Теоретическое обоснование Рынок пфи, валютный риск и инструменты хеджирования
 Скачать 2 Mb.
|
ЗаключениеДанная работа посвящена анализу эффективности хеджирования с помощью трех различных инструментов: фьючерсных контрактов на рубль, фьючерсных контрактов на нефть и свопов на дефолт России по кредиту. Данное исследование имеет большую практическую значимость для инвесторов и компаний, ведущих международную деятельность, поскольку в условиях нестабильности экономики вопрос хеджирования валютного риска является актуальным и на сегодняшний день. Для достижения поставленной цели использовалась выборка из ежедневных, еженедельных и ежемесячных данных цен фьючерсов на рубль и нефть, а также цен кредитно-дефолтных свопов за период с 2014 по начало 2016 годов, поскольку именно в данный период начались сильные колебания валютного курса рубля. В ходе анализа использовалась двух шаговая процедура анализа, заимствованная у Sanders D.R. & Manfredo M.R. (2004). Первый шаг заключался в оценивании уравнений линейной регрессии методом наименьших квадратов. Была выбрана логарифмическая спецификация моделей с целью сглаживания колебаний временных рядов. Также перед оцениванием уравнений были проверены условия Гаусса-Маркова, которые, как, оказалось, выполняются не полностью. В результате первого шага получилось, что с помощью фьючерсов на рубль хеджируется самый большой процент риска вне зависимости от периода хеджирования (76% при периоде хеджа равном месяц). Данный результат был предсказуем, потому что в большинстве случаев перекрестное хеджирование оказывается хуже, чем хеджирование риска обесценения валюты фьючерсными контрактами на эту валюту. Кроме этого, с помощью кредитно-дефолтных свопов оказалось возможным захеджировать около 50% валютного риска, в то время как фьючерсами на нефть лишь примерно 40%. Стоит отметить, что кредитно-дефолтные свопы не эффективны для использования при недельном периоде хеджа, поскольку модели оказались незначимыми. Для того чтобы подтвердить статистическую значимость полученных результатов Sanders D.R. & Manfredo M.R. (2004) использовали анализ регрессионных остатков или в терминах хеджирования анализ базисного риска. Данная процедура проводилась для того, чтобы определить действительно ли фьючерсы на рубль являются более предпочтительным инструментом (именно эффективность хеджирования с помощью этих контрактов чаще всего подвергается анализу среди исследователей), чем конкурирующие контракты - фьючерсы на нефть и кредитно-дефолтные свопы. Для оценивания уравнений также применялся метод наименьших квадратов. Для периода хеджирования длиной в день и месяц результаты второго шага подтвердили результаты первого шага: хеджирование фьючерсными контрактами на рубль было более эффективным, чем хеджирование конкурирующими контрактами. Однако, при периоде хеджа равным неделе «охватывающая регрессия» показала, что фьючерсы на нефть должны быть более предпочтительны инвесторами, чем фьючерсы на рубль, поскольку коэффициент уравнения линейной регрессии получился больше единицы. Этот результат является главным в данной работе. Таким образом, выводы анализа получаются следующими: · Фьючерсные контракты на рубли хеджируют больший процент риска, чем фьючерсные контракты на нефть и свопы на дефолт по кредитам; · Хеджирование с помощью свопов на дефолт по кредиту нивелирует больше риска, чем хеджирование с помощью фьючерсов на нефть в течение выбранного временного интервала. · Недельное хеджирование с помощью фьючерсов на нефть является статистически более предпочтительным, чем хеджирование фьючерсными контрактами на рубль согласно «охватывающей регрессии». Получается, что фьючерсы на нефть в большей степени охватывают (снижают) базисный риск, чем фьючерсы на рубль. Данный результат получился отличным от результата оценки простой линейной регрессии, поэтому требует дополнительного анализа. Вопросы о проблемах и ограничениях моделей являются очень важными в исследовании, поскольку именно от корректной спецификации модели зависит правильность и точность полученных результатов. Более поздние работы также обсуждают данные вопросы, но уже с применением более современных и сложных методов оценивания. Таким образом, как уже отмечалось ранее, ограничениям данной работы относится неэффективность и смещенность МНК оценок, поскольку условия Гаусса-Маркова были выполнены не полностью. В моделях присутствует эндогенность, которая не может быть исключена из модели. Гететероскедастичность остатков и наличие автокорреляции были исправлены примененной поправкой Ньюи-Уэста. Стоит обратить внимание на то, что в данной дипломной работе была сделана попытка найти такие инструменты хеджирования валютного риска рубля, которые бы одновременно помогали хеджировать наибольший объем риска и были бы более дешевыми для реализации стратегий. Поскольку стандартное хеджирование фьючерсами на рубль является хоть и достаточно эффективным, но в то же время очень дорогим. Планируется продолжение работ над данным исследованием, поскольку получились неоднозначные результаты. Возможно при использовании более сложных моделей, таких как моделей условных автокорреляций, которые относятся к классу динамических, результаты получатся более удовлетворительными. |