Ценообразование - лекции. Курс лекций (для студентов экономических специальностей очной и заочной формы обучения) Содержание
 Скачать 1.62 Mb.
|
|
Тема 7. Цены и кредитные отношения. Рассматривая вопрос о взаимосвязи цен и кредитных отношений необходимо отметить то, что ценообразование оказывает влияние на стабильность денежного обращения, устойчивость и укрепление денежной единицы страны. В своей учетной функции цена призвана как можно точнее отражать уровень общественно-необходимых затрат труда. Чем точнее и объективнее будет обеспечен такой учет в ценах, тем эквивалентнее будет осуществлен процесс обмена натуральной и денежно-стоимостной массы товаров. Значительный отрыв цен от уровня общественно-необходимых затрат нарушает эквивалентность обмена и тем самым дестабилизирует денежное обращение и денежную единицу, внося неоправданные корректировки в эмиссионные процессы. С помощью ценообразования сглаживают и негативные тенденции, возникающие в результате миграции денег: оттока их из одних регионов страны и чрезмерной аккумуляции в других Изменение цен также оказывает воздействие на ресурсы и границы кредита в части увеличения (снижения) первых или расширения (сужения )вторых. Рост цен способствует увеличению ресурсов кредитования, а их снижение - уменьшению. Использование кредитов, источниками которых являются временно свободные средства, имеет целый ряд отрицательных моментов, поскольку они не всегда обеспечены товарно-материальными ценностями. Вместе с тем объем предоставляемого кредита влияет на обеспечение оборота платежными средствами. Чрезмерное ограничение размера предоставляемого кредита может привести к трудностям в приобретении материальных ценностей, к снижению платежеспособного спроса и соответственно отражается на сдерживании роста цен. Это происходит потому, что при определенном уровне предложения товаров и сравнительно меньшем уровне платежеспособного спроса на них возможности повышения цен ограничиваются. Однако такие меры могут повлиять на ухудшение обеспечения предприятий и организаций платежными средствами и воспрепятствовать возможному росту объема их производства и реализации. Аналогичное влияние могут оказывать ограничения в применении кредита, когда в распоряжении предприятия-покупателя окажется меньше товарно-материальных ценностей, чем это необходимо для производственной деятельности. Напротив, чрезмерное расширение предоставления кредита может способствовать увеличению массы платежных средств в обороте, повысить спрос и в конечном счете повлиять на рост цен. Кредитные учреждения тщательно учитывают ценовой фактор при проверке обеспеченности кредита, игнорирование которого может привести к серьезному искажению стоимостной оценки товарно-материальных ценностей, под которые предоставляется кредит. Если кредит был выдан до момента повышения цен, а при проверке его обеспеченности заемщики предоставляют в банк данные, оценивая товарно-материальные средства по новым повышенным ценам, то это может привести к необоснованному завышению обеспеченности кредитных ресурсов. Недоучет ценового фактора на практике приводит к неточным оценкам эффективности использования кредита. Ссудный процент представляет собой своеобразную цену ссуженой во временное пользование стоимости. Он возникает там, где отдельный собственник передает другому определенную стоимость во временное пользование с целью ее производительного потребления. Эта стоимость обладает чертами товара. Ее потребительская стоимость состоит в производстве прибыли, которая, с одной стороны, составляет доход производителя; с другой - кредитора (в форме процента). При сложившемся уровне дохода на инвестиции норма процента на денежном рынке формируется соотношением спроса и предложения денежных средств. Одновременно при неизменной норме процента уровень дохода в производственном секторе определяется объемом сбережений и инвестиций. Денежная сфера и производственный сектор тесно взаимосвязаны. Изменения в соотношении спроса и предложения денежных средств ведет к колебанию процента, который в свою очередь действует на формирование спроса на инвестиции и в конечном счете - на уровень дохода. Увеличение или уменьшение доходности осуществляемых вложений, напротив, определяет размер денежного спроса и, следовательно, уровень ссудного процента. Кроме того уровень ссудного процента в условиях свободных рыночных отношений складывается не только на основе соотношения спроса и предложения денежных средств, но и является результатом сложного взаимодействия ряда факторов не только финансовой сферы, но и производственной. К их числу относится цикличность производства, достигнутый в стране уровень накопления денежного капитала и сбережений, общий уровень развития денежных рынков и рынков ценных бумаг, состояние национальных валют и т.д. Большое значение для участников кредитных отношений имеет также сочетание двух начал формирования процентных ставок: рыночных сил и государственного регулирования, которое проводится с целью:
