учебник по ахд. учебник по АХД. Г. В. Савицкая Анализ хозяйственной деятельности предприятия
 Скачать 7.77 Mb.
|
|
Дюрацuя(D) - это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента). Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия. Дюрация (средневзвешенный срок погашения) измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о том, как долго окупаются для компании инвестиции доходами, приведенными к текущей дате. Для расчета дюрации (D)используется обычно следующая формула:  ,где РVt - текущая стоимость доходов за п периодов до окончания срока действия проекта; t - периоды поступления доходов. Предположим, что два инвестиционных проекта одинаковой стоимости по 10 млн. руб., рассчитанные на 3 года, приносят одинаковый текущий доход при ставке дисконта 12% годовых. Первый проект имеет единственный денежный поток в конце третьего года в размере 16,86 млн. руб., текущая стоимость которого будет равна 12 млн. руб. (16,86 ∕ 1,123). Второй проект приносит денежный доход ежегодно по 5 млн. руб. и имеет такую текущую стоимость: PV(2) =  = 4,464 + 3,986 + 3,559 = 12 млн. руб.Однако дюрация для первого проекта будет равна три года, а для второго — 1,93 года. D(1) =  = 3 года.D(2) =  = 1,93 года.Следовательно, второму проекту следует отдать предпочтение. Важным моментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения. После принятия инвестиционного решения необходимо спланировать его осуществление и разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании. Послеинвестищонный контроль позволяет убедиться, что затраты и техническая характеристика проекта соответствуют первоначальному плану; повысить уверенность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обосновано; улучшить оценку последующих инвестиционных проектов. 23.4. Анализ эффективности финансовых вложений Виды финансовых инвестиций. Ретроспективная оценка финансовых инвестиций. Оценка текущей стоимости, текущей доходности и доходности к погашению различных финансовых инструментов. Финансовое инвестирование - это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Оно может осуществляться в различных формах. 1. Вложение капитала в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке). 2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты. 3. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования. В процессе анализа изучается объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов. Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК)может измениться за счет: структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Удi); уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВКi): ДВКо6щ=∑(Удi× ДВКi). Данные табл. 23.6 показывают, что доходность финансовых вложений за отчетный год повысилась на 1,4%, в том числе за счет изменения: структуры финансовых вложений ∆ДВК = ∑(∆Удi × ДВКi0) = [(+10) × 15 + (-10) × 10] ∕ 100 = +0,5% уровня доходности отдельных видов инвестиций ∆ДВК = ∑(Удi1 × ∆ДВКi)= (90 × 1 + 10 × 0) ∕ 100 = +0,9%. Таблица 23.6 Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений
Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования, или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам. Оценка и прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так иотносительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность. Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена - это объективный декларированный Показатель, а внутренняя стоимость - расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора. Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле PVф.и=  ,где РVф.u - реальная текущая стоимость финансового инструмента; СFn- ожидаемый возвратный денежный поток в п-м периоде; d - ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; п - число периодов получения доходов. Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента. Если фактическая сумма инвестиционных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях. Как видно из вышеприведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности. Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д. Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости. Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:  ,где РVобл - текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов; СFn - сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (Nоδл × k); Nобл - номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t); k - годовая купонная ставка процента. Пример. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб. и с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.  = 904 руб.Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб. Если рыночная норма доходности равна 6%, то текущая стоимость облигации будет равна:  = 1053 руб.Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если d > k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если d < k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если d = k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу. Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей: а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций; б) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации: Y =  = 8,51%,где Nобл- номинал облигации; k - купонная ставка процента; Р - цена покупки облигации; в) доходность к погашению:  = 10,3%.