НР_Бизнес_ver_7. Решение задач по направлению Оценка бизнеса
 Скачать 1.77 Mb.
|
|
Подготовка к квалификационному экзамену Решение задач по направлению «Оценка бизнеса» г. Москва, 2018 Заместитель председателя экспертного совета СРО СФСО: Савенков Андрей., MRICS Рассчитать стоимость 40% пакета на базе мультипликатора EV/EBITDA. Показатель EBITDA = 65, рыночный мультипликатор EV/EBITDA = 7. Чистый долг составляет 8. Задача №1.1. (бизнес) Решение : оценки Стоимость инвестированного капитала: EV/EBITDA х EBITDA = 7 х 65 = 455 Стоимость собственного капитала: 455 – 8 = 477 Стоимость 40% пакета: 477 х 40% = 178,8 Ответ: 178,8 Задача №1.2. (бизнес) Чистая прибыль на одну акцию (EPS) оцениваемой компании за 2016 г. составила 37 руб. Рыночная стоимость акции компании на 31.12.2016 г. составила 700 руб. В третьем квартале 2016 г. компания получила убыток от списания сырья и материалов в размере 20 руб. на акцию, а также непредвиденный убыток в размере 12 руб. на акцию. В четвертом квартале компания получила доход от изменения в учетной политике расчета метода амортизации нематериальных активов в размере 17 руб. на акцию. Рассчитать мультипликатор Р/Е с учетом нормализации прибыли. Комментарий: Нормализация прибыли подразумевает исключение любых нехарактерных для вида деятельности доходов и расходов Решение: Чистая (нормализованная) прибыль: 37 руб. + 20 руб. +12 руб. - 17 руб. = 52 руб. Мультипликатор Р/Е: 700 руб. / 52 руб. = 13,46 Задача №1.3. (бизнес) Определить итоговую корректировку для оценки 10% пакета акций, если известны данные по рыночной стоимости 100% пакета акций, корректировка на ликвидность 20% и премии на контроль 40% Решение: Расчет скидки за неконтрольный характер пакета: DLOC = 1 - (1 / (1+0,4)) = 0,2857 Расчет итоговой корректировки для 10 % пакета акций: 1- (1-0,2) х (1-0,2857) = 0,43 или 43 % Глоссарий: Скидка за неконтрольный характер пакета: DLOC = 1 - (1 / (1+Премия за контроль)) Задача №1.4. (бизнес) Операционный денежный поток равен 600, амортизация 100, проценты 50, ставка налога 20%, капитальные затраты 300, долг вырос на 80, а оборотный капитал уменьшился на 80. Рассчитайте FCFF Решение: FCFF = 600 – 300 + 50 х (1-20%) = 340 1. FCFF = EBIT х (1-Налоговая ставка) + Амортизация – Капитальные затраты – Изменение неденежного оборотного капитала 2. FCFF = CFO – Капитальные затраты + Расходы на выплату процентов х (1-налоговая ставка) Глоссарий: Комментарий: амортизация, оборотный капитал, долг – лишние данные Задача №1.5. (бизнес) Операционный денежный поток равен 600, амортизация 100, проценты 50, ставка налога 20%, капитальные затраты 300, долг вырос на 80, а оборотный капитал уменьшился на 80. Рассчитайте FCFE Решение: На основании вышеприведенных определений трансформируем формулу FCFE: FCFE = CFO – Капитальные затраты + (Новый долг – Погашение долга) FCFE = 600 – 300 + 80 = 380 Глоссарий: 1. FCFE = Чистая прибыль + Амортизация – Капитальные затраты – Изменение неденежного оборотного капитала + (Новый долг – Погашение долга) 2. CFO = чистый денежный поток от операций после уплаты налогов и процентов = Чистая прибыль + Амортизация - Изменение оборотного капитала (упрощенно) Комментарий: амортизация, проценты, ставка налога, оборотный капитал – лишние данные Задача №1.6. (бизнес) Определить безрисковую ставку в ЮАР, если известен уровень инфляции в США 2 % и ЮАР 6%. Безрисковая ставка в США 2,5 % Решение: Задача №1.7. (бизнес) Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала WACC. Фактическая ставка налога 20 %, отраслевая бетта (без долга) – 0,8, доходность собственного капитала 16%, стоимость долга 12%. Инфляция 8%. Данная структура капитала оцениваемой компании D/E=0,6 и целевая структура D/E = 0,25 Решение: Комментарий: в расчётах используем целевую структуру капитала D/E=0,25 WACC = Доходность (стоимость) собственного капитала*долю собственного капитала + Доходность (стоимость) заемного капитала с учетом налогового щита*долю заемного капитала 1. Рассчитаем долю собственного и заменого капитала 2. Рассчитаем WACC Комментарий: отраслевая бетта, структура капитала оцениваемой компании, инфляция – лишняя информация Задача №1.8. (бизнес) Определить