В последние годы во многих странах процесс «дерегулирования» затронул и сферу процентных ставок, когда политика государственного регулирования, широко используемая в предыдущие годы, постепенно потеряла свое значение. Все большую роль в формировании цены кредита принимают рыночные силы. На макроуровне рыночная норма процента испытывает непосредственное влияние инфляционных процессов при этом рыночная ставка процента определяется как:  ,где r - реальная норма процента; e - темп инфляции. Уровень реального процента определится как:  . В условиях развития рыночных начал в экономике России в сфере кредитных отношений уровень ссудного процента стремится к средней норме прибыли в хозяйстве. При условии свободного перелива капитала последний будет устремляться в ту отрасль, ту сферу приложения средств, которая обеспечит получение наибольшей прибыли. Если уровень доходов в производственном секторе экономики будет выше ссудного процента, то произойдет перемещение средств из денежной сферы в производственную и наоборот. Примером такого влияния в 1993-96 г.г. стало воздействие доходности рынка государственных ценных бумаг на отток банковских средств из сферы краткосрочного кредитования в сферу операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями. Банковский процент - одна из наиболее развитых в России форм ссудного процента. Он возникает в том случае, когда одним из субъектов кредитных отношений выступает банк. Верхняя граница процента за кредит определяется рыночными условиями. Нижний предел складывается с учетом затрат банка по привлечению средств и обеспечению функционирования кредитного учреждения. При расчете нормы процента в каждой конкретной сделке коммерческий банк учитывает:
Базовая процентная ставка определяется исходя из ориентировочной себестоимости кредитных вложений и заложенного уровня прибыльности ссудных операций банка на предстоящий период:  ,где  - средняя реальная цена всех кредитных ресурсов на планируемый период; - отношение планируемых расходов по обеспечению функционирования банка к ожидаемому объему продуктивно размещенных средств; - планируемый уровень прибыльности ссудных операций банка с минимальным риском. Средняя реальная цена кредитных ресурсов ( ) определяется по формуле средневзвешенной величины исходя из цены отдельного вида ресурса и его удельного веса в общей сумме мобилизуемых банком средств.Средняя реальная цена отдельных видов ресурсов определяется на основе рыночной номинальной цены указанных ресурсов и корректировки на норму обязательного резерва, депонируемого в ЦБ РФ:  ,где  - средняя реальная цена привлекаемых банком срочных депозитов; - средний рыночный уровень депозитного процента;  - норма обязательного резерва.Аналогично определяется средняя реальная цена по другим источникам средств, по которым предусмотрено отчисление средств в фонд обязательных резервов. Надбавка за риск дифференцируется в зависимости от следующих критериев:
Тема 8. Ценообразование на рынке ценных бумаг. Одним из важнейших элементов рыночной экономики является финансовый рынок, т.е. рынок, где в роли товаров выступают деньги, обслуживающие производство. Финансовый рынок состоит из двух частей: рынка ценных бумаг и рынка банковских ссуд. Рынок ценных бумаг т рынок банковских ссуд существуют не изолированно друг от друга, а дополняют и взаимодействуют друг с другом. Предприятие может взять ссуду в банке для выпуска ценных бумаг, а затем продать банку определенное количество ценных бумаг для последующей продажи. Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на обще рыночные и специфические, т.е. характерные только для данного рынка. К обще рыночным функциям относятся:
К специфическим функциям РЦБ можно отнести:
Составные части РЦБ имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке. С этих позиций выделяют:
