Методические рекомендации для выполнения задания Концепция от лат сonceptio понимание, система
 Скачать 32.95 Kb.
|
|
Задание 1. Цель и содержание задания Цель задания: изучить основные концепции финансового менеджмента, лежащие в основе анализа эффективности управления компанией и формирования ее рыночной стратегии, охарактеризовать направления и тенденции развития финансового менеджмента. Содержание задания: необходимо на основе рекомендованных литературных источников изучить ключевые теоретические концепции финансового менеджмента (классификация и перечень представлены ниже), раскрыть их содержание. Методические рекомендации для выполнения задания Концепция (от лат. сonceptio - понимание, система) - комплекс ключевых положений или установок мышления, позволяющих сохранять направленность исследования, это своеобразный компас в движении мысли. В основных концепциях финансового менеджмента выражается точка зрения на отдельные явления финансовой деятельности, определяется сущность и направление развития этих явлений. Ключевой вопрос, на который отвечают концепции – как выглядит финансовый рынок (рынок капитала) и как на этом рынке ведут себя участники (экономические агенты), как они принимают (на каких принципах) инвестиционные и финансовые решения. Теоретические концепции и модели, обеспечивающие реальную рыночную оценку отдельных финансовых инструментов инвестирования в процессе их выбора представлены концепцией временной ценности денежных ресурсов (Time Value of Money Model), авторами которой являются Ирвинг Фишер 1930 г., Джон Хиршлифер 1958 г., концепцией анализа дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow Analysis Theory), концепцией компромисса между риском и доходностью, автор Френк Найт, 1921 г. К теоретическим концепциям и моделям, связанным с информационным обеспечением участников финансового рынка и формированием рыночных цен относят концепцию (гипотезу) эффективности рынка капитала (Efficient Market Hypothesis, выдвинута Ю.Фамой, 1965г.), концепцию асимметричности информации (авторы Стюарт Майерс и Николас Майджлаф, 1984 г.), концепцию агентских отношений (авторы Майкл Дженсен и Уильям Меклинг, 1976 г.) В третью группу теоретических концепций и моделей, определяющих цель и основные параметры финансовой деятельности компании вошли теория портфеля (Гарри Марковиц “A Portrfolio Selection”, 1952 г.), концепция цены капитала (Cost of Capital Theory, Джон Вильямсон, 1938 г.), концепция структуры капитала (Capital Structure Model, Франко Модильяни и Мертон Миллер 1958 г.), теория дивидендов Модильяни-Миллера (1961 – 1963 гг.), опционная теория (Ф. Блэк, М. Шоулз, 1973 г.). Поведенческие финансы — новое направление в финансовой науке, появившиеся в конце XX в. и позволяющее по-новому взглянуть на многие давно существующие теории, объясняя различные рыночные аномалии. Великие экономисты прошлых лет, например Л. Смит., И. Фишер и Дж. Кейнс, учитывали в своих концепциях нелогичное поведение рыночных субъектов и другие аспекты психологии. Но в целом в традиционной экономике преобладал рациональный взгляд на поведение экономического агента. Большинство разработок в рамках теории корпоративных финансов проводилось на основании универсального набора предпосылок, существенным образом упрощавших экономическую действительность. Это позволяло создавать простые модели, с помощью которых легко решались проблемы формализации, объяснения и выработки практических рекомендаций для той или иной ситуации, в которую могли попасть компании или инвесторы (основные действующие лица в финансовых моделях). Впоследствии успех рационального подхода во многом был связан с внедрением в экономику математических методов, требовавших логичности и последовательности в поведении рыночных субъектов. Если традиционная финансовая теория исследует то, как экономические агенты должны принимать решения, то поведенческие финансы описывают, как индивидуумы действительно принимают решения. Поведенческие финансы возникли, по крайней мере частично, как ответ на трудности, с которыми столкнулась классическая теория, доказывая чти определенные финансовые явления могут быть лучше осознаны при помощи моделей, в которых некоторые агенты не полностью рациональны. Теория поведенческих финансов представляет направление, в рамках которого финансовые рынки и решения компаний изучаются с использованием более широких предпосылок, нежели теория ожидаемой полезности фон Неймана Моргенштерна (Von Neumann Morgenstern expected utility theory). При этом вопрос о полном отказе от классических моделей никогда не ставился. Поведенческие финансы ориентируются на