Финанс_рынок_Конспект. Структура и функции сущность и структура рынка финансовых ресурсов. Финансовый рынок
 Скачать 0.75 Mb.
|
|
ТЕМА 4. БИРЖЕВОЙ И ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНКИ 1. ФОНДОВЫЙ РЫНОК. Нью-йоркская фондовая биржа (NYSE) NYSE представляет собой акционерное общество, в составе которого 1366 членов. Ра- бота биржи регламентируется уставом и внутренними правилами и инструкциями. Управ- ляет биржей избираемый её членами совет директоров, в состав которого входит 26 чело- век: - председатель (главный исполнительный директор); - зам. председателя (президент); - 12 человек членов биржи; - 12 человек независимых представителей (представителей от общества). Акция, которая допущена к торгам на бирже, называется зарегистрированной ценной бумагой. Основные критерии, которыми руководствуется совет директоров NYSE при принятии решения о допуске акций компании к торгам: 1) степень национального интереса к данной компании; 2) место компании в отрасли и её стабильность; 3) принадлежность компании к расширяющейся отрасли, и перспективы, кото- рые позволили бы ей сохранить свои позиции. Компании, чьи акции прошли процедуру листинга (регистрации), должны еже- годно платить пошлину и периодически предоставлять определенную информацию инвесторам. Если интерес к зарегистрированным ценным бумагам падает, то совет директо- ров биржи принимает решение о делистинге ценных бумаг (изъятии из оборота). Это происходит также и в том случае, если компания покупается или сливается с другой компанией. Члены NYSE в зависимости от особенностей торговой деятельности: 1. Брокеры-комиссионеры (700чел.) – собирают у брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение. Брокерские фирмы, на которые, работают брокеры-комиссионеры, за них услуги взимают с кли- ентов комиссионные. 2. Биржевые брокеры (41 чел.) – выполняют в биржевом зале поручения других брокеров, т.е. помогают брокерам-комиссионерам, когда те не в состоянии самостоя- тельно справится с большим потоком заявок клиентов. За свою помощь они получают часть комиссионных, выплачиваемых клиентами за услуги брокера-комиссионера. 3. Биржевые трейдеры (225 чел.) – осуществляют операции только за свой счет (им запрещается выполнять распоряжения клиентов). Прибыль они получают, используя несбалансированность на рынке, которая приводит к временному зани- жению или завышению курса. 4. "Специалисты" (400 чел.) выполняют 2 основные функции: а) Осуществляют выполнение заявок с ограничением цены, "стоп" - заявок и "стоп" -заявок с ограничением цены, действуя, как брокеры (т.е. являются брокерами для бро- керов). б) "Специалист" действует как дилер по определенным группам акций (т.е. покупает и продает их за свой счет). На "специалиста" возложена задача поддержания стабильности на рынке цен- ных бумаг, по которым он назначен вести операции. Для этого он должен компенси- ровать временные дисбалансы между числом заявок на покупку и заявок на продажу путем покупки или продажи акций со своего счета. 2. ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК (ПРИМЕР США). Рынок, на котором заключаются сделки, проводимые не на бирже и с участием дилера, называется внебиржевым. Внебиржевой рынок автоматизирован. В 1971 году была организована автома- тизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бу- магам NASDAQ, которая объединила всех участников внебиржевого рынка. На этом рынке могут продаваться и покупаться ценные бумаги, однако NASDAQ, с формальной точки зрения, не является биржей. К членству на таком рынке не предъявляется никаких особых требований с точки зрения торговли цен- ными бумагами или их регистрации (хотя регистрация в NASDAQ предусматривает выполнение определенных условий). Дилеры ценных бумаг объявляют цены, по ко- торым они согласны покупать или продавать ценные бумаги. Затем брокер осу- ществляет торговую сделку, выступая в контакт с дилером, указавшим привлека- тельную котировку. Система NASDAQ является, прежде всего, системой для котировки цен, а фак- тическое заключение сделки происходит непосредственно в процессе переговоров. В системе NASDAQ выделяют следующие три уровня участников (пользо- вателей информации): а) Пользователями 1-го уровня NASDAQ являются отдельные брокеры, ве- дущие индивидуальные счета клиентов (сведения об интервалах цены спроса и предложения, отчеты по последним торгам). б) Большинство брокерских фирм являются пользователями 2-го уровня си- стемы NASDAQ (текущие цены всех бумаг, учитываемых в этой системе). в) Дилеры - пользователи 3-го уровня NASDAQ - вводят цены покупки и про- дажи на имеющиеся акции, т.