключается в том, что их владельцами согласно Генеральным условиям эмиссии и обращения могут быть только определенные юридические лица - резиденты: страховые организации, акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, Пенсионный фонд Российской Федерации и иные государственные внебюджетные фонды РФ, а также государственные корпорации, управляющие компании негосударственных пенсионных фондов и Пенсионного фонда Российской Федерации, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений. Обращение ГСО на вторичном рынке не допускается. Агентом Министерства финансов по операциям с ГСО является Сбербанк России.
Государственный внешний долг России, выраженный в ценных бумагах, включает в себя выпущенные на основании соответствующих условий облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа и облигации внешних облигационных займов РФ. Стоимость данных облигаций выражается в долларах США. Выплата основного долга и процентов также производится в указанной валюте. Рынок данных ценных бумаг в основном внебиржевой. Депозитарно-клиринговые операции в отношении данных облигаций осуществляются специальными международными организациями «Евроклир» и «Клиарстрим».
Агентом Министерства финансов РФ по операциям с данными ценными бумагами является Внешэкономбанк. Следует отметить, что в последнее время со стороны Минфина РФ активные операции на финансовом рынке с указанными ценными бумагами не проводятся, что объясняется проводимой долговой политикой, предусматривающей сокращение внешнего долга и минимизацию валютных рисков.
2. Рынок государственных ценных бумаг Российской Федерации
Рынок государственных ценных бумаг России фактически возник в 1993 году, когда впервые были выпущены в обращение государственные краткосрочные бескупонные обязательства (ГКО), которые были предназначены для широкого круга инвесторов, прежде всего, для предпринимательских структур.
Объем внутренних заимствований в рамках ГКО и облигаций федеральных займов (ОФЗ) достиг к середине 1998 года 430 млрд. рублей, что составляло около 70 млрд. долл. США по текущему курсу. В 1998 - 1999 годах Министерство финансов Российской Федерации должно было погасить внутренние долговые обязательства на сумму более 280 млрд. рублей. Но возможности бюджета не позволили выполнить эти обязательства, наряду с обязательствами по внешнему долгу, был объявлен дефолт по данным государственным облигациям, и в дальнейшем проведена новация. Рынок государственных ценных бумаг фактически был уничтожен.
В ходе последующих реформ удалось достигнуть определенной стабилизации в экономике, что привело к восстановлению фондового рынка в целом и рынка государственных ценных бумаг Российской Федерации в частности, при этом последний стал важным элементом национальной финансовой системы.
В посткризисный период в условиях сохранявшегося некоторого избытка ликвидности на денежном рынке и роста объемов размещения Минфином России ценных бумаг на аукционах активность участников рынка ОФЗ по сравнению в 2010-2012 годах возрастала.
В 2011 году на 46 аукционах по размещению ОФЗ Министерство финансов РФ привлекло 760,8 млрд. рублей (для сравнения - в 2010 году 565,8 млрд. рублей) [9]. При этом номинальный объем рынка ОФЗ увеличился на 749,1 млрд. рублей до уровня 2803,3 млрд. рублей. Дюрация портфеля ОФЗ на конец года составила 3,8 года (для сравнения - в 2010 году - 3,7 года). Средний дневной оборот вторичных торгов ОФЗ возрос в 1,8 раза по сравнению с предыдущим годом до уровня 12,2 млрд. рублей [9].
Несмотря на рост оборотов, ликвидность рынка облигаций федеральных займов оставалась невысокой. Средний дневной коэффициент оборачиваемости ОФЗ на вторичном рынке по рыночной стоимости в 2011 году составил 0,49% (для сравнения - в 2010 году 0,38%). Низкий уровень ликвидности рынка был вызван сохранением значительной доли ОФЗ в портфелях пассивных инвесторов, а также сохранением значительной доли практически не обращающихся на вторичных торгах выпусков в совокупном объеме рынка.
Средневзвешенная доходность ОФЗ в январе-июле 2011 года колебалась в рамках 7,3-7,6% годовых. В оставшейся части года доходность ОФЗ повысилась на фоне роста ставок денежного рынка, связанного с сокращением уровня банковской ликвидности, и составила на конец года 8,1% годовых. При этом заметно увеличилась волатильность средневзвешенной доходности ОФЗ [4].
