31
Пример расчета эффективности проектов
Оценить эффективность инвестиционного проекта А при ставке доходности 10% годовых при условии, что требуется 15000 тыс.р. вложения, доходы по годам составят 5000, 5000, 10000 тыс. р.
1) NPV = -15000 + 5000/(1+0,1)1 + 5000/(1+0,1) 2 + 10000/(1+0,1) 3 = -15000 + 4545 +4132 + 7519 = -15000 + 16169 = +1169 тыс.р. Вывод:
2) Для определения IRR выполняют расчет NPV с еще одним значением доходности (удобнее – с нулевой):
NPV = -15000 + 5000+5000+10000 = +5000 тыс.р.
Вывод:
3) Срок окупаемости (PP): -15000 4545 4132 7519
-10455 - 6323
Срок окупаемости = 2 + 6323/7519 = 2,8 года
Вывод:
4) Индекс рентабельности = 16169/15000 = 1,08
Вывод:
|
2.3 Процедуры отбора проектов.
32
Критерии выбора проекта из нескольких альтернативных:
Наибольшее значение NPV.
Наибольшее значение IRR (за исключением равенства IRR при разных значениях NPV и различных соотношениях значений NPV проектов в определенных диапазонах доходности ( т .Фишера).
Наибольшее значение IR для компаний на стадии зрелости.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2.4 Риски инвестиционных проектов
33
Сущность управления рисками
Управление рисками включает:
- идентификацию
- анализ и оценку
- разработку тактики и стратегии сглаживания рисков (контроль уровня и соотношения затрат, ценовое регулирование, управление соотношением собственных и заемных источников финансирования, оптимизация налогообложения, регулирование дивидендных платежей, регулирование продаж, контроль за использованием производственных мощностей, создание резервов ресурсов, мониторинг состояния внешней среды и хода реализации проекта)
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
34
Методы анализа и оценки рисков
1. Экспертный метод применяется при формировании агрегированной премии за риск (в зависимости от класса инвестиций)
Класс инвестиций
|
Премия за риск, %
|
1. Вложение с целью сохранения рыночных позиций (качество продукции, продвижение)
|
1
|
2. Инвестиции в обновление основных фондов
|
7
|
3. Инвестиции в новые технологические решения с целью экономии затрат
|
10
|
4. Вложения в расширение производства на новой технологической основе
|
15
|
5. Венчурные инвестиции
|
20
|
2.Статистический метод. Используется при сценарном подходе. Метод сценариев состоит в определении показателей эффективности по различным сценариям развития событий в будущем (изменения входных переменных). Оценка вероятности сценария может выполняться на основе дерева целей либо с использованием имитационных методов.
Измерителем риска служит вариация (среднее квадратичное отклонение) 
Р – расчетное значение показателя эффективности ( NPV или IRR) , Рср – математическое ожидание , в – вероятность получения данного значения показателя эффективности
Коэффициент вариации 
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
35
3. Анализ рисков через чувствительность проекта
Анализ чувствительности заключается в расчете влияния изменения входных переменных (цены и объемов продаж, затрат на сырье и оплату труда и лр.) на изменение показателей эффективности (NPV или IRR). Выявляют переменные, существенно ухудшающие результат, а также их значение, превращающее NPV в 0. Выявляют наиболее рискованные переменные и контролируют их уровень на эксплуатационной фазе.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3. Оценка стоимости и доходности финансовых инвестиций.
3.1 Специфика оценки финансовых активов
36
Финансовые активы – ценные бумаги, доли в уставном капитале предприятий, банковские вклады
Оценка финансовых активов – это определение их истинной стоимости, т.е. предельной суммы, которую за них можно заплатить
Истинная стоимость есть приведенная сумма будущих доходов владельца ценной бумаги (инвестора)
Ри = Будущий доход инвестора/ Доходность, ожидаемая инвестором
Ри = ∑ Рп/ (1+r)n
Доходность вложения в ценную бумагу определяется как отношение дохода к известной рыночной цене этого актива.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2. 3.2 Расчет истинной стоимости и доходности облигаций
37
А. Облигации с купонным доходом (в % от номинальной стоимости)
Ри = ∑ Р купп / (1+r)n + Рном/ (1+r)N
n = 1….N
Р купп - сумма купонного дохода в период п
Б. Определение доходности при известных условиях приобретения купонной облигации выполняется методом расчета внутренней нормы доходности.
Пример 1. Рассчитать истинную стоимость облигации без купона, номинальной стоимостью 100 руб., если требуемая доходность составляет 12%, а срок погашения – 2 года.
