див. диверсификация. 1 Что такое диверсификация

• Название: 1 Что такое диверсификация
• Дата: 24.10.2021
• Размер: 67.98 Kb.
• Имя файла: диверсификация.docx
• Тип: Документы; #254753

1) Что такое диверсификация? 

Если просто, то диверсификация — это способ не взваливать слишком много на одни плечи, или, если угодно, не класть все яйца в одну корзину. Как опытный руководитель распределяет нагрузку равномерно между подчиненными, так и грамотный инвестор распыляет риск своего портфеля между различными инструментами.

Как правило, большинство советов по диверсификации сводятся к тому, что в портфель следует покупать активы разных классов: акции, облигации, фонды. Такой подход позволяет распределять риски и получать прибыль в разные фазы экономических циклов. Это, конечно же, упрощение, однако оно иллюстрирует основной смысл процесса диверсификации, который заключается в снижении корреляции между инструментами в портфеле. Если какой-то риск реализуется, то он должен затронуть не весь ваш капитал, а только его часть. 

У различных рисков может быть разная природа: санкции, форс-мажор, колебания валютных курсов, рецессия в экономике, биржевая паника, рост инфляции, сворачивание стимулов и т. д. Конечно, на рынке не получится скрыться от всех угроз сразу, но предусмотрительный инвестор с помощью диверсификации может построить настоящий замок для своих денег, где каждая стена будет защищать от конкретного риска. 

3) В 1952 году Гарри Марковиц предложил миру современную теорию портфеля. Она показала, что риск портфеля определяется не волатильностью его отдельных активов, а степенью корреляции, то есть одновременностью движения их цены. Таким образом, диверсифицированный портфель может обладать невысокой волатильностью, даже если состоит из высокорисковых инструментов.

Представим портфель из двух рисковых акций, одна из которых приносит прибыль только в солнечные дни, а вторая — в пасмурные. Портфель, содержащий обе бумаги, будет неплохо себя чувствовать в любую погоду. Сочетание двух рисковых активов образует безопасную комбинацию.

5)Какой бывает диверсификация? 

В мире финансов прибыль является обратной стороной риска. Чем выше ожидаемая доходность инвестиций, тем больше шансы потерять часть вложений. Чтобы уменьшить вероятность потерь, инвестор может воспользоваться несколькими видами диверсификации. Выбор оптимального варианта будет зависеть как от ваших целей, так и от конкретных инвестиционных идей. 

На фондовом рынке инвесторы чаще всего сталкиваются с системным и специфическим риском. Системный риск — это рыночные факторы вроде рецессии и повышения ключевых ставок. Специфический риск — проблемы конкретной компании, такие как смена руководства или падение продаж.

Благодаря диверсификации мы ограничиваем убытки от негативных системных факторов — чтобы портфель не сильно проседал в кризис, а еще почти полностью устраняем специфический риск, связанный с конкретным эмитентом.

Посмотрим, какие бывают виды диверсификации.

6) По классам активов

Акции, облигации, золото, недвижимость и наличные — это разные по своей природе инструменты. У них различный уровень риска, и ведут они себя по-разному — а значит, хорошо подходят для диверсификации.

Выделяют четыре основных класса активов:

1. 
   Акции. Обеспечивают хорошую доходность за счет участия в реальном экономическом росте, но они обладают высокой волатильностью.
   
2. 
   Облигации. Долговые бумаги менее волатильны и дают прогнозируемый доход, но он невысокий — обычно 1—2% сверх инфляции.
   
3. 
   Наличные. Кэш не дает пассивного дохода и страдает от инфляции, но во время рыночной турбулентности его ценность возрастает на фоне дешевеющих активов.
   
4. 
   Альтернативные диверсификаторы: все, что не относится к предыдущим трем пунктам. Например, коммодити, недвижимость, золото и роскошь. Зачастую альтернативные инструменты выполняют роль защиты капитала от инфляции.
   

Но классификация на этом не заканчивается, так как среди перечисленных выше инструментов выделяют свои классы активов.

Акции разделяются по размеру компании:

1. 
   Крупные компании, или Large Cap, — с капитализацией от 10 млрд долларов.
   
