Книга=Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Книга=Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиц. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов
 Скачать 1.91 Mb.
|
9.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование9.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целомДля того, чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта "в целом", следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (фи(c)(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с заданием на проектирование и требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли. На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле ^ фис(m) фи(m) = ------- (9.9) GJm если единый поток (фи(c)(m)) выражен в рублях, и ^ фис(m) фи(m) = ------ (9.9a) GJ$m если единый поток (фи(с)(m)) выражен в инвалюте. Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием. Показатели эффективности проекта определяются по формулам гл.2 настоящих Рекомендаций на основании денежного потока в дефлированных ценах. Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте. Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции. Пример 9.2. Вернемся к проекту, характеризующемуся денежными потоками, описанными в табл.2.1, 4.1 и 5.1, и предположим, что все цены в этих таблицах являются рублевыми. Напомним, что эффективность этого проекта рассчитывалась при норме дисконта 10%. Как и в примере 2.1, налоговые льготы отсутствуют. Примем, что инфляция соответствует данным табл.9.1, а начальная точка - конец нулевого шага. Расчет сведем в табл.9.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (9.8), дефлирование - по формулам (9.9). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета; см. Приложение 1). Денежные потоки (в условных единицах) Таблица 9.2
Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов, и их амортизация (все в прогнозных ценах) определяются так: - балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m: Bс(m) = Jаm x (Bс (m-1) - Kс (m-1)), где Kсa(m) - разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге т, a - цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента неравномерности): GNаm Jаm = Jm х ------- GNаm-1 где Jаm - цепной индекс инфляции, a GNаm - коэффициент неравномерности для основных фондов; - амортизация на шаге m: Aс(m) = R x Bс (m), где R - норма амортизации; - остаточная стоимость в начале шага m: Осн (m) = Jаm х (Oск(m - 1) - Кс(m - 1)); - остаточная стоимость в конце шага m: Oск (m) = Осн (m) - Aс (m) (подробнее см. Приложение 1). В формулах принимается, что Bс (m) = Ос (m) = Кс (m) = 0 при m < 0. Из табл.9.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен. Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (9.9a). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.9.3. Таблица 9.3 Показатели эффективности в валюте
В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от "правильного" (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах - см. табл.9.1, стр.16). Если бы рост валютного курса опережал "правильный", эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того, чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего - рубли). 9.3.2. Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капиталаДля проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться в прогнозные цены. При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле И.Фишера (см. Приложение 1). Предупреждение. Следует иметь в виду, что корректировка процентных ставок по формуле И. Фишера не отменяет необходимости использования прогнозных цен при оценке финансовой реализуемости проекта, так как инфляция приводит к изменению потребности в заемном финансировании, что не может быть учтено при расчете в текущих ценах. Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формулам (9.9), (9.9a), и на основании дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности по методике, изложенной в гл.6. Замечание. Оценка финансовой реализуемости проекта при прочих равных условиях зависит от того, в какой валюте отображаются денежные потоки. В частности, в ряде случаев для реализуемости проекта и эффективности участия в проекте собственного капитала валютный кредит оказывается неравноценен рублевому даже при одинаковых значениях реальных процентных ставок (см. разд.П1.2 Приложения 1 и Приложение 10). Это еще одно основание для того, чтобы отображать денежные потоки в той валюте, в которой они реализуются. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||