безрычажную бетту, если безрисковая ставка равна 6 %, бетта рычажная = 1,4, при D/E= 1,2, ставка налога на прибыль 20 %, рыночная премия 8% Решение: Глоссарий: Бета безрычаговая = Бета рычаговая /[1+(1˗ налоговая ставка)(долг/собственный капитал)] Комментарий: безрисковая ставка, рыночная премия – лишняя информация Задача №1.9. (бизнес) Рассчитайте САРМ, безрисковая ставка 6%, бетта без долга = 1,4. D/E = 0,8. Рыночная премия 8%. Налоги не учитывать. Решение: β р = 1,4 х (1+0,8 ) = 2,52 Глоссарий: CAPM= безрисковая ставка + коэффициент бета × рыночная премия+ премии за риск (для малых компаний, специфический для компании) Глоссарий: Бета рычаговая = Безрычаговый коэффициент бета×[1+(1˗налоговая ставка)(долг/собственный капитал)] САРМ= 6% +2,52 х 8% = 26,16% Задача №1.10. (бизнес ) Определить фактор текущей стоимости на середину 2018 года на дату оценки (30 ноября 2017 года) при ставке 16%. Глоссарий: ( ) 5 0 1 1 − + n disc Задача №1.11. (бизнес ) Выручка текущего года 600. Себестоимость (без амортизации) 400. Управленческие расходы - 120. Продажа ОС - 20.Амортизация - 44. Выплата процентов -36. Определить EBITDA следующего года при следующих данных: Инфляция -5%. На дату оценки продано сервисное подразделение с выручкой 55 млн. Рентабельность такая же, как в целом. Управленческие расходы не изменятся из-за этой продажи. В прошлом году были судебные расходы 6 по иску, который завершен. Остаточная стоимость ОС 40, оставшийся срок жизни - 5 лет. Ставка налога -20%. Решение: 1. Корректировка выручки на наличие сервисного подразделения: 600 – 55 = 545 2. Корректировка себестоимости: 400/600 х 545 = 363,3 3. Корректировка управленческих расходов: 120 – 6 = 114 4. Расчет EBITDA текущего года: 545 - 363,3 - 114 = 67,7 5. Расчет EBITDA следующего года: 67,7 х (1+5%) = 71 EBITDA = Выручка – Себестоимость (без амортизации) - Коммерческие и управленческие расходы Задача №1.12. (бизнес ) Рассчитать EBITDA первого прогнозного периода. Выручка от реализации продукции 500. Себестоимость реализованной продукции без учета амортизации (350). Управленческие расходы (100). Доход от реализации основных средств 30. Амортизация (34). Расходы на обслуживание долга (10). Дополнительно менеджмент компании уточнил: выручка включает 50 млн руб. реализации продукции сервисного подразделения, которое продано на дату оценки. Рентабельность деятельности не отличалась от остальной компании. Управленческие расходы включают в себя 5 млн. руб. расходов на судебный иск по нарушению авторских прав по патенту компании. Компания не предвидит в будущем дополнительных расходов по данному иску. Продажа сервисного подразделения не повлияла на данный вид расходов. Доход от реализации ОС был получен по активу остаточным сроком службы 5 лет, остаточной балансовой стоимостью 20 млн. руб. Инфляция составит 5%. Решение: 1. Корректировка выручки на наличие сервисного подразделения: 500 – 50 = 450 2. Корректировка себестоимости: 350/500 х 450 = 315 3. Корректировка управленческих расходов: 100 – 5 = 95 4. Расчет EBITDA текущего года: 450 - 315 - 95 = 40 5. Расчет EBITDA следующего года: 40 х (1+5%) = 42 EBITDA = Выручка – Себестоимость (без амортизации) - Коммерческие и управленческие расходы Задача №1.13. (бизнес ) Выручка - 400. Себестоимость 280. Управленческие расходы 95. Амортизация (25). Инфляция 5%. В предпрогнозном году был продан филиал. Выручка филиала (входила в совокупную выручку) была 40, но его рентабельность по EBITDA отличалась от рентабельности по всей компании и составила 14%. Управленческие расходы также включали судебные издержки в размере 4, которые в будущем не планируются. Найти рентабельность по EBITDA в первом прогнозном году (все данные даны для предпрогнозного года) Решение: 1. Расчет EBITDA: 400 – 280 + 25 – (95-4) = 54 2. Расчет EBITDA филиала: 40 х 14% = 5,6 3. Расчет EBITDA без учета филиала: 54 – 5,6 = 48,4 4. Расчет выручки без учета филиала: 400 - 40 = 360 5. Расчет рентабельности по EBITDA без учета филиала: 48,4 /360 = 0,1344 или 13,44% EBITDA = Выручка – Себестоимость (без амортизации) - Коммерческие и управленческие расходы Задача №1.14. (бизнес ) Определить денежный поток на