Первичный рынок - это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами в соответствии с определенными правилами и требованиями. Вторичный рынок - это обращение ранее выпущенных ценных бумаг; совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги. Организованный рынок - это обращение ценных бумаг на основе законодательно установленных правил между лицензированными профессиональными посредниками - участниками рынка по поручению других участников рынка. Неорганизованный рынок - обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил. Биржевой рынок -торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами минуя фондовую биржу. Может быть организованным и неорганизованным. Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризованных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый рынок. Кассовый рынок - это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней. Срочный рынок -это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня (чаще всего срок исполнения 3 месяца). Одной из особенностей становления рынка ценных бумаг в России явился массовый выпуск нового вида ценных бумаг - государственных приватизационных чеков в 1992 г., которые были выпущены государством и выдавались гражданам бесплатно. Последние обменивали их на акции приватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом или внебиржевом рынке. Важной особенностью этого этапа развития РЦБ было наличие на российском фондовом рынке различного рода «псевдо» ценных бумаг (типа акций «МММ» и др.), которые ак5тивно покупались российским населением под влиянием, с одной стороны, соответствующей рекламы, а с другой, - внешних факторов - высочайшая инфляция, нищета и т.п. «Высокодоходные ценные бумаги» оказались в дальнейшем совсем не ценными, хотя и бумагами. Со второй половины 1994 г. Начал складываться новый фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями существующих российских акционерных обществ. Однако рынок корпоративных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевые торги акциями почти не ведутся. Российский рынок корпоративных акций условно делиться на две части: рынок наиболее ликвидных акций, насчитывающий акции порядка 20-30 компаний, относящихся к отраслям нефтегазодобычи, электроэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, транспорта, которые постоянно продаются и покупаются по рыночным ценам; рынок всех остальных акций, прежде всего региональных предприятий, которые практически отсутствуют в свободном обращении, а это акции порядка 40000 акционерных обществ открытого типа. Кроме последних, к числу участников фондового рынка в настоящее время можно отнести около 3000 инвестиционных компаний, свыше 2000 коммерческих банков, порядка 1000 страховых компаний и столько же пенсионных негосударственных фондов, десятки фондовых бирж. Рынок российских акций в большой степени функционирует за счет ежегодного притока иностранного капитала в размере 1,5-2 млрд. дол. в год. Всякий отток этого капитала по причинам, например, политического характера, ввергает рынок акций в глубокий спад. В то же время внутренние финансовые ресурсы страны сосредоточены в виде наличных сбережений у населения, которое уже не рискует вкладывать их в акции любого вида, либо в виде вложений на рынке государственных ценных бумаг, который на протяжении 1995-1996 годов давал гораздо большую доходность, чем рынок корпоративных ценных бумаг. С 1995 г. Начался выход российских корпоративных ценных бумаг на внешние фондовые рынке через механизм депозитарных расписок ( прежде всего американских депозитарных расписок, которые обращаются на фондовом рынке США). Важным элементом фондового рынка России является рынок государственных ценных бумаг. Хотя число видов государственных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, достаточно велико, первенство прочно захватили государственные краткосрочные облигации и облигации Федерального займа, объем выпуска которых в 1996 г. Превысил 150 трлн. руб. В качестве новой ценной бумаги можно считать появление золотого сертификата, который начал выпускаться в 1993 году, а также государственного валютного займа(март 1993 г.) В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком, ядром которого стала Московская межбанковская валютная биржа. Ценные бумаги - исключительно специфический товар, у которого , по сравнению с нормальным товаром, смещен баланс между собственной стоимостью и потребительной стоимостью в пользу второй. Курс акции (цена) определяется прежде всего ее ценностью для эмитента и инвестора. К ценным бумагам относятся акции, облигации, государственные ценные бумаги ( государственные долгосрочные облигации, государственные краткосрочные облигации, облигации федерального займа, облигации государственного сберегательного займа, облигации внутреннего валютного займа, облигации государственного нерыночного займа, государственные жилищные сертификаты, муниципальные ценные