В целом, в 2011 году на внутреннем рынке государственных ценных бумаг активность участников заметно повысилась. Существенно увеличился объем обращения выпусков при некотором сокращении дюрации портфеля, возрос также оборот вторичных торгов. Минфин РФ размещал крупные объемы как новых, так и уже обращающихся выпусков, что привело к повышению их оборачиваемости (ликвидности). Несмотря на некоторое ухудшение рыночной конъюнктуры в конце 2011 года, на большинстве аукционов эмитент размещал ОФЗ с дисконтом, сдерживая рост доходности облигаций на вторичном рынке, а также сохраняя адекватную стоимость заимствований и обслуживания внутреннего долга.
По итогам 2011 года котировки большинства выпусков еврооблигаций РФ несколько повысились. Однако на фоне снижения риска инвесторами произошло заметное расширение спредов между доходностью облигаций развивающихся стран и России, и доходностью государственных облигаций развитых стран и США.
В развитии конъюнктуры рынка государственных ценных бумаг в первом полугодии 2012 года можно выделить два периода. В первом квартале отмечалось повышение интереса инвесторов к ОФЗ на первичном и вторичном рынках, что было вызвано, в первую очередь, вступлением в силу законодательных актов, направленных на либерализацию рынка государственных ценных бумаг и повышение его ликвидности. Вследствие роста спроса участников (в том числе нерезидентов) на наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, Минфину России удалось разместить их почти полный объем на выгодных условиях. Возросли масштабы операций с ОФЗ и на вторичном рынке. С апреля 2012 года ситуация на рынке ухудшилась в связи с сокращением объема ликвидных ресурсов у кредитных организаций. На фоне снижения спроса Минфин разместил выпуски ОФЗ с премией к их доходности на вторичном рынке. Обороты вторичных торгов в апреле-мае также сокращались и лишь в июне стабилизировались на уровне марта.
В целом, за указанный период номинальный объем размещения ОФЗ на аукционах составил 269,9 млрд. рублей, а общий портфель ОФЗ на 1 июля 2012 года достиг уровня 3012,3 млрд. рублей (рис. 1) [10]. В зависимости от рыночной ситуации Министерство финансов РФ размещало выпуски ОФЗ с премией или дисконтом к их доходности на вторичном рынке (рис. 2).
Активность участников вторичного рынка государственного внутреннего облигационного рынка в первом полугодии 2012 года в целом была сопоставима с показателями 2011 года.
Рис. 1. Объем и дюрация портфеля ОФЗ в 2011-2012 гг.
Рис. 2. Доходность и срочность ОФЗ в 2011-2012 гг.
Таким образом, в первом полугодии 2012 года наблюдалось увеличение объема рыночного портфеля ОФЗ при некотором сокращении его дюрации. Оборот вторичных торгов гособлигациями в целом сохранился на уровне предыдущего периода. Улучшая структуру своих обязательств, Моблигаций ОФЗ, предлагая инвесторам на аукционах адекватный уровень доходности и оперативно реагировал на изменение ситуации на рынке. Инфраструктурные нововведения, вступившие в силу в 2012 году, позволили упростить депозитарный учет, повысить удобства для участников торгов, которые получили возможность иметь единую позицию по государственным и корпоративным ценным бумагам для осуществления расчетов, а также расширили потенциальный перечень участников рынка ОФЗ, ОВОЗ и еврооблигаций, в том числе за счет нерезидентов.
3. Перспективы развития российского рынка государственных ценных бумаг
В настоящее время рынок государственных ценных бумаг является одним из заметных сегментов российского финансового рынка, который выполняет следующие функции: расширяет возможности Правительства РФ в управлении государственными финансами в ходе бюджетного процесса; предоставляет Центральному банку дополнительные инструменты для осуществления денежно-кредитной политики, в определенной степени регулирует уровень ликвидности и способствует поддержанию стабильности процентных ставок, являясь определенным ориентиром их установления на финансовом рынке; предоставляет рыночным субъектам ликвидные финансовые инструменты.
В настоящее время Россия умеренно использует инструменты государственной долговой политики в сравнении с другими странами: отношение государственного долга к ВВп в России около 9%, тогда как во многих странах это показатель достигает 50-200%. Превышение государственным долгом уровня в 85% к ВВП, по оценкам некоторых авторитетных международных экспертов, становится препятствием для экономического роста [1, c.144].
Ранее (в 2000-е гг.) проводилась политика замещения внешнего долга внутренним, и в 2012 - 2014 гг. предполагается дальнейшее повышение роли внутреннего государственного долга в качестве источника погашения бюджетного дефицита. При этом, как ожидается, будет наблюдаться общий рост отношения госдолга к ВВП. В связи с этим совершенствование национального долгового рынка, его модернизация в соответствии с потребностями «новой экономики», внедрение финансовых инноваций должны стать важнейшим приоритетом государственной долговой политики.