Пример 2. Рассчитать истинную стоимость облигации с купонным доходом в размере 10% от номинала, составляющего 100 руб., и периодом обращения 3 года при требуемой доходности 12%.
Пример 3. Рассчитать доходность приобретения облигаций: первой – по цене 70 руб. Второй – за 80 руб.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2.3.3 Определение истинной стоимости и доходности акций
38
Истинная стоимость акции определяется при условии, что акция – бессрочный актив (существует вместе с компанией-эмитентом)
Модели оценки стоимости на основе дисконтирования будущих доходов:
А. При условии, что компания выплачивает стабильный доход инвестору (чистая прибыль неизменна ввиду отсутствия инвестиций в развитие):
Ри = DPS/ r
Б. При условии стабильного роста дохода, обусловленного постоянным процентным приростом чистой прибыли (внутренними темпами роста) благодаря инвестициям в развитие компании:
Pи = DPS0 (1+ g)/ ( r – g)
DPS0 – дивиденд на акцию в текущем периоде,
g – внутренние темпы роста.
В. При условии нестабильного роста дохода в первые N лет и стабилизации темпов роста дохода в дальнейшем
Pи = ∑ DPSn / (1+r)n + DPSN (1+ g)/ [( r – g)(1+r) N]
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
39
Доходность вложений в акции определяется на основе
А. Формул их стоимости через дисконтирование доходов
r = DPS/ Pp - для компании в отсутствии роста
r = DPS0 (1+g)/ Pp + g - для растущей компании.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
40
Примеры. Рассчитать истинную стоимость акции компании со стабильным доходом при условии выплаты дивиденда на акцию в сумме 100 руб. т требуемой рынком доходности 20%.
Как изменится истинная стоимость, если 30% получаемой прибыли компания будет расходовать на инвестиции, обеспечивая тем самым рост с темпом 10% в год?
Установит истинную стоимость акции компании, если текущий дивиденд составляет 50 руб, в будущем году он вырастет до 52 руб, далее – до 55 руб., а в дальнейшем темп роста принимается стабильным и равным 10% в год. Требуемая рынком доходность 20%.
Оценить доходность приобретения акции в первом случае за 450 руб, во втором – за 700 руб.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
41
Б. На основе Модели оценки доходности финансового актива САРМ (Capital Assets Pricing Model).
Риски финансовых активов разделяют на систематические (им подвержены все акции на рынке) и несистематические (характерные для отдельной компании и ее акций). Эти риски проявляются в виде колебаний курсовой стоимости: чем выше колеблемость акций, тем и выше риск и, следовательно, требуемая рынком доходность акции.
Поскольку систематические риски, в отличие от несистематических, сложно сгладить портфельными вложениями, оценивают и учитывают именно систематические риски.
Оценивается бета-коэффициент акции (/β), который является мерой рыночного риска ценной бумаги (систематического риска) и показателем того, в какой степени ее курсовая стоимость (доходность) изменяются одновременно с курсовой стоимостью (доходностью, r m) биржевого портфеля под влиянием системных факторов (политических и экономических)
Коэффициент β среднерыночный равен 1. Тогда, если систематический риск акций данной компании выше, чем среднерыночный (курс акции колеблются сильнее, чем биржевой индекс), то β этой акции > 1. И наоборот.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
42
Условия использования модели САРМ
В основе модели – соотношение риска и доходности: чем выше риск финансового актива (акции), тем и выше требуемая рынком доходность, r:
r = rб + β( r m - rб)
rб –доходность по безрисковым финансовым вложениям (государственным облигациям,
r m – среднерыночная доходность, т.е. доходность биржевого индекса,
β – показатель систематического риска
( r m - rб) – плата за риск фондового рынка,
β( r m - rб) – плата за систематический риск акций компании
Модель САРМ отражает портфельного инвестора и не учитывает несистематические риски, сглаживаемые портфелем.
Пример. Безрисковая доходность составляет 7%, а среднерыночная - 20%. Какова требуемая рынком доходность акций компании А, если ее β равна 1,2.
Каковы решения инвесторов, если в настоящее время доходность акции 20%?
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Финансирование инвестиций.
5.1 Капитал и его характеристики
43
Капитал - это финансовый ресурс, используемый для вложений с целью получения дохода и получаемый на условии платы за него.
Капитал находит отражение в пассиве бухгалтерского баланса - это совокупность источников средств финансирования инвестиционной деятельности предприятия.
Капитал состоит из собственных и заемных источников.
