Корпоративные финансы -Сансызбайулы Данияр. Практическое занятие Стоимость собственного капитала Задание 1
 Скачать 46.48 Kb.
|
ВЫПОЛНЕНИЕ ПРАКТИЧЕСКИХ ЗАДАНИЙ ПО ДИСЦИПЛИНЕ Корпоративные финансы Группа Го19М671 Студент Сансызбайулы Данияр МОСКВА 2022 Практическое занятие 1. Стоимость собственного капитала Задание 1. Западноевропейская телекоммуникационная компания выплатила в 2015г дивиденд на акцию 0.72 евро, и при этом ее прибыль на акцию равна 1.25 евро. В течение последних 5 лет прибыль на акцию росла на 12% ежегодно, но ее темп снизится равномерно в течение предстоящих 10 лет до уровня 5%. Коэффициент выплаты дивидендов сохранится неизменным. Требуемая доходность инвестиций в акции этой компании 9%. Текущий курс акций 33.40 евро. Определите: a. Подлинную стоимость обыкновенной акции компании b. Дайте развернутый комментарий полученному результату. Какую инвестиционную стратегию вы бы рекомендовали индивидуальному инвестору, не склонному к риску? Ответ: Двухфазовая модель роста предполагает, что для корпорации можно выделить две фазы развития, для которых характерен стабильный рост дивидендов (или иных определяющих параметров. В первой фазе для корпорации характерен быстрый (экстраординарный) рост дивидендов, затем на второй фазе возможности роста снижаются и приближаются к темпам роста экономики в целом. Подлинная стоимость обыкновенной акции компании может быть найдена по модели Гордона: Первая фаза растущая (стабильная): Р = 18.9 евро D – последние выплаченные дивиденды g - темпы роста через n лет, действующие после этого вечно. r – требуемая норма доходности Вторая фаза – экстраординарного роста:=6.3 евро Подлинная стоимость обыкновенной акции компании = 18.9 + 6.3 = 25.2 евро Допущение относительно постепенного снижения темпов роста со временем может привести к созданию полезной модели для описания фирм, которые быстро растут в настоящий момент, но, в соответствии с ожиданиями, темпы их роста должны постепенно падать по мере увеличения размеров этих фирм и потери имеющихся у них конкурентных преимуществ. Однако предположение о постоянстве коэффициента выплат делает эту модель нерабочей в отношении тех фирм, которые выплачивают невысокие дивиденды или вовсе не выплачивают их в настоящее время. Таким образом, данная модель, требующая одновременно высокого роста и высоких дивидендов, может иметь ограниченное применение. Задание 2. Текущая цена акций компании составляет 11,1 руб. Прибыль и дивиденды в следующем году должны составить 2 и 1 руб. соответственно. Инвесторы ожидают бессрочный рост компании с темпом 3% в год. Требуемая доходность со стороны инвесторов составляет 12%. Определите: 1. Справедливую стоимость акции компании. 2. Предположим, что компания объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов, финансируя рост за счет дополнительных эмиссий акций. Как это решение повлияет на цену акций? 3. Может ли этот пример служить доказательством тезиса о том, что дивидендная политика «бессмыслена», другими слова, не значима? Задание 3. В "M" в начале 2019 г. сложилась неблагополучная динамика финансовых показателей, и в 2018, когда была предпринята оценка стоимости капитала корпорации, в ее годовом отчете были показаны убытки на акцию $4,85. Балансовая стоимость ее активов $25 млрд., капиталовложения в 2019 г. $7 млрд., затраты на амортизацию $6 млрд. Балансовая стоимость заемного капитала равна $19 млрд., затраты на выплату процентов $1,4 млрд. Финансовая политика корпорации опирается на структуру капитала, которую можно проиллюстрировать коэффициентом долговой нагрузки в 50%. (debt ratio). По оценкам финансовых менеджеров, дополнительные потребности в оборотном капитале корпорации не значимы. Бета фактор равен 1,1. В Практическое занятие 1. Стоимость собственного капитала благоприятный период бизнеса (2015-2018) бухгалтерская доходность совокупного капитала корпорации (ROA) была регулярно на уровне 12%. Ставка налога на прибыль 