Книга=Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Книга=Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиц. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов
 Скачать 1.91 Mb.
|
9. Учет инфляции при оценке эффективности ИП9.1. Общие положенияИнфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности), или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска (см. следующий раздел). Учет инфляции осуществляется с использованием:
9.2. Показатели, описывающие инфляциюДля описания влияния инфляции на эффективность ИП используются следующие показатели:
Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг. Через GJк (tm , 0) и Jк (tm ) = Jкm обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (услугу, ресурс)*(20). Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически (по существующим правилам - один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки (подробнее об использовании индексов переоценки см. Приложение 1). Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции i_m не зависит от времени (при дискретном расчете - от номера m шага). Величины индексов и темпов инфляции зависят от вида используемой валюты (рубли или какой-либо вид инвалюты). Для многовалютных проектов дополнительно необходимо знать базисные GJ(Хи)(t_m, 0) либо цепные J(Хи)(t_m) индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета m или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой Для многовалютных проектов дополнительно необходимо знать базисные GJ(Хи)(t_m, 0) либо цепные J(Хи)(t_m) индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета m или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой GJ (tm, 0) GI(tm , 0) = _________________________ (9.1) ХиGJ (tm , 0) х GJ$ (tm , 0) где GJ(tm , 0) - базисный общий индекс рублевой инфляции; GJ$ (tm , 0)- базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида*(21); GJХи (tm , 0) - базисный индекс инфляции инвалюты данного вида. Если в эту формулу вместо базисных индексов подставить цепные, получится формула для цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты: Jm Im = ----------- (9.2) JХиm х J$m Если для некоторого шага расчета m этот индекс равен единице, изменение валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляций; если он больше единицы, рост валютного курса отстает от этого отношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним); если он меньше единицы, рост валютного курса опережает рост внутренних цен (по отношению к внешним). В расчетах чаще всего используются следующие свойства индексов инфляции*(22): GJm = GJ0 x J1 х...x Jm , (9.3) GJm Jm = -------. (9.4) GJm-1 Кроме того, в предположении, что i_m постоянен внутри m-го шага, можно получить соотношения Jm = (1 + im / 100) Дельтаm , (9.5) где Дельта_m - длительность m-гo шага в годах (если продолжительность шага меньше года, Дельта_m – дробная величина) и MJm = Кв.корень GJm-1 х GJm . (9.6) В соответствии с (9.3) базисный индекс переоценки основных фондов рассчитывается как произведение предшествующих цепных индексов. Для учета неоднородности инфляции удобно ввести базисные коэффициенты неоднородности (GW(k)_m и коэффициенты неоднородности темпов роста цен (n(k)_m для каждого (k-го) продукта на каждом шаге (m). Для рублевых цен: GJkmp ikmp GNkmp =-----; nkmp = -----; (9.7) GJm im для валютных цен GJkm ik m$ GNkm$= ---; nkm$ = ----. (9.7a) GJ$m i$m Инфляция называется однородной, если темпы (и следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага. Если для какого-либо шага и/или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной. Соображения о выборе прогнозных значений показателей, описывающих инфляцию, приведены в п.9.4 настоящего раздела. Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) рублевой и валютной инфляции, индексы (или темпы) роста валютного курса (или индексы внутренней инфляции иностранной валюты) и коэффициенты неоднородности для всех продуктов. Известными считаются также прогнозы "текущих" (без учета инфляции) цен на продукты. В этом случае по прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности следует по формулам (9.7), (9.7a) определить индексы цен на каждый (k-й) продукт для всех шагов (m) и на основании этого рассчитать прогнозные цены (Ц(ck)_m) на все (k-e) продукты на начало каждого (m-гo) шага, например, если известны базисные коэффициенты неоднородности, то: для рублевых цен, Цckmp = Цkmp х GJ m х GNkmp, (9.8) а для валютных цен Цckm$= Цkm$ х GJ$m х GNkm$, (9.8а) где Цckmp - прогнозная, а Цkmp - "фиксированная" (при отсутствии инфляции) рублевые цены на k-й продукт на m-м шаге; Цckm$ и Цkm$ - то же для валютных цен. Замечание. Прогноз цен на продукты можно производить как непосредственно, так и описанным выше способом, с помощью коэффициентов неоднородности. Второй путь часто предпочтительнее, так как он автоматически обеспечивает необходимое "слежение" прогнозируемых цен за индексом инфляции. Пример 9.1. Рассмотрим следующие характеристики годовой инфляции, заданные по шагам расчета также годичной длины, - см. первые три строки табл.9.1. Таблица 9.1
Цепные индексы инфляции и валютного курса вычислены по формуле (9.5) с Дельта_m = 1, цепной индекс внутренней инфляции валюты - по формуле (9.2). В случае, когда за начальную точку принимается конец нулевого шага, цепные индексы инфляции на нулевом шаге по определению равны единице. Базисные индексы получаются из цепных по формуле (9.4a). Базисный индекс внутренней инфляции валюты можно вычислить и по формуле (9.1). Из табл.9.1 (стр.7) видно, что на первом, втором и третьем шагах валютный курс растет медленнее, чем определяется инфляцией (сдерживание роста валютного курса иногда рассматривается как одно из средств ограничения инфляции), а дальше он становится "правильным". | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||