прогнозирование и понимание психологии рыночного поведения, но внимание фокусируется не столько на процессе принятия решений отдельного субъекта, сколько на формировании стратегии инвестирования или финансирования. Исследование возможностей применения законов психологии к финансам значительно повышает объясняющую и прогнозную силу разрабатываемых теорий. Тенденции поведения индивидуальных инвесторов, особенности принятия решение менеджерами корпораций, учет человеческого фактора в управлении рисками — лишь неполный список прикладных аспектов поведенческих финансов, которые все более востребованы ведущими мировыми корпорациями. Задание 2. Цель и содержание задания Цель задания: овладение навыками применения в финансовых и инвестиционных решениях конструкции средневзвешенной стоимости капитала. Содержание задания: Компания рассматривает вопрос поиска источников финансирования на проект расширения мощностей. Ранее компания работала эффективно, исключительно на собственных средствах (капитал составлял 900 млн руб.), более того, была освобождена от уплаты налога на прибыль. По действующему производству стоимость собственного капитала составляет 25% годовых. За отчетный год компания заработала 280 млн руб. чистой прибыли, но не может направить ее на расширение мощностей, так как собственники настаивают на выплате дивидендов. Проект не увеличивает операционные риски компании и предполагает инвестирование 600 млн руб. в обеспечение роста продаж в натуральном выражении, а также выручки и прибыли в течение ближайших 10 лет. Аналитики рассчитали срок окупаемости проекта (2,5 года) и среднюю отдачу на капитал в процентах годовых (как внутреннюю норму доходности, IRR), равную 32%. Проблема в реализации проекта — необходимость привлечения заемного капитала. Так как у компании нет кредитной истории, достаточно запутанная структура собственности и нечетко выстроенная финансовая структура, то кредиторы требуют 24% годовых как ставку по заемному капиталу. Может ли ставка 24% закладываться как барьерная в инвестиционную аналитику? 2.2. Методические рекомендации для выполнения задания Чтобы оценить целесообразность реализации проекта, аналитики рассматривают его жизнеспособность (сохранение платежеспособности компании) и экономическую эффективность. Оценка экономической эффективности предполагает сопоставление доходности проекта со стоимостью капитала. При этом сопоставлять со стоимостью заемных средств (которые идут на проект) или со стоимостью ранее используемого собственного капитала было бы неверно. Необходимо, во-первых, оценить предельные стоимости по элементам капитала; во-вторых, использовать формулу WAСС для расчета барьерной ставки инвестирования. WAСС – это расчетная величина платности в относительном выражении всего капитала компании как средневзвешенная оценка стоимостей отдельных элементов задействованного капитала. Основными учитываемыми компонентами капитала являются: собственный капитал в виде нераспределенной прибыли и эмиссии акций, привилегированные акции, долгосрочный заемный капитал в форме облигаций и кредитов, постоянная часть краткосрочных кредитов и займов. В инвестиционных решениях WAСС выступает как барьерная ставка (ставка отсечения) по рассматриваемым инвестиционным предложениям (проектам). Те варианты инвестирования, которые обещают доходность ниже, чем барьерная ставка, должны быть отвергнуты. Те проекты, доходность по которым превышает обоснованную с учетом риска ставку отсечения, обещают наращение стоимости и должны быть приняты к дальнейшему анализу. Если речь идет о проектах, которые не меняют риск компании (ни операционный, ни финансовый), то WAСС компании может выступать в качестве барьерной ставки. Аналитики учитывают, что привлечение заемного капитала возможно только при наличии собственного (на которые созданы активы компании), поэтому игнорировать интересы собственного капитала неверно. Более того, следует учитывать, что инвестиционный риск собственного капитала с принятием проекта увеличивается, так как растет финансовый рычаг. Поэтому и новая стоимость собственного капитала (предельная стоимость) будет выше 25% годовых (по текущей деятельности). Рассчитайте стоимость капитала для проекта (WAСС), %, которая будет выступать в качестве его барьерной ставки и сделайте выводы. В чем состоят преимущества и каковы особенности применения метода WAСС? Задание 3. 