где F - цена погашения; Р - цена покупки, CF - сумма годового купонного дохода по облигации, п - число лет до погашения. Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении: PV =  = 882,6 руб.,где N × k × п - сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения. Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов  =711,7Модель доходности дисконтных облигаций: по эффективной ставке процента: YTM =  ;по ставке простых процентов: YTM =  , где Рk - курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации); Т - количество календарных дней в году; t - количество дней до погашения облигации. Предположим, требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки - 850 руб., цена выкупа (номинал) - 1(300 руб., срок обращения облигации - 90 дней: по эффективной ставке процента: YТМ =  – 1 = 91,5%;по ставке простых процентов: YТМ =  =70,6%.Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного периода времени используют обычно следующую модель: PVакц =  ,где РVαкц - текущая стоимость акции, используемой в течение неопределенного периода времени; Dt- предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-мпериоде; d - альтернативная норма доходности в виде десятичной дроби; t - число периодов, включенных в расчет. Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется отношением суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности: РVакц = Di∕ d = 200 ∕ 0,15 = 1333 руб. Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение определенного срока, используется следующая модель: РVакц =  ,где КС - курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации; п - число периодов использования акции. Пример. Номинальная стоимость акции - 1000 руб., уровень дивидендов - 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации - 1100 руб., рыночная норма доходности 15%, период использования акции - 3 года, периодичность выплаты дивидендов - раз в году. РVакц =  = 1178 руб.Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции: Yтек =  × 100%.Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой (rd): Ра =  × 100%.Конечная доходность акции (Y) - это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости: Y =  = Yd + Yc.где D1 - доход в виде полученных дивидендов; Р1- рыночная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована; Р0- цена покупки акции; Yd- дивидендная доходность акции; Yс - капитализированная доходность акции. Предположим, что предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период - 3 тыс. руб. Отсюда суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб. [3 + (15 – 10)], а общая ее доходность составляет 80% (8 ∕ 10 × 100), в том числе дивидендная доходность - 30% (3 ∕ 10 × 100), капитализированная доходность - 50% [(15 – 10) ∕ 10 × 100]. Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов. При этом следует учитывать, что доходность вложений, выраженная в разных валютах, несопоставима. К примеру, если процентная ставка в рублях выше, чем процентная ставка в валюте, то нельзя сделать вывод о выгодности вложения денег в рублевый депозит. Допустим, что акция была куплена за 10 000 руб., а через год продана за 12 000 руб. Ее годовая доходность составит Yr=  = 20%.Если акция была куплена при курсе доллара 25 руб., а продана при курсе 28,57 руб., то цена покупки в долларах - 400 дол., а цена продаж - 420 дол. Доходность в валюте равна Ys=  = 5%.Если бы курс доллара повысился еще в большей степени, то доходность этой финансовой операции была бы вообще отрицательной. Доходность в рублях и доходность в инвалюте связаны следующим соотношением: Yr=  × (1 + 0,05) – 1 = 0,2 (20%),Ys=  × 1,2 – 1 = 0,05 (5%),где Yr - доходность в рублях; Ys- доходность в валюте; К2, К1- курс валюты при продаже и при покупке соответственно. Следовательно, зная курсы валют и доходность финансового актива в одной из валют, можно определить его доходность в другой валюте. Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующих факторов: изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют; ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги; уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг; размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг; частоты и времени поступления процентных доходов; уровня инфляции, спроса и предложения, других факторов. 23.5. Анализ эффективности лизинговых операций Показатели эффективности лизинга у лизингополучателя и лизингодателя. Методика их расчета и анализа. Лизинг представляет собой один из способов ускоренного обновления основных средств. Он позволяет предприятию получить в свое распоряжение средства производства, не покупая их и не становясь их собственником. Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизингодателя. Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка является его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, которые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учреждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя. Преимущества лизинга для арендатора. 