34%. Предполагается, что акции удастся стабилизировать ее положение на рынках, ее финансовые показатели и получить прибыль, и в этот более успешный период стабильного развития корпорация будет иметь темп роста 5%. Более оптимистичные прогнозы исходят из того, что стабилизация наступит уже в 2022 году, менее оптимистичные - в 2023 году. Определите: подлинную (внутреннюю) стоимость капитала корпорации "М" для благоприятного сценария событий. Задание 4. Компания за последнее десятилетие смогла увеличить рыночную стоимость в 10 раз благодаря высоким темпам роста. Темп роста за последние несколько лет замедлился, но все же компания продолжает политику проникновения на новые рынки. Данные о деятельности компании: - прибыль на акцию в 2018г. $1.56 - дивиденды на акцию в 2018г. $0.69 - бухгалтерский показатель доходности акционерного капитала 23.37% - в течение переходного периода ожидаемая доходность инвестиций в акции равномерно снизится в 10% в году 5 от момента анализа до 9,4% в году 10; ожидаемый темп роста равномерно снизится 5,5% - бухгалтерский показатель доходности акционерного капитала снизится до 20% - течение переходного периода коэффициент выплаты дивидендов будет равномерно расти до уровня 72.5%. - текущий курс акций $46.29 Вопросы для обсуждения: a. Приведите обоснование аналитической модели, которая применима в данном случае. Каковы ее преимущества и недостатки? b. Если данному рынку капитала свойственна устойчивая форма эффективности, каков ваш прогноз о тенденциях курса акций данной компании? Практическое занятие 2. Стоимость заемного капитала Задание 1. Вам поручено провести анализ досрочно погашаемой корпоративной облигации с номиналом 1000 рублей и 12% ставкой купона, который выплачивается раз в год, со сроком до погашения 20 лет и условием досрочного выкупа не ранее, чем через 4 года по курсу 112% номинала. Текущий курс облигации 116% от номинала. Требуется определить: a. текущую доходность облигации b. приблизительную доходность к погашению c. полную доходность к погашению d. приблизительную доходность к досрочному погашению (отзыву) e. полную доходность к досрочному погашению (отзыву). Задание 2. Допустим, вы купили корпоративную облигацию со сроком до погашения 10 лет, номиналом 1000 рублей и ставкой купона 8%, который выплачивается один раз в год. Сразу же после проведения вами этой операции, рыночные ставки возросли до 10%, и этот уровень зафиксирован. Определите реализованную вами доходность, если вы продали эту облигацию 3 года спустя. Задание 3. Доходность к погашению двух десятилетних облигаций составляет 7%. Обе облигации могут быть отозваны компаниями по цене $1000. Купонный доход облигаций составляет 6% и 8% соответственно. Предположим для простоты, что облигации отзываются компанией в момент, когда приведенная стоимость оставшихся платежей превышает цену оферты. Определите полученный доход в случае если рыночные процентные ставки неожиданно падают до 6%. Задание 4. Бизнес, который платит 20% налог на прибыль, рассматривает возможность заимствований по 10%. Необходимо: a. Определите затраты на заемный капитал после уплаты налогов? b. Определите затраты на заемный капитал после уплаты налогов в случае, если только половина процентных платежей вычитается из налооблагаемого дохода. c. Изменится ли Ваш ответ в случае, когда компания сейчас несет убытки и не планирует получить налогооблагаемого дохода в течение следующих трех лет? Практическое занятие 2. Стоимость заемного капитала Задание 5. 1 000 рублевая облигация с 8 - процентным купоном продается на рынке с дисконтом в 10%, со сроком обращения 3 года. Определите текущую доходность облигации и доходность к погашению. Задание 6. Предположим, что Вы рассматриваете листинг цен облигаций и видите указанные цены (при номинале 100 руб.). Вы подозреваете, что приведенные данные ошибочны. Не вычисляя цены облигаций, определите, для каких из них цены определены неверно и объясните, почему.