е. постоянно объявляют цены с обязательством всту- пить в сделку по этим ценам (котируют цены). "Третий рынок" – внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже цен- ными бумагами (расширяется благодаря тому, что время проведения торгов на нем не фиксировано и сделки по акциям продолжают заключаться даже тогда, когда тор- говля ими на бирже приостановлена). Внебиржевой рынок, где осуществляется прямая торговля крупными партиями между институциональными инвесторами, называется "четвертым рынком". За- ключение сделок на "4-м рынке" осуществляется с помощью электронной системы торговли акциями (например, в США система Jnstinet). 3. ОПЕРАЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ ИНВЕСТОРОВ В операционные издержки инвесторов включается 3 вида затрат: 1. Комиссионные брокерских фирм. С усилением конкуренции каждая брокерская фирма разработала свою страте- гию в установлении платы за услуги. Существуют следующие стратегии: - устанавливаются комиссионные за проведение сделок и плюс отдельная плата за дополнительные услуги; - плата за оказываемые услуги включается в комиссионные (т.е. предоставляет- ся строго определенный перечень услуг); - комиссионные за проведение сделок без дополнительных услуг (или с очень узким их диапазоном). 2. Разница цен покупки и продажи. В случае, когда акция покупается, а затем продается в течение некоторого пе- риода, за который не поступает новой информации о переоценке акций, ценная бу- мага будет куплена инвестором по цене продажи, а продана по более низкой цене - цене покупки. Таким образом разница между ценами покупателя и продавца состав- ляет часть затрат на проведение сделки. 3. Эффект влияния размера заявки на цену (в случае когда речь идет о заяв- ках, включающих большое число акций). Согласно закону спроса и предложения, чем больше число акций включено в заявку, тем вероятнее, что предлагаемая инве- стором цена на покупку будет выше. Примечание. На товарном рынке, чем больше покупается товаров, тем меньше цена (оптовая продажа), так как продавцу необходимо быстрее сбыть товар. На фондовом рынке ситуация иная. Инвестору необходимо заставить (стимулировать) продавца для осуществления продажи. И чем большее количество хочет приобрести инвестор, тем большую цену покупки необходимо предложить. 4. ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА Инвестиционная стоимость представляет собой стоимость бумаги на данный момент с учетом перспективной оценки уровня спроса на нее и доходов по ней в бу- дущем, рассчитанную хорошо информированными и способными аналитиками, ко- торая может быть рассмотрена как справедливая стоимость бумаги. Абсолютно эффективный рынок – это такой рынок, на котором цена на каж- дую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости. Другими словами, на таком рынке каждая ценная бумага в любое время продается по своей справедли- вой стоимости. Следовательно, все попытки найти ценные бумаги с неверными це- нами оказываются тщетными. На эффективном рынке информационное множество является полным, и новая информация мгновенно отражается на рыночных ценах. Различают следующие степени эффективности рынка: 1. Слабая – в этом случае рынок оперирует информацией о прежних ценах на ценные бумаги. 2. Средняя – имеется вся общедоступная информация. 3. Сильная – в наличии вся информация для общего пользования и частная. Рынок является эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решения о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющие получить отличную от нормальной прибыль, или сверхприбыль. Таким образом, на эффективном рынке инвесторы должны ожидать получения только нормальной прибыли и нормальной ставки доходности по своим инвестициям. На хорошо развитом и свободном рынке значительная неэффективность – редкое явление, т.к. основные несоответствия между курсом и инвестиционной сто- имостью ценной бумаги будут замечены внимательными аналитиками, которые стремятся извлечь выгоду из подобных открытий. 1. Ценные бумаги, имеющие курс ниже стоимости (известные, как недооцененные бумаги), будут покупаться, вызывая рост курсов из-за увеличения платежеспособного спроса. 2. Ценные бумаги, курс которых выше стоимости (известные как переоцененные бумаги), будут продаваться, вызывая падение курсов из-за увеличения предложения на продажу. Инвесторы, стремящиеся извлечь выгоду из временной неэффективности рын- ка, своими действиями будут вызывать сокращение неэффективности. ТЕМА 5. СЧЕТА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МАРЖИ 1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ СЧЕТОВ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МАРЖИ. Счёт с использованием маржи похож на текущий счёт с правом производить овердрафт (превышать размер кредита): если денег требуется больше, чем находит- ся на счёте инвестора, то брокер автоматически берёт для него заём (при определён- ных ограничениях его размера). Для открытия такого счёта инвестор подписывает юридическое соглашение, которое предоставляет брокерской фирме право исполь- зовать ценные бумаги, принадлежащие инвестору, в качестве обеспечения банков- ских кредитов при условии, что эти бумаги были приобретены через счёт с исполь- зованием маржи. Большинство брокерских фирм ожидают также от инвесторов разрешений от- давать их бумаги взаймы тем, кто хочет продавать их "без покрытия" (см. п. 3 темы). В случае банкротства брокерской фирмы возмещение убытков инвестору про- изводится страховой компанией (брокерская фирма должна застраховать вклады ин- весторов). Счёт с использованием маржи позволяет осуществлять: 1. Покупки с использованием маржи. 