Бакалавриат Тема 2 - Риск и доходность. Понятие риска на финансовом рынке Измерение риска Влияние временного горизонта на риск инвестирования Систематический и несистематический риск
 Скачать 0.74 Mb.
|
|
Тема 2. Риск и доходность
Принятие финансовых решений в условиях неопределенности Информация Знания Опыт Инвестор (Ко) Оценка текущего состояния Прогнозирование будущего Учет вероятных изменений Оценка будущего результата (Ко±ΔК) Изменение внешней среды Инвестиро- вание Изменение внутренних факторов Результат (Ко±∆К) Цель инвестирования получение дохода (+Δ К) Риск инвестирования вероятность потерь (неполучения ожидаемого дохода) Виды риска РИСК Чистый риск Спекулятивный риск Вероятность получения отрицательного результата (потери) Вероятность получения положительного или отрицательного результата (выигрыш или потери) Измерение доходности и риска Доходность по акциям рассчитывается по формуле: ri –доходность за i-тый период; d – дивидендные выплаты в i-том периоде; Рi – цена акции в момент окончания i-того периода; Р0 – цена акции в момент начала i-того периода. Волатильность (изменчивость) курсовой стоимости акций Цена t0 t1 Изменение цены акции «А» Тренд Изменение цены акции «В» Продажа Продажа Покупка Покупка Покупка Продажа Показатели оценки риска Оценка риска – это количественное измерение величины риска Для оценки финансовых рисков, под которыми понимается вероятность неполучения ожидаемой доходности, применяют показатели: Дисперсия (Ϭ 2) характеризует степень разброса возможных результатов от средней величины Стандартное отклонение (Ϭ) – статистическая мера вариации Коэффициент вариации (cv) – мера относительного риска Объективные и субъективные распределения вероятностей Объективная оценка базируется на фактических данных предыдущего периода r - среднее значение доходности за период ri - доходность за i-тый период времени n - число наблюдений Субъективная оценка базируется на мнениях экспертов относительно вероятности развития событий по тому или иному сценарию r - среднее значение доходности за период ri - доходность за i-тый период времени n - число наблюдений Пример определения дисперсии и стандартного отклонения доходности акций компаний «А» и «В» Показатели доходности акций за 7 летний период
Нормальное распределение доходности акции А 14,1 16,55 19 21,45 23,9 11,65 26,35 Вероятность = 68,3 % Вероятность = 95,5% Вероятность = 99,7% +σ -σ +2σ -2σ Реальное распределение доходности акций фондового рынка США при сроке инвестирования 1 год за период 1928-2008гг. Ожидаемые значения доходностей
Вопрос для самопроверки На рисунке представлены кривые Гаусса, характеризующие разброс значений доходностей по двум финансовым инструментам. Какой из представленных инструментов является более рискованным? «В» «А» Доходность Риск и доходность ценных бумаг на американском фондовом рынке за период 1928-2008гг.
Зависимость между риском и доходностью Риск (R) R1 R0 r0 r1 Доход-ность % премия за риск ∆r = r1 – r0 Диапазон годовой доходности в различных временных интервалах (на примере рынка США за 1928-2008 гг.)
Спрэды доходностей по акциям и облигациям рынка США за период с 1928 по 2008 гг. Нормальное распределение доходностей по акциям и облигациям рынка США, период инвестирования 30 лет Эффект временного горизонта инвестирования на российском рынке Максимальные и минимальные доходности по Индексу РТС в зависимости от срока инвестирования Месячная доходность акций и облигаций российского рынка на временных интервалах 1, 6 и 12 месяцев (за период с 01.01.2002г. по 01.11.2007г. ) Оценка эффективности инвестирования Коэффициент Шарпа = (ri – rf) : I ri – доходность i-го актива rf - доходность безрискового актива Коэффициент Шарпа по акциям и облигациям рынка США (за период с 1928 по 2008 гг. ) Зависимость коэффициента Шарпа от сроков инвестирования на российском рынке (с учетом кризиса) Индекс РТС Эффект диверсификации Риск, Общий риск Рыночный риск Диверсифицируемый риск Число ценных бумаг, n Эффект диверсификации: в портфеле 2 рискованных актива, а портфель является безрисковым Цена t0 t1 Изменение цены акции «А» Изменение цены акции «В» Тренд Распределение активов между классами инвестиций Пусть каждый разделит свои средства на три части и вложит одну из них в землю, вторую – в дело, а третью пусть оставит про запас. (Талмуд, 1200 г. до н.э. – 500 г. н.э.) Диверсификация инвестиций в зависимости от возраста индивидуального инвестора Акции Облигации Инструменты денежного рынка 75% 10% 15% до 30 лет 60% 15% 25% от 40 до 50 лет 20% 40% 40% свыше 50 лет 15% 20% 65% от 30 до 40 лет Диверсификация по методу «сверху вниз» Распределение активов Совокупный портфель Акции Облигации Нефтегазовый комплекс Энергетика Телекоммуникации Государственные Корпоративные Газпром ЛУКОЙЛ Башнефть Ростелеком МТС ГидроОГК ТГК-5 ГКО ОФЗ ТНК АЛРОСА Выбор ценных бумаг 75% 25% 40% 15% 45% 40% 60% 13,5% 11,8% 8,4% 16,5% 13,5% 6,8% 4,5% 7% 3% 7,5% 7,5% 40% 35% 25% 60% 40% 45% 55% 70% 30% 50% 50% Эффект диверсификации портфеля из 20 акций американских компаний Риск σ, % Рыночный риск Число акций 100 27 10 20 30 Фактор бета Бета рассчитывается по формуле: Мерой систематического риска является коэффициент бета (бета-фактор), который показывает уровень изменчивости актива по отношению к рынку (усредненному активу). βi - бета i-того актива (портфеля) σi - стандартное отклонение доходности i-того актива (портфеля) σm - стандартное отклонение доходности по рынку в целом Corr i,m- корреляция доходности i-того актива (портфеля) с доходностью рыночного портфеля Коэффициенты бета
Коэффициенты бета по российским компаниям
Риск портфеля Риск портфеля рассчитывается по формуле: Риск портфеля определяется средневзвешенным коэффициентом β из индивидуальных β по каждому активу и их удельного веса в портфеле βР – бета портфеля, состоящего из n активов βi – бета i-того актива qi – удельный вес i-того актива в портфеле i = 1,2,3 ….n – число активов в портфеле Структура портфеля
βр = 0,8 0,1 + 0,95 0,2 + 0,6 0,4 + 1,2 0,3 = 0,87 Линия рынка ценных бумаг (SML) – отражает зависимость между требуемой доходностью и риском βm + rf β R = rm- rf 0 Доходность, % rm Определение уровня требуемой доходности по активу Уровень требуемой доходности по конкретному активу (ri) определяется с помощью уравнения SML по формуле: rf - безрисковая ставка доходности rm - уровень рыночной доходности βi - коэффициент по i-тому активу ri= rf + βi (rm - rf) Расчетные и фактические значения доходности для российских компаний (результаты эмпирической проверки, 2003 г.) Исходные данные: (rm = 56%; rf = 13%)
Изменение положения линии рынка ценных бумаг в зависимости от темпов инфляции Доходность Положение после увеличения темпов инфляции Инфляционная премия Первоначальное состояние Риск Изменение положения линии рынка ценных бумаг при увеличении несклонности инвесторов к риску |