бумаги), векселя, чеки и коносаменты, фьючерсный контракт, опционы. Ценность для инвестора состоит в том , что ценная бумага приносит определенный доход. Этот доход может реализовываться как при выплате процентов и дивидендов, так и в результате роста курса на бирже. Общий уровень дохода сравнивается с риском, который несет держатель ценной бумаги. Это соотношение используется для сопоставления с доходностью и рискованностью помещения денег в банк, приобретения каких-либо товаров, например, недвижимости, золота и др. или организации самостоятельного производства. Спрос на ценные бумаги определяется уровнем благосостояния нации и каждого гражданина. Об этом свидетельствуют данные таблицы: Таблица 6. Стоимость ценных бумаг на душу населения
Из таблицы видно, что чем выше уровень жизни, тем большая часть дохода сберегается и тем больше, при прочих равных условиях, люди покупают ценные бумаги. Вместе с тем с приобретением акций и других ценных бумаг возрастают и доходы их владельцев. Известно, что зарплата в западных странах выше, чем у нас, а к этому еще добавляются доходы на ту ее часть, которая вложена в ценные бумаги. Например, американец, владеющий государственными облигациями, получает 7-8-% годовых, канадец - 9-10, австриец - до 15%. У ценных бумаг есть еще одна черта, отличающая их от большинства других видов помещения капитала, а именно обратимость, т.е. возможность для держателя выручить за них деньги, определяемая ликвидностью соответствующего рынка, которая тем выше, чем больше актов купли-продажи обычно совершается с данным видом ценных бумаг. Таким образом, спрос на ценные бумаги со стороны инвесторов формируется исходя из прибыльности, рискованности и ликвидности помещения в них средств по сравнению с другими видами инвестиций. Специфической чертой ценной бумаги является ежедневное установление ее курса на официальном рынке. Котировка ценной бумаги представляет собой соотношение между текущим спросом и предложением на нее. Текущий спрос определяется наивысшей ценой, по которой покупатели согласны приобрести ценную бумагу, а текущее предложение соответствует минимальной цене, по которой кто-либо желает ее продать. Итак, спрос и предложение ценных бумаг на уровне конкретной эмиссии определяются различными факторами. В случае, если их оценки со стороны инвесторов и продавцов совпадает, происходит акт купли-продажи, если нет - те и другие пользуются альтернативными возможностями. Цены и доходность акций. Вопрос оценки акций тесно связан с их жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций. Поэтому первая оценка акций по российскому законодательству в период их выпуска - номинальная. Номинал акции - это стоимость акции, указанная при ее эмиссии и обозначенная на ее лицевой стороне. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав. Предприятие, выпускающее акцию с указанием ее номинальной стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции и длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акций. Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении, когда необходимо установить эмиссионную цену. Это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По существующему закону эмиссионная цена акции едина для всех первых покупателей, она превышает номинальную стоимость или равна ей. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу АО. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной по двум причинам: если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой в 10% от рыночной цены. в случае размещения дополнительных акций при участии посредника (эмиссионная цена равна рыночной цене минус вознаграждение посредника). Рыночная (курсовая) цена - это цена, по которой акция продаются и покупается на вторичном рынке. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (офферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) - покупатель. Рыночная цена, т.е. цена реальной продажи акций, как правило, находится между ними. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг - цене спроса. Таким образом, реальная курсовая стоимость складывается пол влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг и рассчитывается по формуле:   где: d - дивиденд, руб.;  - прирост дивиденда за время t , руб.; r - ставка ссудного процента, %;  - плата за риск, %. Привлекательность акций для инвестора обуславливается двумя моментами: возможностью получения дивидендов и вероятностью получения прибыли на разнице цен в момент покупки и продажи. Зависимость эффективности вложения в акции от цен и дивидендов можно выразить следующей формулой:  ,где: С0 - цена покупки, С1 - цена продажи, d - дивиденды, полученные за время владения акцией. На действующем фондовом рынке цены акций меняются непрерывно как результат достижения равновесия между спросом и предложением на акции. Тем не менее на уровень рыночных цен, оказывают влияние прогнозные оценки, основанные на учете будущих доходов акционерного общества, его дивидендной политике и прогнозе эффективности альтернативных вложений. Разумная инвестиционная политика строится на приобретении ценных бумаг разных компаний, верно, с неодинаковой прибыльностью (доходностью), но и с различным риском; т.