Цена капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного вида капитала, выраженная в процентах к этому капиталу, т. е цена капитала = Плата за капитал/ Сумма используемого капитала.
Цена капитала – это минимальная доходность, которую требует инвестор от своего вложения при определенном уровне риска инвестирования.
Одновременно: это доходность, которую должно обеспечить использующее этот капитал предприятие.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
44
Характеристики собственного и заемного капитала
Характеристики капитала
|
Собственный капитал
|
Заемный
капитал
|
1. Срочность и возвратность
|
Нет
|
Есть
|
2. Цена
|
Высокая
|
Низкая
|
3. Наличие налогового эффекта, дополнительно снижающего цену
|
Нет
|
Есть
|
4. Финансовый риск
|
Нет
|
Есть
|
|
5. 2. Цена компонентов финансового капитала
45
А. Заемный капитал
Основные элементы заемного капитала - банковский кредит и выпущенные предприятием облигации.
Цена долга определяется c учетом того, что проценты по долгу относятся на расходы организации
Цена долга = Кd *(1-Н), где
Кd – процентная ставка банковского кредита, Н - ставка налога на прибыль в относительном выражении.
В РФ уплачиваемые относят на расходы организации в размере 1,8 ставки рефинансирования ЦБ РФ).
Цена долга = Кd *(1-Н * 1,8Ст.реф./ Кd),
Цена капитала, сформированного за счет выпуска облигационного займа, складывается из величины уплачиваемого по займу процента и расходов, понесенных в результате выпуска
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
46
Б. Собственный капитал
Элементы собственного капитала – прибыль, дополнительная эмиссия акций, новые вклады в уставный капитал собственников.
Цена собственного капитала определяется на основе следующих моделей:
1) Модель дисконтирования доходов растущей компании Гордона
ks = DPSо (1+g)/ Pp + g,
где DРSо - дивиденд на акцию текущего периода, g – внутренние темпы роста, т.е.ежегодный неизменный процентный прирост чистой прибыли и, следовательно, суммы ежегодного дивиденда .
2) Модель САРМ (Capital Assets Pricing Model):
Ks = Kб + β(Km-Kб),
Где Kб – цена безрискового вложения,
Km – среднерыночная цена капитала.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5. 3.Средневзвешеннаяценакапитала
47
Средневзвешенная цена капитала - показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на привлечение капитала, является ценой комбинированного капитала, авансированного в деятельность предприятия, (WACC)- Weighted Average Cost of Capital)
WACC отражает требуемый минимум возврата на вложенный в деятельность предприятия капитал,
WACC рассчитывается следующим образом:
Ki - цена i-ro источника средств ( W i - удельный вес i-ro источника средств в общей их сумме
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
48
Использование информации об уровне цены финансового капитала:
Для принятия инвестиционных проектов:
IRR проекта должна превышать средневзвешенную цену капитала.
|
|
|
|
|
|
|
|
49
Пример расчета средневзвешенной цены капитала
Определить средневзвешенную цену капитала при условии, что проект в сумме 500 д.е. наполовину финансируется за счет собственного капитала, а остальное- за счет долга, полученного под 10% годовых. Ставка налога на прибыль 24%. Дивиденды на акцию составили 10 д.е., цена акции 100 д.е. Чистая прибыль ежегодно увеличивается на 10 %.Оценить, эффективен ли проект, если известно, что в течение 3 лет он будет приносить ежегодный доход в размере 250 д.е. Ставка рефинансирования 8%.
Решение
Цена собственного капитала устанавливается по модели Гордона:
Ks = 10(1+0,1)/ 100 + 0,1 = 0, 11 + 0,1 = 21%
Средневзвешенная цена капитала
WACC = 10(1- 0,20) * 0,5 + 21 *0,5 = 14,5 %
Чистая текущая стоимость проекта при ставке доходности равной средневзвешено цене капитала:
NPV = - 450 + 250/ (1+0,145) + 250/ (1+0,145)2 + 250/ (1+0,145)3 = - 500 + 218,7 + 191,4 + 167,8 = 27,9 д.е.
Вывод: Поскольку чистая текущая стоимость положительна, проект при данных условиях финансировании эффективен.
Иной подход к решению – определить внутреннюю норму доходности проекта и убедиться, что она выше средневзвешенной цены капитала. Таким образом, условия эффективности проекта:
NPV больше 0 при доходности равной WACC
IRR больше WACC
|
ЗАДАЧИ ДЛЯ РЕШЕНИЯ
Задача 1. Рассчитать чистую текущую стоимость, срок окупаемости и индекс рентабельности проекта, если ставка доходности составляет 12% годовых: - 1000, 500, 400, 500 тыс.руб.
