Пример оценки бизнеса. Доходныйподход
 Скачать 1.33 Mb.
|
|
Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью предприятия в нём понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т. д.), а оценка потока будущих доходов. В качестве дохода могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. В этом примере для оценки бизнеса с позиций доходного подхода используется метод капитализации прибыли. Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного похода . Сущность данного метода выражается формулой:V = I / R, где: V – стоимость предприятия (бизнеса); I – величина чистой прибыли; R – ставка капитализации. Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы роста прибыли будут постоянными). Пример оценки бизнеса на базе доходного подхода с применением метода капитализации прибыли Оцениваемое предприятие – ООО «Х» - функционирует и развивается как бизнес с 2014 г. Предприятие занимается розничной торговлей мужской и женской одеждой под торговой маркой «Х», которую осуществляет в своем фирменном магазине, расположенном по адресу: г. Москва, ул. У, д. 00. Других магазинов, отделений или филиалов ООО «Х» по состоянию на дату оценки не имеет. Анализ деятельности ООО «Х» как действующего бизнеса показал, что по состоянию на дату оценки предприятие уже прошло стадию становления и сейчас находится в стадии устойчивого функционирования, когда доходы и расходы предприятия можно предсказать с достаточной долей вероятности. Исходя из этого, для оценки бизнеса данного предприятия используется метод капитализации прибыли. Практическое применение метода капитализации прибыли при оценке бизнеса состоит из следующих шагов: 1. Анализ финансовой отчетности предприятия. 2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. 3. Расчет ставки капитализации. 4. Определение предварительной величины стоимости. 5. Внесение поправок на наличие нефункционирующих активов. 6. Внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли. 1. Структура активов предприятия хорошо сбалансирована, доля высоколиквидных активов примерно соответствует доле низколиквидных активов, при этом доля труднореализуемых активов достаточно мала – 5% от общего объема активов. 2. Основной источник финансирования предприятия – собственные средства (78% от всех средств предприятия), при этом краткосрочная и среднесрочная задолженность имеют размеры 5% и 17% соответственно при полном отсутствии долгосрочной кредиторской задолженности. 3. Показатели ликвидности предприятия (Коэффициент покрытия, Коэффициент быстрой ликвидности, Коэффициент абсолютной ликвидности) уверенно превышают нормативные, что говорит о высокой степени готовности предприятия обслуживать свои краткосрочные и среднесрочные долги. 4. Низкий коэффициент концентрации привлеченного капитала является следствием преобладания собственных средств в общей структуре пассивов предприятия и говорит о высокой ликвидности предприятия в долгосрочной перспективе. 5 . Средний период погашения дебиторской задолженности составляет 43 дня, что практически совпадает с усредненным нормативным значением (45 дней). 6. Показатель оборачиваемости запасов на предприятии (9,62) сильно превышает условно-нормативное значение (3,5), что, скорее всего, говорит об отсутствии устаревших запасов и высокой скорости их оборота, но, может быть, это связано с недостатком запасов на предприятии Шаг 2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. Данный этап фактически подразумевает выбор периода производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Обычно выбирают один из следующих вариантов: 1. Прибыль последнего отчетного года 2. Прибыль первого прогнозного года. 3. Средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет). В данном случае, для капитализации используется прибыль последнего отчетного года. Шаг 3. Расчет ставки капитализации. Ставка капитализации при оценке бизнеса определяется вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. То есть, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта и сделать обоснованный прогноз относительно темпов роста прибыли предприятия. С математической точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов в единую величину текущей стоимости. В экономическом смысле ставка дисконта - это требуемая инвесторами ставка дохода на капитал, вложенный в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются: 1. Модель оценки капитальных активов. 2. Метод кумулятивного построения. 3. Модель средневзвешенной стоимости капитала Шаг 3. Расчет ставки капитализации. В данном случае, мы для расчета ставки дисконта выбираем метод кумулятивного построения. Данный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления их суммы к безрисковой ставке дохода. Для целей настоящей оценки безрисковая ставка дохода принималась равной эффективной доходности к погашению российских облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроками погашения, сравнимыми с предполагаемыми сроками инвестирования средств в оцениваемое предприятие. Таким образом, безрисковая ставка дохода на дату оценки составляла 8,09%. Теперь нужно определить величину премии инвестора за риск вложения средств в конкретное предприятие. Для этого выделяются типичные факторы риска, по каждому из которых вносится экспертная поправка в интервале 0-5%, а затем все поправки суммируются. В данном случае, поправки вносились по следующим факторам риска: 1. Качество управления предприятием. Качество управления оцениваемым предприятием, по мнению экспертов, является средним, поэтому по данному фактору средняя надбавка за риск составляет 2,5%. 