е. формируется инвестиционный портфель корпоративных акций. Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом:  ,где:  - курс; - рыночная цена;  - номинальная цена.Кроме названных, акция обладает также бухгалтерской (книжной) стоимостью, называемой также балансовой стоимостью, Бухгалтерская стоимость акции определяется как отношение денежного выражения собственных средств компании к числу акций, находящихся в обращении. Бухгалтерская стоимость акции обычно рассчитывается после закрытия годового баланса и поэтому дискретно меняется год от года. Иногда расчетная цена акции ставится в прямую зависимость от ее бухгалтерской стоимости. Выделяют также расчетную цену акции, полученную на основании технического анализа ее курсовой стоимости. Для этого строится трендовая модель, определяется математический закон, согласно которому развивается тренд, среднеквадратичная ошибка, относительная ошибка аппроксимации и находится так называемый «ценовой коридор», в котором через определенный промежуток времени, с вероятностью не менее 95% , будет находиться рыночная цена акции. Текущая доходность акции, т.е. без учета ее реализации, определяется по формуле;  ,где:  - величина выплачиваемых дивидендов; - цена приобретения акции.Кроме того , можно рассчитать рыночную текущую доходность, которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени:  ,где:  - рыночная цена на данный момент времени.Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, включают выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то конечная доходность определяется соотношением:  , где:  - изменение курсовой стоимости ( - цена покупки;  - цена продажи).Стоимостная оценка и доходность облигаций. Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Эти оно отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует отметить, что если для акции номинальная стоимость величина довольно условная (оно могут выпускаться даже без указания номинала), то для облигации номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. По изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения. Рыночная цена облигаций в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации. Сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи. При этом чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость. Рыночная стоимость тем выше, чем выше доход, приносимый облигацией. Важным фактором, влияющим на рыночную цену облигации, является надежность вложений. Сопоставимым измерителем рыночных цен облигаций является курс:  ,где:  - курс облигации; - рыночная цена облигации; - номинальная цена облигации.Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:
Фиксированный текущий доход представляет собой постоянный аннуитет - право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Как правило. Проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, так как полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы. Примером второй составляющей дохода, приносимого облигацией, являются облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом (облигации с нулевым купоном). Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются. И номиналом облигации. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации. Иными словами: по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в бедующем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования). Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле:  , где:  - цена продажи облигации с дисконтом; - номинальная цена облигации; t - число лет, по истечении которых облигация будет погашена; r - норма ссудного процента.Доходность облигации - показатель финансовой эффективности облигационного займа. Это относительный показатель , представляющий собой доход, приходящийся на одну единицу затрат. Текущая доходность рассчитывается по формуле:  ,где:  - текущая доходность облигации, %;  - сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;  - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.