1. Предприятие-пользователь освобождается от необходимости инвестирования единовременной крупной суммы, а временно высвобожденные суммы денежных средств могут использоваться на пополнение собственного оборотного капитала, что повышает его финансовую устойчивость. 2. Деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в результате чего на данную сумму уменьшается налогооблагаемая прибыль. 3. Предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды. 4. Появляется возможность быстрого наращивания производственной мощности, внедрения достижений научно-технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия. Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансовые преимущества. Для предприятия, использующего быстро устаревающее оборудование, например вычислительную технику, это может быть средством застраховаться от его обесценения. И это средство будет тем эффективнее, но также и дороже, чем срок договора меньше срока физической службы арендуемого имущества. Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недостатки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долгосрочных и среднесрочных кредитов). Рассмотрим это на конкретном примере. Допустим, что предприятию необходимо приобрести оборудование. Стоимость его у лизингодателя –– 500 тыс. руб. с равномерной рассрочкой платежа в течение пяти лет, при покупке на заводе-изготовителе –– 400 тыс. руб. Если использовать вариант покупки, то можно получить кредит в банке на пять лет под 10% годовых. Ставка налога на прибыль - 30%. Требуется оценить преимущество лизинга по сравнению с финансированием покупки за счет кредитов банка. Решение данной проблемы с позиции арендатора сводится к определению приведенных к текущей дате чистых платежей по обоим вариантам и последующему их сравнению. Для этого необходимо определить дисконтированную текущую стоимость посленалоrовых платежей: а) в случае лизинга L = E0 +  ,где Lt- периодический лизинговый платеж; Кн- ставка налога на прибыль; Е0 - предоплата; r - норма дисконта. б) в случае покупки за счет кредита К = E0 +  ,где Кt - периодический платеж по погашению кредита; Рt - проценты за кредит в периоде t; Рt×Кн- налоговая льгота по процентам за кредит; Аt × Кн - налоговая льгота на амортизацию; SVn ∕ (1+r)n - современная величина остаточной стоимости объекта на конец срока операции. Если L < K, то выгоднее лизинг, и наоборот. Как видно из табл. 23.7, более выгодным является лизинг оборудования, так как он позволяет снизить его стоимость на 14,6 тыс. руб. (280 - 265,4). Таблица 23.7 Сравнительный анализ эффективности лизинга и банковского кредитования покупки основных средств
При оценке эффективности лизинга учитывается не только экономия средств, но и другие перечисленные выше его преимущества. Для этого используется система частных и обобщающих показателей, как и при оценке эффективности инвестиций, а именно: прирост объема продукции, повышение ее качества и конкурентоспособности, рост производительности труда, прибыли, рентабельности, сокращение срока окупаемости и т.д. Рентабельность лизинга - это отношение суммы полученной прибыли к сумме затрат по лизингу. Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополучателя определяется отношением суммы лизинговых платежей к среднегодовой сумме дополнительной прибыли от применения арендуемых средств. Прирост прибыли за счет использования лизингового оборудования можно определить одним из следующих способов: а) умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпущенной продукции на лизинговом оборудовании; б) умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия; в) умножением снижения себестоимости единицы продукции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактический объем продаж этой продукции. Эффект может быть не только экономический, но и социальный, выражающийся в облегчении и улучшении условий труда работников предприятия. Эффективность лизинга у лизингодателя также оценивается с помощью показателей чистой прибыли, рентабельности и срока окупаемости инвестиций в лизинговые операции. Прогнозирование чистой текущей стоимости дохода от лизинговой операции для лизингодателя определяется следующим образом: NVP =  ,где I0 - начальные инвестиции. Рентабельность определяется отношением чистой прибыли (ЧП)к затратам по лизингу (З)в целом и по каждому договору: R =  .Срок окупаемости затрат по лизингу можно установить, если затраты по лизингу разделить на среднегодовую сумму чистой прибыли от лизинга: t =  .Затраты по лизингу у лизингодателя включают в себя стоимость приобретения основных средств у производителей, сумму процентов за кредиты банка (если покупка производилась за счет их), сумму страховых взносов за страхование лизингового имущества, сумму затрат по гарантированному обслуживанию сданных в аренду средств, зарплату персонала и другие издержки. Анализируется также степень риска на основе изучения платежеспособности арендаторов и аккуратности выполнения договорных обязательств по предыдущим контрактам. В процессе анализа необходимо произвести сравнение показателей эффективности лизинга по отчету с показателями по договору, установить отклонения, определить причины этих отклонений и учесть их при заключении следующих сделок. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||