Основные этапы ДКП ЦБ РФ 1990-1998. Хохлова доклад. 1993 Сокращение инфляции и ограничение темпов спада в экономике 1994
 Скачать 68.74 Kb.
|
|
Цели денежно-кредитной политики 1992 Сохранение управляемости в народном хозяйстве, поддержание ликвидности предприятий и противодействие инфляционному давлению 1993 Сокращение инфляции и ограничение темпов спада в экономике 1994 Снижение инфляции, создание условий для стабилизации производства и осуществление институциональных и структурных изменений 1995 Снижение инфляции в среднем на 4 % в месяц в течение года, соответствие динамики предложения денег (увеличения агрегата М2) задаче проведения антиинфляционного экономического курса 1996 Снижение уровня инфляции и укрепление курса национальной валюты при ограничении дефицита бюджета на уровне 4 % ВВП 1997 Удержание внутренней и внешней стабильности национальной валюты как необходимого условия для восстановления неинфляционного экономического роста 1998 Снижение инфляции до 5–8 % в целом за год, поддержание стабильности национальной валюты, ВВП на уровне 100–102 % от предыдущего года Первый этап реформ, на котором основное содержание трансформации состояло в создании политических и общеэкономических основ развития страны по пути развития рыночной экономики, задал и основы общей динамики финансовых и экономических показателей. В этот период динамика денежного и реального секторов экономики не соответствовала имеющим широкое хождение теоретическим представлениям многих российских экономистов и политиков о том, что чем жестче денежно-кредитная политика и, соответственно, ниже инфляция, тем меньше производственный спад: высоким темпам инфляции соответствовали и высокие темпы падения производства. Экстремально высокие темпы инфляции в начале этого периода были обусловлены прежде всего резким скачком цен вследствие их либерализации и ликвидации денежного навеса в самый начальный (1991 г.) период этого этапа. Кроме того, практически бесконтрольное эмитирование денежных знаков двенадцатью центральными банками рублевой зоны и вбрасывание их впоследствии на территорию России не могло не спровоцировать волну гиперинфляции, борьбу с которой ЦБР и © Овчинникова О. П., 2015 поставил во главу угла в последующие годы. Этот этап характеризуется, с одной стороны, жесткими целевыми ориентирами на подавление инфляции со стороны Центрального банка и эмиссионным кредитованием главным банком страны дефицита бюджета, с другой. Следует отметить, что в начальный период (до 1993 г.) связь денежно-кредитной политики и степени развития экономики если и не отрицалась, то практически не учитывалась. Центральный банк рассматривался правительством не как полноправный орган государственного регулирования экономики, а как правительственный карман. Таким образом, централизованный кредит стал в этом периоде основным инструментом воздействия ЦБР на денежную массу и экономику в целом. Налицо был замкнутый круг: борьба с инфляцией путем сжатия денежной массы – дефицит бюджета – эмиссия денег на покрытие бюджетного дефицита – новый виток инфляции – борьба с инфляцией со стороны Центрального банка. Рассматриваемый период характеризуется повышением доли наличных денег в совокупной денежной массе и снижением доли безналичных денег. Ведущей тенденцией денежного рынка в рассматриваемый период явился постоянный рост процентных ставок как по депозитам, так и по банковским и межбанковским кредитам, обусловленный главным образом нарастанием инфляционных процессов в российской экономике. Экономическое пространство страны разделилось на две самостоятельные, практически не связанные между собой сферы: финансовую и реальную. Сфера финансовых рынков характеризовалась высокой скоростью обращения денег, сверхвысокими доходами, незначительными рисками. Реальная сфера, наоборот, отличалась высокими рисками, низкой рентабельностью и невысокой скоростью обращения денег. Очевидно, что финансовая сфера «поглощала» денежные ресурсы, эмитированные ЦБР, подавляя монетизацию производственной сферы. Ответом реального сектора на подобную политику явились рост неплатежей, введение в оборот денежных суррогатов, а также задержки с выплатой заработной платы. В 1993 г. начинает складываться инструментарий денежно-кредитного регулирования, включавший: установление учетной ставки за пользование кредитными ресурсами и маржи коммерческим банкам за проведение кредитных операций за счет централизованных ресурсов, формирование фонда обязательных резервов, проведение операций с ценными бумагами. Основной формой рефинансирования коммерческих банков в период перехода к рыночным методам регулирования являлось предоставление кредитов преимущественно на основе решений Правительственной комиссии по вопросам кредитной политики. Только с 1 января 1995 г. прекращена практика предоставления целевых централизованных кредитов коммерческим банкам для кредитования предприятий и отраслей экономики, а кредитные ресурсы стали размещаться посредством кредитных аукционов и других рыночных механизмов. В 1993 г. на финансовую арену выходит новый инструмент, обладавший, по мнению главного банка страны, возможностью неинфляционного финансирования государственного бюджета за счет привлечения свободных средств с денежного рынка без дополнительной эмиссии со стороны ЦБР, – государственные краткосрочные обязательства (ГКО), явившиеся впоследствии общепризнанными «виновником» финансового кризиса лета 1998 г. В 1993 г. принята Конституция Российской Федерации, определившая основную функцию ЦБР в защите и обеспечении устойчивости рубля (ст. 75). Таким образом, законодательно была закреплена ответственность главного банка страны за курс рубля, что не противоречило советам международных кредитных институтов. В 1994 г. среди целей денежно-кредитной политики ЦБР появляется содействие в осуществлении институциональных и структурных изменений в экономике, которое так и осталось декларацией о намерениях. Относительно политики валютного курса следует отметить, что согласно Указу Президента Российской Федерации со 2 января 1992 г. ЦБР ввел рыночный курс рубля к иностранным валютам. Наиболее серьезным итогом введения единого курса было резкое понижение цены рубля (девальвация), провоцирующее дальнейшее обострение товарного голода на российском рынке, сокращение отечественного экспортного производства, активизацию инфляции. Как показали события второй половины 1994 г. («черный вторник» – 11 октября 1994 г.), в условиях развития финансового рынка России проблема стабилизации рыночного валютного курса рубля, исключения его резких колебаний приобрела особо острый характер. Таким образом, целевая установка на борьбу с инфляцией постепенно приобретает характер стабилизации валютного курса. Второй период можно охарактеризовать как период относительной стабилизации. В 1995 г. был принят закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», запрещающий ЦБР предоставлять кредиты для финансирования бюджетного дефицита как на федеральном, так и на уровне субъектов РФ, а также местных бюджетов и бюджетов государственных внебюджетных фондов (ст. 22). Результатом окончания эмиссионного этапа в развитии денежно-кредитной политики явился кризис на рынке МБК в августе 1995 г. В качестве основной причины кризиса следует назвать отсутствие институциональных основ банковской системы России, так как коммерческие банки «работали» в основном на эмиссионном доходе, лишение которого привело к снижению ликвидности банковской системы в целом. Однако неразвитость трансмиссионного механизма сыграла и положительную роль, так как кризис задел исключительно финансовые рынки без ущерба для экономики в целом. Следует отметить, что основным фактором роста денежной массы в рассматриваемый период было финансирование дефицита федерального бюджета со стороны банковской системы посредством приобретения государственных ценных бумаг на внутреннем финансовом рынке. С 1995 г. существенно возросла роль рынка ГКО-ОФЗ не только как средства финансирования дефицита государственного бюджета, но и как плацдарма для проведения денежно-кредитной политики. Операции ЦБР на вторичном рынке государственных ценных бумаг оказывали существенное воздействие и на динамику денежной базы (так, в ноябре 1995 г. около 80 % прироста денежной базы связано с операциями по покупке ЦБР государственных ценных бумаг на вторичном рынке). После кризиса 1995 г. впервые возникает понятие «устойчивость банковской системы». Параметрами, по которым оценивалась устойчивость банка со стороны ЦБР, постепенно становятся