Книга=Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Книга=Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиц. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов
 Скачать 1.91 Mb.
|
П10.6. Оценка показателей эффективности участия в проекте собственного |
| Наименование показателя | Единица измерения | Значение показателя |
| Чистый дисконтированный доход (ЧДД) | млн.руб | 3539,52 |
| Внутренняя норма доходности (ВНД) | проценты | 14,62 |
| Индекс доходности инвестиционных затрат | доли | 1,38 |
| Объем собственного капитала | млн.руб. | 9075,00 |
| Объем займа (в текущих ценах) | млн.руб | 26860,3 |
| Срок взятия займа | от начала до выплаты долга | от 2 квартал до 8 лет |
В прогнозных ценах (с учетом инфляции) при наличии рублевого кредита проект, приведенный в примере, оказывается нереализуемым финансово (за счет процентов сумма долга возрастает настолько, что до конца проекта (до конца 10-го года) вернуть этот долг невозможно).
Если же предположить, что организация, осуществляющая проект, согласна вернуть невозвращенную часть долга в конце проекта (в конце 10 года) и других источников, то возврат дополнительной суммы денег следует учесть при оценке эффективности проекта. Результаты оценки приводятся в табл.П10.16.
Таблица П10.16
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала (Прогнозные, рублевый заем, расчет при условии возврата остатка долга за счет организации)
| Наименование показателя | Единица измерения | Значение показателя |
| Чистый дисконтированный доход (ЧДД) | млн.руб | -1379,40 |
| Внутренняя норма доходности (ВНД) | проценты | Нет |
| Индекс доходности инвестиционных затрат | доли | 0,85 |
| Объем собственного капитала | млн.руб. | 9075,00 |
| Объем займа (в прогнозных ценах) | млн.руб | 371 594,9 |
| Срок взятия займа | от начала до выплаты долга | 2 квартал. Долг возвращается неполностью |
| Невозвращенный остаток долга (в прогнозных ценах) | млн.руб | 286088,8 |
ВНД участия в проекте в этом случае отсутствует, так как для собственного капитала чистый доход (ЧД) равен -8631,2 млн.руб. < 0 и ЧДД обращается в нуль при двух значениях нормы дисконта (Е = 15,13% и E = 48,35%). Так как при взятии рублевого займа проект оказывается нереализуемым финансово, необходимо рассмотреть возможность осуществления этого проекта при использовании валютного займа.
Эффективность участия в проекте при взятии валютного займа
Как было указано, валютный заем берется под номинальную ставку (15,06% годовых), соответствующую реальной ставке, равной 12% при ежеквартальном начислении и выплате процентов. В расчете принимается, что полученный валютный заем полностью конвертируется в рубли, из-за чего, с одной стороны, можно считать, что отсутствует курсовая разница и связанное с ней увеличение налога на прибыль, а с другой стороны, необходимо учитывать дополнительные текущие затраты на конвертацию валюты, принятые в примере равными 1,3% конвертируемой суммы (плюс НДС).
Результаты оценки эффективности участия в проекте приводятся в табл.П10.17 (текущие цены) и П10.18 (прогнозные цены).
Таблица П10.17
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала
(Текущие цены, валютный заем)
| Наименование показателя | Единица измерения | Значение показателя |
| Чистый дисконтированный доход (ЧДД) | млн.руб | 2797,63 |
| Внутренняя норма доходности (ВНД) | проценты | 13,71 |
| Индекс доходности инвестиционных затрат | доли | 1,30 |
| Объем собственного капитала | млн.руб. | 9075,00 |
| Объем займа (в текущих ценах) | млн.руб | 1186,41 |
| Срок взятия займа | от начала до выплаты долга | от 2 квартал до 8 лет |
Таблица П10.18
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала
(Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем, "правильный" рост валютного курса)
| Наименование показателя | Единица измерения | Значение показателя |
| Чистый дисконтированный доход (ЧДД) | млн.руб | -2338,15 |
| Внутренняя норма доходности (ВНД) | проценты | 5,58 |
| Индекс доходности инвестиционных затрат | доли | 0,75 |
| Объем собственного капитала | млн.руб. | 9075,00 |
| Объем займа (в прогнозных ценах) | млн.руб | 1349,59 |
| Срок взятия займа | от начала до выплаты долга | от 2 квартал до 10 лет |
Различие в эффективности участия в проекте, оцененной в текущих ценах для рублевого и валютного займов, объясняется в основном наличием во втором случае дополнительных затрат на конвертацию валюты. Сравнение табл.П10.16 и П10.17 показывает, что отсутствие учета инфляции (расчет в текущих ценах или в "твердой валюте") может приводить как к существенному завышению показателей эффективности проекта, так и к занижению необходимого объема займа. Разумеется, этот эффект выражен тем слабее, чем меньше уровень инфляции. Необходимо, однако, помнить, что в примере рассмотрена однородная (одинаковая по всем продуктам и ресурсам) инфляция. В случае неоднородной инфляции ее влияние может оказаться существенно сильнее.
