Учебник для бакалавриата и магистратуры под редакцией доктора экономических наук, профессора
 Скачать 432.09 Kb.
|
|
29 информацию для руководства и делают ее недоступной для сотрудников, привлекаемых к проведению расчета IRR для конкретных проектов. Счи- тается, что это придает независимость и объективность расчетам, не по- зволяет подгонять результат под некие заданные параметры. NPV L S 0 IRR S IRR L % Рисунок 17.2. Изменение величины NPV у долгосрочного и краткосрочного проектов в зависимости от нормы дисконта Критерий IRR имеет достаточно серьезный недостаток: в неявном виде он подразумевает, что денежные поступления во время реализа- ции проекта могут быть реинвестированы по ставке, равной IRR, в то время как другие рассмотренные критерии предполагают, что проме- жуточные денежные поступления реинвестируются по ставке, равной требуемой норме доходности или стоимости капитала. Наиболее известным методом устранения указанных недостатков критерия IRR является использование МIRR (Modified IRR). В его основе лежит расчет ставки процента, при которой дисконтированная стои- мость затрат на проект равна конечной стоимости денежных поступле- ний, и находится из уравнения − = = + = + + ∑ ∑ 0 0 (1 ) , (1 ) (1 ) n n t t n t t t n t CF r C r MIRR (17.5) где С t — издержки в период t; СF t — денежные поступления в период t; r — ставка дисконтирования; левый член уравнения — дисконтирован- ные по стоимости капитала вложения; числитель правой части — буду- щая стоимость поступлений при допущении, что денежные поступле- ния реинвестируются по стоимости капитала. Для иллюстрации расчета MIRR можно воспользоваться примером, предлагаемым Ю. Бригхэмом 1 (табл. 17.4). 1 Бригхэм, Ю. Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. — С. 327. 30 П Р И М Е Р 1 7 . 6 ТАБЛИЦА 17.4 Исходные данные для расчета MIRR Год Капитальные вложения, ден. ед. Отдача, ден. ед. Отдача от проекта ( 10% годовых), ден. ед. 0-й 1000 — — 1-й — 500 500 (1 + 0,1) 4 – 1 = 665,5 2-й — 400 400 (1 + 0,1) 4 – 2 = 484,0 3-й — 300 300 (1 + 0,1) = 330,0 4-й — 100 100 Конечная стоимость — всего 1579,5 Используя уравнение (17.5), имеем = + 1579,5 1000 , (1 ) MIRR отсюда MIRR = 12,1%. Следует отметить, что показатель MIRR в российской практике почти не применяется, его достоинства и недостатки для отечественных ком- паний в литературе практически не описаны. Тем не менее, очевидно, что, как и при использовании IRR, проект принимается, если MIRR > r. Преимущество MIRR в том, что он всегда имеет одно значение, оцен- ка проектов (ранжирование) по критериям MIRR и NPV совпадает, если проекты приблизительно равны по масштабу. Однако у критерия MIRR есть и недостаток, объединяющий его с NPV: его величина зависит от ставки дисконтирования r и поэтому все рекомендации по выбору ставки дисконта, изложенные выше, применимы и при расчете MIRR. Можно заключить, что несмотря на определенные преимущества по- казателя MIRR перед IRR, показатель IRR является достаточно полезным в российской практике, так как позволяет сравнивать проекты без пред- варительного установления нормы дисконта. Показатели, требующие предварительное установление нормы дисконта, достаточно уязвимы в российской практике, так как отсутствие развитых рынков капитала и своевременной информации существенно затрудняет определение ставки дисконта, делает расчеты весьма приблизительными, а выводы спорными. На какие вопросы позволяет ответить показатель «срок окупаемости проекта»? Срок окупаемости (PBР) позволяет оценить привлекательность ин- вестиций с точки зрения срока возвращения вложенных средств и изме- ряется числом лет (месяцев), необходимых для возвращения денежных ОКОНЧАНИЕ ТАБЛ. 17.5 31 средств. Он показывает, как долго капитал, вложенный в проект, будет подвергаться риску потери (пример 17.7). Наиболее распространенный способ расчета срока окупаемости про- екта осуществляется по формуле PBР = I/CF av , (17.6) где I — инвестиции в проект; CF av — среднегодовая величина чистых денежных поступлений от проекта: CF av = (∑СF t )/t. П Р И М Е Р 1 7 . 7 ТАБЛИЦА 17.5 Исходные данные для расчета среднего срока окупаемости (проект А) Годы Годовой чистый денежный поток, ден. ед. Неокупившиеся вложения, ден. ед. 1 2 3 0 80 000 80 000 1-й 22 000 58 000 2-й 20 000 38 000 3-й 18 000 20 000 4-й 16 000 4000 5-й 14 000 — PBP = 80 000 : [(22 000 + 20 000 + 18 000 + 16 000 + 14 000) : 5] = 4,44 года. Иногда рассчитывается так называемый действительный срок окупа- емости — время, необходимое для возврата капитальных затрат с уче- том реального плана денежных поступлений по отдельным периодам (а не среднегодовых). П Р И М Е Р 1 7 . 8 Используя столбец 3 табл. 17.5, получаем, что в нашем случае время возврата составляет 4 года + (4000 : 14000) = 4,28 года. Пример показыва- ет, что более точную оценку дает действительный срок окупаемости, так как он учитывает распределение во времени чистого денежного дохода. Если бы в нашем примере чистый денежный поток не снижался бы по го- дам, а, наоборот, увеличивался (в первый год 14 000, во второй — 16 000 и т. д.), то действительный срок окупаемости составил бы 4,55 года. Дейст- вительный срок окупаемости целесообразно рассчитывать для краткос- рочных проектов, где имеет значение каждый месяц. 32 Некоторые фирмы используют дисконтированный период окупае- мости — количество лет, требуемых для покрытия капиталовложений из дисконтированных потоков денежных средств (табл. 17.6). П Р И М Е Р 1 7 . 9 ТАБЛИЦА 17.6 Исходные данные для расчета срока окупаемости проекта А на основе дисконтированных денежных поступлений Годы Годовой чистый денежный поток, ден. ед. Дисконтированный денежный поток (ставка 12%), ден. ед. Неокупившиеся вложения, ден. ед. 0 (80 000) — 80 000 1-й 22 000 19 642 60 358 2-й 20 000 15 942 44 416 3-й 18 000 12 810 31 607 4-й 16 000 10 167 21 437 5-й 14 000 7944 13 493 6-й 14 000 7092 6401 7-й 14 000 6332 69 8-й 14 000 — — Период окупаемости, рассчитанный с дисконтом, составит: 7 лет + + (69 : 14 000) = 7,01 года, т.е. значительно длиннее, чем при расчетах без дисконта. Встает вопрос: какой способ расчета использовать? В современных российских условиях достаточно часто ограничиваются расчетами без дисконта. Это связано с тем, что экономическая ситуация в стране ори- ентирует пока преимущественно на краткосрочные вложения, и боль- шинство фирм предпочитает выбирать проекты со сроком окупаемости не больше 1—2 лет. Поэтому, если срок окупаемости, рассчитанный без дисконта, составляет больше двух лет, многие фирмы отвергнут такой проект: его срок окупаемости с дисконтом будет еще выше. Если же срок окупаемости составляет 1—1,5 года, то проведение расчетов с ди- сконтом значительно повлиять на решение о выборе или отклонении проекта не может. Возможность в некоторых случаях принятия реше- ний на основе показателей, рассчитанных без дисконта, допускается Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвести- ционных проектов 1 . Однако в стабильно развивающейся экономике, 1 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. — С. 15. |