Практическое занятие 3. Инвестиционная деятельность корпорации. Стоимость капитала Задание 1. Президент компании «Солнечный берег» попросил вас оценить эффективность предполагаемого приобретения нового экскаватора. Базовая цена машины — 60000 тыс. руб., его модификация для конкретных условий эксплуатации обойдется еще в 11 000 дол. Экскаватор относится к имуществу с 4-летним сроком службы, предполагается его продажа по истечении четырех лет за 30 000 тыс. руб. Его эксплуатация требует увеличения оборотного капитала NWC (на запчасти) на 600 тыс. руб. Экскаватор не принесет дополнительных доходов, однако ожидается, что он будет экономить фирме 2 500 тыс. руб. в год на операционных затратах до налогообложения (главным образом на трудозатратах). Налоговая ставка фирмы равна 20%. а. Каковы инвестиционные затраты проекта приобретения экскаватора? (иными словами, денежный отток нулевого года). б. Каковы операционные денежные потоки в первом—четвертом годах? в. Каковы добавочные (неоперационные) денежные потоки в четвертом году? Следует ли покупать экскаватор, если ставка отсечения фирмы равна 12%? Задание 2. Проект А требует инвестиций в размере 100 тыс. дол. и будет приносить по оценке аналитиков ежегодные чистые денежные поступления на шестилетнем отрезке времени в размере 31 тыс. дол. Проект Б требует инвестиций в размере 300 тысяч и годовые инвестиции в течение шести лет составят 85 тыс. дол. Стоимость капитала компании, рассматривающей инвестиционный проект равна 14% годовых. Какой проект должен быть принят для максимизации рыночной оценки компании, если 1) проекты независимы, 2) проекты альтернативные (может быть принят только один), 3) при ограниченности капитала (существуют нефинансовые ограничения), 4) стоимость капитала компании не может быть точно определена, но есть приблизительные оценки диапазона изменений (порядка 16-17% годовых), 5) стоимость капитала компании 10%, проекты альтернативные и ставка реинвестирования поступлений от ранее принятых проектов равна 14%. Объясните, что понимается под финансовыми ограничениями по привлечению капитала и что под нефинансовыми. Задание 3. Учет роста цен по денежным потокам проекта. Фирма "Эльдорадо" оценивает инвестиционный проект средней степени риска, имеющий 3-летний полезный и нормативный (по налоговому учету) срок функционирования. Практическое занятие 3. Инвестиционная деятельность корпорации. Стоимость капитала Инвестиционные затраты составляют 22 тыс. дол. Ожидаемые в конце года денежные потоки, выраженные в ценах года инвестирования (в дол.), приведены ниже (не учитывайте ликвидационную стоимость и амортизацию четвертого года):
Предельная ставка налога составляет 20%. Требуемая доходность по заемному капиталу равна 12%, а по собственному капиталу фирмы — 16%. Эти ставки учитывают предполагаемую инфляционную премию 7%. Целевая структура капитала фирмы: 50% заемного и 50% собственного капитала. Оцените NPV этого проекта? Следует ли принять проект? Допустим, что все доходы и затраты, кроме амортизации, возрастут пропорционально темпу инфляции 7%. Каковы денежные потоки проекта и NPV на основании этих потоков? Будет ли получено другое значение NPV? Задание 4. Финансовый менеджер компании Рекона оценил экономическую эффективность проекта развития компании при пяти сценариях. Значения денежных потоков по пяти сценариям и вероятность наступления сценария показаны в таблице. Аналитические расчеты специалистов фондового рынка позволили оценить доходность рыночного портфеля на пяти сценариях.