2. 
   Средние, или Mid Cap, — от 2 млрд до 10 млрд долларов.
   
3. 
   Малые, или Small Cap, — от 300 тысяч до 2 млрд долларов.
   

Выделяют два подхода к инвестированию: в стоимостные и растущие акции. В первом случае ставка делается на недооцененные рынком бумаги, во втором — на компании со стабильно растущими финансовыми показателями.

К последним, как правило, относятся инновационные и технологические компании. С ними инвесторы связывают высокие ожидания, поэтому такие бумаги стоят дороже среднего значения по рынку.

Стоимостные акции зачастую представляют традиционный бизнес — например, коммунальный или нефтегазовый сектор. Такие компании не показывают выдающихся темпов роста, но зато, как правило, платят дивиденды. Во многом за счет реинвестирования дивидендов на историческом отрезке в несколько десятилетий стоимостные бумаги обгоняют акции роста. Это показано на графике ниже.

Что касается облигаций, то они делятся по дюрации:

1. 
   Долгосрочные — от 10 лет.
   
2. 
   Среднесрочные — от года до 5—10 лет.
   
3. 
   Краткосрочные — до года.
   
4. 
   Ультракороткие — до 3 месяцев.
   

Еще разделяют высоконадежные и высокодоходные долговые бумаги. К первым, как правило, относятся государственные, муниципальные и корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом эмитента — выше BBB. Это надежные инструменты, но с невысокой доходностью. Высокодоходные же облигации выпускают эмитенты с низким кредитным рейтингом, а значит, вероятность дефолта по таким бумагам выше, — они более рискованны.

Существует еще класс облигаций, который обеспечивает защиту от инфляции: в США это так называемые TIPS, в России — облигации с переменным купоном.

Пожалуй, самым мощным способом диверсификации являются вложения в активы разных классов. В любом учебнике вы можете получить совет покупать в портфель не только акции, но и облигации. Это разумное решение для создания диверсифицированного портфеля, и вот почему.

Во-первых, вы точно знаете, сколько денег принесет вам облигация, если держать ее до погашения. Конечно, дефолты случаются, но мы не предлагаем вам лезть в мусорные бонды. Даже сейчас, в период низких ставок, на рынке достаточно интересных предложений от надежных эмитентов. Кроме этого, всегда можно применить диверсификацию по инструментам к своему облигационному портфелю.

Во-вторых, фиксированный доход позволяет создать постоянный денежный поток, который можно направить на текущее потребление или формирование денежной подушки на случай появления интересных идей на рынке акций.

В-третьих, облигации, как правило, слабо коррелируют с акциями, что позволяет продавать их в периоды паники и вкладывать деньги в подешевевшие активы. Именно так действовали многие инвесторы во время кризиса 2008 года. При этом не стоит думать, что облигации во время кризиса не упадут совсем или даже вырастут. Как мы говорили, будущего не знает никто, но мы можем надеяться, что стоимость облигаций надежных эмитентов на фоне панических распродаж просядет куда меньше, чем цена акций, а восстановится быстрее из-за постоянной активности крупных институциональных инвесторов на долговом рынке.

Однако не стоит зацикливаться на облигациях, ведь кроме них есть еще целый ряд активов для диверсификации. Например, вложения в физическое золото также помогают диверсифицировать портфель, так как защищают его от инфляционного риска. Драгоценный металл в долгосрочной перспективе считается одним из лучших средств сохранения стоимости.

Универсальным способом диверсификации считаются биржевые фонды, которые за счет своей универсальности позволяют получить доступ сразу к нескольким видам диверсификации. Так, на рынке можно купить акции фондов, которые включают в свой портфель не только акции компаний из разных отраслей, но и другие активы, например валюту, облигации и даже физическое золото.

7) Каждый класс активов уникален: акции, несмотря на высокую волатильность, позволяют инвесторам зарабатывать на экономическом росте, обеспечивают долгосрочный прирост капитала, а также предоставляют эффективную долгосрочную защиту от инфляции. 

Облигации и другие долговые инструменты способны обеспечивать текущий поток доходов, но не могут защитить от неожиданного роста цен. 

