Учебник для бакалавриата и магистратуры под редакцией доктора экономических наук, профессора
 Скачать 432.09 Kb.
|
|
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ПРОБЛЕМЫ И РЕШЕНИЯ Часть 2 УЧЕБНИК ДЛЯ БАКАЛАВРИАТА И МАГИСТРАТУРЫ Под редакцией доктора экономических наук, профессора А. З. Бобылевой 3-е издание, переработанное и дополненное Рекомендовано Учебно-методическим отделом высшего образования в качестве учебника для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим направлениям и специальностям Допущено Советом учебно-методического объединения по образованию в области менеджмента в качестве учебника по направлению «Менеджмент» Москва Юрайт 2019 Книга доступна в электронной библиотеке biblio-online.ru, а также в мобильном приложении «Юрайт.Библиотека» 2012 УДК 33(075.8) ББК 65.290-2-93я73 Ф59 Ответственный редактор: Бобылева Алла Зиновьевна — доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой финансового менеджмента факультета государственного управления Московского государственного университета имени М. В. Ломоно- сова. Рецензенты: Теплова Т. В. — доктор экономических наук, профессор факультета экономи- ческих наук Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики»; Плетнев К. И. — доктор экономических наук, профессор кафедры экономики и государственного регулирования рыночного хозяйства Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации. Ф59 Финансовый менеджмент. Проблемы и решения. В 2 ч. Часть 2 : учебник для акалавриата и магистратуры / под ред. А. З. Бобылевой. — 3-е изд., пере раб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 328 с. — (Серия : Бакалавр и магистр. Академический курс). ISBN 978-5-534-10159-1 (ч. 2) ISBN 978-5-534-10102-7 Учебник концентрирует внимание читателя на взаимосвязи стратегического и финансового менеджмента, показывает эволюцию функций финансовой служ- бы компании в соответствии с концепцией управления ценностью (VBM). Он рас- крывает суть составляющих финансового менеджмента в бизнес-сфере: модели анализа взаимосвязи показателей внешней среды, операционной деятельнос- ти, финансовых результатов и ценности для акционеров; управленческий аудит на основе VBM; алгоритм процесса планирования увеличения стоимости ком- пании, определение возможностей ее устойчивого роста; подходы к разработке системы мотивации сотрудников посредством установления взаимосвязи между целями компании и отдельных менеджеров. Учебник соединяет современную теорию и практику, учит решать финансо- вые управленческие вопросы, опираясь на накопленный мировой и отечествен- ный опыт, используя знания, интуицию и здравый смысл. Он должен помочь чи- тателю в полной мере овладеть искусством финансового управления. Соответствует актуальным требованиям Федерального государственного образовательного стандарта высшего образования. Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических и управленче- ских специальностей. Будет полезен специалистам-практикам, повышающим свою квалификацию в области финансового менеджмента. УДК 33(075.8) ББК 65.290-2-93я73 ISBN 978-5-534-10159-1 (ч. 2) ISBN 978-5-534-10102-7 © Коллектив авторов, 2010 © Коллектив авторов, 2019, с изменениями © ООО «Издательство Юрайт», 2019 Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав. Правовую поддержку издательства обеспечивает юридическая компания «Дельфи». 3 ОГЛАВЛЕНИЕ Часть пятая Стратегические инвестиционные и финансовые решения ГЛАВА 16. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ ...................... 7 16.1. Составляющие инвестиционной политики ..........................................................................8 16.2. Факторы, влияющие на выбор инвестиционной политики .............................10 ГЛАВА 17. ВЫБОР ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ПРОЕКТОВ ............................................13 17.1. Методические подходы к отбору инвестиционных проектов ........................14 17.2. Критерии эффективности инвестиционных проектов .......................................20 17.3. Принятие решений по оптимизации бюджета капиталовложений ......36 ГЛАВА 18. ИСТОЧНИКИ СРЕДСТВ ДЛЯ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И СПОСОБЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ .................................45 18.1. Собственные средства как источник долгосрочного финансирования ..................................................................................................................................................... 46 18.2. Традиционные инструменты долгосрочного заимствования ..................53 18.3. Гибридные формы финансирования ...................................................................................69 ГЛАВА 19. ВОЗМОЖНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ДЛЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ................................................................................................................ 95 19.1. Определение стоимости капитала .............................................................................................96 19.2. Влияние структуры капитала на стратегию и тактику инвестиционной деятельности ..............................................................................................................107 ГЛАВА 20. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ И ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ ................................ 121 20.1. Учет риска отдельного проекта ...............................................................................................122 20.2. Управление корпоративным риском ................................................................................. 