2. Продажи "без покрытия". 2. ПОКУПКИ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МАРЖИ. Минимальное отношение величины собственных средств инвестора к полной стоимости покупки актива, выраженное в процентах, известно как исходный требу- емый уровень маржи, который устанавливается на государственном уровне (например, 50%), после чего биржа может увеличить этот уровень (например, до 55%), а брокерская фирма устанавливает окончательное значение (например, 60%). Таким образом, (исходя из данного примера) инвестор должен оплатить минимум 60% операции самостоятельно, а остальные 40% может взять взаймы (при этом в ка- честве обеспечения кредита выступают сами ценные бумаги, купленные через счет с использованием маржи). С течением времени курс ценной бумаги будет изменяться, а, следовательно, будет изменяться и доля собственных средств в стоимости покупки. Так, если курс ценной бу- маги будет повышаться, то доля собственных средств в стоимости покупки будет увели- чиваться (стоимость актива растет, а сумма заемных средств остается неизменной), и наоборот. Коэффициент, который показывает долю собственных средств в стоимости по- купки с учетом изменившегося курса ценной бумаги, называется фактический уро- вень маржи (М ф ). Его можно рассчитать по следующей формуле: а ТРС ЗС а ТРС ф М , (1) где ТРС а – текущая рыночная стоимость активов, принадлежащих инвестору, д.е.; ЗС – заемные средства, д.е. При снижении курса приобретённых ценных бумаг стоимость залога может оказаться ниже размеров ссуды. Чтобы предотвратить подобные случаи, брокеры требуют от инвесторов поддерживать расчетное значение фактической маржи на определённом процентном уровне (или выше него), который называется мини- мальный требуемый уровень маржи (устанавливается правилами торговли на бирже, а брокеры имеют право поднимать его выше). Соотнося уровень фактического уровня маржи с минимальным требуемым и исходным требуемым уровнями, делается вывод о состоянии счета по данной опе- рации. При этом возможны три ситуации: 1) если фактическая маржа снижается ниже минимального уровня, то счёт называ- ется счёт с заниженной маржей, а брокерская фирма отправляет запрос на увеличение маржи (либо довнести деньги, либо продать некоторые из ценных бумаг для покрытия ссуды). Если инвестор бездействует, то брокерская фирма самостоятельно продаст часть его ценных бумаг для доведения фактической маржи до минимального требуемого уровня. 2) если фактическая маржа увеличивается выше исходного уровня – счёт с не- ограниченной (избыточной) маржой. В этом случае инвестор может изъять часть прироста в форме денег или использовать их для обеспечения других покупок с маржой. 3) если фактическая маржа снизилась, но выше минимального уровня и ниже ис- ходного – счёт называется ограниченный, а это означает, что любая сделка, связанная с дальнейшим уменьшением фактической маржи (например, снятие денег со счёта) будет запрещена. Используя взятые в долг деньги для частичного покрытия стоимости покупки, инве- стор может увеличить ожидаемую доходность своих вложений. Однако применение счета с использованием маржи осложняется эффектом инвестиционного риска. 3. ПРОДАЖИ "БЕЗ ПОКРЫТИЯ". Продажа ценных бумаг "без покрытия" совершается путем займа ценных бумаг или сертификатов на них для использования в первоначальной сделке, а затем погашения займа такими же ценными бумагами, приобретенными в последующей сделке (заемщи- ку, как правило, не надо уплачивать никаких процентов, за пользование заёмными цен- ными бумагами). В течение 5-ти рабочих дней после того, как была произведена продажа "без покрытия", брокер продавца, не имеющего "покрытия", должен занять и передать покупателю соответствующие ценные бумаги. Данные бумаги могут быть позаим- ствованы: 1. Из запаса ценных бумаг самой брокерской фирмы. 2. Из запаса другой брокерской фирмы. 3. Из портфеля того или иного институционального инвестора (пенсионного фонда и т.д.). 4. Из запаса ценных бумаг, зарегистрированных на имя данной брокерской фирмы для инвесторов, имеющих в этой фирме счёт с использованием маржи. Личности заёмщика и кредитора известны только брокерской фирме, (т.