По мнению регуляторов, ключевыми задачами, в частности, являются [1, c.158]:
- совершенствование инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг;
- повышение его ликвидности;
- расширение инвесторской базы.
Конкретными мерами, которые могли бы активизировать рынок государственных ценных бумаг являются следующие:
1) установление научно обоснованной доходности и приближение ее к уровню, превышающему инфляцию. Это станет возможным при расширении инвестиционной направленности финансовых ресурсов, привлеченных через систему государственных заимствований;
2) диверсификация категорий инвесторов, создание благоприятных условий для розничного инвестора. Расширение перечня покупателей государственных ценных бумаг за счет пассивных инвесторов не создает конкурентной среды и не способствует росту ликвидности рынка. Также следует отметить, что появление на рынке «монополистов», концентрирующих в своих портфелях значительный объем выпуска, делает рынок недоступным для остальных инвесторов и ухудшает ликвидность. Перспективным, с учетом зарубежного опыта, является выпуск государственных ценных бумаг для населения;
3) возрождение института первичных дилеров. Как показывает мировой опыт, система первичных дилеров, эффективна в условиях развитого и формирующегося рынка. Деятельность этих участников рынка государственных ценных бумаг даст возможность не допустить концентрации значительной части выпуска в портфеле одного инвестора и преобразовать номинальную ликвидность в реальную. В условиях развивающейся экономики институт первичного дилерства может использоваться Банком России для проведения более гибкой денежно-кредитной политики, таргетирования инфляции;
4) выпуск средне- и долгосрочных государственных ценных бумаг фиксированной длины 5, 10, 15 и 30 лет с целью удлинения срочности долга. Размещение указанных выпусков должно осуществляться в рамках заранее объявленного графика планируемых аукционов на очередной финансовый год;
5) размещение крупных эталонных выпусков государственных облигаций для повышения ликвидности рынка государственных ценных бумаг, что будет способствовать сокращению расходов на обслуживание госдолга за счет снижения стоимости государственных внутренних заимствований при увеличении спроса на госбумаги;
6) увеличение объемов выпусков госбумаг, находящихся в обращении, в том числе за счет размещения дополнительных выпусков облигаций, в целях повышения ликвидности;
7) развитие системы «стрипования». Сегодня программы стрипования раздельного обращения купонов и номиналов облигаций используются во многих развитых стран (США, Германии, Великобритании, Канаде). Причиной популярности данных программ является то, что их введение предоставляет Минфину возможность предложить участникам рынка пользующиеся спросом краткосрочные финансовые инструменты без изменения политики долгосрочных заимствований и без снижения уровня дюрации долга. Для России появление нового короткого сегмента фондового рынка, сопровождающееся повышением активности участников, означает появление индикатора стоимости коротких денег, повышение общей ликвидности рынка государственных ценных бумаг и возможности более эффективно осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы. Для инвесторов и дилеров операции стрипования дают возможность формировать и эффективно управлять своими портфелями государственных ценных бумаг.
Реализация указанных предложений будет способствовать:
- росту дюрации рыночной части государственных ценных бумаг Российской Федерации;
- повышению ликвидности выпусков государственных облигаций, а также ликвидности рынка госбумаг в целом;
- снижению стоимости государственных заимствований;
- поддержанию индикативной кривой доходности государственных ценных бумаг на всем временном интервале;
- развитию рынка госбумаг, в том числе путем создания его нового сегмента - государственных ценных бумаг для населения, а также «короткого» сегмента рынка;
- росту числа участников рынка государственных ценных бумаг.
Таким образом, в современных условиях существуют объективные основания для развития рынка государственных ценных бумаг, что связано с необходимостью адаптации бюджетной и денежно-кредитной системы к высокой волатильности счета текущих операций и счета капитала, потребностью в новом механизме формирования денежного предложения на основе политики открытого рынка и необходимостью иметь реалистичную эталонную ставку безрисковой доходности как базу для определения цены рисковых инструментов.
Заключение
Рынок государственных ценных бумаг - важный компонент финансовых рынков мира. Государственные ценные бумаги считаются наиболее ликвидным и наиболее надежным видом капиталовложений, который привлекает корпорации и население, используются как эталон свободного от риска дохода, как альтернатива другим вложениям капитала.