государственные обязательства и капитал банка. В 1996 г. как основную цель денежно-кредитной политики, помимо снижения инфляции, ЦБР называет укрепление курса национальной валюты. Следует отметить, что с 1996 г. потребности федерального бюджета стали практически единственным фактором, определявшим динамику прироста денег в экономике. Помере расширения рынка ГКО-ОФЗ операции Центрального банка РФ на открытом рынке становятся превалирующим инструментом регулирования банковской ликвидности. Несмотря на существенное снижение уровня процентных ставок к концу 1996 г., рынок государственных ценных бумаг оставался наиболее привлекательной сферой вложений для кредитно-финансовых институтов, поскольку, помимо его высокой доходности, являлся единственным организованным финансовым рынком в России. С 1996 г. усиливается роль обязательного резервирования в инструментарии ЦБР. В целях увеличения объемов ресурсов, находящихся в распоряжении кредитных организаций, для более активного кредитования последними российской экономики ЦБР проводил курс на выравнивание норм резервирования по счетам в национальной валюте и иностранной валютах. Таким образом, у денежно-кредитной политики России в первой половине 90-х гг. была одна генеральная линия, заключавшаяся в полном игнорировании влияния денежно-кредитной политики на состояние производственной сферы [2]. В «Основных направлениях…» на 1997 г. было заявлено, что валютный курс должен сохранить свою роль номинального якоря инфляции [3]. Банк России опять-таки выделял в качестве основного приоритета курсовую политику, что не шло вразрез ни с Федеральным законом «О Центральном банке», ни с Конституцией РФ. Разразившийся кризис на мировых финансовых рынках в 1997 г. дестабилизировал ситуацию на внутренних финансовых рынках страны. В связи с этим ЦБР принял ряд действий, направленных на защиту российской валюты, сокращение возможностей краткосрочных спекуляций на финансовом рынке (повышение ставки рефинансирования, повышение ставки по ломбардным кредитам). В 1998 г. реализация ключевых элементов стратегии денежно-кредитной политики (в частности, устойчивость валютного курса рубля, снижение процентных ставок, рост монетизации ВВП) базировалась на сохранении масштабного притока средств нерезидентов, т.е. фактически уроки мирового кризиса никак не сказались на действиях ЦБР. Такая трактовка концепции денежно-кредитной политики имела существенный недостаток: приток капиталов нерезидентов на финансовый рынок России рассматривался ЦБР не только как фактор улучшения макроэкономической ситуации, но и как фактор стабилизации социальных, экологических и прочих параметров развития страны, т.е. как ключевое и, по существу, единственное средство нормализации ситуации в денежно-кредитной сфере. Другие средства не были подкреплены в документе конкретными механизмами их реализации (например, повышение собираемости налогов) или сами в решающей степени были зависимы от притока иностранных капиталов (снижение процентных ставок, поддержание стабильного валютного курса и пр.). Такая стратегия изначально была чревата высокими рисками дестабилизации всей финансовой системы. В условиях сохранения масштабных финансовых дефицитов в реальном секторе и в государственных финансах привлекаемые внешние ресурсы (носившие, как правило, спекулятивный, а не инвестиционный характер) использовались не в целях развития, а для покрытия текущих финансовых «дыр». Вышеперечисленные факторы свидетельствуют о том, что расчет на средства нерезидентов как на базовый ресурс для финансирования национального хозяйства (своеобразную панацею от всех бед) в значительной мере спровоцировал кризис 17 августа 1998 г. со всеми известными последствиями. С целью защиты внутренней финансовой системы и поддержания рынка рублевых активов ЦБР был вынужден корректировать процентные ставки по собственным кредитным и депозитным операциям. Это увеличило амплитуду колебаний процентных ставок, что несколько нарушило формировавшийся уже в 1997 г. коридор, образуемый ставками ЦБР по собственным операциям. Бифуркационные процессы в финансовой сфере после кризиса 1998 г. показали несостоятельность как контролируемых ЦБР параметров, так и самой цели денежно-кредитного регулирования и методов ее достижения |