Конечная (или полная) доходность определяется по формуле:  ,где:  - конечная доходность облигаций, %;  - совокупный процентный доход, руб.; Р - величина дисконта по облигации, руб. рассчитывается как разница между номинальной ценой облигации и ценой продажи облигации с дисконтом; - курсовая стоимость облигации. по которой она была приобретена, руб.;  - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.Цены государственных ценных бумаг. По государственным долгосрочным облигациям банк России еженедельно устанавливает котировку облигаций, т.е. специальные цены их реализации и покупки, различающиеся по группам разрядов. Общий объем займа ГДО в 80 млрд. Руб. разделен на 16 разрядов по 5 млрд. руб. в каждом. Разряды объединены в четыре группы:
По этим ценам обязаны совершать операции все его учреждения. В настоящее время цены облигаций составляют порядка 50% от номинала. Кроме цены, покупатель ГДО уплачивает продавцу причитающийся процентный доход за период, начинающийся со дня, следующего за днем выплаты последнего купона, и завершающийся днем расчета по сделке включительно. Процент рассчитывается по формуле:  ,где: К - процентная ставка купона (15%); Н - номинальная цена облигаций;  - количество дней прошедших после выплаты последнего купона.Кроме того покупатель уплачивает налог на операции с ценными бумагами по ставке 0,1% от суммы сделки. Банк России, объявляя в официальных сообщениях доходность ГДО, пользуется следующей формулой:  где: К - доход по купону (15%); Т - ставка налога на доходы (0,30);  - цена перепродажи, руб. за шт.;  - цена покупки, руб. за шт.; n - количество лет до перепродажи;  - процентный доход.Размещение государственных краткосрочных облигаций осуществляется в форме аукциона, проводимого банком России по поручению Минфина РФ. На аукцион дилеры подают две заявки от своего имени и объединенную заявку инвесторов. Каждая заявка может содержать неограниченное число конкурентных предложений и одно неконкурентное предложение. В конкурентном предложении указывается цена, по которой покупатели готовы купить ГКО, и соответствующее этой цене количество облигаций. Цена устанавливается в процентах от номинала с точностью до сотых долей процента. В неконкурентной заявке указывается общее количество ГКО, которое покупатели готовы купить по средневзвешенной цене аукциона. Средневзвешенная цена рассчитывается по следующей формуле:  , где: P- средневзвешенная цена на аукционе;  - цена по удовлетворенной конкурентной заявке на аукционе;  - количество облигаций по удовлетворенной заявке.Конкурентные заявки ранжируются банком России в сводный реестр. На основании которого эмитент определяет цену отсечения (минимальную цену продажи облигаций). Конкурентные заявки с ценами выше цены отсечения удовлетворяются по указанным в них ценам. По ним определяется средневзвешенная цена аукциона, по которой в свою очередь удовлетворяются неконкурентные заявки. Не проданные на аукционе облигации могут быть доразмещены на вторичном рынке. Банк России рассчитывает доходность ГКО по формуле:  ,где: Д - годовая доходность ГКО, %; Н- номинал облигации, руб.; Р - цена облигации, руб.; Т - срок до погашения облигации, дни. Купонный доход по облигациям федерального займа с переменным купонным доходом объявляется по первому купону за 7 дней до даты выпуска облигаций, а по остальным - за 7 дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону. Купонная ставка ОФЗ рассчитывается на основе доходности ГКО. Она определяется как средневзвешенная доходность всех выпусков ГКО в течение торговой недели, предшествующей дате объявления купона. При этом в расчет берутся только выпуски, имеющие срок погашения +- 30 дней от даты выплаты купонного дохода. Таким образом, купонная ставка изменяется в каждом купонном периоде. Величина купона в рублях рассчитывается по формуле:  ,где: R- купонная ставка (% годовых); Т - купонный период, дни; Н - номинал облигации, руб.. Накопленный купонный доход за промежуток времени t рассчитывается по формуле:  , %или  , руб.