135 ГЛАВА 21. УПРАВЛЕНИЕ РОСТОМ КОМПАНИИ .....................................139 21.1. Условия сбалансированного роста компании ............................................................140 21.2. Увеличение стоимости компании как стратегическая цель и критерий оценки управленческих решений ........................................................................150 21.3. Возможности неорганического роста компаний ...............................................164 Какой литературой следует пользоваться ...............................................................................185 Интернет-источники .........................................................................................................................................185 ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАДАНИЯ ..............................................................................186 Мини-темы к обсуждению ........................................................................................................................186 Тесты .....................................................................................................................................................................................191 Задачи и мини-ситуации ............................................................................................................................206 Деловые ситуации, кейсы ............................................................................................................................218 ОТВЕТЫ НА ОТДЕЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ, ТЕСТЫ, ЗАДАЧИ ...................289 Тесты ................................................................................................................................................................................289 Задачи и мини-ситуации ............................................................................................................................290 Финансовые таблицы .......................................................................................................................................301 НЕКОТОРЫЕ ОБОЗНАЧЕНИЯ И СОКРАЩЕНИЯ ...................................326 ЗАКЛЮЧЕНИЕ ........................................................................................................328 Часть пятая Стратегические инвестиционные и финансовые решения Пролог Понятие «стратегические решения» в названии раздела может наве- сти на мысль о том, что в предыдущих разделах мы учились принимать лишь тактические решения. Однако данный учебник — единое целое, он ориентирован на интеграцию всех управленческих решений в об- щую концепцию управления ценностью компании. В этом разделе мы обратимся к инвестиционным процессам, проблемам привлечения ка- питала на длительный срок, рискам, связанным с функционированием бизнеса в долгосрочной перспективе. Рассмотрение этих вопросов поможет читателю в формировании комплексного представления об управлении ростом бизнеса. В результате освоения данной темы студент должен: знать • о внешних и внутренних факторах, определяющих инвести- ционную политику компании; • финансовых стратегиях роста компании; уметь • определять эффект от инвестиционных проектов и состав- лять инвестиционный портфель; • управлять инвестиционными и финансовыми рисками про- ектов; владеть • навыками оптимизации инвестиционного бюджета; • методами управления ростом компании. ГЛАВА 16 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ Задачи главы: • определить место инвестиционных решений в стратегии компании; • сформировать у читателя представление об инвестицион- ной политике; • выявить факторы, влияющие на выбор инвестиционной по- литики для конкретной компании. 8 16.1. Составляющие инвестиционной политики О чем пойдет речь? • Почему инвестиционные решения относятся к стратегическим? • Какие вложения считаются инвестициями и какова цель инвестирова- ния? • Что включает в себя понятие «инвестиционная политика» компании? Почему инвестиционные решения относятся к стратегическим? Инвестиционные решения, как правило, являются стратегическим по нескольким причинам: • инвестиции — обычно крупные суммы средств, использование ко- торых должно планироваться особенно тщательно; • сегодняшние направления инвестиций предопределяют будущее компании; • инвестиции в реальном секторе преимущественно направляются в переоснащение и расширение производства. В связи с этим потреб- ность в капитале должна быть спрогнозирована достаточно точно — иначе либо не будет захвачен потенциальный сегмент рынка, либо по- явятся излишние свободные мощности, что скажется на себестоимости продукции и общих финансовых результатах; • инвестиции, как правило, предопределяют доходность и риск ак- тивов. Ошибки в процессе управления оборотным капиталом ввиду отно- сительно небольших используемых сумм обычно поддаются коррек- тировке, если своевременно обратить внимание на возникшие сбои. Но ошибки при принятии инвестиционных решений могут иметь ка- тастрофические последствия. Поэтому для устойчивого развития пред- приятия важно уделять серьезное внимание формированию инвестици- онной стратегии. Какие вложения считаются инвестициями и какова цель инвестирования? При выработке инвестиционной политики очень важно иметь точ- ное представление о том, что относится к инвестициям. В соответствии с российским законодательством инвестиции определяются как «…де- нежные средства, ценные бумаги, иное имущество… имеющее денеж- ную оценку, вкладываемое в объекты предпринимательской деятель- ности и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» 1 1 Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ « Об инвестиционной деятельности в Россий- ской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». 