В России рынок государственных ценных бумаг прошел несколько этапов развития от резких взлетов до падений и полной стагнации. Важной задачей Правительства в послекризисном 1999 г. было восстановление доверия к инструментам государственного долга. Последствия кризиса преодолевались медленно с одновременным созданием объективных предпосылок для развития этого сектора российского финансового рынка в будущем. В последние годы значительно увеличены сроки государственных внутренних заимствований, восстановлено доверие участников рынка, отлажено нормативное регулирование рынка государственных ценных бумаг, увеличена ликвидность рынка и объемов размещаемых на нем финансовых инструментов.
В настоящее время рынок государственных ценных бумаг является одним из наиболее значительных сегментов финансового рынка России, выполняя следующие функции: позволяет правительству эффективно управлять государственными финансами; предоставляет Банку России инструментарий для осуществления эффективной денежно-кредитной политики, регулирования уровня ликвидности и поддержания стабильности процентных ставок; дает ориентир уровней безрисковых процентных ставок в стране; предоставляет всем заинтересованным экономическим субъектам высоконадежные финансовые инструменты.
Российский рынок государственных ценных бумаг имеет различные виды долговых обязательств. Наибольшее значение в денежно-кредитной политике страны занимают облигации федерального займа (ОФЗ). Наряду с ними существуют иные виды государственных ценных бумаг: государственные долговые обязательства, золотые сертификаты, облигации внутреннего валютного займа, сберегательная бумага для населения и др.
В процессе развития рыночной экономики и повышения уровня хозяйствующих субъектов, а также увеличение количества государственных ценных бумаг и динамики их обращения, совершенствования нормативно-правовой базы, рынок государственных ценных бумаг и его функционирование будут до конца упорядоченным. Основные направления данного процесса: - совершенствование инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг; повышение его ликвидности; расширение инвесторской базы.
Список использованных источников
Афанасьев Я.М. Долговая политика России: новые тенденции / Я.М. Афанасьев // Гос. университет Минфина России. Финансовый журнал. - 2011. - № 4. - С. 143-150.
Балакина, Е.Е. Внутренний рынок государственных ценных бумаг и проблемы его ликвидности / Е.Е. Балакина // Вестник Самарского государственного экономического университета. - 2010. - № 70. - С. 9-12.
Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 N 145-ФЗ (ред. от 03.12.2012) [Электронный ресурс] // Консультант Плюс. Версия Проф. - М.. 2012.
Годовой отчет Банка России за 2011 год. - М.: Банк России, 2012. - 281 с.
Данилов, Ю.А. Рынки государственного долга: мировые тенденции и российская практика / Ю.А. Данилов. - М.: ГУВШЭ, 2002. - 431 с.
О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 г. N 30-ФЗ (ред. от 28.07.2012) [Электронный ресурс] // Консультант Плюс. Версия Проф. - М.. 2012.
Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для повышения капитализации банков: Федеральный закон от 18.07.2009 г. N 181-ФЗ [Электронный ресурс] // Консультант Плюс. Версия Проф. - М.. 2012.
Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг: Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ (ред. от 14.06.2012) [Электронный ресурс] // Консультант Плюс. Версия Проф. - М.. 2012.
Обзор финансового рынка за 2011 год. - М.: Департамент исследований и информации Банка России, 2012. - 73 с.
Обзор финансового рынка за первое полугодие 2012 года. - М.: Департамент исследований и информации Банка России, 2012. - 49 с.
Орлова Н.Н. Анализ текущего состояния рынка государственных ценных бумаг России и перспективы его развития / Н.Н. Орлова, Д.А. Гвордыченко, М.Н. Селина // Новая экономика - новое общество. - 2011. - № 6. - С. 47-50.
Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2012-2014 гг. [Электронный ресурс] / Министерство финансов Российской Федерации. – Режим доступа: http://www.minfin.ru/common/img/uploaded/library/2011/08/ Dolgovaya_politika_na_sayt_SSHA1.pdf
Рыжановская, Л.Ю. Проблемы ликвидности рынка государственных ценных бумаг Л.Ю. Рыжановская, В.Е. Чистова // Государственный университет Минфина России. Финансовый журнал. - 2011. - № 3. - С. 19-32.
Чалдаева, Л.А. Рынок ценных бумаг: учебник / Л. А. Чалдаева, А. А. Килячков. - 3-е изд., перераб. и доп. - Москва : Юрайт, 2012. - 856 с.
|
Скачать 231.5 Kb.