Доходность ОФЗ-ПК объявляется банком России без учета налоговых льгот:  ,где: Н - номинал акции, руб.; Р - цена облигации, руб.; С - величина купона, руб.; А - накопленный с начала купонного периода доход, руб.; t - срок окончания текущего купонного периода, дни. Ценообразование на денежном рынке. С развитием рыночной экономики произошла трансформация денег, и большую роль при этим сыграли коммерческие банки. Кроме функций обращения товаров, деньги стали выступать на рынке как любой другой товар. Купля и продажа денежных знаков приобрел а широкие размеры. Появился и стал развиваться денежный рынок. Денежный рынок - система экономических отношений , которые складываются в обществе между производителями и потребителями посредством денег как меры стоимости, средства обращения и платежа, а также по поводу купли-продажи денежных знаков или долговых обязательств. На рынке деньги выступают в виде банкнот и монет (наличные деньги), а также как безналичные деньги, в виде записей на счетах в банках (чеки, текущие счета), в виде долговых обязательств, подтверждающих взаимную задолжность покупателей и продавцов (векселя, обязательства и т.д.) Между двумя видами денег существует прямая связь: из одного вида деньги легко могут переходить в другой и наоборот. Выполнение деньгами функции накопления порождает ценные бумаги, которые также, как отмечалось выше, являются объектом купли-продажи и преопределенных условиях могут заменять денежные знаки. Передача денег от одного владельца к другому, их способность содействовать нормальному кругообороту товаров, возможности превращения денег в другие формы получения доходов (ценные бумаги, недвижимость, иностранная валюта) определяет их ликвидность. Центральное место на денежном рынке занимают купля-продажа иностранной валюты. Международный Евро-влютный рынок начал свое существование 1950 году. Советские государственные структуры приняли решение держать свои валютные запасы в долларах США. Желание было обусловлено тем. Что доллар являлся наиболее предпочтительной валютой для финансирования международных операций. СССР держал свои долларовые запасы в Нью-Йорке, пока американское правительство не объявило, что эти деньги могут быть заморожены. Реакция было такова, что советское правительство перевело свои валютные запасы в Лондон, считая, что политический риск там ниже, чем в Нью-Йорке. Банк, где были размещены эти деньги, и стал началом Международного Европейского валютного рынка. В целом валютный рынок является самым большим рынком в мире. По предварительным подсчетам считается, что за последние годы ежедневный объем совершаемых в мире валютных сделок удвоился. Для иллюстрации можно отметить, что объем совершаемых сделок на этом рынке в сто раз больше, чем на Нью-Йорской фондовой бирже. Валютный рынок работает 24 часа в сутки и двигается от одного финансового центра к другому - от Токио до Гонконга, Сингапура, Кувейта, Лондона, Нью-Йорка, Сан-Франциско, Сиднея и обратно к Токио. Основная доля совершаемых валютных операций заключается в движении капитала от одного центра к другому с помощью купли-продажи иностранной валюты, и только 1-2% из всех сделок приходится на покрытие торговых операций. Валютные операции подразделяются на наличные (спот), при которых использование наличной иностранной валюты в момент оформления сделки должно немедленно или в течение двух рабочих дней отправиться (технически) на счет покупателя. Существуют и срочные (форвардные) валютные сделки, при которых покупка или продажа иностранной валюты совершается в определенный день, а платежи проводятся через оговоренный срок по фиксированному курсу в момент заключения контракта. Форвардные сделки существуют не для всех видов валют. Например, не существует форвардный рынок для бразильского крузейро. Для основных западноевропейских валют форвардные курсы могут охватывать срок до десяти лет, существуют и такие, для которых форвардный курс может длиться всего год или полгода. Лондон является самым большим в мире валютным центром, на втором месте - Нью-Йорк и Токио - на третьем месте. Две трети Лондонского оборота состоят из сделок спот и только одна треть приходиться на срочные (форвардные) сделки, продолжительностью до одного месяца. Валютные рынки не имеют физического места нахождения, они свободны во времени и пространстве. Основными участниками являются коммерческие банки и центральный банк. Компании и частные лица обычно покупают или продают валюту через коммерческие банки. Сделки совершаются с помощью технических средств - телефон, телефакс, телекс и т.