е. кре- дитор не знает своего заёмщика, а заёмщик не знает кредитора). При продаже "без покрытия" существует опасность, что заемщик не возвра- тит долг. Чтобы предотвратить это, денежная выручка от продажи ценных бумаг не отдается продавцу "без покрытия". Деньги хранятся на счете в брокерской фирме, пока продавец не возвратит долг. В случае, если акции компании проданные "без покрытия" возрастут в цене, то у брокерской фирмы остается сумма, которая покроет лишь прежнюю цену данных ценных бумаг и если продавец "без покрытия" скроется, то брокерская фирма понесет убытки. Данная ситуация может быть предотвращена с помощью исходного требуемо- го уровня маржи. То есть продавец "без покрытия" не только должен оставить вы- ручку от продажи, но и должен внести на счет брокерской фирме какие-либо акти- вы, чтобы поддержать исходный требуемый уровень маржи. Так, если исходный требуемый уровень маржи равен 60%, то продавец "без покрытия" должен будет довнести на счет брокерской фирмы 60% собственных средств от стоимости актива Фактическая маржа и минимальный уровень маржи. займ а ТРС займ а ТРС бп СП ф М , (2) где СП бп – стоимость проданных "без покрытия" ценных бумаг; займ а ТРС – текущая рыночная стоимость взятых взаймы ценных бумаг. Вывод о состоянии счета по операции продажа "без покрытия" осуществляется как и в случае с операцией покупка с использованием маржи путем сравнения уровня фактического уровня маржи с минимальным требуемым и исходным требуемым уровнями. Если курс снизился, то продавец "без покрытия" может снять со счёта не- которое количество денег (т.е. счёт с избыточной маржой). Если курс повышается, но на столько, что уровень фактической маржи больше минимального, но ниже исходно- го – счёт ограниченный. 4. АГРЕГИРОВАНИЕ. Инвестор, открывший счет с использованием маржи, может через него купить или продать "без покрытия" несколько различных ценных бумаг. Каково состояние его счёта в данное время целиком зависит от общего объема операций, осуществляемых по дан- ному счёту. 1. В случае с множественными покупками баланс маржи на счёте инвестора пе- ресматривается путем пересчёта рыночной стоимости всех принадлежащих ему ак- ций, исходя из текущих рыночных курсов. Текущий рыночный курс отдельных цен- ных бумаг обозначает цену, по которой накануне была совершена последняя рыноч- ная сделка с данными бумагами (см. формулу 1). 2. Сходным образом определяется значение фактической маржи на счёте инве- стора, продавшего "без покрытия" более одного вида ценных бумаг. Отличие за- ключается в том, что ежедневной переоценке с учетом изменения рыночных курсов подвергаются не активы, а обязательства, представляющие собой совокупную стои- мость взятых в долг акций (см. формулу 2). 3. Ситуацию, когда инвестор приобрёл одни ценные бумаги с использованием маржи и продал "без покрытия" другие ценные бумаги можно проанализировать, исходя из сто- имости активов, необходимых для обеспечения требуемого уровня маржи. ТЕМА 6. ИНВЕСТИЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС 1. СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ. Инвестиции – все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, кото- рые вкладываются в объекты предпринимательской и других видов деятельности, с целью получения прибыли (дохода) или достижения социального эффекта. По объектам инвестирования инвестиции делятся на реальные и финансовые. Реальные инвестиции – вложения средств в реальные и нематериальные (ин- новационного характера) активы. Реальные (материальные) активы – материально осязаемые активы (зем- ля, оборудование, заводы, транспортные средства и т.п.) Нематериальные активы – это объекты долгосрочного пользования, не имеющие физической основы, но имеющие стоимостную основу и при- носящие доход. Финансовые инвестиции – вложения средств в разнообразные финансовые ин- струменты (активы), среди которых наибольшую часть составляют ценные бумаги. КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ: 1. По объектам вложения: - реальные; - финансовые. 2. По характеру участия в инвестировании: - прямые (стратегические) – непосредственное вложение средств инвестором в объекты инвестирования; - косвенные (портфельные) – инвестирование, опосредованное другими лицами (инвестиционными или финансовыми посредниками). 3. По периоду инвестирования: - краткосрочные; - долгосрочные. 4. По формам собственности инвесторов: - частные (акционерные); - государственные; - иностранные; - совместные; 5. По региональному признаку: - внутренние инвестиции; - инвестиции за рубежом. 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС. Процедура, включающая 5 этапов, составляет основу инвестиционного про- цесса. 1. ВЫБОР ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ зависит от: 1) целей инвестора; 2) объема инвестируемых средств. Цели инвестирования должны формулироваться с учетом как доходности, так и риска. При этом цели инвестирования зависят от вида финансового посредника и его задач. Этот этап завершается выбором потенциальных видов финансовых активов для включения в основной портфель. 