Оценка объема займа и эффективности участия в проекте собственного капитала в очень большой степени зависит от темпа (или индекса) внутренней инфляции иностранной валюты. Если индекс роста валютного курса меньше, чем отношение индексов внутренней и внешней инфляции (внутренний индекс инфляции иностранной валюты больше единицы), результаты коммерческого (финансового) расчета оказываются более оптимистическими для инвестора. В частности, если темп роста валютного курса составляет 2/3 от "правильного", определяемого соотношением внутренней и внешней инфляции (см. п.9.2 разд.9 основного текста) или - подробнее - в соответствии с содержанием строк 62, 69 и 70 на стр.364, то осуществление проекта за счет валютного займа оказывается для инвестора более выгодным при наличии инфляции, чем при ее отсутствии, как показывает сравнение табл.П10.17 и П10.19. Причина заключается в том, что, как вытекает из формулы (П1.4б) Приложения 1 и разд.П9.2 Приложения 9, реальная рублевая годовая процентная ставка оказывается меньше 12%, так как индекс внутренней инфляции иностранной валюты больше единицы (а в течение трех первых лет она даже отрицательна!). При этом, однако, расчет в прогнозных ценах все равно необходим, так как наличие инфляции увеличивает потребность в заемном финансировании, причем тем в большей степени, чем больше рост курса валюты отстает от "правильного" (ср. потребность в заемных средствах в табл.П10.19 и П10.18).
Помимо этого при осуществлении проектов в ситуации сдерживания роста валютного курса возникают другие трудности, не связанные непосредственно с финансовым расчетом. Дело в том, что в рассматриваемой ситуации внутренние цены на продукцию, выраженные в валюте, растут быстрее, чем внешние. Поэтому во многих случаях придется предусматривать специальные меры для сохранения конкурентоспособности этой продукции даже на внутреннем рынке, и даже если такие меры окажутся результативными, неизбежно уменьшится эффективность проекта для потребителя продукции, так как он должен будет за нее переплачивать (по сравнению с закупкой аналогичной продукции на внешнем рынке).
Таблица П10.19
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала
(Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем, сдерживание роста валютного курса)
| Наименование показателя | Единица измерения | Значение показателя |
| Чистый дисконтированный доход (ЧДД) | млн.руб | 8789,82 |
| Внутренняя норма доходности (ВНД) | проценты | 20,78 |
| Индекс доходности инвестиционных затрат | доли | 1,95 |
| Объем собственного капитала | млн.руб. | 9075,00 |
| Объем займа (в прогнозных ценах) | млн.руб | 1450,16 |
| Срок взятия займа | от начала до выплаты долга | от 2 квартал до 6 лет |
П10.7. Оценка бюджетной эффективности
Расчет бюджетной эффективности проводится в примере для случая валютного займа и "правильного" роста курса валюты (в прогнозных ценах). В основе оценки бюджетной эффективности в данном примере лежат налоговые поступления в федеральный бюджет и бюджеты субъектов Федерации, регионов и местные бюджеты (в примере последние три бюджета рассматриваются совместно).
Перечень налогов и распределение соответствующих поступлений по бюджетам разного уровня приведены в табл.П10.2.
В силу того что проект не предусматривает расходов из бюджета (например, для государственной поддержки), единственным показателем бюджетной эффективности в данном случае является ЧДД бюджета.
При расчете ЧДД бюджета в прогнозных ценах в соответствии с Рекомендациями денежные потоки бюджета дефлируются.
Как указано выше, годовая норма дисконта для оценки бюджетной эффективности принимается равной 10%. Результат вычисления ЧДД бюджета приведен в табл.П10.20.
Таблица П10.20
ЧДД бюджета (млн.руб.)
| | Федеральный бюджет | Бюджеты субъектов РФ, региональные и местные |
| Текущие цены | 11807,13 | 11 640,52 |
| Прогнозные (по прогнозируемой инфляции) дефлированные цены | 11749,34 | 10 992,09 |
Расчет показывает, что инфляция слабо влияет на ЧДД бюджета.
В таблицах П10.11 - П10.20 не приведены значения ЧД (чистого дохода - недисконтированного). Как вытекает из расчетных таблиц, он нередко оказывается положительным даже для неэффективных проектов, у которых ЧДД < 0. Поэтому использовать его для оценки эффективности нецелесообразно.