Практическое занятие 3. Инвестиционная деятельность корпорации. Стоимость капитала Дополнительные данные:
Финансовые аналитики рынка дали предварительную оценку безрисковой доходности 7%. Следует ли принять проект? Рекомендации по решению: а. Найти ожидаемую доходность проекта и на рынке в среднем. б. Определить значение β для проекта и рынка. в. Оценить требуемую доходность проекта по модели САРМ. Задание 5. Спортивный клуб «Олимп» планирует строительство нового современного многофункционального стадиона. Проект потребует 200 млн. усл. ед. Чистая прибыль клуба в текущем году составила 80 млн. усл. ед., из которой четвертая часть будет выплачена в виде дивидендов, а остальное пойдет на финансирование нового проекта. Компания стабильно растущая, и дивиденд на акцию ежегодно повышается на 3%. В этом году дивидендные выплаты составят 4,9 усл. ед. на акцию. Текущая рыночная цена акций 35 усл. ед. Для финансирования проекта будут выпущены облигации номиналом 100 усл. ед. на 5 лет с купонным платежом 9%. Сумма финансирования за счет облигационного займа ожидается в объеме 80 млн. усл. ед. Однако компания не хватит нераспределенной прибыли для финансирования проекта, и поэтому оставшуюся потребность предполагается покрыть за счет эмиссии акций нового выпуска. Затраты на их размещение повысят требуемую доходность акции компаний на 1,6%. Компания облагается налогом по ставке 20%. Рассчитайте для клуба «Олимп» средневзвешенные затраты. Задание 6. Финансовому аналитику для подготовки меморандума о стоимости компании «Техническое оснащение», производящей и продающей оборудование высокой точности для геологоразведочных работ, необходимо рассчитать Практическое занятие 3. Инвестиционная деятельность корпорации. Стоимость капитала средневзвешенные затраты на капитал. В распоряжении аналитика есть упрощенный баланс компании и дополнительно собранная информация относительно используемых источников финансирования. Баланс на 31 декабря 2018г. (млн. усл. ед.)
Известно также, что: - краткосрочные кредиты банк ссужает компании под 15% годовых; - долгосрочный кредит выдан банком на 5 лет и будет погашаться равными суммами, по 18,933 млн. усл. ед. ежегодно; - облигации корпорации имеют номинальную стоимость 1000 усл. ед., ежегодный купон 11,81%, но рыночная цена облигаций снизилась и сейчас составляет 868 усл. ед., оставшийся срок до погашения – 6 лет; - рентабельность собственного капитала компании (по чистой прибыли) «Техническое оснащение» 25%, ежегодно компания реинвестирует 40% своей прибыли; - дивиденд, выплаченный в позапрошлом году, составил 2,28 усл. ед. на акцию, а сегодня акции продаются по 50 усл. ед.; в обращении находится 6 млн. обыкновенных акций; - компания является стабильно растущей; - налог на прибыль компании составляет 20%. Практическое занятие 4. Дивидендная политика корпорации Задача 1. Аналитик компании получил задание оценить значение дивиденда на акцию кондитерской фабрики «Вубир» в будущем году по информации о положении в отрасли (деятельности конкурентов) и прошлым данным по рассматриваемой компании. Были предоставлены данные о прибыли и объявленных дивидендах за прошедшие 5 лет. Объявленный дивиденд за истекший год равен 6. Аналитик решил использовать модель Литнера. Какое значение дивиденда на акцию в будущем году показал аналитик? Как эта оценка может быть использована для вывода о недооцененности или переоцененности акции данной компании? Известно, что основной конкурент компании «Вубир» и лидер отрасли придерживается коэффициентв выплат (дивидендного выхода) на уровне 40%. Корректирующий коэффициент, рассчитанный по прошлым данным о дивидендах и прибыли компании «Вубир», равен 0,62. На основе данных о принятых проектах, заключенных контрактах и прогнозе выручки на будущий год аналитик оценил прогноз прибыли в размере 13 млн. руб. Так как число акций в обращении равно 1 млн., то прогнозируемой значение прибыли на акцию EPS составило 13 руб. Методические указания: Модель Линтнера является одной из классических методологий анализа дивидендной политики. Модель предполагает, что компании стараются сгладить динамику дивдендов, поэтому в очнове прогнозирования будущих ивидендов лежат прогнозы будущих прибылей, тенденции и уровни, сложившиеся в прошлом по компании, и целевые отраслевые значения.   - ожидаемый дивиденд в будущем (прошлого года);А - корректирующий коэффициент;  - целевое значение дивиденда.