2. АНАЛИЗ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. Включает изучение отдельных ви- дов ценных бумаг, с целью определения тех из них, которые представляются невер- но оцененными в настоящий момент. Два основных подхода к анализу ценных бумаг: 1. Технический анализ – включает изучение конъюнктуры курсов рынка ак- ций с тем, чтобы дать прогноз динамики курсов акций конкретных фирм. Первоначально проводиться исследование курсов за прошедший период с це- лью выявления повторяющихся тенденций или циклов в динамике курсов. Затем анализируются курсы акций за последний период времени с тем, чтобы выявить те- кущие тенденции, аналогичные обнаруженным ранее. Это сопоставление суще- ствующих тенденций с прошлыми осуществляется исходя из предположения, что ценовые тренды периодически повторяются. Таким образом, выявляя текущие тен- денции, аналитик надеется дать достаточно точный прогноз будущей динамики кур- сов рассматриваемых акций. В основе технического анализа лежат 3 предположения: а) движения рынка учитывают все факторы, т.е. график изменения цены пока- зывает совокупное воздействие всех факторов, влияющих на цену (экономических, политических, психологических); б) на рынке существуют тренды, т.е. продолжительное движение цен в одном направлении, поэтому главной задачей технического анализа является именно опре- деление трендов. Существуют три вида трендов: 1) бычий – движение цены вверх; 2) медвежий – движение цены вниз; 3) боковой – цена практически не движется. в) тренды повторяются независимо от кратковременных случайных колебаний, возникающий по тем или иным особым причинам. 2. Фундаментальный анализ исходит из того, что «истинная» стоимость лю- бого финансового актива равна приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. Фундаментальный подход изучает причины изменения цен. В последнее время фундаментальный анализ осуществляется с применением эконометрического анализа и построения моделей развития рынков, которые могут включать в себя до нескольких тысяч показателей. ¶ Эффективность такого анализа высока только для среднего и долгосрочного прогнозирования. Фундаментальный анализ основывается на оценке рыночной ситуации в це- лом и состоит из нескольких блоков: а) общеэкономический анализ конкретного рынка. Положение экономики оце- нивается с учетом ВНП, инфляции, занятости; б) отраслевой анализ предполагает изучение законодательного регулирование деятельности отрасли, ее структуры, конкурентоспособности, уровня издержек. в) анализ предприятия, выпускающего данные ценные бумаги. В большинстве случаев фундаментальный анализ является скорее качествен- ным, чем количественным. Он позволяет выявить своего рода "сигналы" начала определенных тенденций и их направленность. ¶ Основные недостатки фундамен- тального анализа: 1) невозможность учесть все факторы; 2) неоднозначность выводов, т.к. одни и те же данные по экономическому состоянию страны разные временные моменты при- водят к противоположным результатам. 3. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ включает: - определение конкретных активов для вложения средств; - пропорции распределения капитала между активами. Портфельные стратегии можно разделить: 1. Активные – используют доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению с простой диверсификацией. Наиболее существенным моментом дли всех активных стратегий является прогнозиро- вание факторов, способных повлиять на инвестиционные характеристики данного клас- са активов. 2. Пассивные – требуют минимальной информации о будущем. В основе ле- жит диверсификация портфеля, обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу. Рыночный (фондовый) индекс рассчитывается на основе средней арифмети- ческой или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компани- ям. 4. ПЕРЕСМОТР ПОРТФЕЛЯ – связан с периодическим повторением 3-х предыдущих этапов, т.е. через некоторое время цели инвестирования могут изме- ниться, в результате чего текущий портфель перестанет быть оптимальным. Возможно, инвестору придется сформировать новый портфель, продав часть имеющихся ценных бумаг и приобретая некоторые новые. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса цен- ных бумаг с течением времени. 5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОРТФЕЛЯ включает периодическую оценку как полученной доходности, так и показателей риска, с которым сталкивает- ся инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и рис- ка, а также соответствующие стандарты для сравнения. Базисным показателем в данном случае служит некоторая количественная ха- рактеристика поведения заранее выбранного набора ценных бумаг (индекс ценных бумаг). |