2. Размер компании. Размер оцениваемой компании примерно соответствует малому бизнесу. Вложения в малый бизнес отличаются повышенным риском, средняя поправка по данному фактору определена в размере 5%. 3. Финансовая структура предприятия. Финансовая структура оцениваемого предприятия представляется устойчивой. Основной источник финансирования предприятия – собственные средства. По данному фактору вносится минимальная поправка в 1%. 4. Товарная диверсифицированность предприятия. Товарная диверсифицированность оцениваемого предприятия, его способность переориентироваться на предоставление новых услуг является невысокой. Средняя премия за риск по данному фактору определена в 4%. 5. Степень диверсифицированности клиентуры. Степень диверсифицированности клиентуры оцениваемого предприятия невысокая, поэтому средняя премия за риск по данному параметру определена в 4%. 6. Уровень и прогнозируемость прибылей оцениваемого предприятия, на взгляд экспертов, соответствуют среднеотраслевым. Средняя премия за риск по этому показателю составила 3%. Средние величины поправок по указанным выше факторам риска определены на основании опроса независимых экспертов, после их ознакомления с результатами финансово-экономического анализа деятельности оцениваемого предприятия. Эксперты высказывали свое мнение по данному вопросу исходя как из состояния самого предприятия, так и из текущего состояния рынка в целом. Результаты опроса экспертов обобщаются в виде таблицы Шаг 3. Расчет ставки капитализации. Для определения итоговой величины премии за риск вложения средств в оцениваемое предприятие необходимо просуммировать полученные средние значения поправок по всем выделенным факторам риска: Таблица 1. Определение суммарной премии за риск Вид риска Премия за риск, % Руководящий состав: качество управления 2,5 Размер компании 5 Финансовая структура (источники финансирования компании) 1 Товарная / территориальная диверсификация 4 Диверсифицированность клиентуры 4 Уровень и прогнозируемость прибылей 3 Прочие риски 2 ИТОГО: Премия за риск 21,5 Теперь суммируя безрисковую ставку дохода и премию за риск по инвестициям в оцениваемое предприятие, получим, что ставка дисконта составляет 29,59%. Далее, для того чтобы определить ставку капитализации, необходимо сделать прогноз относительно долгосрочных темпов роста прибыли оцениваемого предприятия. Прогноз относительно долгосрочных темпов роста прибыли оцениваемого предприятия делается на основе таблицы основных финансовых показателей предприятия за период 2014 - 2019 г.г. (Табл. 2) Таблица 2. Основные финансовые показатели предприятия в 2014-2019 ПОКАЗАТЕЛЬ ФАКТ ПРОГНОЗ 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Нетто- выручка от реализации, руб. 84 863 000 123 392 000 165 331 834 198 398 201 238 007 841 285 693 409 Прирост нетто- выручки от реализации по сравнению с предыдущим годом, % 45 34 20 20 20 Чистая прибыль, руб. 24 163 771 24 190 912 28 318 689 40 125 504 56 014 612 75 547 049 Прирост чистой прибыли по сравнению с предыдущим годом, % 0 17 42 40 35 Чистая прибыль на 1 руб. выручки, руб. 0,28 0,20 0,17 0,20 0,24 0,26 Шаг 3. Расчет ставки капитализации Как видно из таблицы основных финансовых показателей предприятия за период 2014 - 2019 г.г., фактический и прогнозируемый рост нетто-выручки от реализации, в целом, согласуются между собой. В то время как планируемый рост чистой прибыли и рентабельности выглядит несколько завышенным. Исходя из результатов проведенного анализа финансовой отчетности предприятия, наиболее вероятным представляется, что рост чистой прибыли предприятия в 2014-2016 г. г., составит 15% в год. Таким образом, ставка капитализации для оцениваемого предприятия составит: 29,59 - 15 = 14,59 (%). Шаг 4. Определение предварительной величины стоимости. Определив ставку капитализации и величину прибыли, которая будет капитализирована, можно рассчитать величину стоимости бизнеса (результатов деятельности предприятия) по формуле, указанной на слайде 2. Таблица 3. Расчет предварительной величины стоимости предприятия ПОКАЗАТЕЛЬ ЗНАЧЕНИЕ Величина прибыли для капитализации (чистая прибыль последнего отчетного года) (I),руб. 28 318 689 Ставка капитализации (R) 0,1459 Стоимость предприятия (I/R),руб. 194 096 566 Шаг 5. Внесение поправок на наличие нефункционирующих активов. Полученная величина представляет собой лишь предварительную стоимость предприятия (стоимость его бизнеса). Наличие у компании в собственности нефункционирующих (не используемых при ведении бизнеса) активов может увеличить стоимость предприятия в целом, поэтому при наличии таких активов, их рыночная стоимость должна быть добавлена к стоимости бизнеса. Поскольку нефункционирующих активов у оцениваемого предприятия не выявлено, то корректировка по данному показателю не вносится. Таким образом, рыночная стоимость 100% долей ООО «Х», рассчитанная методом капитализации прибыли (доходный подход) составляет, округленно, 194 000 000 (Сто девяносто четыре миллиона) рублей. |