Активы, которые защищают инвесторов от инфляции в условиях как умеренного, так и высокого роста цен, включают в себя: 

• 
  государственные облигации, индексируемые по уровню инфляции (FXTP, FXIP),
  
• 
  недвижимость,
  
• 
  сырье или биржевые товары, например золото (FXGD).
  

Вывод: в портфеле должны быть представлены различные классы активов — акции, облигации, биржевые товары. Это позволит инвестору извлечь выгоду от полезных свойств каждого из них и минимизировать риски.

8) По странам

Можно вложить в компании США, Китая, Германии или России — все это разные рынки со своей макроэкономической конъюнктурой и политическими рисками.

Диверсификация по странам позволяет снизить специфические риски, присущие конкретной стране, а также зачастую позволяет диверсифицировать капитал по валютам.

Выделяют развитые и развивающихся экономики. Первые извлекают высокую добавленную стоимость, так как производят технологичные товары и продукцию глубокой переработки. Прерогатива развивающихся экономик — экспорт аграрной продукции и сырья для развитых экономик.

В периоды экономического роста спрос на сырье высок, поэтому инвестиции в развивающиеся рынки могут дать неплохую доходность. Еще эта ставка сработает в периоды высокой инфляции. А когда экономика замедляется и игроки ожидают рецессию, капитал утекает с развивающихся рынков.

Инвестируя в экономики разного типа, мы получаем рост активов на протяжении всего бизнес-цикла, в какой бы фазе мы ни находились.

Этот способ защищает от страновых рисков. Чтобы понять, что это такое, вернемся к нашим золотодобытчикам. Если в одной стране неожиданно поднимут налог на добычу полезных ископаемых, то золотодобывающие компании из этой юрисдикции потеряют часть своей прибыли. Другим примером реализации странового риска будут пошлины со стороны крупного импортера золота, например Индии, на весь драгоценный металл из определенной страны. Чтобы нивелировать эти риски и сохранить ставку на рост сектора, можно покупать золотодобытчиков из разных стран: России, США, Канады или ЮАР.

Ключевой аргумент в пользу страновой диверсификации — неравномерность, цикличность экономических процессов. Те страны, которые сейчас развиваются активнее других, через несколько лет могут уступить первенство. Увидеть, как примерно раз в 15 лет сменяются лидеры, можно, изучив динамику американского рынка (FXUS) и развитых рынков без США (FXDM). Вот их историческое сравнение:

Чтобы понять, как менялись доли стран в мировой экономике на более длительном горизонте, посмотрим на диаграммы из обзора Credit Suisse. Слева расположено распределение по доле каждой страны в глобальной экономике в 1899 году, справа — в 2021 году. За 140 лет ситуация поменялась кардинально

Вывод: инвесторы, как бы они ни хотели, не могут предсказать будущее, поэтому важно использовать широкую страновую диверсификацию.

9) По секторам

У каждого экономического сектора своя специфика. Есть защитные и циклические секторы, в каких-то преобладают акции роста, а в других — дивидендные. Это дает дополнительную возможность для диверсификации.

Всего в рамках S&P 500 выделяют 11 секторов, и каждый содержит ряд отраслей. Тщательная диверсификация по разным сегментам экономики, которые по-разному коррелируют между собой, позволит снизить общую бету портфеля.

Бета — это параметр, который показывает степень волатильности портфеля относительно S&P 500. Например, бета портфеля 0,5 означает, что при движении S&P 500 на 10% портфель сдвинется на половину от этого значения, то есть на 5%.

Если предыдущие способы диверсификации можно сравнить с небольшими фортификационными сооружениями, которые прикрывают лишь фланги вашего капитала, то диверсификация по отраслям экономики является полноценной стеной на пути рисков. Достаточно вспомнить недавнюю коррекцию на фондовом рынке, о которой мы писали в самом начале этой статьи. Инвесторы, которые сконцентрировали вложения в единичных представителях технологического сектора, получили куда больше потерь, чем те, кто часть средств держал в акциях индустриальных компаний или банков. 