инвестированный капитал, если известно следующее: CFO = 100 млн руб., чистое изменение долга = + 20 млн руб., уплаченные проценты = 12 млн руб. (включены в CFO), налог на прибыль 20%, инвестиции в поддержание основных средств 15 млн руб., амортизация 10 млн руб., изменение оборотного капитала = - 5 млн. руб. Решение: FCFЕ: 100 млн. руб. + 12 млн. руб. х (1-20 %) – 15 млн. руб. = 94,6 млн. руб. или 95 млн. руб. Варианты: 85 млн. руб. ; 90 млн. руб. ; 95 млн. руб. ; 105 млн. руб. Задача №1.15. (бизнес ) Определить долгосрочные темпы роста при ставке дисконтирования 12% и денежном потоке текущего года 100, если рыночная стоимость равна 1 104. Задача №1.16. (бизнес ) Денежный поток последнего прогнозного года 120, Амортизация 25, Капитальные затраты 40, Выручка 1000, Оборотный капитал-30% от выручки. Выручка предыдущего года 900. Долгосрочные темпы роста - 3,5%, Ставка дисконтирования - 16%, В постпрогнозный период капитальные затраты равны амортизации. Рассчитать терминальную стоимость. Решение: 1. Расчет прибыли первого прогнозного года по формуле: Чистая прибыль = Денежный поток - Амортизация + Капитальные затраты + Изменение оборотного капитала = 120 – 25 + 40 + (1000-900) х 30% = 165 2. Расчет прибыли постпрогнозного периода: 165 х (1+0,035) = 170,78 3. Расчет денежного потока постпрогозного периода по формуле: Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация - Капитальные затраты - Изменение оборотного капитала = 170,78 + 25 – 25 – (1035 – 1000) х 30% = 160,3 4. Расчет терминальной стоимости по формуле: Задача №1.17. (бизнес ) Денежный поток последнего года прогнозного периода 100. Амортизация последнего года прогнозного периода 20. Капитальные вложения последнего года прогнозного периода 25. Выручка последнего года прогнозного периода 1000. Выручка предпоследнего года прогнозного периода 900. Требуемый СОК 20% от выручки. Долгосрочный темп роста 3%. Ставка дисконтирования 15%. В постпрогнозном периоде капитальные вложения равны амортизации. Рассчитать стоимость в постпрогнозном периоде на основе денежного потока постпрогнозного периода. Решение: 1. Расчет прибыли первого прогнозного года по формуле: Чистая прибыль = Денежный поток - Амортизация + Капитальные затраты + Изменение оборотного капитала = 100 – 20 + 25 + (1000-900) х 20% = 125 2. Расчет прибыли постпрогнозного периода: 125 х (1+0,03) = 128,75 3. Расчет денежного потока постпрогозного периода по формуле: Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация - Капитальные затраты - Изменение оборотного капитала = 128,75 + 20 – 20 – (1030 – 1000) х 20% = 122,75 4. Расчет терминальной стоимости по формуле: Задача №1.18. (бизнес ) Торговый ларек в период с 2017г. По 2020 г. будет сдаваться в аренду по ставке 10 млн. руб./год. В 2021 г. открывается новая станция метро, и ставка аренды повысится до 14 млн. руб./год и далее останется неизменной. Рассчитать стоимость этого торгового ларька, если ставка дисконтирования составляет 14% (дисконтировать на конец года). Инфляцию не учитывать, срок жизни торгового ларька не учитывать. Решение: Период прогнозирования 2017 2018 2019 2020 2021 Период 1 2 3 4 пп Арендная ставка 10 10 10 10 14 Ставка дисконтирования 14% 14% 14% 14% 14% Фактор текущей стоимости 0,877 0,769 0,675 0,592 0,592 Терминальная стоимость 14/0,14= 100 Текущая стоимость ДП 8,77 7,70 6,75 5,92 59,21 Рыночная стоимость 88 Задача №1.19. (бизнес) Определите стоимость 100%-ой доли общества с ограниченной ответственностью методом скорректированных чистых активов, если известно, что имущественный комплекс предприятия характеризуется следующими данными: - рыночная стоимость нематериальных активов 120 500 руб., ; - рыночная стоимость основных средств 82 000 руб., в том числе здание 50 000 руб., права на земельный участок 32 000 руб.; - балансовая стоимость незавершенного строительства 50 000 руб.; - рыночная стоимость незавершенного строительства 80 500 руб.; - рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений 140 000 руб.; -балансовая стоимость дебиторской задолженности 200 000 руб. , в том числе а) задолженность на сумму 25 000 руб., б) задолженность участников общества составляет 20 000 руб.; - величина