3.1 Цель и содержание задания Цель задания: изучение методов оценки компаний на основе денежного потока, овладение методикой расчета прогнозируемого денежного потока. Содержание задания: Компания проводит оценку стоимости бизнеса на начало 2022 года. Известны следующие данные о планируемых финансовых результатах деятельности компании, не использующей заемный капитал: • Прибыль компании до выплаты процентов и налогов (EBIT) в 2022 году составит по прогнозу 2 500 тыс. рублей; • Амортизация в 2022 году будет составлять 400 тыс. рублей; • Капитальные затраты компании в 2022 году запланированы на сумму 900 тыс. рублей; • Потребность в чистом оборотном капитале компании в 2022 году составит 950 тыс. рублей. Аналогичный показатель в 2021 году был равен 820 тыс. рублей; • Средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC) по результатам оценки находится на уровне 15%. На 2023 год запланирован темп роста прибыли до выплаты процентов и налогов, капитальных затрат, износа и изменения чистого оборотного капитала в размере 8%. По прогнозам в дальнейшем темпы роста стабилизируются и установятся на уровне 5% в год. Ставка налога на прибыль – 20%. Определите стоимость компании на начало 2022 года методом дисконтированных денежных потоков. Ответьте на поставленные вопросы. 3.2 Методические рекомендации для выполнения задания Оценка стоимости компании при наличии информации о прогнозируемых значениях финансовых показателей осуществляется с использованием методов доходного подхода. В данном случае целесообразно применение метода дисконтирования денежных потоков. Понятие свободного денежного играют важную роль при решении задач финансового менеджмента. Так, денежные потоки от активов являются основным объектом инвестиционного анализа и при оценке стоимости фирмы. Методика расчета этого показателя наглядно покалывает, каким образом менеджмент может увеличивать стоимость фирмы. Основными рычагами ее роста являются: • увеличение операционной прибыли EBIT путем снижения затрат и наращивания выручки; • минимизация используемых операционных и основных активов за счет более эффективного их использования; • рационализация капитальных вложений и т.п. Осуществим расчет прогнозируемого денежного потока компании на конец 2022 года по формуле: 𝑭𝑪𝑭=𝑬𝑩𝑰𝑻∗(𝟏−𝒕)+𝑫(𝑨)− ∆𝑵𝑾𝑪−𝑪𝑨𝑷𝑬𝑿, где FCF – свободный денежный поток, EBIT – прибыль компании до выплаты процентов и налогов, t – ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы, D(A) – годовая амортизация, ΔNWC – изменение чистого оборотного капитала, CAPEX – годовые капитальные затраты. На практике расчет денежные потоков последующих лет осуществляется аналогичным образом с использованием прогнозных значений составляющих его величин (амортизации, прибыли, капитальных затрат, чистого оборотного капитала). В рамках поставленной задачи известно, что все показатели, составляющие денежный поток, в 2023 году вырастут на 8%. Следовательно, денежный поток 2023 года может быть найден путем увеличения денежного потока 2020 года на 8%. FCF2023=FCF2022*1,08 Естественно, что спрогнозировать и продисконтировать каждый будущий денежный поток компании в бесконечном временном периоде не представляется возможным. Для того чтобы оценить стоимость компании в постпрогнозном периоде (периоде после спрогнозированного, в данном случае – после 2023 года), используется модель дисконтирования равномерно возрастающих денежных потоков (модель Гордона). Таким образом, при оценке стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков осуществляется прогноз величины денежного потока компании за ряд ближайших лет, а за пределами указанного прогнозного периода темп роста денежного потока принимается равным некоторой стабильной величине, что позволяет осуществить дисконтирование денежных потоков на бесконечном временном пространстве. Общая формула подобного расчета для рассматриваемой задачи может быть записана следующим образом:  где V – стоимость компании, FCF2022,2023– свободные денежные потоки 2022 и 2023 годов соответственно, r – ставка дисконтирования, отражающая средневзвешенные затраты на капитал, g – постоянный темп роста свободного денежного потока компании после 2023 года. По условию задачи известно также, что после 2023 года темп роста указанных показателей стабилизируется на уровне 5% и останется таким на протяжении длительного периода времени. Изложите развернутые ответы на следующие вопросы. Методы оценки компаний на основе денежного потока являются базовыми и наиболее часто применяемыми на практике ввиду своей методологической обоснованности практической гибкости. На каких базовых принципах строится DCF-оценка? Почему метод дисконтирования денежных потоков считается ключевым в оценке бизнеса? Чем отличается свободный денежный поток и поток для собственников? Что выбирают в качестве ставки дисконтирования при оценке с использованием свободного денежного потока? |