За последний месяц слабость демонстрируют акции технологических компаний и производителей электромобилей, а вот нефтегазовая отрасль и финансовый сектор показывают уверенный рост  

При этом каждый сектор можно разделить на отдельные отрасли, вложения в которые будут также балансировать друг друга. Хрестоматийным примером являются нефтегазовые компании и авиаперевозчики, акции которых в нормальных условиях находятся в обратной зависимости. Когда стоимость черного золота растет, увеличивается и цена акций нефтедобытчиков, а стоимость бумаг авиакомпаний падает из-за повышения издержек. И наоборот, снижение нефтяных котировок приводит к росту прибыли перевозчиков из-за снижения издержек, но снижает доходы нефтяных компаний. Конечно, пандемия внесла свои коррективы в работу этой зависимости, но смысл остался прежним: инвестору нужно искать отрасли, которые слабо коррелируют друг с другом. 

Сейчас существенную долю мирового распределения занимает IT-сектор, но это не значит, что он всегда будет оставаться доминирующим. Если бы в 1900 году вы вложили все ваши средства в ж/д транспорт США (самая перспективная индустрия на тот момент), то к 2021 году потеряли бы значительную часть сбережений.

Вывод: распределение по отраслям так же изменчиво, как и экономическое развитие стран. Делать ставку лишь на один сектор — нерационально.

10)По валютам

Экономики имеют разный темп роста, торговый баланс и добавочную стоимость продукции. В результате курс валют может меняться: деньги девальвируются по отношению друг к другу, а также испытывают разный уровень инфляции.

Диверсификация по валюте происходит преимущественно за счет странового охвата. Если вы приобрели акции компании, которая оперирует в Европе, получая выручку и распределяя дивиденды в евро, то это евровый актив.

Но если вы удерживаете достаточно большую позицию в виде наличных, имеет смысл диверсифицировать кэш по валютам. Обычно инвестор хранит деньги в валюте своей страны, а также в корзине валют развитых стран — в долларах, евро, йенах, швейцарских франках и так далее.

Иногда географическую диверсификацию смешивают с валютной, так как, покупая акции за те же рубли, вы берете на себя риск девальвации российской национальной валюты. Таким образом, ваши вложения в инструменты того или иного государства косвенно становятся ставкой на динамику валютных курсов. Мы решили разделить данные способы диверсификации, так как зачастую они страхуют от рисков разного порядка. Например, если посмотреть на тех же российских золотодобытчиков, то реализация валютного риска может даже сыграть на руку инвестору, особенно если компания экспортирует значительную часть продукции и, как следствие, получает выручку в иностранной валюте. 

Получается, что при оценке валютного риска надо смотреть на особенности сектора и конкретного бизнеса. Если финансовые показатели компании привязаны к какой-то одной валюте, то лучше диверсифицировать риски поиском аналогичных инструментов на других рынках. Классическим примером чувствительного к валютному риску сектора является ритейл. 

Инвесторы могут улучшить диверсификацию за счет ценных бумаг, номинированных в различных валютах, каждая из которых ведет себя независимо от цены акций. Различные рынки и валюты могут реагировать на рыночные циклы и мировые события по-разному в разное время и в разной степени. 

В периоды ослабления доллара США наличие в портфеле активов в других валютах может защитить инвестора от потери покупательной способности доллара и повысить доходность инвестиций.

Чтобы объяснить пользу валютной диверсификации, посмотрим на пример, который приводят аналитики JP Morgan. В 2017 году индекс доллара США снизился на 7%, при этом доллар ослаб по отношению к евро почти на 15%. Это послужило драйвером роста стоимости компаний за пределами США. За 2017 год индекс MSCI All World ex-US в долларовом выражении превзошел S&P 500 почти на 500 базисных пунктов.

Вывод: если активы внутри фонда номинированы в разных валютах — вы дополнительно защищаете себя от риска девальвации

Другие виды диверсификации 

Надо отметить, что количество способов диверсификации, как и число рисков в нашем мире, безгранично. Более того, если подумать, то диверсификация во многом является философским принципом, который простирается далеко за пределы фондового рынка. Вы можете вложиться в недвижимость, предметы искусства, коллекционный алкоголь или собственное образование — все это пойдет на пользу вашему капиталу и снизит риски. При этом надо понимать, что количество рассматриваемых рисков зависит исключительно от богатства фантазии. Так, если инвестор боится нашествия зомби, то диверсифицированным вложением капитала станет покупка ружья и грузовика с тушенкой. 