д. Операции по купле-продаже иностранной валюты имеют две формы сделок: наличная (спот) и срочная (форвардная). Форвардный курс отличается от курса спот на величину форвардной маржи. Маржа может быть в виде премии к спот-курсу или в виде дисконта (скидки). В первом случае форвардный курс выше спот-курса, во втором - ниже. Форвардный курс применяется в основном для страхования платежей во избежание эвентуальных потерь или для получения прибыли в связи с будущими изменениями валютного курса. Так, если нужно купить 100000 ДМ в течении полугода, то можно заключить шестимесячный форвардный контракт. Форвардная котировка валюты по этому контракту - это цена, согласованная сейчас для оплаты через шесть месяцев, когда перевод валюты будет совершен. Если шестимесячный форвардный курс ДМ / $ определен в 0,5333 $ за ДМ, в противоположность спот-курсу 0,5304 $ , то видно, что надо заплатить больше долларов для покупки ДМ по цене форвард, чем по цене спот, В этом случае говорим, что доллар торгуется с форвардным дискаунтом. Другими словами, ДМ торгуется с форвардной премией. Представленную в пересчете на год форвардную премию можно вычислить следующим образом: (0,5333 - 0,5304) / 0,5304 * 12/6 *100 = 1,09. Допустим, что форвардный курс и процентные ставки находятся в равновесии, то можно сказать. Что с форвардной премией относительно другой валюты будет продаваться валюты той страны, у которой процентные ставки ниже, и наоборот, с форвардным дискаунтом будет продаваться та, у которой процентные ставки выше. Поскольку цены на форвардном рынке привязаны к разнице в процентных ставках, то можно определить форвардный курс по формуле:  ,где: Ф - форвардный курс валюты;  - процентные ставки по межбанковскому кредиту;  - ЛИБОР (Лондонская ставка по межбанковским депозитам).На открытых финансовых рынках существует связь между ссудным процентом, обменным курсом валюты и уровнем инфляции. Правительства многих стран проводят рестриктивную политику на внутреннем рынке в связи с вывозом капитала. Одним из методов этой политики является регулирование ссудного процента. Прежде чем определить взаимосвязь между четырьмя понятиями, введем некоторые обозначения: Обменный курс лира стерлинг/доллар:  = спот курс;  = форвардный курс; * = ожидаемый спот-курс в будущем.Годовой ссудный процент:  = ссудный процент Евродоллара;  = ссудный процент Евростерлинга.Годовой уровень инфляции:  = уровень цен в США; = уровень цен в Англии; = * ожидаемая инфляция в США; * = ожидаемая инфляция в Англии.  Изменение процентных Эффект Фишера Ожидаемое изменениеставок уровня инфляции   равенство    Паритет процентных Паритет покупательной ставок способности равенство равенство равенство Р   азница между форвард- Теория ожидания Ожидаемые измененияным и спот курсом в спот курсе  равенство  Рис.9. Международный эффект Фишера Необходимо отметить, что указанная схема является моделью равновесия. В реальном мире рынок двигается к точке равновесия, но очень редко достигает ее, и если достигает, то за очень короткий промежуток времени. Из рисунка видно, связь между курсом спот и форвардным, базируется на изменении процентных ставок. Смысл данной зависимости сводится к тому, что изменения в процентных ставках приводят к изменению обменного курса валют. Существует гипотеза, согласно которой на долгосрочных временных интервалах обменный курс каких-либо двух валют колеблется вокруг паритета покупательной способности. Пол ним понимается уровень обменного валютного курса, при котором покупательная способность национальных валют одинакова. В долгосрочном аспекте валютный курс будет определяться паритетом. Последний, в свою очередь, находится в зависимости (при неизменном масштабе цен и темпах инфляции, равных нулю) от уровня производительности труда в стране, от темпов и качества экономического роста, структуры экономики и вовлечения в международное разделения труда. Теория о паритете покупательной способности оперирует с относительным изменением внутренних цен относительно изменения цен на товары в международной торговле. Изменение соотношения внутренних цен к ценам экспортируемых товаров в два разных центра отражается в изменении обменного курса соответствующих валют. Пример. Если какой-либо товар продается по 300 долл. За 1 кг. в США и по 220 л. Стерлингов в Англии при котировке спот курса в 1.5 долл./ л. стерлинг. Возможность получить прибыль заключается в том. Что надо покупать товар в США и продавать его в Англии. Арбитражисты будут стараться завышать цены в США и редуцировать цены в Англии, пока они не выравнятся и возможность получать прибыль исчезнет. В этом случае цены на товары в два разных центра будут различаться только в диапазоне затрат по доставке и страховке товара с одного центра в другой. Другими словами, цены идентичных товаров в разных центрах не должны отличаться. Изменения в соотношении внутренних цен к ценам товаров, входящих в международный товарообмен, можно представить следующим образом:  Так, если инфляция в США 8% в год и инфляция в Англии 12% в год, учитывая паритет покупательной способности, можно ожидать, что л. стерлинг упадет к доллару на (0,8 - 0,12) / 1,12 или 3,6% . |