9 Определение ЮНИДО, специализированной организации ООН по промышленному развитию, уточняет, что инвестиции — средства, направленные на достижение долгосрочных целей, а не на немедленное потребление 1 . По классификации ЮНИДО выделяются: — инвестиции в физический капитал (оборудование, машины, зда- ния, инфраструктуру); — инвестиции в человеческий капитал (образование, переобуче- ние); — инвестиции в технологии (научно-исследовательские и опытно- конструкторские работы — НИОКР). Некоторые специалисты считают, что цель инвестирования — это прирост прибыли 2 . Если согласиться с этой формулировкой, то вложе- ния в природоохранные, социальные проекты, меры по повышению техники безопасности — не всегда инвестирование. Это узкое понима- ние, и в данном учебнике мы будем также относить к инвестициям вло- жения, в результате которых создается социальная выгода, улучшается качество жизни. Такое понимание инвестиций дает представление об их стратегиче- ских задачах. Что включает в себя понятие «инвестиционная политика» компании? Инвестиционная политика компании обычно понимается как систе- ма действий по выбору и реализации инвестиционных проектов. В ши- роком понимании она включает в себя: — оценку рыночных возможностей по вложению средств и привле- чению капитала в собственный бизнес; — рассмотрение доступных инвестиционных проектов и их ком- плексную оценку; — формирование портфеля инвестиционных проектов; — управление портфелем инвестиционных проектов, при этом вы- деляются периоды, различающиеся как задачами, так и технологиями: а) выход на проектные мощности и достижение окупаемости; б) срок жизни проекта вплоть до его завершения. Каждая компания разрабатывает собственную инвестиционную по- литику, исходя из стратегии организации и оценки ситуации ее собст- венниками, выдвинутых приоритетов развития, принятых технологий оценки эффективности проектов и формирования портфеля проектов, восприятия рисков. Следует помнить, что инвестиционная политика неразрывно связана с финансовой политикой, определяющей стои- мость капитала компании. 1 Цитируется по: Фишер, П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возро- ждения промышленности / П. Фишер. — М. : Финансы и статистика. 1999. — С. 487. 2 См., например: Антикризисное управление : учебник / под ред. Э. М. Короткова. — М. : ИНФРА-М, 2000. — С. 414. 10 16.2. Факторы, влияющие на выбор инвестиционной политики О чем пойдет речь? • Как макроэкономические условия влияют на инвестиционную поли тику? • Как улучшить инвестиционный климат России? • Какие внутренние факторы влияют на выбор инвестиционной политики компании? Как макроэкономические условия влияют на инвестиционную политику? Инвестиционная политика на конкретных предприятиях и в отра- слях во многом определяется макроэкономическими условиями. Мож- но сказать, что предприятия могут инициировать масштабные инве- стиционные процессы только в определенной, благоприятной для этого среде, созданной федеральным и региональным уровнями власти. К внешним условиям, определяющим инвестиционную активность хозяйствующих субъектов, относятся: — стабильность развития страны и региона; — финансово-экономические стимулы и льготы, предлагаемые фе- деральными и региональными властями; — институциональное и правовое обеспечение инвестиционных процес сов; — эффективность работы инфраструктуры инвестиционного рынка. Перечисленные факторы обычно представляют собой общую ха- рактеристику инвестиционного климата. Причины относительно не- благоприятного инвестиционного климата в России в настоящее вре- мя объясняются как объективными, так и субъективными факторами. К объективным можно отнести относительно небольшой срок действия реформ в нашей стране, сохраняющуюся нестабильность развития, не- достаточное развитие институтов и инфраструктуры. К субъективным причинам можно отнести негибкость государственной политики в об- ласти стимулирования инвестиций, сохранение высоких процентных ставок за кредит, отставание правовой базы защиты инвесторов и обес- печения инвестиционных процессов, коррумпированность чиновников и высокие риски инвестирования в связи с этим. Как улучшить инвестиционный климат России? Накопленный мировой опыт в области стимулирования инвестиций позволяет выделить следующие типы возможных побудительных меха- низмов со стороны государства: 11 — фискальные — снижение налогового бремени, сокращение пери- ода окупаемости инвестиций посредством предоставления налоговых каникул, льгот по корпоративным налогам, НДС и т.д.; — финансово-экономические — прямые платежи и помощь со сторо- ны государства, местных администраций, компенсация затрат на НИОКР (Ирландия), возмещение затрат на землю, здания, частично в оборудова- ние (Франция); — обеспечивающие — активное участие государства в развитии инфраструктуры: дорог, коммуникаций, систем энерго- и водоснабже- ния и т.д. (Китай, Индия, США); — образовательные — ассигнования на специальные образователь- ные программы для персонала; — возможность для иностранных компаний участвовать в местных тендерах на равных правах; — информационные услуги со стороны государственных организаций. В соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной дея- тельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капиталь- ных вложений» государственное регулирование инвестиционной дея- тельности в России в настоящее время предусматривает: — прямое управление государственными инвестициями в соответст- вии с государственными инвестиционными программами; — совершенствование системы налогов, механизма начисления и использования амортизационных начислений; — предоставление финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, бюджетных ссуд на развитие отдельных территорий, отраслей, произ- водств; — применение антимонопольных мер; — государственную экспертизу приоритетных инвестиционных про- ектов и программ. Данный перечень мер не охватывает всех наработанных мировой практикой механизмов и, безусловно, должен быть дополнен. Какие внутренние факторы влияют на выбор инвестиционной политики компании? Несмотря на решающую роль внешних факторов в формировании инвестиционной политики компании, внутренние факторы также иг- рают в этом значительную роль. Существует немало примеров, показы- вающих, что компании одного региона, работающие в близких сферах, придерживаются различной инвестиционной политики. Среди вну- тренних факторов, влияющих на инвестиционную политику, в первую очередь можно выделить следующие: • вид бизнеса (например, инновационный может требовать больше инвестиций, традиционный — меньше); • стадию жизненного цикла компании (необходимость замены обо- рудования, реконструкции, обновления); • возможности расширения деятельности, диверсификации; • склонность собственника и менеджеров к риску; • степень близости к региональным и федеральным властям — воз- можности получения государственной поддержки; • уровень финансовой устойчивости, финансовое состояние компа- нии; • наличие финансовых ресурсов на проект и возможности их при- влечения. |