Задача 2. Рассчитать внутреннюю норму доходности проекта: -10 000, 3 000, 4000, 4000 тыс.руб. Сделать вывод о приемлемой цене капитала для финансирования проекта.
Задача 3. Приобретенное за 8000 руб. оборудование в течение 4 лет эксплуатации позволяет ежегодно получать выручку в размере 6000 руб. при текущих затратах в первый год – 4000 руб., а со второго года - 3000 руб. В первый год необходимо создать производственные запасы в размере 1600 руб. и появляется возможность получить доход от продажи старого оборудования в размере 1000 руб. Налог на прибыль 30%. Рассчитать чистую текущую стоимость и внутреннюю норму доходности проекта, если известно, что ставка доходности составляет 16%.
Задача 4. Компания А имеет в текущем году показатель чистой прибыли на акцию 100 руб. Дивидендные выплаты стабильны. Какова истинная стоимость акций компании с точки зрения инвестора, если требуемая им доходность составляет 20% годовых? А если аналогичные дивидендные выплаты совершаются при условии роста дохода с темпом 10% в год?
Задача 5 Рассчитать средневзвешенную цену капитала, если компания финансирует проект в размере 1000 руб, наполовину за счет эмиссии облигаций с купонным доходом 12% годовых и остальное за счет прибыли. Рыночная цена акций компании 20 руб., дивиденд на акцию 2 руб., внутренние темпы роста чистой прибыли составляют 10 % годовых. Ставка налога на прибыль 20%.
Задача 6 Компания рассматривает инвестиционный проект и решает вопрос, какова должна быть ставка дисконта. Будет ли эффективен проект, если для его финансирования использован капитал, включающий долгосрочные облигации на сумму 120 млн.руб.со ставкой купонного дохода 12% годовых и прибыль в размере 360 млн. руб (цена собственного капитала 20%). При этом в течение 5 лет компания будет получать ежегодно доходы в размере 200 млн.руб
Задача 7 Компания А получает выручку в размере 1400 тыс.руб. в год. Себестоимость реализованной продукции включает переменные затраты в сумме 700 тыс.руб. и постоянные 550 тыс.руб. Ставка налога на прибыль 20%. Компанией А эмитировано 9 тыс. акций., рыночная цена составляет в настоящее время 80 руб. за акцию. Долг компании привлечен на условиях: долгосрочный - под 14% годовых, краткосрочный – под 12%. Компания направляет на инвестирование половину чистой прибыли.
Баланс компании А за 2011 г:
Внеоборотные активы 500 3. Капитал и резервы 600
Оборотные активы 700 4. Долгосрочные обязательства 300
Запасы 300 5. Краткосрочные обязательства 300
Дебиторы 300 Кредиты и займы 100
Денежные средства 100 Кредиторская задолженность 200
Баланс 1200 Баланс 1200
ЗАДАНИЕ:
Рассчитать цену собственного капитала компании. Рассчитать средневзвешенную цену капитала.
Целесообразно ли реализовать на предприятии инвестиционный проект, требующий вложений в размере 50 тыс.руб. при условии, что чистый денежный поток в результате его реализации составит в течение трех лет 25 тыс.руб. ежегодно? Какую ставку доходности следует взять для расчета?
Литература
Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Учебный курс. Киев: Ника-Центр. 2004.
Бригхем Ю. Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс Под ред. Ковалева В.В. СПб.: Экономическая школа, 2004.
Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций / под ред. В.Е. Есипова. – СПб.: Питер, 2004 г.
Вяткин В.Н. и др. Финансовые решения в бизнесе. М.: Экономика, 2007.
Гитман Л.Дж. Джонк М.Д Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.
Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. М.:Альпина Бизнес Букс,, 2005.
Инвестиционный менеджмент : учебник / Н.Д. Гуськова, И.Н. Краковская и др.. - М. : КноРус , 2010,.
Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М. Юрайт, 2011.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание / Под ред.В.В.Коссова, В.Н.Липсица, А.Г.Шахназарова. М.:Экономика, 2000.
в) программное обеспечение и Интернет-ресурсы:
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. [В Интернете] / Министерство экономики РФ // Сайт «Предпринимательское право». – 19 апреля 2009 г. – http://www.businesspravo.ru/Docum/DocumShow_DocumID_18269.html.
Интернет-сайты (finnam.ru, rbk.ru. raexpert.ru. interfax.ru. rusrating.ru) |
Скачать 0.61 Mb.