денежных средств 30 000 руб.; размер собственного капитала общества 200 000 руб.; - долгосрочные пассивы составляют 100 000 руб. , в том числе 50 000 руб. отложенные налоговые обязательства; - кредиторская задолженность составляет 30 000 руб.; - резервы предстоящих расходов составляют 5 000 руб. ; - прочие краткосрочные обязательства 1 000 руб. Также известно, что дефицит собственного оборотного капитала общества составляет 100 000 руб., а величина законсервированных активов составляет 13 000 руб. Решение Действие Нематериальные активы 120 500 + Рыночная стоимость основных средств 82 000 + Рыночная стоимость незавершенного строительства 80 500 + Рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений 140 000 + Балансовая стоимость дебаторской задолженности, в т.ч. 200 000 + безнадежная к взысканию 25 000 - задолженность участников общества 20 000 - Денежные средства 30 000 + Долгосрочные пассивы 100 000 - Кредиторская задолженность 30 000 - Резервы предстоящих расходов 5 000 - Прочие краткосрочные обязательства 1 000 - Рыночная стоимость методом чистых активов 472 000 Дефицит собственного оборотного капитала общества - 100 000 руб., величина законсервированных активов - 13 000 руб. в расчетах не участвует Задача №1.20. (бизнес ) 80% акций завода по производству цемента (без премий) было приобретено в начале 2017 г. за 2,6 млрд руб. Посчитайте среднюю цену реализации 1 т цемента заводом по итогам 2016 г., при условии что: - чистый долг завода составляет 3 млрд руб.; - сделка была осуществлена с мультипликатором EV/Выручка равным 2,5 (считается постоянным для отрасли в 2015-2016 гг.); - объемы реализации в отчетном году снизились на 20% относительно эталонного 2015 г., когда завод впервые в истории продал 1,25 млн тонн цемента. Решение: 1. Расчет 100 % акций завода: 2,6 млрд. руб. /80% = 3,25 млрд. руб. 2. Расчет стоимости инвестированного капитала: 3,25 млрд. руб. + 3 млрд. руб. = 6,25 млрд. руб. 3. Расчет выручки через мультипликатор EV/Выручка: 6,25 млрд. руб. /2,5 = 2,5 млрд. руб. 4. Расчет объемов реализации в отчетном году: 1,25 млн. т – 20% = 1 млн. т. 5. Расчет цены реализации 1 т цемента: 2,5 млрд. руб. / 1 млн. т = 2,5 млн. руб. Задача №1.21. (бизнес ) Оценить рыночную стоимость 29%-ого пакета акций ПАО методом скорректированных чистых активов. Имущественный комплекс предприятия характеризуется следующими данными (данные представлены в решении). Показатель Значение Балансовая стоимость нематериальных активов 10 Рыночная стоимость нематериальных активов 12,5 Балансовая стоимость основных средств 82 Рыночная стоимость основных средств 95,5 Балансовая стоимость незавершенного строительства 50 Рыночная стоимость незавершенного строительства 80,5 Рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений 140 Рыночная стоимость краткосрочных финансовых вложений, в т.ч. 10 рыночная стоимость купленных акций 3 Размер уставного капитала 250 Долгосрочные пассивы 10 Кредиторская задолженность 30 Резервы предстоящих расходов 8 Показатель Значение Действия Рыночная стоимость нематериальных активов 12,5 + Рыночная стоимость основных средств 95,5 + Рыночная стоимость незавершенного строительства 80,5 + Рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений 140 + Рыночная стоимость краткосрочных финансовых вложений 10 + Долгосрочные пассивы 10 - Кредиторская задолженность 30 - Резервы предстоящих расходов 8 - Рыночная стоимость 100 % пакета акций методом чистых активов 290,5 Рыночная стоимость 29 % пакета акций методом чистых активов 84,25 290,5 х 29% Решение: Задача №1.22. (бизнес ) Даны показатели по оцениваемой компании за 2016 год: выручка – 2000, EBIT – 500, амортизация – 70, чистая прибыль – 110, за 2015 год: выручка – 1500, EBIT – 400, амортизация – 70, чистая прибыль – 100. Представлены данные по компаниям аналогам. Найти стоимость EV оцениваемой компании Решение: 1. Расчет мультипликатора EV/EBITDA на базе аналогов имеющих положительный темп роста как средневзвешенное значение: (5+6+10)/3 = 7 2. Расчет EBITDA оцениваемой компании по данным за 2016 г.: EBITDA = EBITD +А = 500+70 = 570 3. Расчет стоимости EV оцениваемой компании: EV = EBITDA х 7 = 570 х 7 = |