11)Но возникает вопрос: сколько разных акций надо включить в портфель, чтобы достаточно снизить несистематический риск — тот, который связан с поведением отдельных бумаг?

Одно из первых исследований о диверсификации — статья Джона Эванса и Стивена Арчера 1968 года. Авторы показали, что чем больше акций в портфеле, тем лучше он диверсифицирован, но тем меньше каждая дополнительная бумага снижает риск. По мнению авторов, риск сильно уменьшается уже при 8 акциях в портфеле и вряд ли есть смысл составлять портфель из более чем 10 акций.

В 1970 году профессора Лоренс Фишер и Джеймс Лори, руководившие работой Центра по исследованию ценных бумаг (CRSP), опубликовали статью, согласно которой для диверсификации вполне достаточно 32 акций. Риск такого портфеля практически полностью совпадал с риском всего рынка. Но 16 и даже 8 акций тоже обеспечивали приемлемый уровень диверсификации — пусть и меньший, чем могли обеспечить 32 бумаги.

Знаменитый инвестор Бенджамин Грэм в последнем издании «Разумного инвестора» (1973 год) писал, что в портфеле надо держать акции 10—30 крупных стабильных компаний. Такой уровень диверсификации он считал оптимальным.

12) С тех пор считается, что хорошо диверсифицированный портфель акций должен состоять из 10—30 бумаг. Мы уважаем классиков, но прошло 50 лет, и надо обратить внимание на современные исследования.

13) В 2001 году в The Journal of Finance вышла статья, показавшая, что волатильность отдельных бумаг выросла, а корреляция между ними снизилась. Если в 1960-е годы в диверсифицированном портфеле могло быть всего 20 акций, то к началу XXI века для такого же снижения риска требовалось около 50 бумаг.

В 2002 году профессор финансов Меир Статман утверждал, что в оптимальном диверсифицированном портфеле должно быть более 120 бумаг. При этом в портфеле среднего американского инвестора было всего 4 компании — это нельзя считать полноценной диверсификацией.

Исследование Виталия Алексеева и Фрэнсиса Тапона (2013 год) показало, что на разных рынках требуется разное число бумаг для эффективной диверсификации. Чтобы в 90% случаев устранить 90% несистематического риска, достаточно иметь в портфеле в разное количество бумаг для разных стран.

При этом число акций в портфеле должно быть в полтора-два раза выше, до 100, если инвестор хочет максимально снизить риск, измеряемый как стандартное отклонение итогового капитала (terminal wealth standard deviation).

Наконец, в последнем издании книги «Случайное блуждание на Уолл-стрит» (2019 год) профессор Бертон Мэлкил пишет, что хорошо диверсифицированным можно считать портфель из хотя бы 50 акций. Конечно, не из одной отрасли, а у акций должен быть примерно одинаковый вес в портфеле..

14)Если мы инвестируем в акции, то делаем ставку сразу на широкий набор эмитентов. При этом оптимальное количество активов в портфеле — индивидуальный аспект.

Эдвин Дж. Элтон и Мартин Дж. Грубер в своей книге «Современная теория портфеля и инвестиционный анализ» показывают, что увеличение акций в портфеле позволяет значительно снизить специфические риски.

При 20 бумагах в портфеле достигается степень диверсификации, позволяющая почти полностью устранить несистемные риски. Так, риск портфеля с одной акцией — 49,2%, а с 20 акциями — около 20%. Дальнейшее добавление акций в портфель, то есть в случае 21—1000 бумаг, не так сильно снижает риск. Таким образом, оптимальное количество акций в портфеле по этой теории — 20—30 штук.

В случае с ленивыми портфелями вопрос диверсификации внутри конкретного инструмента решается за счет использования биржевых фондов — ETF. Они содержат в себе десятки и сотни компаний.

Кроме количества бумаг, стоит также следить за их весом — чтобы ни одна не занимала слишком большую долю в портфеле. Иначе связанные с ней риски будут превалировать. В общем, рекомендуется уделять одному эмитенту не более 5% капитала.