Задача 2. По отчетному году коэффициент дивидендных выплат компании XY составил 0,3 при чистой прибыли 200 млн. руб. В обращении находится 50 млн. акций. Компания проводит обратный сплит в пропорции 1:2. Рассчитайте EPS и дивиденд на акцию после проведения данной операции. Пояснения: Сплит, или дробление акций (stock split) аналогично выплате дивиденда в форме акций в то смысле, что в результате акционер становится обладателем большего количества акций. Различия связаны с общим объемом акций и отражением по балансу. При дроблении акций все старые акции изымаются из обращения и уничтожаются, а вместо них выпускаются новые с другой номинальной стоимостью. Количество вновь выпущенных в обращение акций обычно превосходит прежнее количество на 25% или более. Точное число зависит от степени дробления. В отличие от этого выплата дивидендов форме акций приводит к увеличению общего числа акций менее чем на 25%. В то время как выплата дивидендов в форме акций вызывает указанные выше изменение балансовой отчетности фирмы, при дроблении никаких изменений в баланс вносит не надо. Задача 3. Компания выплачивает дивиденды акциями. Выдержки из баланса компании на 31 декабря 2018 года и дополнительные данные о выбранной политике взаимоотношений с собственниками показаны в таблице:
Коэффициент дивидендных выплат - 50%; рыночная стоимость акции - 400 руб. Компания по итогам года объявила о 10%-ных дивидендах акциями. Задание: 1. Покажите, как изменятся: a. Статьи баланса после отражения дивидендных выплат; b. Общая величина собственного капитала; c. Доля каждого акционера в капитале компании; d. EPS и коэффициент дивидендных выплат 2. Если бы вместо дивидендов акциями компания объявила бы сплит акций, то какие изменения затронули отчетность? Ответ: Как изменятся: статьи баланса после отражения дивидендных выплат; общая величина собственного капитала Дивидендный выход — отношение текущих дивидендов за год к рыночной стоимости акции на рассчитываемую дату. Дивиденд на 1 акцию составит 50%*0,4*100 = 20 руб. Выпуск акций на сумму – 20*10=200 тыс. руб. или дивидендный выход. Или выпуск 2 тыс. акций Тогда выдержки из баланса компании «Лекарь Сибири» (в тыс. руб.) Уставный капитал (12 тыс. акций по номиналу 100 руб.) – (+2 Добавочный капитал 500 Нераспределенная прибыль (-2 Всего 9300 Доля каждого акционера в капитале компании – 9300/12 = 775 руб. EPS = Прибыль на 1 акцию = 1000 / 10 = 100 руб. Дивидендный выход – 200 тыс. руб. (50%*0,4*100*10) . Если бы компания объявила сплит акций, то тогда Число акций 5 тыс. акций по номиналу 200 руб. Дивиденд на 1 акцию составит 50%*0,4*200 = 40 руб. Выпуск акций на сумму – 40*10=400 тыс. руб. или дивидендный выход. Или выпуск 2 тыс. акций Тогда выдержки из баланса компании «Лекарь Сибири» (в тыс. руб.) Уставный капитал ( 7 тыс. акций по номиналу 200 руб.) – (+4 Добавочный капитал 500 Нераспределенная прибыль (-4 Всего 9300 Задача 4. Рассмотрите следующие два утверждения: “дивидендная политика бессмысленна” и “цена акции является суммой приведенных будущих дивидендов”. Налицо противоречие. Приведенная ниже проблема должна показать, что данное противоречие отсутствует. Текущая цена акций компании RiverMining составляет $50. Прибыль и дивиденды в следующем году должны составить $4 и $2 соответственно. Инвесторы ожидают бесконечный рост компании с темпом 8%. Требуемая доходность со стороны инвесторов составляет 12%. Модель непрерывного роста покажет справедливую цену акций в размере $50. Предположим, что компания RiverMining объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов, финансируя рост за счет дополнительных эмиссий акций. Используйте модель непрерывного роста, чтобы показать, что цена акции не изменится. Практическое занятие 4. Дивидендная политика корпорации Задача 5. Ожидаемый доход до налогооблажения по трем акциям можно представить в следующем виде:
• Если стоимость всех трех акций одинакова и составляет $100 рассчитайте чистую прибыль по акциям для a. Пенсионного фонда b. Компании с налогом на прибыль 20% c. Частного лица, который платит 13% доход по дивидендам и на увеличение стоимости; d. Дилера, который платит 20% по всем видам дохода. • Предположим, что до 2018 года акции A, B, и C были оценены так, чтобы давать 8% доходности после уплаты налогов для частных лиц, плативших 50% по дивидендам и 20% за увеличение стоимости. Определите стоимость всех трех акций. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||