лекция 1-2021. Тема Теоретические и методические основы финансов
 Скачать 1.04 Mb.
|
|
СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Тема 1. Теоретические и методические основы финансов СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Вопросы: 1. Общее понятие о финансах и эволюция финансовой науки. 2. Базовые концепции финансов : 2.1 Концепция денежного потока; 2.2 Концепция временной ценности; 2.3 Концепции стоимости капитала; 2.4 Концепция агентских отношений; 2.5 Концепцией эффективности финансовых рынков. 2.6 Концепция асимметричной информации СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Вопросы: 3. Актуальные трактовки содержания понятия «финансовая система» в отечественной и западной теориях финансов. 4. Поведенческие финансы. Содержательная сторона поведенческих финансов. 5. Сущность теории перспектив и ее применение при принятии инвестиционных решений. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 1. Общее понятие о финансах и эволюция финансовой науки СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА В мировой финансовой науке предлагаются неоднозначные трактовки термина «финансы», которые базируются на различных концепциях. В западной литературе термин «финансы» употребляется довольно широко применительно к публичным и частным финансам. Под публичными финансами понимают централизованные, государственные и муниципальные финансы. Частные финансы (децентрализованные) – это корпоративные или личные финансы. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Теория советских (социалистических) финансов рассматривает «финансы» в рамках распределительной, воспроизводственной и правовой научных концепций. В российской и белорусской научной и учебной литературе финансы часто определяются как совокупность экономических отношений, возникающих в процессе формирования, распределения и использования централизованных и децентрализованных фондов денежных средств. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Финансы как экономическая категория представляют собой систему распределительных денежных отношений, возникающих в процессе формирования и использования фондов денежных средств у субъектов, участвующих в создании совокупного общественного продукта. В современной экономической науке категория «финансы» применяется довольно широко для обозначения различных экономических явлений и процессов, поэтому более точным будет следующее определение. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Финансы – это экономические отношения, обусловленные накоплением и движением стоимости как денежного выражения ценности экономического блага. Финансы – это исторически сложившаяся экономическая категория, которая возникла с развитием товарно-денежных отношений. В развитии финансов можно выделить следующие периоды: 1) период возникновения финансовых отношений, который связан с появлением товарно-денежных отношений и развитием процесса первичного распределения созданного совокупного общественного продукта и его составной части – прибавочного продукта; СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 2) возникновение государственных финансов является новым историческим этапом в развитии финансов. Его следует рассматривать как перераспределительный процесс уже созданных экономических благ между государством и остальными субъектами воспроизводственных отношений. По мере развития государства и финансовых отношений сформировались такие финансовые категории, как бюджет, налоги, кредит, страхование; 3) этап интенсивного развития финансов (со второй половины XX века), для которого характерны высокая степень воздействия финансов на экономику, широкий спектр финансовых отношений, многозвенность финансовой системы, возникновение и функционирование финансового рынка, интенсивное развитие финансовой науки. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Для становления и развития науки о финансах характерны следующие стадии: классическая теория финансов (формировалась со времен Римской империи и до середины XX века); неоклассическая теория финансов. Суть первой теории состоит в доминанте государства в финансах, суть второй – в доминанте финансов крупных компаний и рынков капитала. Появление систематизированной финансовой науки как самостоятельного направления произошло во второй половине XVIII века (работы немецких ученых Й. Юсти, Й. Зонненфельса). СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА К концу XIX века окончательно оформилась классическая теория финансов, представлявшая собой свод административных и хозяйственных знаний по ведению финансов государства и публичных союзов; в основе этих знаний – систематизация и развитие методов добывания и расходования необходимых средств. В середине XX века развитие рынков капитала и повышение роли транснациональных корпораций, усиление значимости финансового ресурса как основополагающего в системе ресурсного обеспечения любого бизнеса привели к необходимости осмысления роли финансов на уровне хозяйствующего субъекта как системообразующей ячейки любой экономической системы. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Получает оформление неоклассическая теория финансов (усилиями англо-американской финансовой школы), суть которой состоит в теоретическом осмыслении и обосновании роли и механизмов взаимодействия рынков капитала и крупнейших национальных и транснациональных корпораций в международных и национальных финансовых отношениях. Неоклассическая теория базируется на следующих тезисах: – экономическая мoщь государства и устойчивость его финансовой системы во значительной степени определяются экономической мощью частного сектора, ядро которого составляют крупные корпорации; – вмешательство государства в деятельность частного сектора минимизируется; СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА – основными источниками финансирования, определяющими возможности развития крупных корпораций, являются прибыль и рынки капитала; – общей тенденцией развития финансовых систем отдельных стран является стремление к интеграции. В общем виде неоклассическую теорию финансов можно определить как систему знаний об организации и управлении финансовыми ресурсами, отношениями и рынками. Наиболее значимыми научными разработками неоклассической школы явились: модель оценки финансовых активов (автор Д. Уильямс), теория портфеля (Г. Марковиц), теория структуры капитала (Ф. Модильяни и М. Миллер). СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Основными признаками финансов являются: – наличие денежных отношений; – наличие двух субъектов, одним из которых часто выступает государство; – фондовый характер финансов (в процессе денежных отношений осуществляется формирование и использование централизованных и децентрализованных фондов денежных средств); – распределительный характер отношений, который основан на правовых нормах и связан с движением стоимости в денежном выражении; – обслуживание процесса расширенного воспроизводства посредством распределения и перераспределения чистого дохода СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Социально-экономическая сущность финансов наиболее полно отражается в их базовых функциях: 1) аккумулирующая (или накопительная) функция финансов выражается через процесс образования (накопления, мобилизации) денежных средств, необходимых для функционирования любой экономической системы. Например, на уровне финансов предприятий эта функция проявляется при формировании их суммарной выручки от реализации продукции; 2) распределительная функция финансов выражается через процесс использования ранее мобилизованных денежных средств в целях удовлетворения соответствующих потребностей экономической системы в финансовых ресурсах. Например, на уровне государственных финансов данная функция проявляется при исполнении расходной части бюджета; СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 3) контрольная функция финансов выражается через целевой финансовый контроль за количественными и качественными параметрами процессов мобилизации и использования финансовых ресурсов. С помощью финансов отслеживается весь ход распределительного процесса. Контролируются пропорции в распределении денежных средств, своевременность поступления финансовых ресурсов в распоряжение экономических субъектов, расходование денежных средств по целевому назначению; 4) регулирующая функция финансов проявляется в воздействии на процесс воспроизводства через финансы (налоги, кредиты и т. д.). СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 2. Базовые концепции финансов СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 2.1 Концепция денежного потока Концепция денежного потока означает, что с любой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток (cash flow). Данная концепция предполагает идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид; -оценку факторов, определяющих величину его элементов; -выбор коэффициента дисконтирования; оценку риска, связанного с данным потоком и способ его учета. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 2. Концепция временной ценности состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны, т.е. настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, оборачиваемостью денежных средств и риском неполучения ожидаемой суммы. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 3. Смысл концепции стоимости капитала – в том, что обслуживание того или иного источника финансирования обходится компании неодинаково. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке. WACC (Weight average cost of capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. это общая стоимость капитала, рассчитанная как сумма доходности собственного капитала и заемного капитала, взвешенных по их удельной доле в структуре капитала. Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле: где, Rj - цена j-го источника средств; MVj - удельный вес j-го источника. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Классическая формула показателя WACC имеет следующий вид: где, kd - рыночная ставка по используемому компанией заемному капиталу, %; T - ставка налога на прибыль, доли ед.; D - сумма заемного капитала компании, ден. ед.; E - сумма собственного капитала компании, ден. ед.; ke - рыночная (требуемая) ставка доходности собственного капитала компании, %. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА В случае, когда компания финансируется только за счет собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом: WACC = Ks*Ws + Kd*Wd где, Ks - cтоимость собственного капитала (%); Ws - доля собственного капитала (в % (по балансу); Kd - стоимость заемного капитала (%); Wd - доля заемного капитала (в % (по балансу). СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 4. Принятие решений и выбор поведения на финансовом рынке связаны с концепцией эффективности рынка, под которой понимается уровень его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Эффективный рынок – это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Для того чтобы обеспечить информационную эффективность рынка, необходимо выполнение следующих условий: информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами; отсутствуют транзакционные издержки, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок; сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен; все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Выделяют три формы эффективности рынка: слабую, умеренную и сильную. Слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах; Умеренная форма предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменения цен в прошлом, но и всю общедоступную информацию; Сильная форма – содержит информацию доступную лишь отдельным лицам. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 5. Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т. е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное. Исходя из этого любая оптимальная стратегия капиталовложений включает в себя: а) определение приемлемого уровня риска; б) формирование диверсифицированного портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска; в) минимизацию транзакционных издержек СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 6. Концепция асимметричной информации состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Когда менеджер знает о перспективах своей фирмы больше, чем аналитики и инвесторы, наблюдающие за этой фирмой, имеет место ассиметричная информация. В этом случае менеджеры фирмы могут справедливо полагать, что акции или облигации их фирмы имеют завышенную или заниженную стоимость в зависимости от характера недоступной для посторонних информации, которой они располагают. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 7. Смысл концепции альтернативных затрат состоит в том, что принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта, который мог бы принести определенный доход. В экономической теории под альтернативными (вмененными или издержками упущенных возможностей) издержками понимается количество (стоимость) других продуктов, от которых следует отказаться или которыми следует пожертвовать, чтобы получить какое-то количество данного продукта. Например, материальные затраты по производству новой продукции для предприятия будут равны той сумме, которую оно могло бы выручить, продав запас материалов, так как никакой другой альтернативы их использования у предприятия нет. Ориентация финансов на денежные потоки, генерируемые управленческими решениями, позволяет определить альтернативные издержки как величину оттока денежных средств, которая произойдет в результате принятия решения. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Например, решение о запуске в производство нового изделия влечет за собой потерю выручки от реализации имеющихся на предприятии материалов. Стоимость этих материалов по ценам их возможной реализации и составит величину издержек, которая должна быть учтена при обосновании соответствующего решения. Можно выделить следующие формы практического проявления данной концепции: при обосновании финансовых решений следует ориентироваться, прежде всего, на денежные потоки, порождаемые этими решениями; учитываться должны те, и только те, денежные потоки, которые имеют непосредственное отношение к данному решению. Поступления и расходования средств, независимо от времени их возникновения, не связанные с принимаемым решением, не должны браться в расчет. Иными словами, финансовый менеджмент работает с приростными денежными потоками, а учитываемые в нем альтернативные издержки являются предельными; принимаемое решение не может оказать влияния на уже понесенные расходы или полученные ранее доходы. Поэтому, обосновывая это решение, финансовый специалист должен принимать во внимание только будущие денежные потоки. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 8. Концепция агентских отношений означает, что в условиях присущего рыночной экономике разрыва между функцией владения и функцией управления и контроля могут появляться определенные противоречия между интересами владельцев компании и ее управленческого персонала. Для преодоления этих противоречий владельцы компании вынуждены нести агентские издержки, к которым относятся все затраты, производимые с целью побудить финансистов действовать с позиции максимизации богатства акционеров, а не личных интересов. Агентские отношения возникают во всех тех случаях, когда один или несколько индивидуумов (принципалы) нанимают одного или нескольких других индивидуумов (агенты) для оказания каких-либо услуг, а затем делегируют агентам полномочия по принятию решений. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА В контексте управления финансами наиболее важными агентскими отношениями являются отношения между акционерами и менеджерами, между кредиторами и акционерами. Практически все финансовые решения, включая составление бюджетов капиталовложений, политику в области дивидендов и финансирование, основываются на правилах, вытекающих из теории финансов. Большая часть этой теории имеет нормативный характер – в том смысле, что она диктует финансовым менеджерам, что им "следует делать". Однако важное значение имеют и позитивные исследования, к которым относятся как эмпирические исследования, цель которых – отыскание взаимосвязей между переменными величинами, например между политикой выплаты дивидендов и ценами акций, так и изучение практической деятельности менеджеров. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 9. Общая концепция издержек для принятия финансовых решений : фирма должна компенсировать ВСЕ свои издержки, связанные с деятельностью всех экономических субъектов, оказывающих воздействие на нее в ходе ее воспроизводства. Следовательно, фирма должна компенсировать не только затраты, связанные с ведением хозяйственной (экономической) деятельности, но и нормальную прибыль. Все элементы прибыли (балансовой) можно представить в виде издержек: выплаты налогов (издержки, налагаемые на фирму государством), дивиденды (издержки с точки зрения менеджеров), затраты на развитие производства (издержки с точки зрения собственников). Центральное понятие финансов - нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) строится на данной основе при необходимости соотнесения результата и затрат при превышении в конечном итоге первого над вторым. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 3. Актуальные трактовки содержания понятия «финансовая система» в отечественной и западной теориях финансов СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА В Республике Беларусь под финансовой системой понимают - систему сбора и распределения государственной властью денежных средств. В систему обязательно входят: 1.Устойчивая структура денежных потоков; 2. Механизмы сбора и распределения средств – это органы, выполняющие такие операции; 3.Законы и правила, по которым совершаются перечисленные в двух предыдущих пунктах действия. Главными и обязательными элементами финансовой системы называют: ➢ Финансы государства; ➢ Финансы организаций; ➢ Финансы домашних хозяйств и отдельных граждан. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Трактовка концептуальных основ финансовой системы в западной и белорусских теориях противоречива. Общий содержательный контекст финансовой системы в западной трактовке включает совокупность финансовых рынков и обслуживающих их институтов, созданных с целью эффективного функционирования субъектов хозяйствования, государства и домохозяйств. Если брать, например, российскую школу, то при характеристике финансовой системы и описании ее звеньев особое внимание уделяется критерию отбора структурных звеньев системы, который базируется на сущности финансов. Финансы — это система денежных (экономических) отношений. поэтому главным таким критерием является субъект - носитель данных отношений, переносимый как базовый на структуру финансовой системы. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА В западной теории и практике финансовая система рассматривается как надстройка над системой финансов субъектов рынка , созданная для удовлетворения их потребностей. Субъекты, носители в западной интерпретации выступают как цель функционирования финансовой системы и не определяют собственно структуру финансовой системы. В российской школе, как и в белорусской финансовая система рассматривается как совокупность экономических отношений, а в западной — как взаимодействие рыночного механизма и государственного регулирования. Термин «рыночная экономика» исходит из посыла, что основу системы составляют рынки, цель которых — создать условия дня развития субъектов хозяйствования, домохозяйств и государства. Поскольку рынки не решают всех проблем, то необходимо государственное регулирование в качестве системы ликвидации недостатков рынков. Таким образом, в концепции западной школы финансовая система (т.е. рынки и финансовые институты) решает проблемы распределения денежных средств между субъектами рынка и определяет способы организации финансов, наличие, порядок образования и использования финансовых ресурсов и фондов. В белорусской школе субъект - носитель и его роль в общественном производстве определяет способы организации финансов, наличие, порядок образования и использования финансовых ресурсов и фондов, а следовательно, и структуру финансовой системы. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Фундаментальная особенность западной школы концепции финансовой системы состоит в том, что собственно финансовая система рассматривается с позиций непосредственного принятия решений (распределения и перераспределения финансовых ресурсов) и связана с движением финансовых потоков между субъектами рынка. При этом взаимосвязь между основными участниками финансовой системы отображена на рис. 1, который представляет собой диаграмму движения финансовых потоков. Средства через разные элементы структуры финансовой системы перетекают от компаний, имеющих излишки финансовых средств (на диаграмме прямоугольник слева), к тем, у кого наблюдается их дефицит (прямоугольник справа). Так, например, одна семья, члены которой сберегли определенную часть своих текущих доходов с целью их использования в качестве пенсионного обеспечения в будущем, обладает свободными финансовыми средствами, а другая семья, решившая приобрести новый дом, испытывает их недостаток. Фирмы, доходы которых превышают их потребности в финансовых ресурсах, необходимых для реализации инвестиционных проектов, называют субъектами, обладающими избыточными средствами; а фирмы, которым не хватает ресурсов для дальнейших инвестиций, называются субъектами с дефицитом ресурсов. При этом финансовые решения вырабатываются с учетом общего состояния финансовой системы, которая одновременно может способствовать и затруднять действия ее участников (фирмы, государство, домашние хозяйства). СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА РЫНКИ ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ Экономические субъекты с избытком финансовых средств Экономические субъекты с дефицитом финансовых средств СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 4. Поведенческие финансы. Содержательная сторона поведенческих финансов СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Поведенческие финансы - это направление неоклассической финансовой теории, в рамках которого осуществляется исследование эмпирически подтвержденных отклонений от традиционной теории. Поведенческие финансы подвергают сомнению предположения о рациональном поведении участников рынка, пытаются обнаружить в поведении инвесторов систематические отклонения от модели рационального принятия решений и создать новые финансовые теории, которые учитывали бы эти отклонения. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Содержательная сторона поведенческих финансов. Поведенческие финансы исследуют и моделируют влияние поведенческих характеристик субъекта финансово-экономической деятельности на процесс управления финансами. Допущениями поведенческих финансов являются: - поведение субъекта финансово-экономической деятельности является сочетанием рациональных и иррациональных решений; - форма и структура информации влияет на финансовое решение субъекта финансово-экономической деятельности; - иррациональное поведение субъектов финансово-экономической деятельности влияет на процесс управления корпоративными финансами; - иррациональное поведение субъектов финансово-экономической деятельности влияет на ценообразование финансовых ресурсов. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА По мнению Херша Шифрина существуют три области различий между традиционными и поведенческими финансами: 1. в основе традиционных финансов лежит допущение о том, что при обработке информации, необходимой для принятия финансовых решений, субъекты финансово- экономической деятельности используют математические и статистические модели и методы. Поведенческие финансы допускают, что субъект использует эвристические методы обработки информации, что приводит к значительным искажениям относительно результатов математического и статистического моделирования. 2. традиционные финансы полагают, что субъект принимает финансовое решение независимо от формы описания решаемой проблемы, структуры подачи информации. Субъект финансово-хозяйственной деятельности принимает решение на основе четкого объективного осознания соотношения между риском и доходностью. Поведенческие финансы утверждают, что в дополнение к объективным оценкам субъекты воспринимают риск и доходность в зависимости от того, каким образом сформулирована решаемая проблема. 3. поведенческие финансы утверждают, что отклонение эвристической обработки информации и эффект рамки являются причинами отклонения рыночных цен от фундаментальной стоимости финансовых активов и финансовый рынок не является эффективным. Традиционные финансы допускают эффективность финансового рынка, что означает соответствие фундаментальной и рыночной цены. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 5. Сущность теории перспектив и ее применение при принятии инвестиционных решений СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА В 1974 году Д. Канеман и А. Тверски опубликовали «Исследование ошибок эвристики», а в 1979 году представили «Теорию перспектив», в основе которой лежит нелинейность весов принятия решений; зависимость функции стоимости от характеристик релевантного уровня. Позже, в 2002 году, Канеман получил за нее Нобелевскую премию по экономике. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Одним из предубеждений, на которое люди полагаются, принимая решения, является «боязнь потери» (loss aversion): мы склонны переоценивать малые вероятности, чтобы оградить себя от потенциальной утраты. Даже несмотря на то, что потери могут оказаться незначительными, мы скорее согласимся на небольшую плату - в виде страхового платежа - нежели рискнем существенными расходами. Все мы хотели бы верить в то, что наши решения диктуются логикой. В сфере пользовательского опыта мы часто говорим о том, как люди оценивают ожидаемую полезность различных альтернатив, чтобы понять, какие действия стоит предпринять или куда двигаться дальше. Тем не менее, когда дело касается принятия решений о покупке чего-либо, пожертвовании или выборе уровня обслуживания, люди в значительной мере подвержены искажениям и часто действуют нелогично. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА К примеру, что бы вы выбрали: $900 или 90% шанс выиграть $1000 (а вместе с этим и 10%-ную вероятность потерять все). Большинство людей не станут рисковать и возьмут $900, хотя ожидаемый результат одинаков в обоих случаях. Однако, если бы вас попросили выбрать между потерей $900 и 90% шансом лишиться $1000, вы бы наверняка выбрали второй вариант, и тем самым повели бы себя рискованно в надежде избежать утраты. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Когда речь идет о прибыли, люди побаиваются рисковать и, как правило, выбирают надежный вариант, даже если с риск может повлечь за собой внушительное вознаграждение. Заметьте также, что общая ожидаемая ценность каждого варианта одинакова. Потери же воспринимаются совершенно противоположным образом. Пытаясь избежать утраты, люди становятся более рискованными и отдают предпочтению авантюрным предложениям. Опять же, оба варианта имеют равную ожидаемую ценность. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Эти типы поведения можно с легкостью объяснить принципом ожидаемой полезности (expected-utility approach). В каждом из случаев ожидаемая полезность выбора равна +/-$900: вероятность умножается на ожидаемый выигрыш. И все же, большинство людей чаще всего склоняется к какому-то одному варианту. Теория перспектив объясняет предубеждения, которые люди используют, чтобы принимать такие решения: ➢ Уверенность ➢ Эффект изоляции ➢ Боязнь потери СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА 1. Уверенность. Люди склонны переоценивать надежные с точки зрения прибыли варианты. Мы с большей вероятностью предпочли бы одержать меньшую, но гарантированную победу, нежели воспользовались шансом получить большую выгоду с риском проиграть все. С потерями все обстоит с точностью до наоборот: люди действуют рискованно, стараясь не допустить большей утраты. 2. Эффект изоляции. Это склонность людей игнорировать любые элементы, которые являются общими для обоих вариантов, и фокусироваться преимущественно на отличиях. Запоминание всех подробностей каждой отдельно взятой опции создает слишком большую нагрузку, поэтому сосредотачиваться на всех деталях просто бессмысленно. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Отбрасывание общих элементов уменьшает сложность сравнения альтернатив, но оно также может привести к необоснованному выбору в зависимости от того, как были представлены эти варианты. Даниэл Канеман и Амос Тверски предложили респондентам два сценария. В обоих случаях люди изначально получали некую сумму денег, а затем должны были выбирать между двумя альтернативами: Сценарий 1: Участники начинали с $1000 и выбирали между: A. Возможностью выиграть $1000 с 50% вероятностью (и 50% вероятностью выиграть $0); B. И возможностью получить $500 наверняка Сценарий 2: Участники начинали с $2000 и выбирали между: С. Возможностью потерять $1000 c 50% вероятностью (и 50% вероятность потерять 0$); D. И возможностью потерять $500 наверняка СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Поскольку первоначальные суммы были разными в обоих сценариях, по сути, они эквивалентны: если бы участники выбрали вариант B в первом сценарии и вариант D во втором, количество денег, которые бы они получили в конечном счете было бы равным (варианты A и C также эквивалентны). Тем не менее, в обоих случаях люди поступили противоположным образом: большинство участников отдало предпочтение надежному варианту B в первом сценарии и варианту С — во втором. Изменение в постановке проблемы путем корректировки изначальной суммы и соответствующих опций привело людей к другому решению. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА Будучи ознакомленными с каждым вариантом, люди делают противоположный выбор, основываясь на том, как они представлены: в виде выгоды или потери. В первом сценарии большинство участников выбрали вариант B вместо A, а во втором — предпочли вариант С, чтобы избежать утраты. В этих сценариях люди фокусируются только на выборе между 2 опциями и упускают из виду изначальную сумму, потому что она является общим фактором для обоих случаев. Однако, если мы примем во внимание эту разницу исходного бонуса, можно увидеть, что вариант A равен варианту С, а вариант B равен опции D — изменилась только формулировка, или фрейминг. Создавая контент, чтобы склонить пользователей к определенному выбору, учитывайте то, как он преподнесен. Люди могут отреагировать на сообщения, представленные в отрицательном ключе, намного хуже, чем на выражения с позитивным подтекстом. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ Боязнь потери. Большинство людей ведут себя так, чтобы минимизировать свои потери, поскольку утрате мы всегда придаем большее значение, чем выгоде, хотя вероятность такого проигрыша очень мала. Боль потери также объясняет, почему заработав на азартных играх $100 и затем лишившись $80, нам кажется, что мы ушли в убыток, даже если у нас все еще есть $20 чистой прибыли. Люди реагируют на утрату намного серьезнее, чем на выгоду. Порядок здесь также имеет значение — если бы мы сперва потеряли $80 и затем выиграли $100, то взглянули бы на эту ситуацию с точки зрения выгоды. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ Х. Шифрин и М. Статман применили утверждение об зависимости от формы описания инвестиционных альтернатив, доказанное Д. Канеманом и А. Тверски, для анализа инвестиционного решения относительно принятия убытков. В результате был выявлен эффект диспозиции или временных предпочтений , сущность которого заключается в том, что инвесторы склонны держать в портфеле более длительное время убыточные активы и быстрее продавать прибыльные активы. Данные работы, посвященные поведенческим феноменам, делали акцент на ценообразование ценных бумаг и на поведение инвесторов. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ Канеман и Тверски, исследовав выбор между рискованными перспективами, выявили устойчивый эффект, не соответствующий базовым принципам теории полезности. Инвестор предпочитает выбор определенного (гарантированного) результата вероятностному вопреки базовому принципу рационального поведения – максимизации полезности. Данная тенденция получила название эффект определенности (certainty effect), который усиливает неприятие риска в ситуации выбора гарантированного выигрыша и склонность к риску в ситуации выбора гарантированного проигрыша. Инвестор склонен отбрасывать общие составляющие рассматриваемых перспектив. Данная тенденция, называемая эффектом изоляции , приводит к непоследовательному предпочтению в случае, когда одна и та же альтернатива представлена в различных формах. Канеман и Тверски разработали альтернативную теорию выбора, в которой аргументом функции стоимости являются выигрыши и проигрыши, а не уровень благосостояния. Функция стоимости, вогнутая на участке выигрыша, и выпуклая, и более крутая на участке проигрыша. Вероятности реализации альтернативы были заменены на веса вероятности альтернатив. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ В рамках теории ожидаемой полезности отдельному результату инвестор присваивает соответствующую ему вероятности: ➢ x –m , p –m ; ➢ x –m+1 , p –m+1 ; . . . ; ➢ x0, p0; . . . ; ➢ xn–1, pn–1; xn, pn, ➢ где, выигрыш x –m с вероятностью p –m , x –m+1 с вероятностью p – m+1 , и так далее. ➢ Результаты распределены в порядке возрастания таким образом, что xi < xj для i < j, x0 = 0. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ В соответствии с теорией ожидаемой полезности инвестор оценивает данную ситуацию следующим образом: ➢ 𝑖=𝑚 𝑛 𝑝 𝑖 𝑈 (𝑊 + 𝑋 𝑖 ) ➢ где, W – текущее благосостояние и U(…) – возрастающая вогнутая функция полезности. ➢ Согласно теории перспектив инвестор оценивает ситуацию следующим образом: ➢ 𝐼 𝑖=𝑚 𝑛 𝜋 𝑖 𝑉 (𝑋 𝑖 ) ➢ где, V(·) – возрастающая функция стоимости с v(0) = 0, и πi – субъективная искаженная оценка вероятности альтернативы (принимаемого решения). СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ Согласно теории перспектив, инвестор оценивает вероятность наступления тех или иных событий субъективно, и это соответствует трансформированным вероятностям или весам вероятности альтернатив πi . ➢ Вес вероятности альтернативы рассчитывается с помощью функции w(·), аргументом которой является объективная вероятность. Данная функция придает в основном меньшее значение соответствующей вероятности альтернативы и большее значение в диапазоне низких вероятностей. Переоценка низких вероятностей усиливает привлекательность страхования и азартных игр. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ Применение теории перспектив позволяет усовершенствовать инвестиционную модель и повысить ее прогнозную точность. Основной трудностью для широкого использования теории перспектив в управлении финансами является недостаточная осведомленность профессионального сообщества в отношении возможностей применения более усовершенствованной модели прогноза с учетом риска в условиях неопределенности. ➢ Методологическая разработанность данной модели затруднена в связи с необходимостью моделирования индивидуального подхода со стороны инвестора к определению выигрыша и проигрыша, и соответствующей полезности и весов вероятностей. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ Инвестор может воспринимать выигрыш и проигрыш в качестве положительной доходности, доходности превышающей безрисковую доходность, ожидаемую доходность. Понятие доходности неотделимо от определения соответствующего уровня риска, который в свою очередь зависит от временного горизонта получения выигрыша. ➢ Модель отношения к риску со стороны индивидуального инвестора показала высокую точность в рамках исследований реальной инвестиционной деятельности в условиях высоких ставок доходности и разнородности инвестиционного сообщества. ➢ Прогноз распределения доходности инвестиционного актива в рамках теории перспектив заключается в оценке асимметрии распределения. Правосторонняя асимметрия (перекос) свидетельствует о переоценке актива и это означает более низкую среднюю доходность. СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ Инвестирование в такой актив подразумевает ожидание необыкновенной правосторонней результативности. Теория перспектив объясняет данный феномен тем, что инвесторы переоценивают маловероятный финансовый выигрыш и стремятся переплатить за актив, который обеспечивает в среднем более низкую доходность. Исследователи Бойер, Миттон и Воркинк; Бали, Туран, Какичи и Уайтлоу; Конрад, Дитмар и Гизелс подтвердили утверждение о том, что акции с правосторонней асимметрией распределения доходности демонстрируют более низкую среднюю доходность. ➢ В соответствии с теорией перспектив инвестор оценивает риск вложений в актив независимо от влияния сопутствующих рисков инвестиционного портфеля. Данный механизм получил название «узкая рамка». СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА ➢ ВЫВОД: Теория перспектив предоставляет возможность моделировать принятие инвестиционных решений с учетом индивидуального отношения к риску. Выделяют три области применения теории перспектив: ➢ -оценка средней доходности финансового актива; ➢ -операции на фондовом рынке; ➢ -торговля финансовым активом во времени. Дальнейшее развитие эмпирических исследований позволяет создать возможности более широкого применения усовершенствованных методологических подходов описания и прогнозирования инвестиционных решений, выходящих за рамки классической финансовой теории и учитывающих иррациональную составляющую отношения к риску и оценке вероятностей распределения доходности. |